报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内尿素现货市场价格窄幅波动，尿素行业日产环比回升至同期高位水平，需求端部分区域农业需求跟进，复合肥开工维持对尿素需求有一定支撑，但临近假期下游企业开工或下降；节前尿素企业预收逐步推进，待发订单仍有支撑，期价或延续高位整理运行，UR2605合约关注1750 - 1830元/吨运行区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点汇总 - 尿素供应日产回升至同期高位水平，需求关注复合肥开工变化情况，库存上游尿素企业库存持续去化，成本与利润方面煤炭价格持稳运行、尿素利润环比增加，基差与价差上5 - 9价差偏强、05基差走强 [4] - 本周尿素现货价格窄幅波动，企业装置复产多使日产回升，部分区域农业需求跟进，复合肥开工有支撑但节前下游开工或下降，节前预收推进、待发订单有支撑，期价或高位整理，UR2605合约关注1750 - 1830元/吨运行区间 [4] 品种详情分解 - 本周国内尿素市场价格窄幅波动 [6] - 国际尿素市场价格上涨 [12] - 供给方面尿素周产量146.92万吨（+0.98%），煤头产量124.28万吨，气头产量22.64万吨，平均日产量20.98万吨 [22] - 库存方面尿素企业库存91.85万吨，环比 - 2.63万吨，港口库存16.5万吨（环比 + 2.1万吨），企业主流预收天数8.82日（环比 + 2.23日） [30] - 需求方面复合肥企业开工率41.79%（环比 + 0.45%），成品库存74.93万吨（环比 - 0.63万吨），三聚氰胺开工率为57.95%（ - 0.85%） [33] - 原料端煤炭价格持稳运行 [35] - 报告提及尿素相关品价差，但未给出具体内容 [46]

公司主营业务与产品 - 公司目前主营业务为磷化工和有色金属锌冶炼 [1] - 主要产品为锌锭及锌合金、磷酸盐系列产品、复合肥 [1] 公司参股及矿产资源情况 - 公司参股西藏宏达多龙矿业有限公司，持股比例为30% [1] - 西藏宏达多龙矿业有限公司现持有多龙铜矿和多不杂西铜矿两宗探矿权 [1] 矿产资源开发进展 - 多龙公司正在全力推进多龙铜矿“探转采”和矿山开发建设前期准备工作 [1] - 公司力争早日将优质资源转化为实际效益 [1]

文章核心观点 - 六国化工预计2025年业绩将出现严重亏损，归母净利润和扣非后净利润均亏损超4亿元，这是公司近六年来首次由盈转亏 [1][6] - 公司业绩恶化的核心原因是化肥行业产能过剩、原材料成本飙升以及自身缺乏上游资源导致的成本劣势，叠加资产减值影响 [2][3][8][9] - 为寻求突破，公司计划通过定增募资不超过8亿元，投向电池级精制磷酸项目以延伸产业链，但该项目面临审批、建设周期长及下游市场不确定性的挑战 [6][7][13] 竞争加剧与成本冲击 - 公司预计2025年归母净利润亏损4.8亿元至4.1亿元，上年同期盈利2518万元，扣非后净利润亏损4.85亿元至4.15亿元，上年同期盈利1221万元 [2][8] - 业绩亏损主因包括：国内化肥市场竞争加剧、国际市场出口受限导致产品出口销量同比大幅下降，以及主要原材料采购价格同比显著上涨 [2][8] - 2025年前三季度，公司实现收入50.05亿元，同比增长3.9%，但归母净利润为-2.073亿元，同比下降640%，扣非后净利润为-2.075亿元，同比下降1948% [3][9] - 2025年前三季度营业成本同比增长8.71%，高于收入增幅，且资产减值损失同比激增1351.57%，进一步挤压利润 [3][9] - 2025年第四季度扣非后净利润预计为-2.775亿元至-2.075亿元，单季度亏损规模超过前三个季度总和 [3][9] 主营业务盈利能力下滑 - 