报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素基本面估值偏低，四季度若无出口政策调整仍呈累库趋势，产业内驱动短期偏弱，国内主流区域报价回落30 - 70元/吨，华北主流区域报价1470 - 1520元/吨，因粮食主产区域降雨影响秋收秋播，下游购肥需求低迷，基本面与宏观情绪共振，尿素短期弱势运行，需关注新出口配额及中美贸易冲突情绪影响[2] - 趋势研判尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套[10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 尿素基本面估值低，四季度累库，产业内驱动弱，国内报价回落，下游需求低迷，短期弱势运行，关注新出口配额和中美贸易冲突影响[2] - 增设交割库后最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，但01合约因秋季肥预期仍有升水[5] - 假期前后日产19.5 - 20.1万吨震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾存在，节后企业库存140万吨附近，较节前增加，部分工厂节前预收不理想，节后需补新单[7][17] 交易型策略建议 - 行情定位：趋势震荡偏弱，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布空，1 - 5月间 - 10以上反套[10][11] - 基差、月差及对冲套利策略建议：11、12、01合约单边趋势偏弱，关注节前降价收单放量时间；02 - 05为强势合约有旺季预期；01合约上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，建议逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略[12][13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：10月1日印度宣布新一轮尿素进口招标，开标10月15日，最晚船期12月10日；四季度是化肥冬储阶段，价格低或吸引自发储备[14] - 利空信息：年内日产长期在19万吨以上，库存压力大，价格走低致市场信心缺失，下游采购积极性下降[15] 下周重要事件关注 - 关注中美关系新进展，此前商务部、海关总署对稀土物项出口管制，美方宣布加征100%关税并对关键软件出口管制[16] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：假期前后日产震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾存在，节后库存增加，部分工厂需补新单；需求端农需推迟，复合肥工厂停车，前期炒作影响减弱，刚需补货谨慎，中下游备货意愿差[17][18] - 基差月差结构：内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局[19] 产业套保建议 - 价格区间预测：尿素1650 - 1950，甲醇2250 - 2500，聚丙烯6800 - 7400，塑料6800 - 7400[24] - 套保策略：库存管理方面，产成品库存高担心价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权并卖出看涨期权；采购管理方面，采购库存低希望按需采购，可买入尿素期货锁定成本，卖出看跌期权收取权利金[24] 第四章 估值和利润分析 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床、天然气制生产成本季节性，水煤浆气化制、固定床制尿素生产利润季节性图表[25][27][30] 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率季节性图表[33][34] 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存、库存（港口 + 内地）季节性图表[36][38][39] 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率、库存、山东生产成本、生产毛利季节性图表，以及三聚氰胺河南、山东、江苏市场价，产能利用率、产量、生产毛利（山东）图表，还有复合肥河南、山东45%CL、45%S市场价图表[41][43][54][56] 现货产销追踪 - 展示尿素平均、山东、河南、山西、河北、华东产销季节性图表[61][62][64]

核心观点 - 尿素市场呈现供大于求格局 价格重心持续下移 预计后市将呈现阶段性波动 企业可针对不同期货合约采取差异化套期保值策略以规避风险 [1][6] 供应分析 - 2025年上半年尿素产量合计3600万吨 同比增加420万吨 增幅13.2% 预计全年产量或突破7300万吨 同比增加800万至900万吨 [1] - 三、四季度多家企业将陆续投产 预计新增产能分别为150万吨和130万吨 下半年日均产量或维持在19.5万至22万吨的水平 [1] 需求分析 - 农业需求下半年将以小麦底肥需求为主 受天气条件及作物种植周期阶段性影响 [3] - 复合肥需求受磷肥、钾肥供应紧张及尿素价格触底反弹驱动 预计7月至9月底开工率有望回升并对尿素需求形成支撑 之后将回落至低位 [3] - 工业需求略显疲软 火电发电量同比下降导致脱硫脱硝需求增量空间缩小 液氨改尿素替代增量有限 三聚氰胺与脲醛树脂需求同比减少 [3] - 出口需求在5月法检放开政策实施后逐步释放 目前月均出口量约50万吨 预计全年出口总量将达200万吨 [3] 库存分析 - 当前尿素企业库存维持在93万吨 显著高于历史同期 二季度去库存进程中断 5月下旬至6月中旬出现逆季节性累积 [4] - 回顾2023年4月底类似累库情况后 5月底起去库存速度加快 带动尿素价格从底部持续回升 [4] 后市展望与价格预测 - 7月底至8月 受复合肥企业原料补库及出口订单船期集中推动 尿素价格预计整体偏强运行 [6] - 9月农业需求进入淡季叠加新增产能释放 尿素预计重回偏弱运行态势 [6] - 10月至12月市场需求主要来自淡储及复合肥企业原料补库 商家逢低买入 预计尿素稳中偏弱运行为主 [6] 套期保值策略建议 - 2509合约可逢低布局多单 复合肥企业可利用该合约提前锁定尿素原料价格以规避上行风险 [6] - 2601合约以逢高布空为主 尿素原料库存较高的复合肥企业可通过该合约进行卖出套保以规避下行风险 [6] - 淡储企业可在收储前借助2601合约锁定低价 收储完成后在2605合约高价区间为储备尿素进行卖出套保以实现风险对冲 [6]