核心观点 - 美国最高法院将于1月21日就特朗普政府试图解雇美联储理事Lisa Cook一案举行听证会 其裁决将确立总统能否以“因故”为由绕过法律保护罢免美联储官员的关键法律先例 这被视为对美联储独立性及未来政策制定逻辑的根本性威胁 其影响远超下一任美联储主席人选 [1][3][5] - 若最高法院裁决支持特朗普政府 将为总统重塑美联储结构扫清障碍 显著增加美联储主席鲍威尔因司法部调查而被罢免的风险 并可能导致货币政策制定从“基于证据”转向“基于政治” 对长期资本成本和资产定价构成根本性威胁 [1][5][6] 市场反应与预期 - 市场已对此事态发展做出反应 交易员大幅押注美联储在1月政策会议上不会采取任何行动 并将下一次降息的预期推迟至6月 [2] - 市场对鲍威尔相关新闻的初步反应方向性明确 表现为美元下跌、股市下跌、债券下跌 预示着若冲击持续 市场将如何消化这一长期风险 [2] - 有评论警告 若法院允许解雇Cook 投资者嗅到总统将获得广泛权力解雇理事 本月可能就是熊市甚至市场崩盘的开始 [5] 案件背景与法律影响 - 听证会核心在于特朗普政府指控Lisa Cook在抵押贷款申请中误报主要住所涉嫌欺诈 [3] - 1913年《联邦储备法》规定总统只能“因故”罢免美联储委员会成员 最高法院此前试图将美联储作为“结构独特的准私营实体”进行隔离保护 若此次支持特朗普 将意味着对行政权力制衡的进一步侵蚀 [5] - 此案裁决在任何总统塑造美联储结构的能力方面都将具有巨大的分量 若法院未能明确维护美联储独立性 唯一的制约将只剩下市场本身通过剧烈的市场崩盘来阻止总统进一步干预央行 [6] 潜在长期结构性风险 - 最坏情况是特朗普赢得官司并成功“填塞”美联储 市场在周期性上容忍一个由鸽派忠诚者组成的美联储 但当经济周期要求加息而新的美联储拒绝执行时 市场将付出更惨重的结构性代价 [6] - 针对鲍威尔的调查显示出政府感到“不受民主规范的束缚” 因此最高法院的任何制衡都将是积极的 [6] 鲍威尔个人动向与潜在影响 - 针对鲍威尔的司法部调查（重点在于他是否在国会作证时就总部装修项目撒谎） 反而可能促使他下定决心在5月主席任期届满后 继续留任美联储理事直至2028年 [7] - 鲍威尔若留任理事 将继续留在联邦公开市场委员会 成为阻碍特朗普试图让美联储“大幅”降息的障碍 [7] - 据Polymarket数据显示 鲍威尔在主席任期结束后继续留在美联储理事会的概率已超过55% 自上周以来 他将在年底前离开理事会的几率已从70%降至60%以下 [7] - 有分析认为 若政府坚持对鲍威尔进行刑事起诉 且参议院共和党人坚决不推进美联储理事的提名 FOMC很可能会选择鲍威尔继续留任主席 [7]

锌价走势与支撑因素 - 沪锌价格近期下方支撑力量增强 主要受原料供应收紧影响 [1] - 锌价呈现“上有压力、下有支撑”状态 短期有下行空间但中长期有支撑 [9] 供需基本面分析 - 国内炼厂生产积极性高涨 月度产量从50万吨左右提升至60万吨以上 [1] - 1—10月国内精炼锌产量为568.63万吨 同比增长10.09% [6] - 国内下游企业以刚需采买为主 供强需弱导致库存持续累积 [6] - 1—8月全球精炼锌产量为914.82万吨 与去年同期基本持平 [6] 原料供应与加工费 - 四季度北方矿山进入季节性检修期 矿端供应预计下降 偏紧格局或延续至明年一季度 [1] - 国产锌精矿加工费跌至2650元/金属吨 较9月高点下跌32.05% [2] - 进口锌精矿加工费跌至98.37美元/干吨 较10月高点下跌17.16% [2] - 2026年一季度末前 进口锌精矿加工费指导价区间为105~120美元/干吨 [2] 产业链利润变动 - 考虑副产品收益的炼厂利润约为2000元/吨 [1] - 加工费回落导致利润向矿端转移 锌精矿企业生产利润为5398元/金属吨 较9月提升52.06% [2] - 精炼锌企业生产利润为-1338元/吨 较9月下降1172元/吨 [2] 海外市场与库存 - 伦锌库存降至3.78万吨 较4月高点下降80.65% 同比下降84.79% [4] - 伦锌近远月合约价差收窄 转为深度Back结构 近月合约溢价飙升至历史高位 [4] - LME计划对持有近月大额头寸的会员实施限制 以应对近月流动性风险 [7]