行业整体销量表现 - 1月至10月叉车总销量达122.07万台，同比增长14.2% [1] - 10月单月销售叉车11.43万台，同比增长15.9% [1] 行业增长驱动因素 - 销量增长反映经济供应链韧性与效率提升的迫切需求 [1] - 制造业和仓储物流环节加快智能化改造，缩短存量设备替换周期 [1] - 新场景拓展为无人叉车、智能控制系统等智能装备提供商业化应用空间 [1] - 行业正从自动化迈向智能化，AI及具身智能等前沿技术加速落地 [1] 无人叉车发展前景 - 无人叉车在效率、稳定性、准确度及成本控制方面具备显著优势 [2] - 无人叉车有望从封闭场景向城乡配送、农产品转运等半开放场景延伸 [2] - 预计到2029年无人叉车市场规模有望超过140亿元 [1] - 无人叉车有望凭借导航定位、感知和大模型技术覆盖智能物流全场景需求 [1] 企业战略与产品布局 - 杭叉集团形成涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统的智能物流整体解决方案 [2] - 杭叉集团控股子公司收购浙江国自机器人99.23%股份，完善无人叉车和移动机器人布局 [2] - 杭叉集团发布X1系列轮式物流人形机器人，支持多种场景作业与人机协作 [2] - 中力股份构建从货物入库、智能分拣到无人出库的工业闭环产品体系 [3] - 中力股份联合发布具身装卸技术及全场景装卸自动化解决方案 [3] 市场拓展与技术趋势 - 诺力股份智能智造装备海外市场优势显著，海外电动叉车等品类订单稳中有增 [3] - 装备制造企业通过构建整体解决方案和升级产品矩阵契合物流智能化转型趋势 [3] - 行业未来需聚焦应用场景开发，推动从单点智能向全链路智能跃升 [3]

行业复苏趋势 - 全球叉车行业在经历约2年下行期后，于2025年呈现结构性复苏，驱动因素包括降息周期与技术升级 [1][3] - 2025年第二季度，欧洲、北美、亚太地区及全球合计叉车新接订单增速分别达到2%、17%、17%和12% [3] - 2025年1-9月，中国叉车累计销量达110.64万台，同比增长14%，其中内销69.74万台增长13.1%，外销40.90万台增长15.5%，9月单月内销增速高达29.3%，反映国内制造业投资需求回暖 [1][3] 龙头企业订单表现 - 凯傲集团叉车新接订单从2024年第四季度结束长达8个季度的下行期，2025年第三季度订单同比增长17% [4] - 丰田工业叉车新接订单从2024年第四季度结束长达8个季度的负增长，2025年以来总体保持小个位数正增长 [4] 技术升级与电动化 - 无人叉车当前渗透率仅1.9%，其成本优势已显现，产业进入爆发期 [2] - 电动叉车是智能化发展的基础，2024年欧洲平衡重式叉车电动化率达68%，而中国为35%，低于全球平均水平43% [5] - 2024年中国锂电池叉车总销量为44.88万台，占电动叉车比例达47.43%，在电动平衡重叉车中占比高达71.71% [5] - 凯傲集团预计其电动叉车锂电化率将在2027年提升至60% [5] 智能化发展方向 - AI与具身智能是智能物流产业的未来发展方向，物流行业有望成为具身智能机器人率先落地场景之一 [1][2] - 行业正从"机械化作业"向"认知化智能"跃迁，形成"认知"与"执行"的高度统一 [1] - 无人叉车和机器人凭借导航定位、感知、伺服控制及大模型等技术，有望覆盖智能物流全场景需求 [1] 中国企业竞争力与战略 - 中国叉车企业凭借锂电叉车产品力、完善渠道布局及价格优势，海外份额不断提升，2025年上半年，合力、杭叉、中力的海外收入占比分别为43%、40%和52% [6] - 头部企业积极拥抱智能化，杭叉集团于7月收购国自机器人，安徽合力8月与江淮机器人研究院成立合资公司，中力股份预计11月推出具身装卸机器人，诺力股份9月与浙江大学机器人成立联合实验室 [7] - 在新一轮智能化产业机遇下，中国企业先发优势明显，有望实现从追赶到超越 [7]

双11物流表现与菜鸟科技应用 - 今年双11阿里巴巴开启最长促销周期，预售首小时35个品牌成交额破亿，1802个品牌成交翻倍[2] - 菜鸟通过无人设备渗透至物流全链条，包括仓库AGV、货架机器人、无人叉车及运输场景的无人配送车和无人卡车[3] - 菜鸟黑科技助力消费者彻底告别爆仓焦虑，实现包裹高效送达[2][5] 菜鸟智能仓自动化进展 - 无锡仓作为首个智能仓已基本实现无人化，无人化率超过90%，仓储密度为传统仓库数倍以上[6] - 无锡仓日常处理10万至15万个包裹，双11期间处理量增至2~3倍，达20万至45万个包裹[7] - 菜鸟在国内部署20余座高度自动化智能仓，覆盖武汉、天津、乌鲁木齐等地[7] 自动化成本与模块化创新 - 智能仓自动化设备价格从上千万元降至几百万元，降幅达90%[6] - 菜鸟采用模块化设计应对设备闲置问题，通过增减模块灵活调节产能[8][9] - AI基于大数据提前规划仓库管理，新硬件设计（如夹抱式设备）支持多品类拣选，提升仓库柔性[11] 菜鸟战略调整与业务聚焦 - 公司出售菜鸟速递业务至申通快递，交易金额3.62亿元，剥离国内电商绑定业务以聚焦物流科技与国际化[15][17] - 2025财年菜鸟总收入达1013亿元，同比增长2.2%，但2025年前两季度收入同比下滑[13] - 公司近4000名研发人员推动黑科技自研，7个单品年销售过亿，外部营收占比超50%，客户包括LV、宝马等[19] 行业自动化渗透率与市场空间 - 快递分拨中心自动化渗透率达90%以上，但头部电商仓库自动化率仅30%~40%，末端小型仓储渗透率更低[21] - 大型仓库投入数百万至上千万元自动化设备可发挥规模效应，小型仓库因成本回收难推进缓慢[21] - 末端配送环节无人车开始批量量产，菜鸟收购代工厂支持业务增长，行业自动化渗透持续提升[23][24]

（编辑 袁冠琳） 证券日报网讯 天奇股份11月11日在互动平台回答投资者提问时表示，优奇智能致力于"打造基于无人车 和人形机器人的端到端无人化物流体系"。在今年10月召开的CeMATASIA2025上，优奇智能通过人形机 器人WalkerS2、无人物流车Chitu赤兔α与Wali瓦力家族顶升移动机器人、无人叉车、料箱移动机器人等 无缝协作，形成覆盖"仓储-分拣-搬运-配送"四大核心场景的室内外一体化无人物流闭环，完成全栈式无 人物流2.0的升级进化。具体详见可参照UQI优奇微信公众号相关内容。 ...