公司业绩高点在2021年，当年收入和扣非后净利润分别为59.85亿元和1.708亿元，整体毛利率为14.85% [4][10] - 2021年，磷肥业务收入占比37.27%，毛利率接近20%，复合肥业务收入占比36.57%，毛利率为13.69% [4][11] - 2024年，磷肥业务收入增至26.8亿元，但毛利率下滑至仅9.8%，相较2021年接近“腰斩” [5][12] - 2024年，复合肥业务收入和毛利率分别为21.83亿元和10.4%，相较2021年双双下降 [5][12] - 2024年公司整体毛利率降至9.36%，较2021年下降5.5个百分点，扣非后净利润仅为2021年的7% [5][12] - 2025年前三季度，公司毛利率进一步下挫至5.75%，创下近十年来同期新低，远低于2021年同期的16.65% [1][5][7][12] 公司结构性劣势与行业背景 - 公司磷肥业务收入占比高达42.88%，但生产所需的关键原材料（如磷矿石、硫酸）长期依赖外部采购，导致成本受制于上游价格波动，与拥有上游资源的竞争对手相比处于劣势 [2][8][9] - 受环保政策和宏观调控影响，全国化肥施用总量自2016年起明显下滑，磷肥产能和施用量同步下降，行业产能过剩问题突出，市场竞争加剧 [4][11] - 复合肥行业虽受国家支持市场规模增长，但同样面临产能集中度低、同质化竞争激烈、原材料价格上涨等挑战 [5][12] 战略转型与定增计划 - 为扭转困局，公司于去年1月推出定增计划，拟募资总额不超过8亿元，用于“28万吨/年电池级精制磷酸项目”建设，旨在拓展磷酸铁锂正极材料前驱体产业，寻求新的利润增长点 [6][7][13] - 该定增申请已获上交所受理，但最终能否通过审核并获得证监会注册尚不确定 [6][13] - 项目建设周期长达24个月，最快也要到2028年才能建成投产 [6][13] - 项目下游的新能源汽车和储能行业技术迭代快、政策导向鲜明，若未来技术路线发生较大变革或市场需求不及预期，将面临新增产能无法完全消化的风险 [6][7][13]

报告行业投资评级 - 单边震荡，跨期 UR05 - 09 逢低正套，跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 部分厂家降价收单好转，农业需求跟进，预计春节前价格坚挺维持为主；供应端 1 月部分气头叠加技改企业恢复，供应量增加；需求端农需冬腊肥和返青肥持续采购，厂家春节收单，淡储采购后期部分货源 2 月投放 10%；复合肥开工本周小幅提升但临近春节有下降预期，三聚氰胺开工下降刚需采购；尿素厂内库存小幅去库，港口库存小幅累库；受伊朗局势影响国际尿素价格上涨，印度预计再次招标，需关注出口动态、淡储投放节奏和现货采购情绪持续性 [2] 根据相关目录总结 尿素基差结构 - 2026 - 02 - 05，尿素主力收盘 1778 元/吨（ - 9）；河南小颗粒出厂价 1760 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价 1780 元/吨（ + 10）；江苏地区小颗粒报价 1800 元/吨（ + 10）；小块无烟煤 800 元/吨（ + 0）；山东基差 2 元/吨（ + 19）；河南基差 - 18 元/吨（ + 9）；江苏基差 22 元/吨（ + 19） [1] 尿素产量 - 截至 2026 - 02 - 05，企业产能利用率 89.14%（0.08%） [1] 尿素生产利润与开工率 - 尿素生产利润 215 元/吨（ + 10） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 出口利润 943 元/吨（ - 2） [1] 尿素下游开工与订单 - 截至 2026 - 02 - 05，复合肥产能利用率 41.79%（ + 0.45%）；三聚氰胺产能利用率为 57.95%（ - 8.50%）；尿素企业预收订单天数 8.82 日（ + 2.23） [1] 尿素库存与仓单 - 截至 2026 - 02 - 05，样本企业总库存量为 91.85 万吨（ - 2.64），港口样本库存量为 16.50 万吨（ + 2.10） [1]

