证券研究报告 | 策略点评 2025 年 11 月 19 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20251119 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数涨跌互现。截止收盘，沪指涨 0.18%，收报 3946.74 点；深证成指收平，报 13080.09 点；科创 50 跌 0.97%，收报 1344.80 点；创业板指涨 0.25%，收报 3076.85 点。总体上，全天个股涨少跌多，Wind 数据显示，全市场 1196 只个股上涨，4173 只个股下跌，76 只个股收平。沪 深两市今日成交额合计 17259 亿元，较上个交易日缩量 2001 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨少跌多，有色金属、石油石化、国防军 工、美容护理、银行等行业涨幅靠前，涨幅分别为 2.39%、1.67%、1.11%、1.09%、 0.92%，房地产、传媒、建筑材料、商贸零售、计算机、医药生物等行业领跌， 跌幅分别为 2.09%、1.72%、1.71%、1.70%、1.41%、1.28%。 概念板块涨跌情况：今日 ...

券商评级概览 - 11月16日券商给予评级的个股共有20只，其中获得买入评级的个股有6只 [1] - 在公布了目标价格的1只个股中，预期涨幅排名居前的个股是中油资本（000617.SZ） [1] 个股评级详情 - 中油资本（000617.SZ）获得机构评级，最新收盘价为9.45元，最高目标价为10.98元，预期涨幅为16.19% [2] - 荣盛石化（002493.SZ）获得华鑫证券买入评级，最新收盘价为10.8元 [2] - 济川药业（600566.SH）获得华安证券买入评级，最新收盘价为27.75元 [2] - 海博思创（688411.SH）获得东吴证券评级，最新收盘价为379元 [2] - 世纪华通（002602.SZ）获得券商买入评级，最新收盘价为18.13元 [2] - 兆易创新（603986.SH）获得券商买入评级，最新收盘价为205.78元 [2] - 精创电气（920035.SH）是获得多家券商关注的个股，券商关注数量排名居前 [2] 行业关注度 - 券商关注个股数居前的行业分别是建筑装饰、汽车、有色金属 [4]

市场情绪与波动率 - A股情绪指数高位下降，港股情绪指数抬升 [1] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [1] - 基于港股情绪指数的择时策略仓位为做多恒生指数 [1] - 黄金、白银、铜和原油的VIX抬升 [1] 机构行业关注度变化 - 当前机构关注基础化工、国防军工、汽车、纺织服装、非银行金融和传媒行业 [1] - 通信行业的机构关注度从高位下降 [1] - 最近一周石油石化、煤炭、钢铁、轻工制造和非银行金融行业的机构关注度在提升 [1] 行业拥挤度与未来展望 - 当前较多行业处于触发流动性及成份股一致性等拥挤指标阈值的状态 [1] - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益 [1] - 中长期依然看多黄金 [1]