宏观经济与通胀 - 10月CPI同比回升至0.2%，较前值上升0.5个百分点，环比上升0.1个百分点至0.2% [3][4] - 核心CPI环比回升0.2个百分点至0.2%，超季节性水平，主要受旅游、金饰品价格及医疗服务项拉动 [6] - 10月PPI同比回升0.2个百分点至-2.1%，环比上升0.1个百分点至0.1%，为2025年以来首次转正 [7] - PPI回升主要受有色金属、汽车制造、计算机通信电子制造等中下游行业价格改善带动 [7][8] - 预计11月CPI同比或升至1.2%左右，2025年全年平均同比约0.1%；PPI同比或有所回落，全年平均同比约-2.6% [9] 中小盘与无人叉车行业 - 中国电动叉车渗透率仅为67.87%，低于全球的72.23%和欧洲的88.71%，未来提升空间显著 [11] - 国产电动叉车海外市占率从2013年的7.56%快速提升至2023年的40.36% [11] - 2025年上半年无人叉车销量同比大幅增长266.7%，成为行业新增长点 [12] - 行业向智能化、无人化发展，叉式移动机器人可实现24小时无人化作业，提升搬运效率 [12] - 受益标的中力股份在电动叉车领域产销量连续多年第一，并已构建十大系列51款智能产品 [12] 海外消费与内容平台 - 海南离岛免税新政实施首周，购物金额同比大增34.8%，客单价同比提升30% [15] - 三丽鸥FY2026Q2在日本、欧洲、亚洲市场收入分别同比增长30%、89%、45% [17] - 视频播客成为新增长曲线，B站2025年第一季度视频播客消费时长达259亿分钟，同比增长超270%，用户规模超4000万 [18] - 中国播客用户规模预计2025年将突破1.5亿人，同比增长43.6%，但用户占网民比例仅13.5%，远低于短视频的93.8%，处于发展早期 [18] - 中国睡眠健康产业市场规模从2016年的2616.3亿元增长至2023年的4955.8亿元，CAGR达9.6% [19] 煤炭开采行业 - 动力煤价格大幅上涨，秦港Q5500平仓价达817元/吨，进入800-860元/吨的目标区间 [22] - 炼焦煤价格联动走强，京唐港主焦煤报价1860元/吨，焦煤期货从低点反弹累计涨幅达76.6% [22] - 动力煤价格上行经历修复长协、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）及上穿至电厂盈亏平衡线（约860元/吨）四个过程 [24] - 炼焦煤目标价可参考与动力煤2.4倍的比值，对应第四目标价约2064元/吨 [24] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利双重属性，建议四主线布局 [25] 传媒与AI应用 - 游戏板块景气上行，心动公司10月全球收入环比大增30%，《火炬之光：无限》月收入增长632% [27] - 世纪华通《Whiteout Survival》表现稳健，巨人网络《超自然行动组》免费榜排名升至第9 [27] - 海外科技巨头加码AI投入，亚马逊与OpenAI达成380亿美元合作，Meta计划至2028年在美国投资6000亿美元 [30] - 国产AI模型迭代加速，美团开源全模态模型LongCat，Kimi发布开源思考模型KimiK2Thinking [30] - AI漫剧与AI广告为高景气赛道，重点推荐哔哩哔哩、快手、阅文集团、汇量科技等 [30] 电子与存储芯片 - 存储芯片短缺受AI需求拉动，单台AI服务器DRAM用量为传统服务器8倍，NAND用量为3倍，AI需求占比达40% [33] - 传统DRAM供需或于2027年后回稳，NAND短缺可能持续至2028年，国内存储厂商扩产必要性提升 [33] - 国产设备在关键工艺取得突破，如北方华创、中微公司的高深宽比刻蚀设备，拓荆科技的薄膜沉积设备已实现量产 [34][36] - 存储扩产将带动刻蚀、薄膜沉积、过程控制及后道设备需求，国产化率有望快速提升 [34][37] 医药与公司动态 - 艾迪药业ACC017片完成Ⅲ期临床首例受试者入组，该药为HIV整合酶抑制剂，全球相关产品2024年销售额近250亿美元 [39] - 公司2025年前三季度收入5.52亿元，同比增长84.83%，其中HIV新药收入2.11亿元，增长57.12% [39] - 公司构建完整HIV研发管线，包括整合酶复方制剂ADC118片及多替拉韦钠原料药，并在HIV预防领域取得进展 [40]

