公司上市申请与融资概况 - 浙江迦智科技股份有限公司于2026年1月23日根据上市规则第18C章向联交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人 [1][16] - 公司创立于2016年7月，是一家专注于智能移动机器人的高科技企业，提供无人叉车、自主移动机器人、物料管理数据中心等解决方案 [2][17] - 公司已完成9轮融资，共募集资金7.97亿元，投后估值达21.3亿元，投资者包括联想、字节跳动、中控技术、深创投、钟鼎资本、红榕资本等 [2][17] - 在递表前夕的2025年12月，温州鹭嘉、深圳帕拉丁等6名股东集中减持公司股份326.33万股，共套现6000万元，减持均价约为18.39元/股 [2][17] - 同月，公司正在开展C++轮融资，每股认购价格为34元，股东减持价格显著低于同期增资的认购价格 [2][17] - 公司向投资者授予了若干特别权利，截至2025年9月末，公司的赎回金融负债高达8.23亿元，较2023年末增长63.65%，已超过总资产 [2][17] 财务表现与盈利能力 - 报告期内（2023年、2024年及2025年前三季度），公司收入保持高速增长，分别为0.75亿元、1.15亿元、2.01亿元 [3] - 尽管收入增长，但公司持续亏损，各期分别净亏损1.14亿元、1.18亿元、0.72亿元，累计净亏损3.04亿元 [5][19] - 截至2025年9月末，公司未弥补亏损高达5.34亿元 [5][19] - 即便消除股份支付、赎回负债的影响，公司的经调整净利润仍然为负，各期分别净亏损0.78亿元、0.78亿元、0.36亿元 [6][19] 毛利率与费用结构 - 报告期内，公司毛利率持续提升，分别为19.7%、24.2%、28%，但与同行相比仍处于较低水平 [7][20] - 2024年及2025年，公司毛利率在同行（斯坦德机器人、玖物智能、极智嘉、优艾智合）中垫底 [7][8][20] - 报告期内，公司期间费用率较高，销售费用分别为0.46亿元、0.5亿元和0.46亿元，分别占收入的61.7%、43.1%和22.9% [8][20] - 同期，研发费用分别为0.36亿元、0.45亿元、0.36亿元，分别占收入48.3%、38.8%、18% [8][20] - 公司研发费用率逐年下滑且显著低于销售费用率，呈现出“重营销轻研发”的特征 [8][21] 研发投入与专利产出 - 报告期内，公司研发费用合计1.17亿元，共申请10项发明专利，但仅1项获授权 [1][8][16][21] - 截至目前，公司共拥有31项已授权发明专利，其中的30项于2022年及更早取得，剩下的1项于2023年8月申请、2025年8月获授权 [10][24] 市场竞争地位 - 全球智能移动机器人市场竞争激烈且高度分散，2024年前十大厂商占总市场份额的17.0%左右 [5][18] - 2024年，按订单额计，迦智科技在全球排名第七，订单额为3.2亿元人民币，市场份额仅为1% [5][18] - 若按销售收入计，公司2024年在全球智能移动机器人的市场份额仅为0.33% [5][18] 客户集中度与重叠客户/供应商 - 报告期内，公司自前五大客户产生的收入总额分别占各期间收入总额的21.6%、44.0%及61.3%，客户集中度持续提升 [11][25] - 前五大客户变动频繁，但客户F是唯一持续存在的客户 [11][25] - 2024年，客户F既是公司最大客户（收入占比16.5%），又是公司最大供应商（采购占比10.6%） [1][14][16][29] - 2023年，客户F尚未进入前五大客户名单（第五大客户收入为272.9万元），2024年一跃成为最大客户，贡献收入0.19亿元，同比增长约6倍 [11][26] - 2025年前三季度，客户F仍为最大客户，贡献收入0.57亿元，较2024年全年增长2倍，收入占比提升至28.4% [12][27] 与客户F的交易条款问题 - 公司向前五大客户提供的信用期一般为7~90天，但向客户F提供长达180天的信用期 [13][28] - 公司从客户F采购原材料或服务后，需要在30天内支付货款，形成购销账期“倒挂”（销售回款180天 vs 采购付款30天） [15][30] - 这种信用期“倒挂”情形，以及客户与供应商高度重合的现象，引发了市场对交易商业实质、是否存在关联关系、资金占用或利益输送的疑虑 [1][14][16][29][31]

