消息面上，太平洋航运发布公告称，第一季度，干散货运费水平较去年同期有所上升，主要由于地缘政 治相关因素引致的航线扰动及营运效率下降，推动吨位航距需求增加，并限制了有效供应。 太平洋航运 分时图 日K线 周K线 月K线 3.14 0.20 6.80% 8.16% 5.44% 2.72% 0.00% 2.72% 5.44% 8.16% 2.70 2.78 2.86 2.94 3.02 3.10 3.18 09:30 10:30 12:00/13:00 14:00 16:10 0 70万 140万 210万 太平洋航运(02343)早盘涨超6%，截至发稿，涨6.48%，报3.13港元，成交额1375.59万港元。 公司的核心业务录得小灵便型及超灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均收入分别为1.21万美元及 1.4万美元，其分别按年增加11%及14%。2026年第一季度的货运租金比较稳健，且强于去年同期。 ...

公司股价与交易表现 - 太平洋航运(02343)早盘股价上涨超过6%，截至发稿时涨幅为6.48%，报3.13港元 [1] - 当日成交额为1375.59万港元 [1] 第一季度经营业绩 - 第一季度干散货运费水平较去年同期有所上升 [1] - 公司核心业务小灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均收入为1.21万美元，按年增加11% [1] - 公司核心业务超灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均收入为1.4万美元，按年增加14% [1] - 2026年第一季度的货运租金比较稳健，且强于去年同期 [1] 市场与行业驱动因素 - 干散货运费上升主要由于地缘政治相关因素引致的航线扰动及营运效率下降 [1] - 航线扰动及营运效率下降推动了吨位航距需求增加，并限制了有效供应 [1]

市场环境与驱动因素 - 2026年初市场延续农历新年前的正常季节性走势[1] - 季度内干散货运费水平同比上升，主要驱动因素是地缘政治相关因素引致的航线扰动及营运效率下降，这推动了吨位航距需求增加并限制了有效供应[1] - 自2026年3月阿拉伯湾地区爆发战事以来，相关因素进一步对市场供需两方面造成影响[1] - 2月底爆发的战争加剧了市场受到的干扰，导致货运租金自2026年3月起出现波动[2] 公司核心业务表现（2026年第一季度） - 核心小灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均收入为1.21万美元，按年增加11%[1] - 核心超灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均收入为1.4万美元，按年增加14%[1] - 核心小灵便型干散货船日均收入超越期内BHSI(经调整)现货市场指数1030美元[1] - 核心超灵便型干散货船日均收入超越期内BSI现货市场指数2050美元[1] 公司合约覆盖与租金水平（2026年第二季度及以后） - 2026年第二季度，核心小灵便型干散货船日数中已就70%的日数按日均租金14,000美元订约[1] - 2026年第二季度，核心超灵便型干散货船日数中已就90%的日数按日均租金17,080美元订约[1] - 就2026年全年而言，核心小灵便型干散货船日数中已就22%的日数按日均租金1.04万美元订约[1] - 就2026年全年而言，核心超灵便型干散货船日数中已就35%的日数按日均租金1.38万美元订约[1] - 已订约的核心小灵便型干散货船日数中比较多为逆航货运[1] - 截至2026年4月15日，波罗的海交易所所报的2026年第二季度至第四季度货运期货协议租金高企，其中小灵便型干散货船为每日1.4万美元(净值)，超灵便型干散货船为每日1.62万美元(净值)[2] 公司营运活动表现 - 公司的营运活动通过将客户的现货货物与短期租赁货船相匹配来补充核心业务，能赚取利润并为业绩作出贡献[2] - 2026年第一季度，在6240营运日数中录得日均利润340美元(净值)[2] 现货市场租金表现（2026年第一季度） - 2026年第一季度货运租金比较稳健，且强于去年同期[2] - 小灵便型干散货船(BHSI 38,000载重吨(经调整))的现货市场日均租金水平为1.11万美元(净值)，与2025年同期相比增加39%[2] - 超灵便型干散货船(BSI 5.8万载重吨)的现货市场日均租金水平为1.19万美元(净值)，与2025年同期相比增加51%[2]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年四季度业绩强劲，归母净利润同比大增56%，全年业绩实现较快增长 [1][9] - 油运业务是核心增长引擎，受“增产+制裁趋紧”双重利好催化，运价显著提升并带动利润大幅增长 [2][18] - 展望2026年，地缘冲突、制裁收紧及VLCC集中度提升等因素，有望推动VLCC运价中枢继续显著上行 [2][18] - 基于供应链效率波动及风险溢价，预计行业运价中枢将明显上移，公司2026-2028年盈利有望保持高位 [4][20] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年全年实现营收281.8亿元，同比增长9.2%；归母净利润60.1亿元，同比增长17.7% [1][9] - **季度业绩**：2025年第四季度单季营收88.7亿元，同比增长36.4%；归母净利润27.1亿元，同比增长56.0% [1][9] - **分业务收入**： - 油轮运输：收入102.9亿元，同比增长11.8% [2][18] - 干散货运输：收入87.7亿元，同比增长10.5% [3][19] - 集装箱运输：收入61.5亿元，同比增长13.2% [3][19] - **分业务净利润**： - 油轮运输：净利41.9亿元，同比大幅增长59.1% [2][18] - 干散货运输：净利11.4亿元，同比下滑26.7% [3][19] - 集装箱运输：净利13.6亿元，同比增长3.5% [3][19] 油运业务深度分析 - **运价表现亮眼**：VLCC船型代表航线TD3C全年平均TCE为5.75万美元/天，同比上升65%，年内日收益高点突破14万美元 [2][18] - **核心驱动因素**： 1. **OPEC+增产**：2025年4月启动增产并持续至12月，带动旺季需求弹性 [2][18] 2. **制裁收紧**：美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易制裁持续收紧，利好合规市场需求提升 [2][18] - **未来展望**：地缘冲突加剧波动性、制裁持续收紧以及VLCC集中度提升，共同支撑2026年VLCC运价中枢有望继续显著上行 [2][18] 其他业务表现 - **干散货业务**：因澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少，运输需求偏弱，BDI指数全年均值1681点，同比下跌4%，导致盈利同比下滑 [3][19] - **集运业务**：尽管上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，但通过出口单箱收入基本持平及成本控制，经营盈利保持稳定 [3][19] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为96.7亿元、95.4亿元、90.3亿元 [4][20] - 对应同比增速分别为+60.9%、-1.4%、-5.3% [4][20] - 2026-2027年预测值较此前有大幅上调，调整幅度分别为+48%和+40% [4] - **关键财务指标预测（2026E）**： - 营业收入：346.02亿元，同比增长22.8% [5] - 每股收益（EPS）：1.20元 [5] - EBIT利润率：33.1% [5] - 净资产收益率（ROE）：20.2% [5] - 市盈率（PE）：14.3倍 [5] - 市净率（PB）：2.89倍 [5]

公司股价与成交表现 - 太平洋航运股价上涨近3%，报2.54港元，成交额2552万港元 [1] 2025年第三季度营运数据 - 小灵便型干散货船日均净租金为每日11680美元，按年下降15% [1] - 超灵便型干散货船日均净租金为每日13410美元，按年增长10% [1] 机构观点与业绩预测 - 大和看好公司船型，预计2025年第四季度小灵便型日均净租金将提升至每日12380美元，超灵便型提升至每日14060美元 [1] - 第四季度已有72%的小灵便型营运日和87%的超灵便型营运日锁定租金 [1] - 美银证券将公司2025至2027年每股盈利预测平均上调7% [1] 行业环境与影响因素 - 大和视中国港口费用增加为推动干散货运价上升的积极因素 [1] - 公司应对不确定营运环境展现主动性 [1] - 美银证券指出公司认为应获豁免缴付美国及中国港口费，但监管环境仍存在不确定性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至当日商品发运量维持高位，主流船型需求增加，巴拿马型船和（大）灵便型船需求增幅较大，BPI和BSI&BHSI运价指数环比继续大幅走强，支撑BDI综合运价指数涨幅维持较高涨幅；主要港口船舶停靠数量、商品发运、用船需求方面，巴西、阿根廷、俄罗斯农产品发运维持高位，乌克兰等国家也开始有发运，澳大利亚铁矿石、俄罗斯煤炭、几内亚铝土矿等工业品发运量继续大幅增加；在农产品和工业品发运需求均维持高位背景下，干散货船继续受益，即期运价指数维持上涨[1] 各部分内容总结 现货指数回顾 BDI运价指数分析 与9月5日数据相比，主流船型运价指数周环比均继续大涨，BPI运价指数涨幅超10%，BSI&BHSI运价指数涨幅超2%；BDI综合运价指数收于2126点，周环比上涨7.43%；BCI运价指数收于3070点，周环比上涨8.29%；BPI运价指数收于2006点，周环比上涨11.32%；BSI运价指数收于1492点，周环比上涨2.47%；BHSI运价指数收于804点，周环比上涨2.16%[5] FDI远东干散货运价指数 9月12日数据显示，FDI综合指数、FDI租金运费指数以及FDI即期运费指数均下跌，跌幅均在1%左右，但FDI租金运费指数中多数巴拿马型船租金运费环比上涨；FDI综合运价指数收于1346.02点，环比下跌1.13%；FDI租金指数收于1654.83点，环比下跌1.37%；海岬型船租金指数收于1742.12点，环下跌3.19%；巴拿马型船租金指数收于1547.57点，环比下跌0.11%；大灵便型船租金指数收于1645.72点，环比反弹0.09%；FDI运价指数收于1140.14点，环比下跌0.89%[9] 