投资评级 - 强推（维持）评级，目标价25.6元，当前价21.00元，预期涨幅21.9% [1][2] 核心观点 - 受益于国内外需求同步复苏，降本增效利润弹性显现 [1][6] - 2025年上半年营业总收入447.8亿元（同比增长14.6%），归母净利润52.2亿元（同比增长46.0%），扣非归母净利润54.1亿元（同比增长73.1%） [6] - 海外收入占比60.3%，毛利率31.2%（同比提升1.0pct），较国内毛利率高9.1pct [6] - 预计2025-2027年归母净利润年均复合增长率31.7% [2][6] 财务表现 - 2025年预测营业总收入903.62亿元（同比增长15.3%），归母净利润86.82亿元（同比增长45.3%） [2][6] - 2025年预测毛利率27.0%（同比提升0.6pct），净利率9.9%（同比提升2.1pct） [2][7] - 每股盈利从2024年0.71元提升至2025年1.02元（同比增长43.7%） [2][6] - 市盈率从2024年30倍下降至2025年20倍，反映盈利增长驱动估值优化 [2] 业务板块分析 - 挖掘机械收入174.97亿元（同比增长15%），毛利率提升0.86pct，国内市占率第一 [6] - 起重机械收入78.04亿元（同比增长17.89%），毛利率提升2.96pct，履带起重机国内市占率超40% [6] - 混凝土机械收入74.41亿元（同比下降6.49%），但毛利率提升1.66pct，稳居全球第一品牌 [6] - 新能源产品加速推出，上半年完成30多款电动产品上市 [6] 全球化战略 - 海外收入263.0亿元（同比增长11.7%），亚澳/欧洲/美洲/非洲大区收入分别增长16.3%/0.7%/1.4%/40.5% [6] - 非洲地区收入36.3亿元（同比增长40.5%），受矿产和基建需求拉动 [6] - 全球布局覆盖400多家海外子公司及代理商，建立5个区域中心仓和近1000个配件仓库 [6] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：86.82/108.13/135.93亿元，对应增速45.3%/24.5%/25.7% [2][6] - 基于2025年25倍PE给予目标价25.6元，较当前股价有21.9%上行空间 [2][6] - ROE从2024年8.3%持续提升至2027年14.1%，反映盈利能力增强 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 三一重工2025年一季度扣非归母同比增长78.5%超预期，降本控费盈利弹性凸显，上调利润预测，维持“强推”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为903.62、1080.53、1296.46亿元，同比增长15.3%、19.6%、20.0%；归母净利润分别为86.82、108.13、135.93亿元，同比增长45.3%、24.5%、25.7%；EPS分别为1.02、1.28、1.60元 [3][6] - 给予公司2025年25倍PE，对应目标价为25.6元 [3][6] 公司基本数据 - 总股本847,497.80万股，已上市流通股846,421.58万股，总市值1,600.92亿元，流通市值1,598.89亿元，资产负债率50.63%，每股净资产8.83元，12个月内最高/最低价20.54/14.99元 [4] 行业与公司情况 - 行业复苏加速修复，费用率大幅压减盈利弹性显现，2025年一季度国内挖机合计销量61372台，同比增长22.8%，公司作为挖机龙头持续受益；工程起重机降幅延续收窄趋势 [7] - 国内行业景气度持续向上，4月中国工程机械市场指数（CMI）为130.95，同比增长27.22%，环比增长1.86%；2025年一季度固定资产投资等数据向好；全国发行地方政府债券合计2.84万亿元，同比增长80.6% [7] - 出口延续高质量增长，2025年第一季度我国工程机械出口金额129.2亿美元，同比增长7.61%，中东、东南亚国家同比增长较快 [7] - 公司龙头地位稳固，挖掘机连续14年蝉联国内销量冠军，混凝土机械连续14年蝉联全球第一品牌，2024年挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一 [7] 投资建议 - 公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，有望借助技术研发能力获得先发优势，上调利润预测，维持“强推”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025 - 2027年预计货币资金、应收票据等资产项目变化，以及营业总收入、营业成本等利润项目变化 [8] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]