报告行业投资评级 - 维持行业“标配”评级 [1][5] 报告核心观点 - 无人叉车行业处于高增长、低渗透的成长初期，政策技术奠基、物流需求结构升级与劳动力短缺共振推动行业需求释放，新增量拓展与存量替代双路径落地有望带动渗透率显著提升，行业成长性相对明确 [5][80] 根据相关目录分别总结 1. 政策护航筑生态，技术迭代提效能 - **产品定义与场景**：无人叉车融合叉车与AGV/AMR技术，可实现无人化物料搬运及多生产环节对接，能覆盖高位仓库、库外收货区、产线转运等场景，在重载、特殊搬运场景具备不可替代性 [5][13] - **政策支持**：国家与地方形成自上而下支撑，将其纳入重点研发范畴并推动技术融合，地方聚焦场景落地 [5][26] - **技术路径**：无人叉车作为AGV/AMR技术的垂直应用，基于SLAM技术的自然导航方案已趋于成熟，落地速度显著加快 [5][31]；2023年SLAM导航为市场应用主流，占比为75% [14] - **关键技术**：核心技术涵盖导航与定位、感知与避障、规划与控制、安全与可靠性、无线通信 [5][34] - **发展趋势**：SLAM、激光导航技术持续迭代，叠加3D导航普及，无人叉车在高精度定位、自主性与灵活性上持续升级；产品发展将聚焦大型化与高速化升级，同时强化无故障运行、高安全性、环保性与可靠性 [5][35][36] 2. 无人叉车市占率提升，海内外市场重点布局凸显核心地位 - **产业链与成本**：上游为核心零部件，2023年定位及导航装置（25%）、车体（20%）、车载控制系统（16%）、电源装置（14%）成本占比较大 [38]；2018-2024年产品价格从约60万元/台下降至约20.41万元/台，主要系规模化生产落地、市场竞争加剧带动产业链成本下行 [5][38] - **下游应用**：传统叉车和无人叉车下游应用领域均相对分散且交叉覆盖，传统叉车主机厂商凭借完善的销售渠道与较强的客户粘性，具备低成本快速向无人叉车业务转型的优势 [5][38] - **市场增长**：2018-2024年中国无人叉车市场规模年复合增长率约为33.08%，预计2024年市场规模约为50亿元，同比增长16.55% [42] - **行业格局**：2023年无人叉车销售千万以下的企业占比约为54%，行业竞争相对激烈 [42]；近两年无人叉车在AGV/AMR移动机器人领域销售占比整体呈上升趋势 [5] - **海内外布局**：2025年全球AGV/AMR企业发布新产品126款，其中无人叉车新产品共39款，占比30.95%，凸显其核心赛道地位 [5][43]；国内市场无人叉车新品占比为33.30% [44] 3. 双重驱动无人叉车需求增加 - **物流需求驱动**：物流行业规模稳步扩容叠加需求结构升级、作业模式变革，对搬运设备的效率、智能化要求显著提升 [5] - 2024年中国社会物流总额为360.60万亿元，同比增长2.33% [53] - 2025年快递业务量为1989.50亿件，同比增长13.63% [54] - 物流需求向小批量、多批次、高效率特征转变，推动物流装备智能化转型 [57] - **劳动力短缺驱动**：国内人口结构变化、相关行业用工成本持续上行带来的劳动力短缺问题深化，推动无人叉车需求释放 [5] - 2024年中国65岁及以上人口占比为15.60% [66] - 2025年中国出生率为0.56% [66] - 中国劳动人口比例在2024年约为54.95% [66] - **渗透率提升空间**：全球及国内无人叉车销量高速增长，但渗透率仍处低位，在新增量拓展与存量替代双轮驱动下，渗透率有望显著提升 [5] - 2019-2023年全球无人叉车销量年复合增长率为52.34%，2023年销量为30700台 [74] - 2019-2024年中国无人叉车销量年复合增长率为55.44%，2024年销量为24500台 [74] - 2023年全球叉车销量为2088397台，无人叉车渗透率为1.47% [74] - 2024年中国叉车销量为1285535台，无人叉车渗透率为1.91% [74] 4. 