【冠通研究】 制作日期：2025 年 9 月 15 日 尿素周报：低价反弹 摘要：上周尿素盘面连续下跌，周一开盘低开高走，日内反弹。周末以 来，尿素价格继续稳中向下运行，新单成交尚未转好，但目前价位已经 有拿货意向，今日受期货反弹的影响，现货低价成交顺畅。山东、河南 及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在 1580-1650 元/吨，高报 价工厂主要执行出口集港订单。基本面来看，尿素工厂近两周复产为主， 产量回升，目前日产接近 19 万吨，需求端，阅兵后一周复合肥工厂开 工负荷回升，目前开工同步去年基本持平，本月复合肥厂成品库存连续 去化，肥料开启至终端转移，且尿素价格近期偏弱运行，工厂利润抬升， 但目前备肥已近七八成，后续增量受限。虽产量减量，但下游内需不足， 库存依然表现为增加，且目前库存高企，大幅高于往年同期，制约尿素 价格上行。整体来说，上周尿素供需双弱下，现货期货均下跌，尿素厂 内库存高企，压制价格上行空间，目前价格跌至市场接受的低价范围， 期货氛围转好后，现货开启低价拿货，盘面筑底开启技术性反弹。 现货市场动态 尿素基差&价差（元/吨） -200 -100 0 100 200 300 400 1 ...

长江期货尿素周报： 供需双减 关注正套机会 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 2025-09-15 【产业服务总部 | 能化产业服务中心】 研 究 员：张 英 执业编号：F03105021 投资咨询号：Z0021335 尿素： 供需双减 关注正套机会 01 4 重点关注：复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 1 市场变化：价格：尿素市场产销转弱，周度价格延续弱势运行，9月12日尿素2601合约收盘价1663元/吨，较上周下 调50元/吨，跌幅2.39%。尿素现货河南市场日均价1645元/吨，较上周下调54元/吨，跌幅3.18%。基差：尿素主力 基差窄幅波动，9月12日河南市场主力基差-18元/吨，周度基差运行区间（-22）—（-12）元/吨。价差：尿素9-1 价差走弱，9月12日1-5价差-55元/吨，周度运行区间（-55）—（-40）元/吨。 2 基本面变化：供应端中国尿素开工负荷率77.46%，较上周降低1.67个百分点，其中气头企业开工负荷率71.33%，较 上周提升0.18个百分点，尿素日均产量18.56万吨。成本端无烟块煤价格仍坚挺，截至9月 ...

核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 认为公司通过生物+战略优化产品结构并提升盈利能力 预计2025/2026年归母净利润分别达13.91/15.48亿元 同比增长31.0%和11.3% 股息收益率分别为7.5%和8.3% [1] 2025年中期业绩表现 - 2025H1营业额147.15亿元同比增长7.6% 毛利20.25亿元同比增长21.8% 归母净利润11.04亿元同比增长5.1% [2] - 毛利率13.8%同比增长1.6个百分点 归母净利率7.5%同比减少0.2个百分点 [2] - 差异化产品销量150万吨同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元同比增长53.3% 贡献总收入51%和总溢利50% [3] - 钾肥收入29.88亿元同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元同比减少15.6% 主要因原材料成本上升及合成氨价格下降 [5] 战略推进与协同 - 公司持续推进生物+战略 实现经营效益与效率双提升 [2] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] - 加强战略采购并拓展多元化采购渠道 [3] 财务状况 - 有息负债17.88亿元较2024年底略降 现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]

核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 预计2025-2026年归母净利润持续增长 股息收益率达7.5%-8.3% [1] - 公司通过生物+战略优化产品结构 提升盈利能力 差异化产品销量增长显著 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业额147.15亿元 同比增长7.6% 毛利20.25亿元 同比增长21.8% [2] - 归母净利润11.04亿元 同比增长5.1% 毛利率13.8% 同比提升1.6个百分点 [2] - 预计2025年全年营业收入230.63亿元 2026年246.91亿元 [1] - 预计2025年归母净利润13.91亿元(同比增长31.0%) 2026年15.48亿元(同比增长11.3%) [1] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元(占比51%) 同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元(占比50%) 同比增长53.3% [3] - 钾肥收入29.88亿元 同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元 同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元 同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元 同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元 同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元 同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元 同比减少15.6% [5] 战略发展 - 持续推进生物+战略 差异化肥料销量达150万吨 同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] - 加强战略采购 拓展多元化采购渠道 [3] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] 财务状况 - 有息负债17.88亿元 较2024年底略有下降 [6] - 持有现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]

