核心观点 - 报告认为市场交易情绪在2025年9月延续了上月的活跃热度，多数交易类指标处于较热状态[2][3] - 资产联动指标持续改善，部分指标已逐步远离历史极值，但仍存在较大潜在空间[2][3] - 投资者行为方面，回购规模环比回升，三资金主体指标整体呈持续上升趋势，但产业资本净减持规模大幅走阔[3] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率（相除形式0.97，相减形式-0.05%）处于历史较高水平，以2004年以来分位数衡量分别为93.50%和93.60%，表明股票资产相对于债券的配置价值较高[11] - 持有股债收益差为6.20%，历史分位数为66.90%，较历史低点（如2019年初的-2.01%，2025年4月初的-1.87%）已逐步从底部向上，但较2021年高点11.86%仍有上行空间，2012年2月以来中位数为3.55%[14] - 股权风险溢价为2.59%，位于一倍标准差3.47%以下，历史分位数为62.40%，较2022年高点3.73%大幅回落[17] 市场配置指标 - 万得全A动态市盈率为22.5，历史分位数78.50%，高于历史中位数18.9[18] - 主要宽基指数估值分化：创业板50历史分位数46.3%，沪深300为66.0%，中证500为67.3%，中证1000为69.3%，科创50维持历史极值附近，分位数100.0%[18][19] - 全A估值变异系数为0.795，处于历史中位数水平，分位数49.90%，接近2023年8月的位置0.807，变异系数越低表示风险越大[21] 市场交易/情绪指标 - 万得全A换手率20日平均为2.05%，历史分位数85.30%，较上月呈现上升趋势，接近2025年1月3日水平，历史中位数为1.12%[26] - 月频最大日成交额占前高比例为91%，与上月基本持平，历史分位数91.90%，历史中位数为44%[29] - 行业趋势指标显示97%的行业月趋势向好，行业MACD加总值为6843，处于历史中等偏上水平，环比上升，历史中位数为-88[31][32] - 50周均线上方的个股比例为77.08%，较上月末小幅回落但仍处于较高位置，低于2025年3月高点85.07%和2024年12月高点88.93%[35] 投资者行为 - 2025年9月回购规模环比回升至121.52亿元，占成交额比例0.02%[38] - 产业资本净减持规模为489.29亿元，较上月大幅走阔，但相较2020-2023年减持高峰期仍处于相对低位[41] - 三资金主体指标报0.65，较上月持续回升，其中新成立基金份额出现明显改善迹象[44] 2025年市场表现大事记 - 2025上半年主要资产表现：上证综指上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，LME铜上涨12.66%，Comex黄金上涨25.52%，标普500上涨5.5%，NYMEX原油下跌9.41%，美元指数下跌10.8%，美债10年收益率下降34BP[5] - 2025下半年主要资产表现：上证综指上涨15.84%，创业板指上涨51.20%，LME铜上涨17.43%，Comex黄金上涨47.20%，标普500上涨13.72%，NYMEX原油下跌12.95%，美元指数下跌9.83%，美债10年收益率下降42BP[8]

报告核心观点 - 6月交易类指标环比回升，市场交易情绪从阶段底部逐步升温，资产联动指标、市场配置指标指向市场向上的潜在空间依然较大，投资者行为方面，回购规模环比收窄，产业资本净减持幅度走阔，3资金主体指标整体出现回升迹象 [2] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年6月30日，两种形式的股债相对收益率均处于历史较为极端水平，代表股票资产当前相比于债券资产的性价比较高，表明经济复苏的信心仍处低位 [10] - 持有股债收益差：2025年6月30日，持有股债收益差为1.18%，历史分位数为24.40%，当前股债收益差仍处于较低状态，具备上行空间 [13] - ERP：截至2025年6月30日，ERP在3.39%水平，与25年4月初相比回落，但依然位于一倍标准差3.46%附近，当前分位为79.4% [16] 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数PE估值历史分位数位于50%以上及附近水平，创业板指估值较低，2025年6月30日，Wind全A的动态市盈率为19.9，历史分位数58.9% [17] - 估值分化程度：截至2025年6月30日，全A估值变异系数为0.840，长周期历史中位数为0.793，目前处于77.3%分位数，接近22年4月的位置0.884 [21] 市场交易/情绪指标 - 换手率：2025年6月30日，万得全A日频换手率的20日平均水平报1.50%，相较于上月呈现上升趋势，历史分位数为72.60% [25] - 月频最大日成交额占前高比例：2025年6月该比例为47%，与上月相比有所回升，历史中位数为44% [28] - 行业趋势指标：2025年6月为90%，处于历史较高水平，环比持平，指标水平中等偏上 [31] - 个股趋势指标：截至2025年6月30日，50周上方的个股比例为79.87%，较上月末回升，处于中等偏上位置 [34] 投资者行为 - 股东回购：2025年6月至今回购规模较5月回落，至126.12亿水平 [4] - 产业资本增减持：2025年6月净减持194.75亿元，较上月净减持幅度走阔 [4] - 3资金主体：2025年6月30日指标报0.21，较上月值回升，融资余额、国际中介、新成立基金份额指标均上涨 [4]

报告核心观点 4月交易类指标环比持续下滑，市场交易热情逐步降温，资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间较大，投资者行为方面，回购规模环比大幅上升，产业资本净减持幅度大幅收窄，3资金主体指标整体出现回落迹象 [2] 2025上半年A股大事记 - 上证综指跌幅2.17%，LME铜涨幅4.07%，创业板指跌幅9.04%，Comex黄金涨幅25%，标普500跌幅5.31%，NYMEX原油跌幅18.82%，美元指数跌幅8.16%，美债10年跌幅41BP [6] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年4月30日，两种形式均处于历史极端水平，股票资产相比债券资产性价比高，表明经济复苏信心仍处低位，25/4/30相除与相减指标分别为1.59、0.96%，上一轮2025年指标高点为2月5日的1.57、0.92%，指标历史中位数为0.491、-1.71% [11] - 持有股债收益差：25/04/30为-0.12%，代表过去十年任意时点做多万得全A指数一年以上，至今相比于做多长期国债指数的收益率平均少0.12%，历史分位数为12.80%，当前处于较低状态，具备上行空间，上一轮2021年高点为2月26日11.86%，2012年2月以来中位数为3.81% [14] - 股权风险溢价ERP：截至2025/4/30，ERP在3.78%水平，与25年2月初相比回落，但超一倍标准差3.45%，对比历史，ERP曾多次达4%以上水平，当前分位为89.4% [17] 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数处于历史分位数50%以下，创业板指估值较低，2025/4/30，Wind全A动态市盈率为18.5，历史分位数48.1%，中位数为18.8X，创业板50、沪深300历史分位数分别为10.6%、37.6%，中证500、中证1000分别为43.3%、56.5%，科创50维持高位，历史分位数为100.0% [18] - 估值分化程度：截至2025/4/30，全A估值变异系数为0.862，长周期历史中位数为0.793，目前处于88.0%分位数，接近22年4月的位置0.884，变异系数越低，风险越大 [20] 市场交易/情绪指标 - 换手率：采用万得全A日频换手率的20日平均衡量，2025年4月30日换手率MA20水平报1.51%，较上月下降，上一次1.5%左右是2025年2月7日，历史分位数为72.70%，指标中位数为1.11%，上一轮指标高点在2024年11月14日2.54% [25] - 月频最大日成交额占前高比例：2025年4月为50%，与上月相比回落，指标上一轮高点为2024年10月的100%，历史中位数为44% [28] - 行业趋势指标：2025年4月为90%，处于历史较高水平，环比持平，指标水平中等偏上，行业机会广阔，2025年4月为3338，环比回落，历史中位数为-180，2019年至今的高点为2020年8月的9311 [30][31] - 个股趋势指标：截至2025/4/30，50周线上方的个股比例为64.35%，较上月末回落，处于中等偏上位置，2023年3月、2024年12月的两个高点分别为70.60%、88.93% [34] 投资者行为 - 股东回购：2025年4月回购规模环比大幅上升，至139.70亿水平，占成交额比例0.05% [37] - 产业资本增减持：2025年4月产业资本净减持3.61亿水平，较上月净减持幅度大幅减少，相较2020 - 2023年的减持规模仍处于低位 [41] - 3资金主体：2025/4/25指标为0.07，表现较上月有所回落，其中港股国际中介、融资余额指标积极贡献，新成立基金份额较上月由正转负 [44]