核心观点 - 2025年前三季度中国物流行业呈现“稳中有进、质效提升”的发展态势，社会物流总额达263.2万亿元，同比增长5.4% [1][2] - 物流需求结构持续优化，工业品物流贡献率达81%，高端制造、绿色物流等领域增长强劲 [2][6] - 物流供给规模稳步扩张，物流业总收入10.5万亿元，同比增长4.7%，多式联运、航空物流等领域表现突出 [7][8][9] - 社会物流总费用与GDP比率为14.0%，同比下降0.1个百分点，降本增效成果巩固 [11][12] - 技术创新与模式升级驱动行业提质增效，新能源物流车、无人设备、数字化平台等应用加速 [14][15] 物流需求总量与结构 - 全国社会物流总额263.2万亿元，按可比价格计算同比增长5.4%，各季度增速分别为5.7%、5.5%、5.2% [2] - 工业品物流总额同比增长5.6%，贡献率达81%，装备制造业和高技术制造业需求增速快于工业品平均水平3.5和3.4个百分点 [2] - 进口物流总额同比下降1.0%，但三季度同比增速加快至3%，机床与集成电路进口物流量增速达13%和8.9% [3] - 单位与居民物品物流总额同比增长6.6%，三季度增速加快至8.0%，实物商品网上零售额增长6.5% [4] - 再生资源物流总额同比增长15%，新能源汽车、锂离子动力电池、太阳能电池生产物流量分别增长29.7%、46.9%、14.0% [6] 物流供给规模与细分领域 - 物流业总收入10.5万亿元，同比增长4.7%，物流业景气指数均值50.6%，9月升至51.2% [7] - 铁路货运发送量39.1亿吨，同比增长2.8%，中欧班列开行超1.4万列，中亚班列开行超1万列，同比增长22.8% [8] - 航空货邮运输量740万吨，同比增长14.0%，新开国际货运航线169条，周增航班超352班 [9] - 电商物流总业务量指数9月为132.5点，环比回升1.1点，黄金周主题商品销售火热 [10] 降本增效与物流效能 - 社会物流总费用14.2万亿元，同比增长4.3%，与GDP比率14.0%，同比下降0.1个百分点 [11] - 运输费用8.1万亿元，同比增长4.7%，保管费用4.5万亿元，同比增长4.3%，管理费用1.6万亿元，同比增长2.1% [12] - 水运货物周转量同比增长5.6%，民航货物周转量同比增长16.5%，仓储物流设施利用率连续处于50%以上 [12] - 铁水联运集装箱货物发送1277.8万标箱，同比增长16.9%，上海港海铁联运业务量同比增长18% [13] 技术创新与模式升级 - 无人叉车在移动机器人智能设备中占比约18%，增速约20%，无人机制造销售收入同比增长69.8% [14] - 新能源轻卡累计销售121929辆，同比增长88%，多家快递企业投入超千辆无人车 [14] - 重点物流企业一体化物流业务收入同比增长14.7%，铁路网络货运平台入驻汽车14.3万辆，完成铁公联运运量2.42亿吨 [15] 物流服务价格与微观主体 - 9月公路物流运价指数105.1点，环比回升0.01%，快递服务单票价格环比回升0.02% [16] - 沿海（散货）综合运价指数月平均值1006.71点，环比下跌5.9% [16] - 重点物流企业物流业务收入同比增长4.5%，每百元营业收入成本下降0.2元，收入利润率回升至3.3% [18]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为安徽合力，主营业务为叉车制造及智能物流系统[1] * 行业涉及叉车行业、智能物流系统行业及工业机器人行业[4][7][10] 核心观点和论据：业务表现与市场动态 财务与业务表现 * 公司第二季度单季度业绩同比增长约10%[4] * 1-8月营收增长约18%，三季度增速进一步加快[2][5] * 智能物流业务预计今年营收达9-10亿元，同比增长超50%[2][7] * 向美国发货的毛利率约为25%-26%（包含所有关税）[3][27] 区域市场表现 * **出口业务稳健增长**：欧洲市场恢复明显，1-8月营收增长约18%[2][5] 北美市场受贸易战影响接近尾声，预计明年或下半年需求恢复[2][5] 亚洲（除中国）市场增速超15%，南美增速超70%[2][5] * **国内市场稳健恢复**：结构性向好，大动力车、锂电车替代内燃车[2][6] 产品与技术趋势 * **新能源车型（一类车）增长最快**：月平均增速30%-40%，用户认知度高，预计将逐步替代内燃车型一半以上份额[2][23][24] * **内燃车型出现下滑**：下滑幅度为6%至7%[23] * **智能物流系统以国内市场为主**：占比超90%，毛利率约24%-25%[2][12] 软件占比约20%，硬件占比约80%，其中无人叉车约占40%[2][12] 核心观点和论据：战略与发展规划 新业务与技术创新 * **与江淮前沿创新中心合作开发工业机器人**：合作成立实验室，开发人形、类人形产品，应用于拣选、搬运、装配等场景，计划成立合资公司落地项目[2][7][8] * **合作基础**：江淮中心在机器人软硬件、视觉、传感器等方面有技术优势，安徽合力具备零部件规模生产能力和制造业应用场景[9][10] * **产品规划**：将推出矩阵式产品，包括双足型和轮式等形态，聚焦拣选、装配和搬运等类别[10] 海外市场与应对策略 * **应对美国关税策略**：采取涨价策略转嫁给代理商，计划2026年泰国工厂投产以支撑美国市场[3][26] * **海外智能物流战略**：海外市场仍处于自动化阶段，是未来重要增长空间[2][13] 公司将扎实渠道建设，寻求大客户突破，与央企合作打通标杆客户，欧美和亚洲订单预计很快落地[2][13] * **海外渠道优化**：计划进一步梳理、加密和优化海外市场渠道，以提升服务端及渠道触达能力[29] 产能、交付与竞争 * **提升交付能力与产能**：通过并购宇锋智能提升产能，并进行新的产能规划布局，柔性化生产线保障供应[18] * **行业竞争格局**：智能物流系统行业竞争激烈，是充分竞争的市场[19] 公司通过树立产品优势（品牌、质量、交期、售后）及与华为等合作应用新技术来增强竞争力[19][27] * **智能物流系统销售模式**：主要通过解决方案形式进行销售，以招投标模式为主，下游客户关注产品服务能力、响应速度、时间及价格[14] 其他重要内容 合作与收购 * **收购江淮重工**：目的为专业化重组整合，江淮重工在汽车链和海外市场（南美、中亚、俄罗斯等）有良好表现，将丰富公司代理商网络和客户群体[28] * **与宇锋智能、上海科技公司的合作分工**：上海科技侧重软件研发，宇锋智能负责现场实施交付及制造能力[13] 市场前景与细节 * **无人叉车渗透率**：未来上限可能达到50%以上，目前尚处于初期阶段[22] * **智能物流系统回本周期**：从人工替代角度看，回本周期约为两年左右[37] * **项目规模**：与京东、顺丰的合作项目规模约几千万至上亿，每年签订新合同[17] * **客户群体**：智能物流系统目前主要面向大客户[21] 应用场景分散，包括汽车、家电、快消品、新能源、电子、军工及物流行业[16]

叉车行业与无人化技术发展关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：叉车制造行业 无人叉车细分领域 自动驾驶设备行业（包括无人矿卡 无人物流车辆） 智慧工厂解决方案行业[1][3][8] * **公司**：杭叉集团 安徽合力 九识智能 西迪智驾 国自机器人（杭叉旗下） 华为（合作方） 新松机科 极智嘉 海康机器人 蓝箭智能 今天国际[1][3][5][14] 核心观点与论据：行业趋势与市场需求 * 2025年下半年无人叉车板块呈现显著增长趋势 被称作“无人叉车元年” 当前渗透率极低（约1.66%）但增长潜力巨大[3][9][10] * 全球叉车市场需求分化 零售 电商 物流占据约50%市场份额 内销因政策促进更新需求而复苏 出口保持稳健增长[1][6] * 锂电池驱动的大车型销量增速超过40% 大车型锂电化率已提升至30%以上 锂电替代内燃机趋势持续加强[1][6][7] * 无人化产业趋势有望复制锂电化的发展路径 国内外替代性强 预计将继续扩大市场份额[1][7] * 