投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但并购项目落地及研发进展顺利有望推动未来利润增长 [1][4][11] 财务表现 - 2025年1-9月营业收入16.27亿元，同比下降21.13% [2][4] - 2025年1-9月归母净利润1.52亿元，同比下降36.94% [2][4] - 2025年1-9月扣非归母净利润1.31亿元，同比下降39.62% [2][4] - 2025年第三季度营业收入3.63亿元，同比下降5.51% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润0.08亿元，同比下降78.30% [2][4] - 2025年第三季度扣非归母净利润-0.05亿元，同比下降118.77% [2][4] - 2025年第三季度毛利率61.40%，同比提升1.33个百分点 [11] - 2025年第三季度归母净利率2.14%，同比下降7.17个百分点 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.62亿元、3.56亿元 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24元、0.31元、0.42元 [11] 运营与费用 - 2025年第三季度销售费用1.34亿元，同比上升10.30%，销售费用率37.02%，同比上升5.30个百分点 [11] - 2025年第三季度管理费用0.51亿元，同比上升5.24%，管理费用率13.98%，同比上升1.43个百分点 [11] - 2025年第三季度研发费用0.32亿元，同比上升0.43%，研发费用率8.76%，同比上升0.52个百分点 [11] 战略举措与研发进展 - 公司投资哈尔滨吉象隆生物技术有限公司，以丰富药品生产、研发及相关产业布局 [11] - 股份公司（长沙基地）推进营销体系改革，优化产销一体模式 [11] - YB209项目完成免疫原性研究方法开发和验证，完成I期临床收尾 [11] - YB211项目完成临床样品制备及I期试验，全面启动临床Ⅱ期试验 [11] - 北京美科的干细胞治疗缺血性脑卒中临床试验完成IIa期45例受试者入组 [11] - 北京美科的干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症临床试验完成10例受试者入组 [11] - 北京美科获准开展人骨髓间充质干细胞注射液治疗孤独症的临床试验 [11] 基础数据 - 当前股价10.58元 [8] - 总股本85,594万股 [8] - 每股净资产4.27元 [8] - 近12月最高价13.30元，最低价7.22元 [8]

药物研发进展 - VUM02注射液新获国家药监局批准，可开展针对肺炎后进展性肺纤维化的IIa期临床研究 [1] - VUM02注射液已有10个适应症获批IND，其中治疗重型/危重型新型冠状病毒感染和肺炎的适应症已进入II/III期临床试验 [1] - VUM02注射液用于治疗特发性肺纤维化、急性移植物抗宿主病已获得美国FDA授予的孤儿药资格认定 [1] - VUM03注射液有1个适应症获批IND，拟用于治疗非活动性/轻度活动性克罗恩病复杂性肛瘘 [1] 临床研究状态 - VUM02注射液治疗特发性肺纤维化的I期临床试验已完成所有受试者给药，正在进行临床安全性和有效性数据整理 [1] - 公司参股的北京三有利和泽生物科技有限公司与首都医科大学共同申报的"人牙髓间充质干细胞注射液"，已于2024年完成II期临床试验全部受试者入组 [1] 公司核心竞争力 - VUM02注射液及VUM03注射液已先后共获得11个IND批准，持续巩固公司在干细胞领域的优势 [2] - 干细胞研发管线成为公司可持续发展的基石 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.65亿元，同比下滑24.71% [2][4] - 归母净利润1.44亿元，同比下滑29.71% [2][4] - 扣非归母净利润1.36亿元，同比下滑28.45% [2][4] - 第二季度营业收入4.59亿元，同比下滑23.52% [2][4] - 第二季度归母净利润0.27亿元，同比下滑54.58% [2][4] - 第二季度扣非归母净利润0.22亿元，同比下滑57.27% [2][4] - 毛利率59.35%，同比提升0.56个百分点 [9] - 归母净利率11.37%，同比下降0.81个百分点 [9] 业务板块表现 - 处方药销售收入同比下滑10.67% [9] - OTC销售收入同比下滑36.05% [9] - 大健康产品销售收入同比下滑20.88% [9] - 股份公司推进营销体系改革，优化产销一体模式 [9] 费用控制情况 - 销售费用4.07亿元，同比下降32.94% [9] - 销售费率32.18%，同比下降3.95个百分点 [9] - 管理费用0.95亿元，同比下降7.38% [9] - 管理费率7.47%，同比上升1.39个百分点 [9] - 研发费用0.62亿元，同比下降5.95% [9] - 研发费率4.90%，同比上升0.98个百分点 [9] 研发进展 - YB209项目完成免疫原性研究方法开发和验证，完成I期临床收尾 [9] - YB211项目完成临床样品制备和2段生殖毒性试验，完成临床I期试验并启动临床Ⅱ期试验 [9] - 缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中完成IIa期45例受试者入组 [9] - 人骨髓间充质干细胞注射液治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症完成10例受试者入组 [9] - 人骨髓间充质干细胞注射液获准开展治疗孤独症的临床试验 [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入24.81亿元，归母净利润2.31亿元，EPS 0.27元 [9] - 预计2026年营业收入27.16亿元，归母净利润2.99亿元，EPS 0.35元 [9] - 预计2027年营业收入29.76亿元，归母净利润3.75亿元，EPS 0.44元 [9] - 2025年预测市盈率44.38倍，2026年34.29倍，2027年27.40倍 [15] - 2025年预测净资产收益率6.2%，2026年8.2%，2027年10.4% [15]