报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周铜价持续在10万元/吨上方高位震荡，重心小幅下移；宏观上美伊冲突升级使市场避险情绪升温、美元走强压制铜价，国内两会政府工作报告带来长期政策预期支撑；供应上刚果金关键出口通道受阻但未影响铜矿生产，铜精矿现货TC持续低位，矿端紧张格局未改；需求下游企业全面复工，铜材加工企业开工率稳步回升，现货贴水程度有所缓解；核心矛盾是高库存与下游需求短期供需错配，累库趋势扩展到全球，国内社会库存节后连续四周累库；后市宏观不确定性、高库存压力与国内旺季预期交织，短期铜价或维持高位震荡，核心关注库存拐点及下游消费释放强度 [2] 各部分总结 关注因素 关注下游需求复苏强度、地缘政治变动、库存变化情况 [3] 本周基本面数据周度变化 |指标|单位|本周最新|上周同期|周度环比变化量|周度环比变化率|频率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电解铜价格（≥99.95%）：上海|元/吨|101000|101970|-970|-0.95%|周度| |电解铜升贴水（≥99.95%）：上海|元/吨|-60|-250|190|76.00%|周度| |干净铜精矿远期现货综合指数（TC计）|美元/干吨|-56|-51.06|-4.94|-9.67%|周度| |无氧铜杆价格|元/吨|102050|103090|-1040|-1.01%|周度| |LME铜库存|吨|284325|253700|30625|12.07%|周度| |SHFE铜库存|吨|425145|391529|33616|8.59%|周度| |COMEX铜库存|短吨|597938|601541|-3603|-0.60%|周度| [3] 期货市场回顾 展示沪铜行情走势、伦铜电3行情走势、沪伦比（未剔除汇率）相关图表 [5][6][10] 供应情况分析 展示铜精矿远期现货价格、粗铜现货加工均价、铜精矿港口库存、国内电解铜产量、电解铜及废铜价格变化趋势、主要市场精废价差相关图表 [15] 需求情况分析 展示1电解铜升贴水(≥99.95%)_上海、铜材价格、铜材产能利用率、精铜杆成交量、洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价（火法）相关图表 [17][18][20] 库存情况分析 展示电解铜现货库存、三大期货交易所库存相关图表 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡走弱小幅收跌，国内精炼铜现货进口维系亏损，宏观上美伊军事冲突升级，国内公布经济增长目标等，美元受避险情绪提振压制铜价，内外库存累积或拖累铜价，但当风险定价结束、累库结束且中美释放积极信号时，市场或回升，策略上维系逢低布局[1] - 铝方面，氧化铝期货仓单累积及部分检修产能复产压制上方空间，预计库存延续微降、价格弱稳运行；美伊冲突使中东地区供给担忧加剧，国内物流周转受限，铝锭预计延续累库，短期供需错配，关注中东战况[1][2] - 镍价隔夜下跌，镍矿价格和升水走强，镍铁价格上涨，成本支撑上移，3月粗钢排产环比增加，不锈钢库存周环比下降，三元前驱体预估产量环比和同比均增长，基本面成本为核心支撑，可持续关注成本线附近轻仓试多机会及一级镍库存情况[3] 根据相关目录分别总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡走弱小幅收跌，国内精炼铜现货进口亏损，美伊军事冲突升级，国内公布经济增长目标等，美元走高压制铜价，内外库存累积或拖累铜价，不排除二次回调风险，但当风险定价结束、累库结束且中美释放积极信号时，市场或回升，策略上维系逢低布局[1] - 铝：氧化铝AO2605收于2790元/吨，沪铝、铝合金震荡偏弱，现货氧化铝价格回涨，铝锭现货贴水收窄，北方氧化铝大厂减产带动库存去化，但期货仓单累积及部分检修产能复产压制上方空间，美伊冲突使中东供给担忧加剧，国内物流受限，铝锭预计延续累库，短期供需错配[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存维持不变，SHFE仓单减少，升贴水方面LME0 - 3月升贴水维持负数、进口镍升贴水上涨，镍矿价格和升水走强，镍铁价格上涨，成本支撑上移，3月粗钢排产环比增加，不锈钢库存周环比下降，三元前驱体预估产量环比和同比均增长，基本面成本为核心支撑，可持续关注成本线附近轻仓试多机会及一级镍库存情况[3] 日度数据监测 - 