行业与公司 * 固收行业[1] * 银行[2][6][11] * 保险行业[10][11] * 资产管理机构[6][11] 核心观点与论据 利率下行驱动因素 * 季末担忧缓解和央行流动性呵护推动利率下行[1][2] * 银行持续买入老券尤其是短债 二季度银行盈利压力缓解降低抛售债券必要性[2] * 存单大量到期对市场影响有限 因存单利率呈震荡向下趋势[1][2] * 广谱利率下降 短期供需变化和资金变化将驱动利率进一步下降[1][4] * 政策利率滞后且指导性减弱 广谱利率定价能力更强[1][5] * 企业盈利压力加大可能导致融资需求进一步下降 推动广谱利率继续下降[1][4] 负债成本与收益分配 * 二季度负债成本进一步下降 是推动整体市场收益水平降低的重要原因之一[1][6] * 存款挂牌利率持续加速下调 工行一年期和三年期存款分别下调50到70个基点 今年5月又下调15到25个基点[7][8] * 去年手工补息取消和同业存款自律机制落地导致高息存款压缩 存款利率快速下降[3][9] * 余额宝7天年化收益降至1.16% 为上市以来最低 货币基金收益较一季度下降二三十个基点[9] * 理财产品收益持续下行 定开型理财产品收益1.7%左右 依赖留存收益支撑[9] * 保险行业普通型人身寿险预定利率降至2.13%左右 负债成本降低[10] 金融机构净息差与费用 * 银行净息差去年末约1.9% 今年一季度仅为1.4% 大行和城商行净息差约1.3% 较去年下跌9个基点[11] * 保险费差损随资产收益下降而收缩[11] * 资产管理机构固定收益类管理费面临下调压力 货币基金扣除费用后实际收益仅1.1-1.2%[11] 债券市场走势预期 * 市场预期利率将继续下行 时代新材利率约1.66% 30年国债约1.9% 接近前低水平[1][3] * 10年期国债年内有望降至1.4~1.5%[15] * 政府债券供给节奏前置 上半年同比增量每月平均7,000亿 三季度可能同比小幅少增[13][14] * 央行5月份总投放量达1.2万亿 提前进行买断式回购显示资金目标位置下移[14] 其他重要内容 * 中美贸易谈判对短期内中国债市影响有限 更应关注广谱利率变化[15] * 建议投资者采取短端加杠杆 长端拉久期策略 以做多思维应对未来走势[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率有望再创新低，新一波下行或从6月中下旬开始，年内10年国债依然有望下至1.4%-1.5%水平 [5][18] 各部分总结 本周债市表现 - 本周债市震荡走强，各期限利率多有下行，月初资金转松，R001利率降至1.45%左右，R007降至1.55%左右，10年国债和30年国债利率分别小幅下行1.7bps和2.0bps至1.65%和1.88%，1年AAA存单利率回落2.3bps至1.68%，3年和5年AAA - 二级资本债回落3.2bps和1.9bps [1][8] - 市场此前对债市的担忧有所缓解，大行抛券压力有限，存单续发对市场冲击不大，央行进行买断式回购操作稳定预期 [1][8] 利率能否突破前低的探讨 - 利率下行最主要的驱动力是实体回报率的下行，未来几个月物价走弱将导致实体能接受的融资成本下降，近期工业品价格走弱预示企业盈利能力可能下行 [2][9] - 广谱利率的下降在负债成本下降与净息差之间均有体现 [2][12] 负债成本下降体现 - 存款与货基、理财、保险等金融产品收益趋势性下降，且目前水平较年初进一步下降，如工商银行1年和5年挂牌利率从2023年末以来分别下行50bps和70bps，今年5月分别调降15bps和25bps，余额宝7日平均利率降至1.2%以下，人身险预期收益在今年3月降至2.13% [3][13] 金融机构收益下降趋势 - 金融机构收益处于下降趋势，银行净息差从2022年末的1.91%下降至今年1季度的1.43%，今年1季度较去年末下降9bps，保险费差损或收缩，固定收益资管机构管理费可能承压 [4][15] 驱动利率突破前低的短期变量 - 债市资产供需结构未来几个月将改善，资产供给节奏可能放缓，资金供给保持充裕，央行加强对流动性呵护，债市有望需求大于供给，资产荒或再现 [4][17]