无人矿卡 无人物流车辆等自动驾驶设备前景广阔 能适应复杂工业场景 实现全环节自动驾驶 是智慧工厂解决方案的重要组成部分[1][8] 核心观点与论据：技术发展与产品特性 * 无人叉车是传统叉车技术与AGV（自动导向车辆）技术融合的高端新兴品类 与传统叉车（人工操作 内燃机驱动）和AGV小车相比 智能化程度更高 能在复杂场景中进行拣选 检测和制造等任务[2][3][11] * 行业增长的核心驱动力是技术基础（激光导航 机器视觉 5G 物联网等）和经济效益 AI能力是下一步核心关注点 旨在提高设备通用性和周转效率[12][13] * 无人叉车型的毛利率达到30%以上 高于传统叉车15%-20%的水平 实现客户降本与制造增利双赢[3][13] * AGV均价从2018年的60万元降至2023年的22万元 而无人叉车型均价稳中有升 但仍低于整体AGV均价 无人化部分（定位导航 控制及通信装置）占总成本47%[13] 核心观点与论据：竞争格局与企业动态 * 无人化产业格局非常分散 收入过亿的企业约10家 前五大份额仅20% 前十大份额30% 总体市场规模约400亿人民币[14] * 海康与极智嘉体量最大 各自份额5%-10% 其次是合力杭叉（10-20亿级别）[14] * 杭叉集团拥有国自机器人并与华为合作开发智能解决方案 合力与多家科技公司合作 两家公司主业复苏 积极探索新技术 有望成为最早实现机器人批量出货的公司[1][3][5] * 传统叉车制造企业在生产制造上具备优势（电池包 自制减速机 电机 电控 车架等） 形成了规模化效应 新兴无人叉车企业多为轻资产型 其车体成本占比约25% 通常由传统龙头企业代工[16] * 渠道和客户是传统叉车企业的重要竞争要素 其成熟的国际渠道网络（覆盖欧美 东南亚 巴西 澳大利亚等地）使得产品升级时客户群体保持一致 提高了复用程度[17] 核心观点与论据：财务表现与估值展望 * 传统叉车毛利率虽不如无人叉车型 但规模化效应使费用投入比例有限 产品结构优化有长期改善空间 新兴产业需重新投入渠道费用 实现盈利较难[18] * 合力预计2026年业绩为16亿（对应12倍估值） 杭叉集团预计业绩为25亿（对应15倍估值）[19] * 智慧物流业务可对标港股极智嘉10倍PS估值 合力智慧物流收入约10亿 杭叉合并国自机器人后整体营收约15亿 若给予同样PS估值 两者市值可增加100-150亿[19] * 人形机器人短期内有望实现批量出货 对应新增50-100亿市值增量 两家公司未来仍有50%增长空间 目前合力估值相对更低[19][20] * 板块催化剂包括：具身智能在物流领域中的应用带来估值重估 以及中美关税变化可能成为出口链利好催化剂[21] 其他重要内容 * 2023年中国市场AGV销量约为12.5万台 8年复合增长率（CAGR）为52% 市场规模约200亿人民币[10] * 2023年无人叉车总销量不到2万台 市场规模约40亿人民币[10] * 在所有AGV中 潜伏式小型车辆占比最高（58%） 其次是无人叉车（15.6%） 在无人叉车型中 托盘式和堆垛式占比接近70% 平衡重式占比仅约8%[11] * 政策文件明确提出要全面推动人形机器人在汽车制造 物流搬运 电力巡检等场景加速落地应用 促进了无人叉车市场发展[4] * 行业持续加大技术投入 预计江淮将成立专门子公司进行技术开发合作[15] * 传统企业正向智能仓储领域的识别 包装 分拣等环节渗透 并推出智能机器人产品[18]

无人叉车行业分析 - 技术演进驱动智能搬运变革 从AGV到AMR 供应链成熟与国产零部件崛起使平均价格明显下降且未来仍有进一步下探空间 应用领域涵盖生产线配送、仓储出入库、园区转运、港口装卸等全流程场景 已成为制造物流自动化的关键工具 [1] - 需求扩张与智能升级共振 行业迎来渗透加速期 2019年中国无人叉车出货2700台（渗透率0.44%） 2023年增至1.95万台（渗透率1.66%） 预计2025年达3.9万台（渗透率3.17%） 2023年中国市场规模23.85亿美元（占全球45%） 亚洲整体占比47% 成为全球增长核心 [1] - 多元企业竞速推动产业升级 林德（中国）深耕车体与智能解决方案 杭叉智能形成仓配一体化模式 