铜：平水铜升贴水、废铜价格、精废价差、下游无氧铜杆价格等有变化，库存方面LME不变、上期所仓单增加、COMEX下降、社会库存增加，LME0 - 3 premium下降，活跃合约进口盈亏增加[5] - 铅：平均价、升贴水等有变化，库存方面LME不变、上期所仓单和库存不变，升贴水和活跃合约进口盈亏有变化[5] - 铝：无锡和南海报价上涨，现货升水增加，原材料价格部分有变化，下游加工费部分有变化，库存方面LME不变、上期所仓单和总库存增加、社会库存电解铝和氧化铝均增加，升贴水和活跃合约进口盈亏有变化[6] - 镍：金川镍、1进口镍等价格有变化，镍铁、镍矿部分价格有变化，不锈钢部分价格有变化，新能源相关产品价格下降，库存方面LME不变、上期所镍仓单减少、镍库存和不锈钢仓单减少、社会库存镍和不锈钢增加，升贴水和活跃合约进口盈亏有变化[6] - 锌：主力结算价上涨，LmeS3不变，沪伦比变化，近 - 远月价差增加，现货价格上涨，周度TC不变，库存方面上期所增加、LME不变、社会库存增加，注册仓单上期所增加、LME减少，活跃合约进口盈亏有变化[8] - 锡：主力结算价上涨，LmeS3下降，沪伦比变化，近 - 远月价差增加，现货价格下降，锡精矿价格下降，国内现货升贴水平均增加，LME0 - 3 premium增加，库存方面上期所增加、LME不变，注册仓单上期所减少、LME增加，活跃合约进口盈亏有变化[8] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[10][11][12][13][14] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表[16][17][18][21][24] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[25][26][27][28][29][30] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[31][32][33][34][35][36] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[37][38][39][40][41][42] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[44][45][46][47][48][49] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，有相关从业资格号和邮箱[52] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获多项荣誉，扎根国内有色行业研究等，有相关从业资格号和邮箱[52] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获荣誉，聚焦有色与新能源融合等，有相关从业资格号和邮箱[53]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 螺纹、热卷市场整体处于供需双弱状态，产量、需求处于低位，库存从低位快速增加，下游需求将逐步启动，市场对今年需求预期偏弱，基本面预期偏悲观，期价在低位震荡，下方有较强支撑，当前估值低，下方空间有限，建议维持观望，谨慎交易 [1] - 铁矿石市场逐渐进入消费旺季，247家样本钢厂五大钢材品种产量持稳，铁水产量从低位反弹，市场关注春季消费需求恢复情况；供应端发运逐步回升至高位，到港量回落但港口库存创纪录高位；技术面上期价快速反弹，突破上方重要阻力位，中线下行趋势或结束，建议观望，以震荡思路对待，不可追涨杀跌，后市在期价震荡筑底过程中，可尝试逢低轻仓做多 [3] 各部分总结 螺纹、热卷 - 期现货价格：螺纹钢主力合约收盘价3071元/吨，较上日跌3元、0.10%，较上周跌5元、0.16%；热轧卷板主力合约收盘价3212元/吨，较上日跌7元、0.22%，较上周跌24元、0.74%等 [1] - 基差与价差：螺纹钢主力基差119元/吨，较上日增3元，较上周降15元；热轧卷板主力基差8元/吨，较上日降13元，较上周降6元等 [1] - 中厚板线材冷轧价格：线材市场价3590元/吨，较上日持平，较上周降30元、0.83%；普碳中板市场价3560元/吨，较上日持平，较上周涨10元、0.28%等 [1] - 钢坯及废钢价格：唐山钢坯价格2920元/吨，较上日涨10元、0.34%，较上周涨10元、0.34%；张家港废钢价格2160元/吨，较上日和上周均持平 [1] - 钢厂高炉生产及盈利情况：247家钢厂高炉开工率80.13%，较上周增0.60%；247家钢厂日均铁水量233.28万吨，较上周增2.79万吨、1.21%；盈利钢厂比例39.83%，较上周增1.30% [1] - 产量：全国建材钢厂螺纹钢产量165.10万吨，较上周降5.28万吨、3.10%；热卷产量309.61万吨，较上周降0.20万吨、0.06% [1] - 独立电弧炉钢厂开工情况：产能利用率21.01%，较上周降27.11%；开工率28.26%，较上周降29.07%；电炉钢厂螺纹钢产量68.66万吨，较上周增21.21万吨、44.70% [1] - 库存：五大品种社会库存1403.13万吨，较上周增107.38万吨、8.29%；螺纹社会库存637.75万吨，较上周增69.99万吨、12.33%等 [1] - 现货市场成交：全国建筑钢材成交量（7天移动均值，钢银）14.29万吨，较上日降2.53万吨、15.03%，较上周增0.55万吨、4.03%；线螺终端采购量（上海，周度）2500吨，较上周持平 [1] - 表观需求：五大品种表观需求662.5万吨，较上周增126.86万吨、23.68%；螺纹社会库存80.54万吨，较上周增39.38万吨、95.68%等 [1] - 期货仓单：螺纹注册仓单数量22828吨，较上日持平，较上周降10269吨；热卷注册仓单数量444294吨，较上日增10596吨，较上周增94389吨 [1] 铁矿石 - 期现货价格：麦克粉（青岛港）748元/湿吨，较上日涨5元、0.67%，较上周涨5元、0.67%；DCE铁矿石主力合约结算价759元/干吨，较上日涨7.0元、0.93%，较上周涨10.5元、1.40%等 [4] - 基差及期货月间价差：DCE铁矿石期货9 - 1价差15元/干吨，较上日涨1.5元、4.0%；DCE铁矿石期货1 - 5价差 - 38元/干吨，较上日降5.5元、 - 10.0% [4] - 品种价差：PB - 超特粉（日照港）111元/吨，较上日降1元、 - 0.89%，较上周持平；普氏65% - 62%为15.3美元/干吨，较上日持平，较上周涨0.45 [4] - 海外铁矿石发货量：澳大利亚铁矿石发货量1667.4万吨，较上周降135.7万吨、 - 7.53%；巴西铁矿石发货量637.2万吨，较上周增39.9万吨、6.68% [4] - 海运费与汇率：BCI运价：西澳 - 青岛11.03美元/吨，较上日降0.37美元、 - 3.25%，较上周涨1.18美元、11.98%；美元兑人民币即期6.9125，较上日涨0.0174、0.25%，较上周涨0.0625、0.91% [4] - 铁矿石到港量与疏港量：北方六港到货量合计1032.8万吨，较上周增5.1万吨、0.50%；日均疏港量（45港口合计）313.53万吨，较上周降53.64万吨、 - 14.61% [4] - 铁矿石库存：港口库存合计17091.96万吨，较上周增145.64万吨、0.86%；港口贸易矿库存11711.65万吨，较上周增105.72万吨、0.91%等 [4] - 国内部分矿山铁矿石产量：全国样本矿山铁精粉产量（186座）43.24万吨/日，较上周降2.10万吨、 - 4.63% [4] - 期货仓单：数量2600手，较上日降500手，较上周降300手 [4] 产业资讯 - 2026年全国重要会议期间企业3月4 - 11日执行阶段性减排管控，截至3月5日23家样本钢企89座高炉新增检修7座，新增检修容积10680m³，日均影响铁水产量约2.73万吨，唐山钢企高炉共计检修20座，日均铁水影响量约6.32万吨，部分钢企高炉计划7日左右开始检修 [6] - 本周Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为82.3%，环比增14.1%，原煤日均产量182.9万吨，环比增31.3万吨，原煤库存552.9万吨，环比增15.7万吨 [6] - “十五五”规划纲要草案提出推动房地产高质量发展，加快构建房地产发展新模式，健全住房制度，完善住房保障体系，推动房地产市场平稳健康发展 [6] - 截至3月5日当周，螺纹产量173.31万吨，增幅为4.97%；螺纹厂库237.93万吨，增幅2.19%；螺纹社库637.75万吨，增幅12.33%；螺纹表需98.23万吨，增幅21.96%，本周螺纹钢总库存为875.68万吨，上周为800.6万吨，本周累库75.08万吨，上周累库84.56万吨 [7] - 中国国有铁矿石采购商扩大对必和必拓新海运铁矿石货物的采购限制 [8] - 本周Mysteel调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利17元/吨；山西准一级焦平均盈利48元/吨，山东准一级焦平均盈利75元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 34元/吨，河北准一级焦平均盈利66元/吨 [8] - 截止到3月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比续增362.9万重箱或4.77%，同比增加14.51%，继续逼近3年高位，折库存天数35.3天，较上期增加1.5天，各区域库存全面增加 [8]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 玻璃核心矛盾是“供应收缩预期”与“弱现实需求”的博弈 高库存是盘面反弹最大压力 中期需求预期偏弱 预计短期价格震荡运行 [2] - 纯碱核心矛盾是供强需弱导致库存持续累积 行业供需错配格局未改善 近期受宏观情绪和能源价格上涨影响 短期维持震荡偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 今日玻璃主力高开高走 日内震荡偏强 120分钟布林带走缩口 短期震荡信号 压力看日线60均线附近 支撑关注前低附近 [1] - 成交量较昨日增19.2万手 持仓量较昨日减57661手 日内最高1065 最低1038 收盘1055 较昨日结算价涨8元/吨 涨幅0.76% [1] - 全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱 环比+362.9万重箱 环比+4.77% 同比+14.51% 折库存天数35.3天 较上期+1.5天 各区库存全面增加 总库逼近3年高位 [1] - 元宵后下游需求恢复缓慢 库存延续累积 近期国际能源价格大涨使成本支撑抬升 但核心供需矛盾未改善 上方空间受限 [2] - 后续关注两会政策消息和外围局势 [2] 纯碱 - 主力合约低开高走 日内震荡偏强 120分钟布林带三轨开口向上 短期震荡偏强信号 盘中压力关注今日高点附近 盘中支撑关注日线60日线附近 [3] - 成交量较昨日减31390手 持仓量较昨日增20265手 日内最高1243 最低1196 收盘1225 较昨日结算价涨15元/吨 涨幅1.24% [3] - 国内纯碱厂家总库存194.72万吨 较周一增加1.77万吨 涨幅0.92% 较上周四增加5.28万吨 涨幅2.79% 去年同期库存量为175.99万吨 同比增加18.73万吨 涨幅10.64% [3] - 目前行业持续亏损 部分装置检修 给价格提供一定支撑 虽需求处于恢复阶段 但企业出货仍不理想 [4] - 短期低多思路为宜 关注前高附近压力 中期关注两会政策消息以及高库存能否持续去化 供大于求和高库存未明显改善时 上方空间受限 [4][6]

聚乙烯期货及现货市场表现 - 上周聚乙烯期货市场情绪降温，估值承压下行，PE05合约周五收盘于6812点，周跌幅2.88%，环比下降202点 [5][23] - 现货市场价格同步走弱，跌幅略大于期货，基差低位运行，截至2月6日，PE05合约基差为-142元/吨，环比一周前减少170元/吨 [5][23] - LLDPE薄膜料中国市场均价为6796元/吨，环比前一周下跌212元/吨，华东、华北市场价分别下跌216元/吨和212元/吨 [5][23] 行业供需基本面格局 - 市场呈现供强需弱格局，春节假期临近，下游企业全面停工，需求进入真空期，而供应端维持高开工率，导致企业库存开始累积 [5][23] - 供应端延续开工率及产量“双增”格局，截至2月6日，PE行业开工率85.91%，环比增加0.56%，周度产量71.24万吨，环比增加0.64万吨 [8][26] - 需求端进入淡季，下游整体开工率环比大幅下降，上一周期聚乙烯下游各行业整体开工率为33.73%，环比下降4.03% [11][29] 供给端详细分析 - 近期行业停车检修量约143万吨，复工产能约177万吨，行业累计停产及检修产能共计约370万吨 [8][26] - 我国为PE净进口国，节前进口商采购意愿低迷，预计进口量将进一步下滑，截至2025年12月30日，进口累计值544.63万吨，同比减少23.77万吨 [10][28] - 截至同期，国内初级形状聚乙烯出口数量累计值为50.38万吨，同比增加9.51万吨 [10][28] 需求端细分行业表现 - 