投资评级与目标价 - 投资评级为买入 [7] - 目标价提升至10.0港元，基于26年7.2倍预测市盈率 [1][4] - 当前股价为7.35港元，目标价隐含36%上涨空间 [1][4][7] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为新项目投运后将有效降低生产成本，业绩进入爆发期 [1][4] - 2025年前三季度收入为179.6亿元，同比增长3.1% [1][2] - 2025年前三季度调整后归母净利润为8.4亿元，同比下降12.8%，业绩符合预期 [1][2] - 业绩下滑主因尿素价格下降及三大基地系统性检修导致产能释放受限，检修推高了生产成本 [2] - 检修导致尿素、液氨、DMF等产品减产共约26.9万吨，同比下降约19%，影响利润约2.3亿元 [2] 分产品业绩表现 - 尿素平均售价为1703元/吨，同比下降16%，销量266.8万吨，同比下降4%，毛利率22%，同比下降7个百分点 [3] - 复合肥价格2584元/吨，同比下降4%，销量194.4万吨，同比增长12%，毛利率15%，同比下降2个百分点 [3] - 甲醇价格2147元/吨，同比下降2%，销量118.0万吨，同比增长37%，毛利率7%，基本持平 [3] - 三聚氰胺价格5367元/吨，同比下降8%，销量10.2万吨，同比增长5%，毛利率32%，同比上升2个百分点 [3] - DMF价格3565元/吨，同比下降6%，销量22.4万吨，同比下降3%，毛利率17%，同比上升7个百分点 [3] 新项目进展与成本展望 - 九江基地二期于25年三季度投运，采用高效节能新工艺，预计尿素满负荷生产下综合成本可降低10% [4] - 新乡基地化工新材料项目预计25年底完成，将进一步扩大尿素产能规模，助力生产成本降低约12% [4] - 随着低成本产能逐步释放，报告预计公司盈利能力将大幅提升 [4] 财务预测 - 预测销售收入从2024年的231.28亿元增长至2027年的333.48亿元，2025年至2027年增长率分别为10.0%、13.0%、16.0% [5][10] - 预测归母净利润从2024年的14.59亿元波动增长至2027年的24.66亿元，2025年预计同比下降25.0%后，2026年、2027年分别增长45.2%、55.2% [5][10] - 预测毛利率从2025年的16.3%回升至2027年的19.7% [5][10] - 预测净利润率从2025年的4.3%回升至2027年的7.4% [5][10] - 预测平均ROE从2025年的11.7%显著提升至2027年的20.4% [5][10]

宏达股份｜600331｜农化制品 2025 年 10 月 31 日 定向发行完成，资本结构大幅优化。公司向控股股东定向发行的 6.096 亿 股已于三季度办理完成，募集资金总额 28.53 亿元，并足额到账。定增完 成后，控股股东蜀道集团及其一致行动人合计控制公司股份比例提升至 47.17%，而公司则利用募集资金全额偿还了带息负债，资产负债率从年 初的 82.87%下降至 14.55%，财务费用较上年同期减少 2331.86 万元。 多龙铜矿开发进程稳步推进。多龙铜矿的开发是公司远期业绩增长的主要 看点，该矿山的开发建设工作在报告期内依旧持续推进。9 月 10 日，多 龙铜矿采矿权申请取得阿里地区行政公署批复意见，目前已报送西藏自然 资源厅审批，目标矿区能够在 2030 年投产试运营。 根据公司三季度业绩表现，我们对公司的盈利预测进行了部分调整，预计 证券研究报告 宏达股份三季报点评：扭亏为盈，主业经营边际改善 [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 2025 年 10 月 31 日，宏达股份发布公告披露 ...