核心观点 - 2月初全国多地农资市场处于季节性淡季 经销商普遍持观望态度 备货意愿低迷 主要受农产品价格偏低、种植收益不佳、天气因素及后市价格不确定性影响 [1][13] 区域市场概况与价格信息 - **云南省昆明市嵩明县**：市场需求疲软 尿素近期价格上涨超过100元至出厂价1850-1860元/吨 但需求不足 复合肥方面 45%硫基出厂价2900-3100元/吨 大品牌51%硫基出厂价3500-3700元/吨 高端水溶肥需求增长 用肥结构正从传统平衡型复合肥转向高端水溶肥和液体肥 [2][14] - **湖南省冷水江市**：市场观望情绪浓厚 尿素出厂价约1800元/吨 复合肥方面 45%硫基出厂价3100-3200元/吨 大品牌51%硫基出厂价约4700元/吨 水果价格低迷导致农户农资投入谨慎 高价特肥销量下滑 [5][6][17][18] - **河南省开封市杞县**：硫基肥价格坚挺 尿素出厂价1760-1770元/吨 部分硫基肥价格较一个季度前上涨300元 45%硫基复合肥出厂价约3100元/吨 当地大蒜种植面积稳定在70万亩 产量约90万吨 因去年连续降雨导致种植和用肥时间推迟 [6][19] - **四川省德阳市什邡市**：肥价稳定但有价无市 尿素批发价约1700元/吨 低于去年同期 45%氯基复合肥批发价约3000元/吨 经销商备货积极性不高 预计3-4月才会大量进货 [8][21][22] - **山东省临沂市兰陵县**：复合肥价格偏高且高位稳定 尿素批发价约1800元/吨 64%磷酸二铵批发价4400-4500元/吨 40%氯基复合肥零售价140-150元/袋 经销商判断后期复合肥价格有上涨可能 [10][11][24][25] 行业动态与结构性变化 - **用肥习惯与结构变化**：在云南等地 种植户对高端水溶肥、液体肥需求增多 传统平衡型复合肥需求减少 [2][14] 在山东 农户小麦追肥较少选择尿素 更倾向于使用高氮复合肥 [10][24] - **渠道结构变化**：在四川等地 土地流转加快导致种植大户增多 其直接向批发商或厂家拿货 使得下游零售网点销量减少 [8][21] - **市场竞争态势**：河南农资市场需求巨大但竞争激烈 呈现“内卷”状态 作物品种集中利于产品推广但也加剧竞争 [7][20] 种植端面临的挑战 - **成本与收益压力**：多地反映水果、大蒜等经济作物售价低迷 严重影响农户种植积极性和农资投入意愿 [6][12][18][26] 例如山东莴苣种植成本约1.7万元/亩/年 但当前价格无法覆盖成本 [12][26] - **生产与技术问题**：云南蔬菜产区面临害虫抗药性增强、防治难度加大、优质药剂成本高企等问题 [4][16] 河南农户普遍存在对产品认知不足、种植技术和管理方法欠缺的问题 [7][20] - **天气影响**：河南去年连续降雨推迟大蒜种植 [6][19] 山东去年秋季多雨导致小麦播种推迟、苗情弱 部分农户减少施肥 [11][25] 经销商行为与市场情绪 - **普遍观望与谨慎备货**：多地经销商因距离用肥旺季尚远、后期行情不明朗、担忧旺季价格下跌风险而选择观望 冬储意愿普遍偏低 [1][8][9][13][21][23] - **价格预期**：尽管氮磷钾原料价格处于高位且支撑强劲 经销商普遍认为当前肥价已处高位 但未来下跌可能性不大 甚至存在上涨预期 [3][9][11][15][23][25]