农膜行业处于传统淡季，开工率30.18%，环比下跌4.38%，棚膜需求锐减，地膜需求启动缓慢 [13][31] - PE包装膜行业开工率为38.82%，环比下跌3.25%，因电商物流、食品饮料等终端节前备货结束，订单骤减 [13][31] - PE管材行业开工率为23.67%，环比下跌4.16%，节前需求端已无实质性改善可能 [13][31] 库存情况 - 库存呈现生产企业大幅累库、贸易商库存小幅去化格局，主因是供应增加而需求疲软 [14][32] - 截至2月6日，PE生产企业权益库存37.97万吨，环比增加5.67万吨；贸易商权益库存2.32万吨，环比减少0.23万吨 [14][32] - 预计春节前库存将继续保持累积态势，库存压力将持续至春节后 [14][32] 成本端分析 - 成本端受原油价格波动影响，美伊即将举行谈判，地缘冲突升级可能推升油价，但目前谈判前景未明，油价震荡运行 [16][34] - 丙烯和甲醇期货价格波动率收窄，受春节假期临近影响，国内大宗商品交投清淡，资金避险情绪升温 [16][34] - 整体成本面对市场行情的支撑力度不确定性较高 [17][35] 市场展望与核心矛盾 - 短期预计聚乙烯期货合约将维持震荡偏空态势运行，波动幅度收窄，主因是供强需弱、库存累积及节前资金避险 [19][37] - 中长期市场核心矛盾在于下游复工节奏、农膜旺季需求与上游春季检修计划的博弈 [19][37] - 若需求复苏不及预期，市场偏弱格局将延续；若需求强劲反弹，市场或迎来阶段性反弹，但反弹高度受供应压力制约 [19][37]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：库存累积，铜铝价格或迎来降波震荡[3] - 有色金属板块本周表现疲软，申万有色板块下跌8.51%，跑输上证指数7.24个百分点，在申万板块中排名第31位[11][12] - 板块估值方面，本周申万有色板块PE_TTM为32.01倍，PB_LF为3.96倍，与万得全A的比值分别为139%和209%[19][22] 工业金属 铜 - 价格表现：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为-4.02%、-3.45%、-1.33%[5][21] - 库存情况：伦铜、纽铜、沪铜库存分别为18.3万吨、58.9万短吨、24.9万吨，环比分别增加4.74%、1.97%、6.83%；国内电解铜社会库存33.6万吨，环比增加4.03%[5] - 供需与展望：短期受高杠杆资金出清影响价格调整，波动率或下降，进入高位震荡；中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入国家储备，利好中长期价格；中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行[5] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 价格表现：本周沪铝下跌7.74%至2.34万元/吨，伦铝下跌2.20%至3063美元/吨[5][21] - 库存情况：伦铝库存49.10万吨，环比减少0.96%；沪铝库存24.51万吨，环比增加13.09%；国内现货库存83.60万吨，环比增加6.91%[5] - 盈利情况：电解铝毛利7665元/吨，环比减少16.13%[5][21] - 氧化铝情况：价格持平为2635元/吨；运行产能8588万吨/年，周度开工率77.84%，增加0.53个百分点；供需基本面维持过剩，库存或持续累积，价格延续弱势[5] - 供需与展望：短期受有色商品调整及淡季累库影响，价格或降波震荡；需求端，空调等领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续，需求有望上调；供给端，国内运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - 建议关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌2.82%，沪铅下跌3.05%；伦铅库存增加13.27%，沪铅库存增加56.37%[21][45] - 锌：伦锌价格下跌1.93%，沪锌下跌6.95%；伦锌库存减少2.18%，沪锌库存增加8.50%；锌冶炼加工费持平于1500元/吨；矿企毛利下跌8.21%至11084元/吨；冶炼毛利为-1604元/吨，亏损扩大[21][45] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌13.93%，沪锡下跌18.32%；伦锡库存减少0.14%，沪锡库存减少16.41%[21][56] - 