投资建议 - 维持行业“标配”评级 [5] - 建议关注标的：杭叉集团（603298）、安徽合力（600761）、中力股份（603194）、诺力股份（603611） [5][80]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：杭叉集团 [1] * 行业：叉车行业、智能物流、机器人行业 [1][2][4] 核心观点和论据 * **核心观点一：叉车主业受益于海外需求修复与产能转移** * 当前降息背景下，海外欧美资本品需求有望修复 [1] * 新兴市场有望受益于产能转移 [1] * 公司持续完善全球网络布局，2025年以来海外多个子公司相继开张运营，助力海外份额持续提升 [2] * **核心观点二：新能源转型是行业趋势，公司积极布局** * 叉车行业持续向新能化转型，例如中国电动叉车销量占比从2010年的23%持续提升至2024年的74% [2] * 公司纵深布局锂电、氢能源产品，研发投入力度持续加大 [3] * 公司有望凭借新能源产品优势持续提升全球市场地位 [3] * **核心观点三：智能化业务是公司战略升级与新增长点** * 公司在智能板块具备深厚技术积累和深度市场布局 [4] * 通过内生外延强化竞争力：2025年7月收购国自机器人强化技术优势，2025年10月全球首次发布杭叉X1系列物流人形机器人 [4] * 这标志着公司完成了从传统工业车辆制造商向全场景智能物流解决方案提供商的战略升级 [4] * 未来无人叉车、人形机器人有望助力智能板块实现跨越式增长 [4] 其他重要内容 * 公司被定位为“叉车龙头” [1] * 报告看好公司多维增长点 [1]

文章核心观点 - 无人叉车作为一种新型搬运装备，凭借其高效、灵活、节省人力及可实时监控等优势，在特定场景展现出应用潜力，但其较高的价格、有限的适用环境及维护成本限制了其大规模普及，行业目前仍处于发展初期[1][3] - 中国无人叉车行业正经历快速增长，销量与市场规模持续扩大，但当前市场渗透率仍处于极低水平，未来随着技术进步及下游行业需求发展，渗透率有望快速提升[6][8][9] 行业现状与竞争格局 - 行业参与者众多，企业数量已超过100家，主要包括杭叉集团、安徽合力、中力股份等传统叉车企业，以及未来机器人、海康机器人、海豚之星等新兴机器人制造企业[4] - 主要企业产品布局广泛，已涵盖叉车式、潜入式、移载式、牵引式、高举升仓储式、堆垛式、搬运式及室内外多场景智能搬运等多种无人叉车产品类型[5] 市场数据与增长趋势 - 中国无人叉车销量从2018年至2024年快速上升，2020年销量约5000台，2022年突破1万台，2024年销量达到2.45万台，同比增长25.64%[6] - 伴随销量增长，行业市场规模同步上升，2023年突破40亿元，2024年初步统计市场规模在50亿元左右[8] - 尽管增长迅速，但行业渗透率仍处低位，2024年按销量测算的渗透率仅为1.91%，较2023年仅提升0.24个百分点[9][12]

公司技术与产品 - 公司产品为搭载“全球最矮最窄舵机”的移动机器人（无人叉车），可实现零半径转弯及45度斜向行驶，技术指标居于行业前列 [1] - 公司在移动机器人领域已深耕二十年，目前跻身全球行业第一梯队 [1] 公司研发与战略 - 公司每年将营业额的15%投入研发 [1] - 公司正以二十年积累为基础，瞄准未来，力争在行业梯队中更进一步 [1] - 公司展现出融合AI、通信、云计算等新技术的历史机遇的决心 [1] 行业与区域生态 - 佛山及大湾区的制造业生态为公司提供了深厚支撑 [1] - 高效协同的供应链体系加速了公司产品从研发到落地的进程 [1] - 形成了“研发创新与产业基础相互反哺”的良性循环，机器人技术助推传统制造智能化升级，雄厚的制造业底蕴为前沿创新提供了快速试错与迭代的土壤 [1] - 技术与产业的融合推动佛山制造业从量变到质变，从“佛山制造”向“佛山智能”跨越 [1]