干散货发运情况跟踪 当日发运国发运用船数量 9月15日数据统计显示，农产品主要发运国中，巴西发运用船50艘，俄罗斯11艘，阿根廷25艘，乌克兰1艘，乌拉圭0艘，澳大利亚0艘；工业品主要发运国中，澳大利亚发运用船52艘，几内亚33艘，印尼41艘，俄罗斯17艘，南非17艘，巴西15艘，美国11艘[19] 当日发运量及用船分析 农产品发运方面，玉米发运用船23艘，小麦17艘，大豆19艘，豆粕15艘，糖13艘；工业品发运方面，煤炭发运用船100艘，铁矿石66艘，其他干货17艘；按船型统计，农产品发运所需超巴拿马型船最多，为39艘，其次是超灵便型船17艘，最后是灵便型船21艘；工业品发运所需大海岬型船最多，达到92艘，其次是超巴拿马型67艘，最后是超灵便型船45艘[20] 主要港口船舶数量跟踪 当周数据显示，除澳大利亚港口船舶数量环比不变，其余港口船舶数量环比增加，尤其是中国主要港口；9月中下旬数据显示，“五港全部增加”，中国港口停靠干散货船舶数量预期环比增加13艘，澳大利亚六港船舶停靠数量环比增加12艘，南非港口船舶停靠数量环比增加1艘，巴西港口船舶数量环比增加3艘[20][21] 运费与商品价格的关系 9月12日巴西大豆在39美元/吨，9月15日巴西近月船期报价4080.61元/吨；9月11日BCI C10_14航线运费最新报价26620美元/天，9月12日铁矿石到岸价格最新报价123.1美元/千吨；9月11日BPI P3A_03航线运费最新报价14456美元/天，9月12日动力煤到岸价格最新报价544.6元/吨；9月12日灵便型船运价指数报价796.8点，9月12日辐射松4米中ACFR报价114美元/立方米[25]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][9] 核心业务与财务表现 - 外贸业务成为核心：营收占比从2020年29%提升至2024年65%，贡献2024年93%毛利 [3][7] - 2024年ROE达14.2%，资产负债率29.4%处于行业低位 [7] - 运价弹性显著：期租租金每上涨5k美元/天，净利润增厚约5.3亿元 [3][9] 船队与运力 - 控制运力484万载重吨，自营58艘+长租14艘，大灵便型船规模全球第九 [6][7] - 船队扩张策略：偏好10年船龄中国造二手船，平均船龄与行业相当 [9][46][48] - 2025年股权激励目标：2025-28年归母净利润5.8/6.0/6.3/6.6亿元 [95] 行业分析 - 内贸供给出清：船队平均船龄11年，18年以上占比11.7%，政策加速老旧船淘汰 [8][25][26] - 外贸景气前低后高：下半年铁矿石发运+南美粮食旺季支撑，西芒杜项目2025年底投产利好Capesize船需求 [8][34][35] - 全球干散货船在手订单仅占运力10.8%，为周期修复提供基础 [8][36] 盈利预测 - 预计2025-27年归母净利润3.0/6.2/7.5亿元，对应PE 26.5/12.9/10.7倍 [9][104]

行业表现 - 25年上半年航运股受关税及地缘冲突影响波动明显，但整体呈上行趋势，申万航运指数年初至今上涨1.9%，跑赢沪深300指数4.1个百分点 [1][2] - 强周期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系 [2] - 从涨跌幅情况来看，2025年初至今集运相关标的涨幅居前 [2] 集运市场 - 25年上半年运价受关税政策反复调整而有明显波动，但整体景气度仍然较好，CCFI均值仍处高位 [2][3] - 预计25/26年吨海里需求增速分别为2.6%/-2.9%，运力增速分别为6.7%/4.1% [3] - 25年下半年基于中美航线修复以及红海仍然绕行假设，干散运价于高位回落后回归正常季节性变化 [3] - 中小船型交付压力较小，亚洲区内及新兴国际市场景气度或好于干线 [3] - 支线集运市场受益于区域间海运贸易增量，运价仍在相对高位，预计支线集运公司上半年业绩呈现明显增长态势 [1][6] 油运市场 - 25年上半年运价受中东冲突及美国加大对伊制裁影响，波动较为明显，6月伊以冲突升级后短暂停火，油轮运价冲高回落 [4] - 预计25-26年油品吨海里需求增速为0.5%/-1.3%，运力增速分别为2.1%/4% [4] - VLCC运力增长有限，25-26年增速分别为0%/2.5%，25年VLCC市场供需关系向好，旺季时大船市场运价仍有向上弹性 [4] - 油轮股目前估值相对较低，旺季时(或地区冲突升级)有较大弹性 [6] 干散货运输 - 25年上半年运价中枢承压下行，BDI中枢同比下降，因大宗散货库存较高，运输量放缓 [2][5] - 预计25-26年干散货吨海里需求增速分别为-0.8%/0.9%，运力增速分别为3.1%/3.2% [5] - Capesize运力增长有限，25-26年增速分别为1.4%/1.9% [5] - 预计25Q3旺季环比或有小幅修复，但景气度总体弱于去年 [5] - 26年伴随长航线货盘占比提升以及中美贸易关系缓和，预计运价有所修复 [5] 投资标的 - 支线集运市场可关注德翔海运、海丰国际、中谷物流 [6] - 油轮股可关注中远海能、招商南油(分红进展有望加快) [6] - 中长期建议关注中远海控(现金流稳定，公司治理较优)、中远海特(未来2年规模扩张较快，业绩跟随运量增长) [1][6]