尿尿尿尿尿尿尿尿尿尿 尿尿尿尿 2 0 2 5 / 1 0 / 2 7 作者：康健 从业资格证号：F03088041 交易咨询证号：Z0019583 研究联系方式：kangjian@zjtfqh.com 审核：李文涛 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 交易咨询证号：Z0015640 观点小结 | 尿素 | 定性 | 解析 | | --- | --- | --- | | | | 供应方面，开工率近期回升；出口利润仍然偏高，市场讨论出口窗口或已关闭；秋季肥短期提振市场，但 | | 核心观点 | 中性 | 持续性或较弱，复合肥开工率小幅提升，工业需求疲软。综合来看，短期价格或仍维持偏强状态，但后续 | | | | 农需减弱后，偏宽松的基本面仍压制价格。 | | 月差 | 中性 | 当前月差偏低，但现货弱势，近月合约价格承压明显。 | | 政策 | 中性 | 市场讨论出口窗口或已经关闭。 | | 现货 | 中性 | 农业走货的持续增加，带动主流区域尿素行情向好发展，但下游对涨价接受度一般，若无其他变量，农需 | | | 偏多 | 较难支持持续走强。 | | 库存 | 中性 | 企业库存累库幅度收窄，港口库存大幅下 ...

尿素日报 | 2025-10-31 新单交投清淡 市场分析 价格与基差：2025-10-30，尿素主力收盘1627元/吨（-17）；河南小颗粒出厂价报价：1580 元/吨（0）；山东地区小 颗粒报价：1600元/吨（+0）；江苏地区小颗粒报价：1590元/吨（+0）；小块无烟煤750元/吨（+0），山东基差：-27 元/吨（+17）；河南基差：-47元/吨（+17）；江苏基差：-37元/吨（+17）；尿素生产利润70元/吨（+0），出口利润872 元/吨（+10）。 供应端：截至2025-10-30，企业产能利用率80.32%（0.08%）。样本企业总库存量为155.43 万吨（-7.59），港口样本 库存量为11.00 万吨（-10.00）。 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 需求端：截至2025-10-30，复合肥产能利用率31.04%（+3.33%）；三聚氰胺产能利用率为49.98%（+1.68%）；尿素 企业预收订单天数7.53日（+0.12）。 尿素现货在上周期现双涨后本周随着价格上涨成交转弱，预计短期震荡，等待驱动。目前部分地区农业秋季肥进 行中，复合肥秋季肥 ...

今日尿素盘面高开低走，尾盘收跌。现货市场不温不火，下游内需不畅，对 高价接受程度不高。山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围仍在 1530-1590 元/吨，低端价格在河南地区。基本面来看，日产近期小幅回升，但依 然有临检及停车工厂，产量波动不大。气头装置亏损严重，令煤炭价格走强，成 本端支撑强劲。需求端，本期复合肥工厂开工负荷提高，但终端走货不及预期， 厂内成品库存有所增加，东北复合肥预计至十一月下旬逐渐投产，秋季肥收尾中， 后续开工预计逐渐提升，春季复合肥生产逐渐将开启。尿素厂内库存有所去化， 环比前期宽松状态有所改善，但暂未扭转累库周期。整体来说，盘面反弹受阻， 供需宽松格局下，难有大幅上升空间，关注后续冬储进行情况。 【期现行情】 【冠通期货研究报告】 反弹受阻 发布日期：2025 年 10 月 30 日 【行情分析】 现货方面：现货市场不温不火，下游内需不畅，对高价接受程度不高。山 东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围仍在 1530-1590 元/吨，低端 价格在河南地区。 投资有风险，入市需谨慎。 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 2 1400 1600 ...