公司与合资企业 - 天奇股份与深圳市优必选科技股份有限公司于2020年9月共同成立了合资公司无锡优奇智能科技有限公司 [1] - 天奇股份直接及间接持有该合资公司22.4910%的股权 [1] 合资公司业务与产品 - 优奇智能专注于提供无人物流解决方案 [1] - 公司致力于打造基于无人车和人形机器人的端到端无人化物流体系 [1] - 双方合作开发基于双足人形机器人的应用解决方案 [1] 技术展示与解决方案 - 在CeMAT ASIA2025上，优奇智能展示了人形机器人Walker S2、无人物流车Chitu赤兔α、Wali瓦力家族顶升移动机器人、无人叉车及料箱移动机器人等产品 [1] - 这些产品通过无缝协作，形成了覆盖“仓储-分拣-搬运-配送”四大核心场景的室内外一体化无人物流闭环 [1] - 此次展示标志着公司完成了全栈式无人物流2.0的升级进化 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为机械行业 具体涵盖锂电装备 工业母机 油气装备 叉车装备 欧美出海 工程机械 煤炭机械和轻工装备等细分领域[5] * 涉及的特定公司包括杭叉[11] 宇树[17]等 核心观点与论据 宏观与行业整体展望 * 预计2026年国内机械板块整体需求将保持平稳增长 增速和盈利状况将有所改善[2][3] * 反内卷政策将改善整个行业的现金流回款和盈利状况[1][2] * 通用设备和工程机械领域 小型机型销售占比减少 大型机型增加 将进一步改善企业盈利状况[1][2] * 下游需求恢复将降低市场风险溢价[3] * 中盘蓝筹因市值适中 主业稳定且具备明确成长性 被视为最具投资潜力的板块[3][4] 细分领域前景分析 * **锂电装备** 收入增速逐季改善 新签订单和在手订单相比去年大幅增长 例如一些龙头公司今年上半年在手订单相比去年同期增速达70%~80%[6] 新能源反内卷政策优化下游格局 提升设备公司毛利率[6] 固态电池预计2027年量产 明后年将出现量产级设备需求[6] * **工业母机** 产量与收入增速稳定 明年有望边际改善[7] 船舶与航空航天需求可抵消汽车端压力[7] 大型机型采购增加将提升单位均价及毛利率[7][8] 中国进口高端工业母机价格远高于出口产品价格 国产替代空间巨大 将向高端化发展[8] * **油气装备** 预计明年需求改善[1] 中国因对外依赖度高 五年规划期间油气资本开支将增加[9] 美国政府推进油气开发 数据中心对天然气需求增加 将提升天然气开发力度[9] 数据中心发电业务对稳定性要求高 油气装备公司业务敞口将扩大[9] * **叉车装备** 作为通用型设备表现出强劲韧性 2026年内销与出口预计继续保持良好增长[3][10] 长期逻辑是人工替代 城镇化率提高及人口老龄化加剧机器替人需求[3][10] 中国叉车在海外市占率仍低 有较大提升空间[10] 大吨位叉车销量回升带来均价及毛利率提高[3][10] 无人叉车等新产品逐渐放量 提供新的成长点[10][11] * **欧美出海（机械设备）** 美国机械设备行业在2026年及之后有持续改善的可能性[3][12] 半挂车 高空作业平台 手工具及餐饮设备等品类预计在2026年从底部恢复 盈利能力将提升[3][12] 中国企业通过产能转移规避关税风险 相对竞争优势提升 有助于全球市场份额增加[3][12] * **工程机械** 2025年已显示增速改善迹象 预计从2026年起国内需求将持续增长[13] 中国龙头企业在海外市场份额稳步上升[13] 中挖和大挖机型占比增加将提升整体盈利均价[14] 电动化和无人化趋势将推动工程机械平均售价和毛利率上升[14] * **煤炭机械** 预计2026年行业降幅将缩窄[15] 能源局将在2026-27年建立煤炭产能储备 将带动煤机采购需求[15] 根据8-10年的设备更新周期预测 行业将进入维修及重新购置高峰[15] 智慧煤机及无人矿山技术的应用将推动领域加速发展[15] * **轻工装备** 预计2026年主业增速将略微放缓[16] AI赋能是主要发展方向 例如缝纫机品类中的AI缝纫机开发 以及注塑机中的人形机器人轻量化需求（如铝镁合金 PEEK材料）可能提振相关设备需求[16] 机器人赛道 * 2026年机器人赛道的关键字是确定性[17] * 确定性的量产机会 例如特斯拉计划推出第三代机器人并准备量产线[17] * 产业链中的高壁垒 高确定性企业 能够更快满足特斯拉反馈需求并降低成本[17] * 具有明确商业模式和现金流的整机厂 例如宇树完成IPO辅导并计划上市[17] 其他重要信息 * 美国机械设备行业已经下降了一到两年[12] * 2016年至2017年开始的工程机械恢复周期即将进入设备更新阶段[13] * 由于关税稳定及全球贸易趋向稳定 工程机械海外毛利率亦有望持平或小幅改善[14] * 在成熟周期内煤炭机械龙头企业通常会实现更好的盈利表现[15] * 发改委防范重复性高产品扎堆上市政策下 具有垂直应用潜力的机器人公司值得关注[17]