镍：伦镍价格下跌3.71%，沪镍下跌8.98%；伦镍库存减少0.35%，沪镍库存增加3.72%；镍铁价格下跌2.80%；国内镍铁企业盈利16534元/吨（盈利缩窄），印尼镍铁企业盈利34136元/吨（下跌5.32%）[21][56] 能源金属 锂 - 价格表现：本周碳酸锂价格下跌16.20%至13.5万元/吨；锂辉石精矿下跌9.18%至1880美元/吨；碳酸锂期货主力合约下跌10.31%至13.29万元/吨[5][70] - 供给与库存：本周碳酸锂产量2.07万吨，环比减少825吨（-3.8%）；SMM周度库存10.55万吨，环比减少2019吨（-1.9%），延续去库；2026年1月智利碳酸锂出口2.29万吨，环比增加24.82%，其中出口至中国1.70万吨，环比增加44.8%[5] - 需求：磷酸铁锂1月产量39.7万吨，同比增长57%，环比减少2%；锂电正极材料需求维持高增，叠加出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂电需求有望维持“淡季不淡”[5] - 展望：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[5] - 建议关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - 价格表现：本周MB钴下跌0.19%至25.88美元/磅；国内电钴价格下跌9.60%至40.5万元/吨[5][70] - 供给格局：刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制；2025年第四季度的出口配额将延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料或将在3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变[5] - 展望：钴价有望延续上涨，建议关注春节后下游补库驱动[5] - 建议关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5] 行业重要信息 - 美国宏观数据：1月ISM制造业PMI为52.6，超预期（预期48.5）；1月ADP就业人数2.2万人，低于预期（预期4.8万人）；至1月31日当周初请失业金人数23.1万人，高于预期（预期21.2万人）[9] - 公司重要公告：中孚实业董事长拟减持不超过237.5万股，占公司总股本0.0593%[10]

报告行业投资评级 - 短期震荡 [1] 报告的核心观点 - 纯碱核心矛盾是供强需弱致库存持续累积，行业供需错配格局未改善，库存增加施压盘面，虽短期受反内卷情绪和能源价格上涨有一定支撑，但临近春节下游放假停车，节前需求或进一步走弱，短期盘面或震荡运行，需注意后期转弱可能，要关注下游需求、宏观政策和市场情绪变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：纯碱主力低开低走，日内震荡偏弱，120分钟布林带走紧口喇叭，短线震荡信号，盘中短线压力关注布林带中轨附近，支撑关注布林带下轨附近，成交量较昨日减47834手，持仓量较昨日增7849手，日内最高1205，最低1184，收盘1190，较昨结算价跌22元/吨，跌幅1.82% [1] - 现货市场：弱稳震荡，企业装置运行稳定，个别企业产量窄幅提升，供应维持高位徘徊，下游需求表现一般，采购积极性不佳，保持随用随采刚需为主 [1] - 基差：华北重碱现货价格1250，基差60元/吨 [1] 基本面数据 - 供应方面：截止2月5日，国内纯碱产量77.43万吨，环比下降0.88万吨，跌幅1.12%，轻碱产量36.03万吨，环比下降0.17万吨，重碱产量41.40万吨，环比下降0.71万吨，综合产能利用率83.25%，上周84.19%，环比下降0.94%，氨碱产能利用率88.21%，环比下降0.78%，联产产能利用率77.23%，环比增加2.58%，16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率86.47%，环比下降1.85% [2] - 