公司业务与产业链 - 公司依托湿法磷酸工艺 以磷矿石和硫酸为原料制成磷酸 并按照磷酸的浓度和纯度进行分级利用[1] - 公司已建成从湿法磷酸到精制磷酸、水溶性磷酸一铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁及复合肥的完整产业链[1] - 公司通过产业链布局 将磷资源价值“吃干榨尽”[1] 上游配套产能 - 湿法磷酸生产配套有上游硫酸产能 目前已建成硫精砂、硫磺双路径制硫酸的产线[1] - 硫精砂制酸年产能达135万吨 硫磺制酸年产能达160万吨[1] - 合计硫酸年产能为295万吨[1]

产业链一体化战略布局 - 公司围绕复合肥上游氮、磷资源拓展，打造氮、磷一体化产业链以增强协同效应、成本控制与抗风险能力 [2] - 氮产业链方面，依托盐矿形成“盐—碱—肥”一体化，并正在推进应城70万吨合成氨改扩建项目以提升原料自给能力 [2] - 磷产业链方面，依托磷矿打造“磷矿—磷酸—磷复肥/磷酸铁”产业链，推进雷波磷矿采矿项目及宜城磷化工绿色循环产业项目以提升自给水平与产品附加值 [2][3] 磷矿资源储备 - 公司在四川雷波县拥有三宗磷矿，合计资源储量约5.49亿吨 [4] - 阿居洛呷磷矿储量1.39亿吨，正在进行290万吨/年采选工程建设 [4] - 牛牛寨东段磷矿储量1.81亿吨，正在推进400万吨/年采矿工程建设 [4] - 牛牛寨西段磷矿储量2.29亿吨，处于“探转采”阶段 [4] - 公司参股49%的四川马边二坝磷铅锌矿磷矿储量为2927.10万吨，正进行复工复产准备 [4] 磷酸产业链与产能 - 公司依托湿法磷酸工艺，建成从湿法磷酸到精制磷酸、水溶性磷酸一铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁及复合肥的完整产业链 [5] - 湿法磷酸配套硫酸产能，已建成硫精砂制酸年产能135万吨与硫磺制酸年产能160万吨，合计硫酸年产能295万吨 [5] - 宜城基地磷化工绿色循环产业项目（一期）中，年产60万吨硫磺制酸项目已投产，20万吨磷系阻燃剂进入试生产，15万吨纯铁法磷酸铁及15万吨食品级精制磷酸正按计划推进 [5] 黄磷业务与成本展望 - 公司在雷波基地拥有年产能6万吨黄磷，产品目前以外售为主 [6] - 黄磷下游应用于农药、新能源电池、磷系阻燃剂等领域 [6] - 随着雷波磷矿项目投产，使用自采磷矿石生产黄磷有望降低其生产成本，提升盈利水平 [7]

核心观点 - 尿素价格在2月份未随多数商品下跌，保持高位震荡，这是其自身供需博弈的结果，节前预计维持此格局[1] 供应端分析 - 元旦后气头复产及煤头检修恢复，尿素日产量迅速增加，目前已超过21万吨，创历史新高，且未来仍有新增产能预期，高供应压制行情[4] - 国家为保障春季农业用肥，对尿素现货价格设限，规定2026年3月山东小颗粒最高出厂价1840元/吨，河南最高1810元/吨，这直接决定了期货市场的价格上限[4] 需求端分析 - 春节前，复合肥冬储及国家储备等需求是支撑行情的关键因素，使价格难以趋势性下行[5] - 复合肥开工率持续高位运行，最高约50%，其对原料的采购是支撑行情的关键[5] - 农业方面，苏皖冬腊肥使用增加局部刚需，中原小麦返青肥备货及国家淡储锁定较多流动性，市场逢低采购心态为行情带来强支撑[5] 成本与市场平衡 - 2月份煤炭价格企稳，北方港口5500大卡报价在690～700元/吨，无烟煤价格小幅上涨，对尿素成本形成小幅支撑[6] - 尽管处于需求淡季且供应迅速增加，但国储、农业储备采购及套保货源锁定了流动性，市场呈现供需紧平衡状态，期现货价格下跌空间有限[6]