行业整体表现与评级 - 上周（2025.12.08-2025.12.12）机械设备行业上涨1.79%，在31个一级行业中排名第5位 [1][2] - 子行业表现分化，专用设备上涨3.34%，通用设备上涨2.72%，轨交设备上涨0.37%，工程机械上涨0.19%，自动化设备下跌0.12% [1][2] - 伴随三季报完成披露，市场风险偏好有望提升，建议兼顾科技成长与顺周期，配置具备业绩支撑的板块及个股，维持行业“推荐”评级 [2] 半导体设备与产业链自主可控 - 全球算力竞争激烈，推动半导体产业链自主可控进程加速 [3] - 国内GPU企业如摩尔线程、沐曦正加速推进上市融资，国际云计算巨头如亚马逊持续迭代自研AI芯片 [3] - 纳芯微“A+H”两地上市，说明从芯片设计到制造的全产业链国产化替代正在加速推进 [3] - 建议关注新莱应材、至纯科技、路维光电、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科等公司 [3] 人形机器人产业化进程 - 人形机器人产业成熟度显著提升，商业化路径愈发明晰 [4] - 2025年12月一系列赛事和展会推动技术从实验室走向产业应用，国内银河通用机器人完成股改印证产业成熟度提升 [4] - 特斯拉Optimus实现“跑步”突破，为其2026年量产目标提供背书 [4] - 行业进入“去伪存真、聚焦兑现”阶段，2026年作为量产起点的确定性增强，技术瓶颈和成本控制仍是关键 [4] - 2025年12月至2026年一季度，随着量产前关键技术突破、订单落地等信号释放，板块有望迎来新一轮上涨 [4] - 建议关注恒立液压、中大力德、华锐精密等公司 [4] 机床行业高端化发展 - 全球需求结构性复苏，政策强力驱动，国产机床高端化进程有望加快 [5] - 日本机床订单总额连续五个月增长，其中海外订单同比大幅增长23.2%，北美、中国及印度等市场在新能源汽车、数据中心等领域的资本开支成为核心驱动力 [5] - 国内“十五五”规划将工业母机列为超常规攻关重点，中试平台建设等产业政策提供支持 [5] - 建议关注在核心部件上具备自研能力、产品线覆盖高端领域的龙头企业，如纽威数控、大族数控、海天精工 [5] 可控核聚变产业化进展 - 可控核聚变产业化进程正从科研实验加速迈向工程验证阶段 [6] - 2025年12月11日，杭氧股份成功中标紧凑型聚变实验装置（BEST）的低温分配阀箱项目，标志其切入聚变装置核心系统 [6] - 随着国内外多个实验装置和示范堆项目进入建设期，对极端环境材料、超高真空、大功率电源等关键子系统与核心部件的需求已从理论走向采购 [6] - 建议关注在相关领域具备稀缺技术积累、已进入主要项目供应链的龙头企业，如杭氧股份、西部超导、永鼎股份、安泰科技、国光电气、上海电气、中国核建、联创光电、合锻智能 [6] 工程机械行业景气度 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9% [7] - 其中国内销量9842台，同比增长9.11%；出口量10185台，同比增长18.8% [7] - 1-11月累计销售挖掘机212162台，同比增长16.7%；其中国内销量108187台，同比增长18.6%；出口103975台，同比增长14.9% [7] - 内需受益于新一轮集中换新周期及大型项目开工，海外“一带一路”沿线国家基础设施建设需求持续增长 [7] - 建议关注徐工机械、三一重工、中联重科等龙头企业 [7] 工业机器人行业复苏 - 2025年10月，我国工业机器人产量57858台，同比增加17.9% [8] - 增长主要得益于国家“以旧换新”政策释放设备更新需求，以及设备更新贷款贴息政策降低企业升级成本 [8] - 工业机器人企业下游影响逐步减弱，结构调整结束，且部分企业发力人形机器人业务，行业或存在困境反转的投资机会 [8] - 建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节及系统集成商，个股可关注埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿 [8] 物流技术与叉车行业 - 2025年10月28日至31日，亚洲国际物流技术与运输系统展览会在上海召开，聚焦智能装备升级与低碳技术落地 [9] - 