核心观点 - 报告核心观点：A股上市公司盈利已开启上行周期，2025年第三季度全A及全A非金融归母净利润单季同比增速较第二季度明显抬升，预计第四季度及全年盈利将持续回升，成长风格盈利增速领先价值风格，电子、有色金属、钢铁、电力设备等行业对盈利增长贡献最大 [1][2][3][4][10][14] 全A业绩周期分析 - 2025年第三季度全部A股归母净利润单季同比增速为11.3%，较第二季度的1.3%明显抬升，剔除金融后为3.9%，较第二季度的-2.1%大幅改善 [1][10] - 2025年第三季度全部A股归母净利润累计同比为5.3%，较第二季度的2.4%持续回升，剔除金融后为1.7%，较第二季度的1%小幅上升 [1][10] - 全A非金融上市公司归母净利润增速从2024年第四季度的单季同比-47.5%持续回升至2025年第三季度的3.9%，显示盈利已开启上行周期 [1][10] 全年盈利预测 - 预测2025年全部A股归母净利润同比增速中性情景为5.4%，全A非金融为5.1%，悲观情景分别为0.3%和-0.2%，乐观情景分别为10.5%和10.4% [2][15] - 营收端调整2025年全A非金融营收增速预测至0.9%，毛利率预计小幅回升至17.8%，费用率预计略低于2024年水平 [2][15] - 预计2025年第四季度全部A股归母净利润单季同比为7.9%，全A非金融为28.6%，营收端测算第四季度全A非金融单季营收同比为2.2% [3][18] 盈利能力与财务指标 - 2025年第三季度全部A股ROE为7.9%，较第二季度的7.7%小幅回升，剔除金融后为6.5%，较第二季度的6.6%基本持平 [3][25] - 杜邦分析显示净利率回升，2025年第三季度全部A股净利率为8.2%，较第二季度的7.9%改善，资产周转率小幅下降至0.157次，资产负债率小幅抬升至83.8% [3][29] - 2025年第三季度全部A股营业收入单季同比增速为3.6%，较第二季度的0.3%明显回升，剔除金融后为2.2%，较第二季度的-0.5%改善 [23] 风格与行业比较 - 成长风格盈利增速领先价值风格，2025年第三季度创业板指归母净利润累计同比为20.1%，较第二季度的13.4%抬升，上证50为4.9%，较第二季度的0.5%抬升，创业板指与上证50盈利增速差由13个百分点扩大至15.3个百分点 [4][30] - 大盘风格盈利增速领先小盘，2025年第三季度沪深300归母净利润累计同比为5.2%，较第二季度的2.5%抬升，国证2000为-2.1%，较第二季度的-5.6%改善，沪深300与国证2000盈利增速差由8个百分点缩减至7.4个百分点 [5][31] - 2025年第三季度共19个申万一级行业归母净利润单季同比正增长，电子、有色金属、钢铁、电力设备行业盈利贡献最大，分别贡献2.5、2.5、2.2、2.1个百分点，房地产、农林牧渔、交通运输行业拖累明显，分别拖累2.1、1.7、1.5个百分点 [5][33] - 细分行业表现突出，钢铁行业归母净利润单季同比达203%，非银金融为65%，传媒为60%，电子为51%，电力设备为51% [33][48]