丰田物料搬运和永恒力等国际龙头在智能化仓储设备布局居前 极智嘉（Geek+）2021年成为全球仓储机器人市占率第一 客户超1000家（包括耐克、沃尔玛、宝马等） 覆盖40多个国家 仙工智能以控制器为核心 2024年市场份额达23.6% 全球龙头与中国本土新锐共同推动行业快速成熟 [1] 基础化工行业跟踪 - 行业运行指标涵盖综合景气指数、工业增加值、PPI、PPIRM、CCPI、价格价差、产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况、进出口价值贡献度拆分、下游行业PMI、地产、家电、汽车、纺服数据、三大行业经济效益指标、全球采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售、化学原料及中间产品价格价差、树脂/纤维子行业价格价差、全球销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标、欧美地区化工行业景气指标、信心指数、产能利用率、产量指数、PPI和生产指数 [3] 中兴通讯业务进展 - AI驱动营收增长 深化"连接+算力"取得成效 2025年上半年以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100% 占比超35% 服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比55% [4] - 公司积极拓展订单 新增中标中国移动AI通用计算设备（推理型）集采且总份额第一 具备交换芯片自研能力 已实现12.8T关键芯片转发能力 技术持续迭代演进中 计划推动关键芯片转发能力从12.8T向51.2T升格 [4] - AI技术演进与应用深入促进智算中心建设及消费端业务量增长 带动网络建设增长 有望成为未来3-5年ICT行业投资增长主要引擎 云厂商持续投入算力布局 公司智算+终端布局赋能未来增长 [4]

策略与大类资产配置周观察 - 9月第二周A股主要指数上涨 中证100指数单周涨幅4.45% 中证500指数单周涨幅6.33% 深证成指回升2.36% [1] - 万得微盘股指数9月第二周上涨4.92% 南向资金净流入超过550亿元 [1] - 央行上周公开市场操作净投放资金1961亿元 流动性维持宽裕 DR007基本维持在1.48%以下 [2] - 大宗商品方面有色金属回升 原油上行 贵金属小幅反弹 黑色金属回落 猪肉价格小幅反弹 [2] - 美元指数收于97.62 周环比下行0.12% 人民币汇率报7.12 周度略升值0.04% [2] - 预计四季度将落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强化货币财政协同效应应对海外风险 [2] 农业银行投资价值 - 受益于县域经济潜力释放和深度布局 信贷增长空间相较于同业更大 [4] - 个人活期存款占比为可比同业第一 存款成本同业偏低 息差韧性更强 [4] - 不良认定严格且不良率可比同业最低 涉房类业务占比较低 不良率整体可控 [4] - 高额拨备夯实安全垫 风险抵补能力和利润反哺能力领先同业 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别同比增长1.98% 3.94% 4.63% 对应现价BPS为7.69元 8.12元 8.53元 [4] 无人叉车行业分析 - 无人叉车从AGV向AMR技术演进 供应链成熟与国产零部件崛起使平均价格明显下降 [7] - 应用领域涵盖生产线配送 仓储出入库 园区转运 港口装卸等全流程场景 [7] - 2019年中国无人叉车出货2700台(渗透率0.44%) 2023年增至1.95万台(1.66%) 预计2025年达3.9万台(3.17%) [7] - 2023年中国市场规模23.85亿美元 占全球45% 亚洲整体占比47% 成为全球增长核心 [7] - 林德(中国)深耕车体与智能解决方案 杭叉智能形成仓配一体化模式 [7] - 极智嘉(Geek+)2021年成全球仓储机器人市占率第一 客户超1000家 覆盖40多个国家 [7] - 仙工智能以控制器为核心 2024年市场份额达23.6% [7]