叉车行业9月内外销均同比大增，受益于2024下半年低基数效应，预计增速具备持续性 [9] - 叉车行业正迎来智能化与无人化升级，无人叉车单价较高但更具经济性，渗透率提升有望增厚行业盈利 [9] - 行业目前整体估值不高，具备安全边际 [9] - 建议关注安徽合力、杭叉集团、诺力股份等公司 [9]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好AI设备高景气带来的设备投资机会，同时看好出海持续超预期的油服设备 [1] - 2026年度策略的确定性方向是设备出海与AI拉动，结构性机会在于内需改善与新技术 [18] AI设备与算力基础设施 - 摩尔线程成功登陆科创板，截至2025年12月12日市值达3830亿元，有望推动国产算力GPU技术迭代和建设加速 [2] - 美国解除H200芯片出口限制（需缴纳25%销售额），有望推动国内云厂商采购并建设算力集群，同时加剧市场竞争，助推国产GPU升级迭代 [2] - AI算力建设将带动PCB、液冷等配套部件需求，PCB设备商与液冷供应商将充分受益 [2] - PCB设备环节重点推荐大族数控、芯碁微装，耗材环节重点推荐鼎泰高科 [2] - 服务器液冷环节重点推荐宏盛股份 [2] - AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，预计2026年英伟达用液冷系统规模达697亿元 [27][45] - PCB在Rubin架构中使用量提升，NV576计划采用78层高多层结构，为PCB纯增量环节 [31] - 鼎泰高科作为PCB钻针龙头，受益于AI算力建设，2025年前三季度营收14.57亿元，同比增长29%，归母净利润2.82亿元，同比增长64% [30] 燃气轮机 - 行业景气度持续上行，龙头GEV 2025年前三季度新签燃气轮机订单114台，同比增长46%，其中重型燃气轮机订单69台，同比增长57% [3] - 西门子2025年前三季度燃气服务业务新签订单182亿欧元，同比增长42%；第三季度燃气轮机新签订单86台，同比增长231% [3] - GEV上调扩产目标，计划将年产能20GW的目标从2026年第三季度前移至2026年上半年，并进一步计划在2028年达到24GW产能，预计2025-2028年资本开支达100亿美元 [3] - GEV同步上调2028年业绩指引，营收从450亿美元上修至520亿美元，调整后EBITDA利润率从14%上修至20% [3] - 燃气轮机与航空、军工产业共享上游资源，产能扩张受限，难以快速匹配订单爆发式增长 [3] - 推荐杰瑞股份、豪迈科技、应流股份、联德股份 [3] 油服设备出海 - 2025年1-10月，中国阀门出口中东金额同比增长21%，出口俄罗斯金额同比增长25%，表现亮眼 [4] - 中东国家石油公司资本开支提升：ADNOC宣布2026-2030年将投入1500亿美元；沙特阿美将2030年商品气产能增长目标由60%提升至80% [4] - 油价下降促使业主方更重视成本控制，为性价比更高的国产油服设备出海提供机遇 [4] - 继续推荐纽威股份、杰瑞股份、迪威尔 [4] - 油服设备跟随EPC总包项目出海，业绩有望持续高增，重点推荐杰瑞股份、纽威股份 [19] 光伏设备 - 美国AI爆发带来巨大电力需求，光伏电站建设周期短、不受地理限制，是填补电力缺口的重要选择 [5] - HJT（异质结）技术是美国光伏市场最优解，相比TOPCon可降低20%碳排放、节约70%用电量、节约60%人工数量、节约20%-60%用水量 [5] - 美国专利保护机制完善，TOPCon与BC技术有较大专利风险，HJT在海外产能规划中无专利诉讼之忧 [9] - 多家海外光伏企业已开始布局HJT产线，中国光伏设备具备显著优势，看好设备出海新机遇 [9] - 重点推荐HJT整线设备龙头及切片设备龙头高测股份 [9] 工程机械 - 2025年工程机械板块国内全面复苏、出口温和复苏，形成国内外共振向上局面 [18][23] - 2025年1-10月，国内挖掘机累计销量同比增长19.6%，出口累计销量同比增长14.5% [23] - 2025年前三季度，工程机械板块收入同比增长12%，三一重工、徐工机械、中联重科销售净利率同比分别提升2.4、0.1、0.8个百分点 [23] - 