公司基本情况 - 公司成立于1998年8月26日，于2010年9月8日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内复合肥行业的领先企业，拥有完整的产品线和先进的生产技术 [1] - 公司主营业务涵盖复合肥、缓控释肥、水溶肥、生物肥、土壤调理剂等土壤所需的全系产品 [1] - 公司所属申万行业为基础化工 - 农化制品 - 复合肥 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为73.19亿元，行业排名第五，行业平均数为74.33亿元，行业中位数为73.19亿元 [2] - 行业第一名云图控股营业收入达158.7亿元，第二名新洋丰为134.75亿元 [2] - 主营业务构成中，常规复合肥18.16亿元占比37.84%，磷肥11.87亿元占比24.73%，新型肥料10.01亿元占比20.86% [2] - 当期净利润为-2869.85万元，行业排名第九，行业平均数为4.33亿元，行业中位数为1.55亿元 [2] - 行业第一名新洋丰净利润13.96亿元，第二名史丹利8.24亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为81.72%，高于行业平均46.56% [3] - 去年同期资产负债率为79.48% [3] - 2025年三季度毛利率为11.99%，低于行业平均17.09% [3] - 去年同期毛利率为11.68% [3] 管理层与股东结构 - 董事长李玉晓2024年薪酬109.32万元，较2023年的76.44万元增加32.88万元 [4] - 总经理万鹏2024年薪酬99.49万元，较2023年的82.03万元增加17.46万元 [4] - 公司控股股东为临沂金正大投资控股有限公司，实际控制人为临沭县国有资产管理服务中心 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为6.86万，较上期减少1.55% [5] - 户均持有流通A股数量为4.79万，较上期增加1.58% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2173.62万股，相比上期增加230.25万股 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入73.19亿元，同比增长14.44% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-2947.64万元，同比下降116.36% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-3268.84万元，同比下降48.56% [1] - 2025年第三季度净利率为1.89%，同比上升1.29个百分点，环比上升5.40个百分点，单季度盈利能力显著改善 [2] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率为11.99%，同比上升0.31个百分点 [2] - 2025年第三季度毛利率为12.35%，同比上升0.19个百分点，环比上升0.65个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为-0.39%，较上年同期下降3.24个百分点 [2] - 基本每股收益为-0.01元，加权平均净资产收益率为-1.44% [2] 费用控制与研发投入 - 2025年三季度期间费用为8.13亿元，同比增加641.86万元，期间费用率为11.11%，同比下降1.50个百分点 [2] - 销售费用同比减少0.71%，管理费用同比增长2.73% [2] - 研发费用同比增长21.85%，财务费用同比减少28.64% [2] 估值与市场数据 - 以10月30日收盘价计算，市盈率（TTM）约为-31.45倍，市净率（LF）约为2.94倍，市销率（TTM）约为0.69倍 [2] - 截至2025年三季度末，股东总户数为6.86万户，较上半年末下降1080户，降幅1.55% [2] - 户均持股市值由上半年末的8.16万元增加至8.24万元，增幅0.99% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务涉及复合肥、缓控释肥、水溶肥、生物肥、土壤调理剂等全系产品及种植业解决方案服务 [3] - 主营业务收入构成为：常规复合肥37.84%，磷肥24.73%，新型肥料20.86%，原料化肥及其他16.38% [3] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-复合肥，概念板块包括农村电商、小盘、低价、乡村振兴、生态农业等 [3]

投资评级 - 报告对云天化的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度业绩实现同环比增长，磷肥出口带来显著利好 [2][4][5] - 公司作为磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，是维持“买入”评级的主要依据 [9][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入375.99亿元，同比下降19.53%；实现归属于上市公司股东的净利润47.29亿元，同比增长6.89% [4] - 2025年第三季度单季实现营收126.07亿元，同比下降14.42%，环比增长5.17%；实现归母净利润19.68亿元，同比增长24.30%，环比大幅增长33.69% [4] - 2025年第三季度销售毛利率为24.21%，同比增加6.40个百分点，环比增加2.96个百分点；销售净利率为16.48%，同比增加5.11个百分点，环比增加2.77个百分点 [4] - 2025年第三季度公司实现毛利润30.51亿元，同比增加4.28亿元，环比增加5.03亿元 [5] 主要产品经营分析 - 磷肥业务表现强劲：2025年第三季度磷肥销量达145.64万吨，同比增长20%，环比大幅增长55%；实现营收54.82亿元，同比增长39%，环比增长78% [5] - 复合肥业务收缩：2025年第三季度复合肥销量为33.22万吨，同比下降14%，环比下降27%；实现营收9.43亿元，同比下降13%，环比下降42% [5] - 尿素业务量增价减：2025年第三季度尿素销量为65.93万吨，同比增长6%，环比下降7%；实现营收11.34亿元，同比下降8%，环比下降11% [5] - 产品价格方面：2025年第三季度磷酸二铵均价为4001元/吨，同比上涨2%；磷酸一铵均价为3387元/吨，同比上涨3%；尿素均价为1734元/吨，同比下降16% [5] - 出口价格优势明显：2025年第三季度我国磷酸二铵出口均价为737美元/吨（约合人民币5274元/吨），同比上涨35%，远高于国内平均价格 [5] 资源与成本优势 - 公司磷矿资源储量近8亿吨，磷矿石采选规模达1450万吨/年，储量和年开采能力位居全国前列，可实现完全自给 [9] - 公司拥有合成氨产能248万吨/年，自给率超过95% [9] - 公司在内蒙古呼伦贝尔地区拥有年开采能力400万吨的大型露天煤矿，为北方基地合成氨生产提供稳定原料 [9] - 参股公司成功获得镇雄磷矿探矿权，将进一步提升公司磷矿资源保障能力 [9] 费用与投资收益 - 2025年第三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.50亿元、2.33亿元、2.44亿元、0.49亿元 [6] - 研发费用同比增加1.25亿元，财务费用同比减少0.58亿元 [6] - 2025年第三季度公司投资净收益为2.09亿元，同比增加0.56亿元，环比增加0.89亿元 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为503亿元、510亿元、517亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.85亿元、62.51亿元、65.11亿元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为9.08倍、8.69倍、8.34倍 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.28元、3.43元、3.57元 [10]

