产品结构差异 - 经典雪球结构仅在敲出或到期时一次性获取票息收益，若发生敲入且到期前未敲出则无票息收益 [2] - 经典凤凰结构在每月票息观察日价格高于敲入线即可获得当月派息，敲入事件仅影响发生当月收益 [2] - FCN结构投资者定期收到固定票息，仅在到期日观察是否敲入，敲入概率大大降低 [2] 不同情景损益 - 未发生敲入情景下，三种结构收益类似，均可获得持有期间票息 [3] - 发生敲入且敲出结束情景下，雪球和FCN可获得持有期间票息，凤凰因敲入事件导致票息收入期数减少 [3] - 敲入且未敲出情景下，到期时标的资产价格低于行权价将发生本金亏损：雪球完全不能获得票息必然亏损，凤凰可通过未敲入期间票息弥补部分亏损，FCN的存续期票息收益可作为标的下跌的安全垫 [3] 风险收益特征 - 风险与收益相对应，在其他条件一致情况下，凤凰票息低于雪球，FCN票息一般最低 [4] 市场影响因素 - 三种看涨结构Delta始终大于零，均为做多标的价格的期权，在标的上涨时有利 [7] - 此类结构更适合震荡或温和上涨行情，价格高于敲入线时Delta随标的上涨而变小，价格高于期初价时Delta不足0.4 [7] - 预期波动率与票息呈正相关关系，波动率升高时三种结构达到敲入条件的比例增加，票息相应升高 [8] - 看涨结构在多数情形下做空波动率，波动率下降对持仓有利，波动率处于相对高位是较好参与时机 [10] - 年化贴水率越大时票息越高，贴水相对较高时是较好的购买时机 [13] 标的选择分析 - 挂钩标的选择需关注收益分布特征，大幅下跌概率较大的品种风险更高 [14] - 中证500指数日收益率分布尖峰肥尾特征最明显，恒生科技指数<-3σ概率最小且偏度为正 [14][15] - 恒生科技指数最大回撤达63.56%，中证500指数最大回撤为36.81% [15] - 综合考虑日收益分布和最大回撤，中证500指数是较适合的标的 [14][16] 波动率与回测 - 中证500指数和PTA期货波动率适中，更适合作为此类结构标的 [16] - 历史回测显示FCN可非常大程度上规避敲入损失，胜率显著高于雪球但年化收益不高 [16] - 隐含波动率低于长期中位数时不开仓，雪球敲入概率可大大降低，隐含波动率高于长期中位数时可考虑开仓雪球期权 [16] - 采用隐含波动率择时策略后，雪球敲出概率从86.68%提升至98.82%，敲入概率从13.32%降至1.18% [17] 结构要素调整 - 可通过取消敲入设置降低风险，或调整收益分布将高票息设置在敲出时间更集中的期限 [18] - 可调整障碍价高低或分布，如逐期下调敲出线增大敲入概率，或逐期降低敲入线降低敲入概率 [19]

黄金市场 - 黄金近期受消息面影响波动剧烈，英美贸易协定敲定导致避险情绪消退，黄金下跌至3288低点 [2] - 黄金仍维持多头趋势，涨跌势均力敌，大概率处于高位震荡，关注周五是否出现有效反涨空间 [2] - 日线连阴显示短期弱势，若延续下跌可能下探3260或3200，但若周五反阳则可能转强 [4] - H4周期黄金在3300附近波动，布林下轨拉开可能形成单边下跌，反弹则可能重回强势上涨 [4] - 早盘黄金先涨后跌，建议关注3288支撑，不破可尝试做多，破位则可能下探3260 [4] 白银市场 - 国际白银维持在32之上震荡，回落至32.2附近提供做多机会，上方目标33.5 [5] - 国内白银高位震荡，快速下跌至8160后回升至8200之上，建议在8150支撑上看涨，目标8350-8400 [6] 美元指数 - 美元指数意外上涨并突破100，若延续上涨可能上看102，若调整回落则可能走低 [4] - 美元走强导致黄金短期转弱，交易策略需调整为短线操作 [4] 原油市场 - 国际原油在58支撑位反弹至60.2，关注60.5压制点，突破则可能开启单边上涨至64 [6] - 国内燃油（2512合约）从2550上涨至2650，中期上涨趋势延续，目标2700-2800 [6] 国内黄金期货 - 沪金（2512合约）在785附近波动，前一交易日曾涨至813但受美元影响回落，建议短线交易区间800/780 [5] - 融通金前一交易日上涨至793，持有多单但不建议加仓，关注790附近压力 [5]

美国财长贝森特：关税谈判是大量来电的结果，而非市场因素。 ...