库存方面：国内纯碱厂家总库存158.11万吨，较周一增加2.07万吨，涨幅1.33%，轻碱83.5吨，环比下降0.25万吨，重碱74.61万吨，环比增加2.32万吨，较上周四增加3.69万吨，涨幅2.39%，轻碱83.5万吨，环比增加0.69万吨，重碱74.61万吨，环比增加3万吨，去年同期库存量为187.88万吨，同比下降29.77吨，跌幅15.85% [2] - 需求方面：纯碱企业出货量73.74万吨，环比下降2.98%，纯碱整体出货率为95.23%，环比 -1.82%，下游以低价刚需补库为主，采购积极性不佳 [3] - 利润方面：联碱法理论利润（双吨）为 -29元/吨，环比下降2.5元/吨，氨碱法理论利润 -88.8元/吨，环比下降0.45元/吨，周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格震荡上移，成本略有增加 [3] 主要逻辑总结 - 关注下游需求、宏观政策和市场情绪变化，短期盘面或震荡运行，注意后期转弱可能 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场震荡偏弱，双硅市场震荡运行，后续需关注各品种产线、库存、成本及政策变化等因素 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - **市场表现**：昨日玻璃和纯碱盘面均震荡偏弱运行，玻璃现货报价持稳、产销平淡，纯碱市场以观望为主、下游刚需采购 [1] - **库存情况**：本周浮法玻璃厂家库存5306.4万重箱，环比增加0.95%；本周纯碱库存158.11万吨，环比增加1.33% [1] - **供需逻辑**：玻璃供给端有扰动、产量或降，成本上移且库存压力不大使价格反弹，但供需仍宽松、需求未改善时产业有压力；纯碱供需矛盾有限，部分碱厂检修结束供给回升，后期有新增项目投产且浮法玻璃有冷修增加预期，需压制企业生产利润 [1] - **投资策略**：玻璃震荡，纯碱震荡偏弱，跨期和跨品种无策略 [2] 双硅 - **市场表现**：昨日硅锰和硅铁期货盘面均震荡运行，硅锰现货市场情绪随期货波动、观望浓，硅铁现货价格盘整、成交氛围改善、以刚需为主 [3] - **价格情况**：硅锰6517北方市场价格5590 - 5700元/吨，南方市场价格5720 - 5770元/吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250 - 5350元/吨，75硅铁价格报5850 - 6000元/吨 [3] - **供需逻辑**：硅锰基本面改善、需求边际增加，但库存压力大、供需仍宽松，南非关税政策或提升锰矿成本；硅铁基本面矛盾可控，企业降负荷生产，钢厂复产使需求有望改善，但产能过剩压制价格 [3] - **投资策略**：硅锰和硅铁均震荡 [4]

报告行业投资评级 - 短期震荡 [1] 报告的核心观点 - 目前纯碱产能利用率维持高位且新增产能逐步放量，总体产量不断增加，核心矛盾是供强需弱致库存持续累积，行业供需错配格局未改善，短期盘面价格或维持震荡运行，2月临近春节下游将放假停车，节前需求或进一步走弱，价格或弱势调整，需关注下游需求、宏观政策及市场情绪变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：纯碱主力高开低走，日内震荡偏弱，120分钟布林带走缩口喇叭，短期震荡信号，成交量较昨日减75.6万手，持仓量较昨日增12315手，收盘较昨结算价跌14元/吨，跌幅1.15% [1] - 现货市场：弱稳维持，企业装置运行稳定，新订单接收一般，下游企业有原料储备，备货意愿不佳，按需采购 [1] - 基差：华北重碱现货价格1250，基差49元/吨 [1] 基本面数据 - 供应：截止1月29日，国内纯碱产量78.31万吨，环比增加1.14万吨，涨幅1.47%，综合产能利用率84.19%，环比下降2.23%，整体供应充裕 [2] - 库存：截止2月2日，国内纯碱厂家总库存156.04万吨，较上周四增加1.62万吨，涨幅1.05%，库存处于历史高位，累库趋势明显 [2] - 需求：纯碱企业出货量76.01万吨，环比下降7.94%，整体出货率为97.06%，环比-9.92%，下游以低价刚需补库为主，采购积极性不佳，节前备货不足 [2] - 利润：联碱法理论利润（双吨）为-26.5元/吨，环比增加13.5元/吨，氨碱法理论利润-88.35元/吨，环比增加7.95元/吨，周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格震荡下行，成本略有下滑 [3]