投资评级 - 报告对云天化（600096.SH）维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 公司作为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升 [13] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为55.4亿元、55.5亿元、56.5亿元 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现收入376.0亿元，同比下降19.5%，实现归属净利润47.3亿元，同比增长6.9%，实现归属扣非净利润46.2亿元，同比增长6.3% [1][6] - 2025年第三季度单季度实现收入126.1亿元，同比下降14.4%，环比增长5.2%，实现归属净利润19.7亿元，同比增长24.3%，环比增长33.7%，实现归属扣非净利润19.2亿元，同比增长23.7%，环比增长34.9% [1][6] - 2025年第三季度毛利率为24.2%，同比提升6.4个百分点，净利率为16.5%，同比提升5.1个百分点 [13] 业务运营与销量 - 公司是磷资源、化肥、新材料领导者，拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，磷肥产能达555万吨/年 [13] - 2025年第三季度，公司主要产品销量同比变化：磷肥增长19.9%、复合（混）肥下降13.6%、尿素增长5.8%、聚甲醛增长3.3%、黄磷下降32.3%、饲料级磷酸氢钙增长0.7% [13] - 三季度国内秋耕补肥需求，叠加出口市场拉动，磷肥销量同比增幅明显 [13] 产品价格与价差分析 - 2025年第三季度公司主要产品国内价格同比变化：磷肥上涨16.2%、复合（混）肥上涨1.0%、尿素下降13.4%、聚甲醛下降22.4%、黄磷下降1.6%、饲料级磷酸氢钙上涨23.9% [13] - 2025年第三季度国内主要产品价差同比变化：磷酸一铵下降46.7%、磷酸二铵下降39.3%、尿素下降21.0%、聚甲醛下降33.1%、黄磷增长4.7%、磷酸氢钙增长308.1% [13] - 受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，2025年第三季度磷酸二铵港口相比国内二铵价差同比增加1112元/吨，增幅达235.4% [13] - 展望2025年第四季度，磷酸二铵港口相比国内价差同比增加718元/吨，增幅达107.0%，出口磷肥盈利可观 [13] 公司战略与内部优化 - 公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降 [13] - 公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化 [13] - 公司积极推进镇雄磷矿等项目，增益未来成长 [13]

产品价格 - 2025年7 - 9月磷酸盐系列产品月均售价3669元/吨，同比增4.98%，环比降2.08%[2] - 2025年7 - 9月复合肥月均售价2518元/吨，同比降3.12%，环比降6.81%[2] 原料进价 - 2025年7 - 9月磷矿石月均进价929元/吨，同比增1.98%，环比降3.13%[4] - 2025年7 - 9月液氨月均进价2124元/吨，同比降8.57%，环比降5.52%[4] - 2025年7 - 9月硫磺月均进价2186元/吨，同比增93.97%，环比增1.67%[6] - 2025年7 - 9月尿素月均进价1571元/吨，同比降21.92%，环比降9.09%[6] 产销营收 - 2025年7 - 9月磷酸盐系列产品产量95757.40吨，销量81433.15吨，营收29879.61万元[5] - 2025年7 - 9月复合肥产量50562.99吨，销量40321.43吨，营收10152.12万元[5] 其他 - 报告期内无重大影响事项[7] - 公司披露2025年第三季度主要经营数据[1]