预计2025-2028年国内挖机需求年均同比增速在30%以上，但受资金到位率影响，本轮周期将呈现斜率较低但周期较长的温和复苏特征 [23] - 在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 [23] - 重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力 [17][19] 锂电设备与固态电池 - 锂电设备扩产持续兑现，固态电池工艺重构将打开设备需求新增量 [20] - 固态电池前道制片工艺中，干法成膜凭借成本、工艺与材料适配等综合优势，正逐步成为下一代主流方向 [39] - 等静压设备是制约固态电池量产的关键瓶颈之一，温等静压是当前最优工艺路径，预计其在固态电池产线中价值量占比约13%，2029年市场空间有望达29亿元 [57][58] - 重点推荐固态电池设备整线供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技 [40] 工业叉车与无人叉车 - 叉车行业成长性强于周期性，2015-2024年行业复合年增长率约8% [36] - 2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，提升空间大；国产品牌海外份额仍低（小个位数），海外市场空间约1400亿元，份额提升带来显著增长潜力 [36] - 无人叉车渗透率提升，2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%，AI技术驱动智慧物流快速发展 [61] - 重点推荐布局智能叉车与自动化物流的杭叉集团、中力股份、安徽合力 [19][63] - 中力股份为全球电动仓储叉车龙头，2024年营收66亿元，2019-2024年营收复合年增长率25% [35] 半导体设备 - 行业景气复苏与国产替代共振，AI及存储周期带动设备需求高增长 [20] - 2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元，同比增长27% [13] - 国产设备率先切入成熟制程与特色环节，头部厂商有望加速放量 [20] - 重点推荐北方华创、中微公司、拓荆科技等 [20] 行业高频数据 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比增长0.2个百分点 [13] - 2025年10月制造业固定资产投资完成额累计同比增长2.7% [13] - 2025年10月金属切削机床产量6.9万台，同比增长6% [13] - 2025年10月工业机器人产量57858台，同比增长18% [13] - 2025年11月挖掘机销量2.0万台，同比增长14% [13] - 2025年10月动力电池装机量84.1GWh，同比增长42% [13] - 2025年10月全球散货船、集装箱船、油船新接订单量同比分别增长1177%、下降69%、增长339% [13]

核心观点 - 报告看好机械行业在2026年的投资机会，核心观点是“科技成长攻守兼备”，认为兼具稳定增长主业和科技成长潜力的中盘蓝筹公司将更为受益 [2][3][8] - 报告认为机械行业总需求将平稳增长，科技赋能的重要性提升，看好锂电设备、工业母机、油气装备、叉车装备、欧美出海机械、工程机械、煤炭机械、轻工装备等八大细分领域龙头公司的投资机会 [3][8][16] - 报告认为人形机器人将在2026年迎来量产拐点，看好该板块内中盘蓝筹公司的投资机会 [3][8] 行业整体回顾与展望 - 2025年机械板块实现稳定增长，金属制品、机械和设备修理业营业收入持续增长，机械工业景气指数处于较高水平，反映了机械装备制造实力的提升 [8][12] - 政策层面，国家发布的《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出力争机械行业营业收入年均增速达到3.5%左右，从供需两侧发力支持行业发展 [15] - 科技层面，“十五五”规划将科技自立自强置于核心位置，技术优势对机械公司发展的重要性提升，中盘蓝筹公司在细分领域已建立技术优势 [16] - 海外市场方面，随着中美关税稳定，海外设备需求有望释放，中国机械装备在海外市场份额仍低，出口需求有望持续增长 [15] 八大细分领域投资机会 锂电设备 - 