核心观点 - 锂电需求呈现“淡季不淡”特征，碳酸锂供需格局反转，锂价进入由需求驱动的上行周期 [3] - 铜、铝等基本金属短期因库存累积及宏观因素面临高位震荡，但中长期供给约束与需求增长支撑价格上行预期 [1][2] - 钴原料因出口配额制延续导致结构性偏紧，钴价有望延续上涨 [4] 铜 - **价格与库存**：本周伦铜、沪铜、美铜价格分别下跌0.50%、0.63%、0.71% [1] 伦铜库存14.4万吨，环比增加3.31%；纽铜库存54.3万短吨，环比增加4.81%；沪铜库存21.4万吨，环比增加18.3%；国内电解铜社会库存32.1万吨，环比增加17.20% [1] - **短期因素**：美国总统特朗普表示暂不对关键矿物征收关税，关税预期推迟，叠加LME-COMEX套利空间收窄，短期压制铜价 [1] 库存大幅累积，铜价短期或高位震荡 [1] - **中长期展望**：铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺 [1] 铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行 [1] - **需求端**：电解铜杆周度开工率57.47%，环比增加9.65个百分点 [1] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [1] 铝 - **价格与利润**：本周沪铝上涨0.83%至2.42万元/吨，伦铝下跌0.73%至3138美元/吨 [2] 电解铝毛利8461元/吨，环比微减0.02% [2] - **氧化铝市场**：氧化铝价格下跌1.12%至2655元/吨 [2] 冶金级氧化铝运行产能达8916万吨/年，周度开工率80.82%，环比上升0.31个百分点 [2] 供需基本面维持过剩，库存持续累积，现货价格延续弱势 [2] - **电解铝库存**：伦铝库存48.80万吨，环比减少1.97%；沪铝库存18.59万吨，环比增加29.24%；国内现货库存73.6万吨，环比增加3.1% [2] - **短期因素**：关税预期推迟对商品价格形成压制，铝价短期或高位震荡 [2] - **中长期展望**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢 [2] 需求端在“铝代铜”进程加速及消费品以旧换新政策延续下有望上调，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [2] - **建议关注公司**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [2] 锂 - **价格表现**：本周碳酸锂价格上涨12.86%至15.8万元/吨，锂辉石精矿上涨5.32%至1980美元/吨 [3] 碳酸锂期货主力合约2605上涨1.94%至14.62万元/吨，周五跌停主要因广期所加大监管力度及投机资金获利了结 [3] - **供给与库存**：本周碳酸锂产量2.26万吨，环比微增70吨（+0.3%） [3] SMM周度库存10.97万吨，环比减少263吨（-0.2%），延续去库 [3] - **需求端**：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，环比减少2% [3] 锂电正极材料需求维持高增，叠加出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂电需求“淡季不淡” [3] - **行业展望**：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [3] - **建议关注公司**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [3] 钴 - **价格表现**：本周MB钴上涨0.59%至25.68美元/磅，国内电钴价格下跌1.31%至45.2万元/吨 [4] - **供给端**：刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底 [4] 考虑到运输周期，国内原料预计在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧格局未变 [4] - **行业展望**：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [4] - **建议关注公司**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]