行业趋势 - 传统叉车行业发展趋于成熟，智能化产品成为新的竞争重点 [1] - 无人叉车渗透率提升是确定性较高的产业趋势，将带来结构性机遇 [1] - 无人叉车属于AGV产品广谱，行业已有70余年历史，导航技术是发展核心 [1] - 无人叉车是AMR在物料搬运领域的深度应用，较AGV在环境适应性、功能复合性、作业效率性上处于更高代际 [1] 渗透率提升驱动力 - 2015-2023年我国无人叉车销量由300台提升至19,500台，CAGR达68.51% [2] - 目前无人叉车在传统叉车中的渗透率仅1.66%，具有广阔升级替换空间 [2] - 经济效益：无人叉车价格由2018年60万元/台降至2023年22万元/台，供应商毛利率30%～40%，用户成本回收周期1～3年 [2] - 技术迭代：2023年无人叉车AMR(SLAM)份额已达75%，未来有望向全柔性作业能力发展 [3] - 政策鼓励：国家政策体系化推进智慧物流行业发展，无人叉车与无人物流车有望协同构建完整产业闭环 [3] 行业竞争格局 - 2023年无人叉车行业规模过亿的公司仅11家，行业CR10约30%，CR5约20% [4] - 叉车龙头以叉车产销为主，固定资产占比10%-20%，应收账款周转天数1-3个月 [4] - AGV/AMR龙头以智能物流解决方案为主，固定资产占比10%以下，应收账款周转天数3个月以上 [4] - 2024年叉车龙头平均毛利率24%、净利率10%，AGV/AMR龙头平均毛利率41%、净利未扭亏 [5] - 仓储物流是无人叉车主要应用下游，工业制造具有更广阔市场空间 [6] - 无人叉车海外毛利率达46.5%，国际化是提升盈利能力的差异化竞争重点 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - SLAM自然导航技术推动场内物流迈向自主智能化，无人叉车作为叉车与AGV技术融合产物，近年渗透率提升迅速，是智慧物流商业化奇点代表性品种 [1] - “经济性+技术迭代+政策鼓励”三重因素驱动，无人叉车渗透率有望快速提升，其发展将为叉车行业带来结构性机遇 [2][5][6] - 传统叉车龙头和AGV/AMR龙头是无人叉车行业主要玩家，二者优势各异、处于不同发展阶段，行业竞争格局相对分散 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、无人叉车是什么？发展现况如何？ - 产品定义：无人叉车是叉车与AGV技术融合产物，广义指叉式AGV，狭义是智能化工业车辆，与AGV小车有根本差异，核心部件包括驱动、执行、导航等装置，AGV分8类，无人叉车有4种分类方式 [13][16][18] - 发展历程：无人叉车与AGV行业有近70年历史，海外始于20世纪50年代，国内始于70年代，2014年艾吉威推出首台无反射板激光叉车AGV并商用，近年SLAM自然导航技术使叉车AMR成为主流，较叉车AGV更具优势 [27][30][33] 二、无人叉车 vs 传统叉车：加速渗透动因？未来空间在哪？ - 行业概况：无人叉车行业处于“低渗透、高弹性”快速发展阶段，产业链涵盖上中下游，2015 - 2023年广义AGV和狭义无人叉车销售台量和金额均增长，无人叉车在AGV中渗透率提升，在传统叉车中仅1.66%，有广阔升级空间 [34][36][42] - 驱动因素①：经济效益，核心是机器替人。无人叉车均价近年降至22万元/台，成本大头是定位导航等装置，未来价格或继续下降。相同配置下无人叉车均价高出传统电叉约1倍，机器替人实现产业链利润再分配，无人叉车成本回收周期1 - 3年，具备显著TCO经济效益 [50][60][64] - 驱动因素②：技术迭代，应用场景趋于多元化。SLAM自然导航技术助力无人叉车“无人化”，NeRF和3DGS等技术提升其在动态和复杂场景应用能力，2023年SLAM自然导航的AMR无人叉车占比75%。5G+MEC赋予无人叉车集群作业能力，“开箱即用”设计或提升渗透率。无人叉车下游行业和销售车型与传统叉车有差异，未来有望发展为“工业移动具身智能” [66][70][85] - 驱动因素③：政策鼓励，智慧物流即时代所向。国家政策通过引导更新、场景扩容、监管松绑三轨协同推进智慧物流发展，无人叉车与无人物流车有望协同发展构建智慧物流产业闭环 [92][94] 三、传统叉车厂 vs AGV/AMR厂：竞争格局几何？各方优劣在哪？ - 竞争格局：无人叉车行业主要玩家分六类，2023年前三十强中传统AGV企业占比31%、传统叉车企业占比26%等，行业CR30约60%，CR10约30%，CR5约20%，竞争格局相对分散 [96][98][101] - 竞争要素：产品业务上，龙头公司均有系统化解决方案能力，叉车企业以叉车销售为主、回款快，AGV/AMR企业以解决方案为主、交付确收周期长，传统叉车企业产品谱系相对齐全；盈利能力上，叉车企业规模化、业绩稳健，AGV/AMR企业毛利率高但费用投入压制净利率，未来AGV/AMR企业利润弹性有望释放；市场开拓上，无人叉车目前应用场景局限于物流仓储行业，工业制造行业虽有开拓难度但空间大，传统叉车龙头公司有望率先突破，叉车龙头公司海外收入占比高，国际化发展战略逐步升级 [105][124][134] 四、投资建议 - 推荐关注安徽合力、杭叉集团等传统叉车龙头；建议关注极智嘉、兰剑智能等AGV/AMR企业，以及潜在上市标的海康机器、仙工智能等 [6]