2025年行业企稳回升，锂电设备指数公司收入增速改善，Q1至Q3增速分别为-12.7%、19.1%、16.6%，季度ROE均为正值 [19] - 2025年上半年，先导智能、海目星等头部设备企业新签及在手订单总额超300亿元，同比增长70%-80% [19] - 2026年行业将继续受益于海外新能源汽车及储能发展，根据《新型储能规模化建设专项行动方案》，2027年全国新型储能装机目标1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [21] - 固态电池技术突破，产业进入加速期，多家企业计划在2027年左右实现量产，设备板块需求将超百亿元规模 [23] 工业母机 - 2025年行业表现稳健，金属切削机床和金属成形机床产量保持稳定增长 [27] - 2026年有望延续增长，1-10月金属加工机床新增订单同比增长7.3%，10月底在手订单同比增长4.3% [29] - 高端机床国产替代空间大，2024年中国高端机床渗透率为9.2%（美日超50%），高端数控机床国产化率仅为6%，进口机床均价远高于出口均价 [30][31] 油气装备 - 2025年行业弱势运行，1-10月国内油气行业资本开支同比下降4%，全球石油钻机数量保持稳定 [33][34] - 2026年行业有望迎来政策与需求共振，国内油气资本开支有望恢复，海外美国天然气发电装机量预计上升 [35] - 数据中心建设催生燃气轮机需求，GE Vernova的燃气轮机订单自24年以来处于高景气，季度订单量在25Q3达到约7GW [35][37] 叉车装备 - 2025年行业韧性增长，1-10月中国共销售叉车122.07万台，同比增长14.2%，其中国内销量76.78万台（+13.4%），出口45.29万台（+15.5%） [39] - 2026年行业增速有望维持，但国内叉车企业在全球市场份额仍低 [41] - AI赋能无人叉车新品类，如杭叉集团X1系列物流人形机器人，有望打开行业第二增长曲线 [46] 欧美出海机械 - 2025年美国机械需求疲软，美国成屋销售持续回落，制造业建造支出增速转负，中国出口至美国的手提式工具及叉车增速在25H2及Q4回落 [49][55] - 2026年需求有望迎来景气度回升拐点，美联储多次降息有望降低企业设备融资成本，推动资本开支意愿修复 [57] - 关税成本转嫁与产品结构优化有望推动盈利改善 [57] 工程机械 - 2025年行业双轮驱动，1-11月共销售挖掘机21.22万台，同比增长16.7%，其中国内销量10.82万台（+18.6%），出口10.40万台（+14.9%） [59] - 1-10月工程机械出口金额485.26亿美元，同比增长12%，出口非洲增速达49.7% [59] - 2026年国内市场受益于设备更新周期及政策支持，海外市场预计延续增长 [61] - 电动化、无人化（如无人电动矿卡）带来新的成长空间 [62] 煤炭机械 - 2025年行业承压筑底，1-10月全国煤炭行业收入下滑 [68] - 2026年龙头企业有望边际改善，行业将迎来设备更新周期（8-10年），且国家计划到2027年初步建立煤炭产能储备制度 [70] - 智慧煤机产业化有望加速，向无人化方向发展 [70] 轻工装备 - 2025年出口拉动行业需求，1-10月注塑机累计出口金额19.47亿美元（+17.0%），出口数量5.09万台（+33.8%） [73] - 1-9月工业缝纫机出口量398万台，同比增长15.14%，对印度、越南等前六大市场出口均呈现20%以上增长 [73] - 2026年行业景气度可能边际回落，但龙头公司仍具结构性增长机会，科技赋能（如AI缝纫机、人形机器人催生的轻量化材料需求）将打开成长空间 [76] 人形机器人产业 - 2025年行业加速发展，从概念走向产业化初期，中国机器人产业平均增长率达50%-100%，宇树营收超十几亿元，优必选Walker系列机器人2025年订单总金额超13亿元 [81] - 2026年有望成为量产落地和加速年，特斯拉展望2026年生产5万台机器人，2030年提升到100万台；国内智元预计2026年有数万台的出货 [85] - 量产初期厂商份额将更加分化，报告看好具有高制造和管理壁垒的企业 [86] - 国家发改委规范具身智能产业健康发展，有望引导竞争缓和，提升本体厂商投资机会，现金流健康的具身智能本体中盘蓝筹公司更受益 [87][88]