公司战略与业务布局 - 公司坚持"稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制"发展战略，对内填平补齐，对外整合优质资产 [4][9] - 2025年营业收入目标为83.80亿元 [20] - 已完成多项矿业股权收购：天瑞矿业100%股权、国拓矿业51%股权、重钢矿业49%股权、天盛矿业10%股权、天宝公司60%股权 [4][14] 新能源材料项目进展 - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面建成投产，10万吨/年磷酸铁装置土建完工且主要设备安装基本完成 [7][19] - 攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分装置已实现平稳运行 [19] - 工业级磷酸一铵2025年上半年收入10.63亿元，同比增长13.55% [21] 矿产资源储备 - 持有重庆钢铁集团矿业有限公司49%股权，间接获得太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益 [2] - 控股股东旗下磷矿资产：老虎洞磷矿储量3.7亿吨，小沟磷矿储量4亿吨 [21] - 公司作为四川发展唯一矿化运作平台，将持续获得资源支持 [21] 产品与业务结构 - 主要产品包括工业级磷酸一铵、肥料系列产品、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁锂、磷酸铁 [13][16] - 工业级磷酸一铵是磷酸铁锂电池正极材料前驱体的重要原料 [6] - 饲料级磷酸氢钙作为动物营养成分为天宝公司主要产品 [14] 市值管理与资本运作 - 公司已制定《市值管理制度》，无临时聘请市值管理人员的情况 [5][11] - 吸收合并项目律师事务所选聘系内部资产管理事项，尚处前期论证阶段 [2][3] - 如涉及收购或回购计划将按规定履行信息披露义务 [10][11] 合作与研发进展 - 与富临精工签署合作框架协议，具体实施内容和进度存在不确定性 [16] - 加强研发队伍建设，强化产品迭代升级，提升产品质量 [21] - 股权激励旨在建立长期利益共享与风险共担机制 [12]

项目建设进展 - 湖北应城70万吨合成氨项目主体结构全面完工 核心设备安装基本完成 配套150万吨精制盐和100万吨复合肥产线 [2] - 四川雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程井下基建与地面工程同步推进 [2] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程方案优化初步完成 [2] - 广西贵港 新疆阿克苏 山东平原基地项目持续推进中 [2] - 应城75亿投资项目处于土建收尾阶段 具体投产时间需根据工程实际推进确定 [5] 矿产资源布局 - 雷波三宗磷矿均完成探矿工作 其中牛牛寨东段和阿居洛呷已取得采矿权 [3] - 雷波牛牛寨西段磷矿处于"探转采"阶段 [3] - 磷矿开采尾矿主要用于井下充填等内部循环利用 [4] - 沙沱砂岩矿开采将根据市场环境及资金安排综合推进 [4] 产能与市场策略 - 马来西亚现有15万吨复合肥产能 在泰国 越南 马来西亚运营自有品牌 [3] - 严格遵守国家尿素出口政策 暂无明确海外扩能计划 [3] - 秋肥铺货及经销商打款数据以定期报告披露为准 [3] - 磷矿方案优化效益暂无法确切预估 [3] - 工程矿产量受施工进度和地质条件影响 [4] 财务与资本管理 - 通过自有资金与银行融资推进项目 保障资金安全与流动性 [5] - 负债率管理需综合考虑融资渠道与债务结构 [4] - 市值管理将通过稳健经营 稳定分红和投资者沟通等方式推进 [5] - 若有资本市场融资计划将及时履行披露义务 [4]

公司战略规划 - 未来几年将持续推动传统复合肥主业发展和矿化一体化建设经营目标 [1] - 复合肥业务收入和明泥湾磷矿业务收入将是近些年利润重点 [1] - 公司将持续加大矿化一体化建设 [1]

行业前景 - 复合肥行业市场需求稳步释放且刚性需求特征不断凸显[1] - 复合肥在提升土壤肥力和保障粮食稳产增产方面的作用愈发关键[1] - 公司坚定看好复合肥行业发展前景[1] 政策支持 - 国家持续强化耕地保护 粮食稳产增产以及化肥保供稳价等政策支持[1] - 全球粮食安全形势日益严峻[1] 市场趋势 - 我国土地流转规模扩大[1] - 农业现代化进程加快[1]

产能布局与规模 - 公司复合肥年产能约755万吨 在建产能130万吨 [1] - 生产基地覆盖湖北应城 荆州 宜城 四川雷波 眉山 河南宁陵 山东平原 辽宁铁岭 黑龙江肇东 佳木斯 新疆昌吉等地区 [1] - 正在推进广西贵港 新疆阿克苏两个新基地建设 并在马来西亚设有生产基地保障东南亚市场供应 [1] 战略优势与前景 - 产能布局遵循"靠近资源 靠近市场"原则 形成全国性完善布局 [1] - 依托基地区位优势保障原料供应和成本优势 并能快速响应市场需求 [1] - 未来新增产能释放后规模优势将进一步显现 为做大做强复合肥主业奠定基础 [1]

尿素出口节奏提升，港口库存去库 市场分析 尿素日报 | 2025-09-12 尿素国内现货市场厂家降价吸单，成交清淡，内需仍偏弱。目前部分地区农业秋季肥开始，工业需求复合肥、三 聚氰胺刚需采购，前期部分地区受阅兵影响板厂、复合肥厂开工率下降，工业需求相对较弱，开工率将有所回升。 尿素产量高位运行，随着新增产能释放，中长期尿素供需仍偏宽松。煤制尿素利润尚可，成本端支撑一般。目前 出口侧仍对尿素价格情绪影响较大：近期需关注印度NFL尿素进口招标，此次投标量为历史高位，关注最终采购 量。9月仍为出口窗口期，尿素出口持续进行，出口节奏加快，港口库存去库，8月、9月出口数量可期，带来尿素 库存下降，关注出口速度提升与国内需求环比好转共振时期。 策略 单边：中性 跨期：出口窗口期前UR01-05正套可刷波动，出口窗口期后UR01-05逢高反套； 跨品种：无 价格与基差：2025-09-11，尿素主力收盘1671元/吨（+2）；河南小颗粒出厂价报价：1660 元/吨（0）；山东地区小 颗粒报价：1660元/吨（-10）；江苏地区小颗粒报价：1650元/吨（+0）；小块无烟煤750元/吨（+0），山东基差：-11 元/吨（- ...