市场表现与交易数据 - 2月3日，辉隆股份股价上涨1.62%，成交额达1.39亿元 [1] - 当日获融资买入2431.23万元，融资偿还844.73万元，实现融资净买入1586.49万元 [1] - 截至2月3日，公司融资融券余额合计2.82亿元，其中融资余额2.82亿元，占流通市值的4.76%，该融资余额低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] - 融券方面，2月3日融券偿还3400股，无融券卖出；当前融券余量7.06万股，融券余额44.20万元，该融券余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.11万户，较上一期减少6.67% [2] - 同期人均流通股为23027股，较上一期增加7.15% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持有491.00万股，相比上一期减少178.06万股 [3] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入122.60亿元，同比减少2.28% [2] - 同期实现归母净利润1.65亿元，同比减少10.17% [2] - A股上市后累计派发现金红利16.72亿元，其中近三年累计派现6.94亿元 [3] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为安徽辉隆农资集团股份有限公司，位于安徽省合肥市，成立于1990年7月4日，于2011年3月2日上市 [1] - 公司主营业务为化肥、化工和农药产品的内外贸分销，自主品牌复合肥和农药的生产与销售，以及精细化工产品的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：农资产品占80.33%，农副产品及其他（调整后口径）占12.47%，精细化工产品占7.20% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应开工率持续偏强日产近21万吨出口利润高但无新出口配额，冬储需求减弱，复合肥开工率下行，工业需求暂时偏强，供需向宽松转变，累库预期下尿素期货或转弱 [4] 各主题内容总结 现货价格上升乏力 - 本周尿素企业进入春节收单阶段，农业需求持续，国际原油天然气价格走高推升国际尿素价格，现货销售顺利价格小幅走高，但产量同比增8.5%，复合肥开工率季节性走低，宏观情绪冷静，企业库存累库将出现，短期内现货销售或转弱 [8] - 氯化铵价格稳定，联碱企业待发充足、库存低，下游刚需尚存；硫酸铵价格回升，己内酰胺和焦企开工率低，供应偏紧 [12] - 国际尿素出口利润高但暂无新出口配额 [30] 开工率持续偏高 - 下期尿素日产预计在20.5 - 21万吨高位 [40] - 本周部分企业检修，部分企业恢复，预计下周产量仍维持高位 [47] 企业开始转向累库，港口库存低位 - 上周企业库存小幅降0.1%，氮肥工业协会统计已累库，复合肥开工率下滑，下周或进入节前累库模式 [52] - 港口库存降至低点，出口政策不变则持续维持低位窄幅波动 [52] 出口配额暂无新增 未提及具体内容 国内需求或将季节性转弱 - 上游原料稳定，复合肥低端产品价格上调，总体上涨趋势结束 [77] - 部分地区因环保开工率降低，临近节日下周或明显走低；西南地区部分复合肥装置产能利用率稳定 [82] - 三聚氰胺价格小幅上行，企业装置运行平稳，开工率维持高位，安徽华尔泰装置复产，下周开工率或仍较高 [92] - 上周部分三聚氰胺装置复产，下周期企业暂无停车计划 [95] 原料价格上升趋缓 - 煤炭价格窄幅震荡，煤头企业利润尚可，或维持高开工率 [121] - 合成氨市场供需弱势延续，交易价格下滑30 - 150元/吨，供应维持高位，需求因假日临近萎缩 [128][129] 期价震荡加剧，月差先升后降 - 2月仓单注册仓单小幅下滑但处绝对高位，企业库存去库趋势结束，可交割品范围扩大，仓单压力或增加 [162] 平衡表 - 报告调高近3个月产量预期及12月 - 1月农业及复合肥需求 [170] - 给出2025年5月 - 2026年12月尿素总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [168]