核心观点 - A股市场全天震荡调整，三大指数均呈现冲高回落态势，市场热点快速轮动，资金成交额较上个交易日有所缩量 [1][3][5] - 报告预计四季度经济基本面在政策加力背景下将逐渐改善，有望实现全年"5%左右"的经济增长目标，积极的政策信号有望提振市场风险偏好，指数或将在震荡中延续慢牛行情 [5] - 板块配置建议均衡，关注新能源、科技成长、红利和有色金属等方向 [5] 市场表现 - 主要指数普遍收跌：上证指数收盘报3997.56点，下跌0.25%（-10.20点）；深证成指收盘报13404.06点，下跌0.36%（-48.36点）；创业板指收盘报3208.21点，下跌0.51%（-16.42点）；科创50指数跌幅较大，下跌1.47%（-21.17点） [1] - 北证50指数逆势微涨0.19%（+2.92点） [1] - 市场呈现普跌格局，全市场超过3100只个股下跌 [3] 板块与概念表现 - 行业板块涨幅前五为：基础化工（+2.39%）、综合（+1.45%）、石油石化（+1.38%）、建筑材料（+1.22%）、电力设备（+1.01%） [2][3] - 行业板块跌幅前五为：计算机（-1.83%）、电子（-1.34%）、家用电器（-1.17%）、汽车（-1.16%）、传媒（-0.87%） [2][3] - 概念板块涨幅前五为：有机硅概念（+4.65%）、氟化工概念（+3.92%）、硅能源（+3.67%）、磷化工（+3.47%）、钛白粉概念（+3.37%） [2][3] - 概念板块跌幅前五为：科创次新股（-2.27%）、Sora概念（文生视频）（-1.87%）、MLOps概念（-1.82%）、减速器（-1.76%）、注册制次新股（-1.70%） [2][3] - 盘面热点集中在锂电、化工、有机硅等板块，而AI软硬件方向领跌 [3] 资金与成交 - 沪深两市全天成交额为2万亿元，较上个交易日缩量562亿元 [5] 宏观经济数据 - 2025年前10个月，中国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%；其中出口22.12万亿元，增长6.2%；进口15.19万亿元，与去年同期基本持平 [4] - 2025年10月单月，货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%；其中出口2.17万亿元，下降0.8%；进口1.53万亿元，增长1.4%，进口已连续5个月保持增长 [4] 海外市场动态 - 美国雇主10月份宣布裁员超过15万人，较去年同期激增175%，较9月环比增幅达183%，为2003年以来最高的10月裁员人数 [5]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金净流出37.98亿元，创业板净流入9.53亿元，沪深300成份股净流入25.84亿元 [2] - 申万一级行业中有9个行业获主力资金净流入，22个行业为主力资金净流出 [2] 行业表现与资金流向 - 20个行业上涨，有色金属和电子行业涨幅均在3%及以上，通信行业涨2.37%，基础化工、汽车、钢铁和电力设备行业均涨超1% [2] - 11个行业下跌，传媒、社会服务、商贸零售行业均跌超1%，银行、农林牧渔、纺织服饰、房地产等行业小幅下跌 [2] - 电子行业主力资金净流入居首，达65.48亿元，通信、汽车和有色金属行业主力资金净流入均超11亿元 [2] - 传媒行业主力资金净流出33.75亿元居首，医药生物、计算机、电力设备和农林牧渔行业主力资金净流出均超15亿元 [2] 个股资金流向 - 84股主力资金净流入均超1亿元，其中17股净流入金额均超4亿元 [3] - 胜宏科技主力资金净流入16.49亿元居首，东山精密和潍柴动力均涨停，主力资金分别净流入9.68亿元、8.61亿元 [4] - 超100股主力资金净流出均超1亿元，其中30股净流出金额均超2亿元 [7] - 特变电工主力资金净流出11.69亿元，净流出额创2021年9月16日以来新高，平潭发展主力资金净流出亦超10亿元 [8] 龙虎榜与机构动向 - 长城证券给予东山精密"买入"评级，称其三季度营收平稳增长，可关注AI相关业务进展 [5] - 潍柴动力龙虎榜显示一家机构净卖出1.43亿元，游资"曲江池"净买入1.2亿元，"成都系"净买入1.11亿元，国泰海通北京知春路营业部净卖出1.96亿元 [5] - 平潭发展跌停，龙虎榜显示上榜营业部席位全天成交8.01亿元，占当日总成交金额比例为13.58%，合计净卖出1.61亿元 [9] 尾盘资金动向 - 尾盘两市主力资金净流入16.08亿元，创业板尾盘净流入2.87亿元，沪深300成份股尾盘净流入9.71亿元 [10] - 12股尾盘主力资金净流入金额均超5000万元，其中4股净流入均超1亿元，神州数码尾盘净流入3.09亿元居首 [10] - 20股尾盘主力资金净流出金额均超5000万元，其中12股净流出均超6000万元，指南针尾盘净流出1.25亿元居首，中际旭创尾盘净流出1.11亿元居次席 [11] ETF资金流向 - 食品饮料ETF最新份额为107.5亿份，减少8250.0万份，主力资金净流入1036.0万元，近五日跌0.17%，市盈率20.59倍，估值分位20.64% [13] - 游戏ETF最新份额为77.2亿份，减少5600.0万份，主力资金净流出5109.3万元，近五日跌1.49%，市盈率36.98倍，估值分位54.81% [13] - 科创50ETF最新份额为500.6亿份，增加8550.0万份，主力资金净流入11.2亿元，近五日跌1.69%，市盈率163.69倍，估值分位96.65% [13] - 云计算50ETF最新份额为3.1亿份，增加0.0份，主力资金净流入261.0万元，近五日跌1.46%，市盈率94.20倍，估值分位80.68% [13][14]

A股市场表现 - 11月5日A股三大指数低开高走，上证综指涨0.23%报3969.25点，深证成指涨0.37%报13223.56点，创业板指涨1.03%报3166.23点 [2] - 当日市场呈现结构性行情，煤炭、电力设备、商贸零售等红利和价值板块成为企稳反弹核心力量，而计算机、通信、电子等科技板块出现调整 [2] - 申万一级行业中，电力设备板块涨幅达3.4%，煤炭、商贸零售、环保等板块均涨超1%，轻工制造、综合、建筑材料、建筑装饰等板块同样涨幅居前 [2][3] 市场风格切换分析 - 11月是重要的调仓时间窗口，岁末年初历来是风格切换关键期，春季行情启动时间已逐步前移至12月 [5] - 市场季节特征表现为4月至10月“炒现实”（定价当期基本面），11月至次年3月“炒预期”（提前布局低位、低估且盈利有回升预期板块） [5] - 每年11月市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈现一定负相关性，不论以当季业绩（四季度）或上一季业绩（三季度）为基准都如此 [6] 机构持仓与收益兑现压力 - 主动偏股型基金三季报显示，截至2025年三季度电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高 [7] - 四季度存在主线板块收益兑现压力，重仓TMT机构在前三季度积累丰厚浮盈，四季度机构核心诉求从追求超额收益转向锁定利润 [7] - 国内典型AI算力龙头2025年三季度营收和利润同比增速实际读数不低，但由于资本市场预期过高，低于预期的高景气度导致股价大幅波动 [7] 行业景气度与再均衡基础 - 非银金融、钢铁、基础化工、机械等行业资本回报出现明显改善，但并未受到投资者青睐，甚至出现减配 [8] - 当原有高景气出现扰动，而更多领域景气恢复“星星之火”正在出现，为市场再均衡提供了基础 [8] 科技成长行情展望 - 11月开始市场进入低估值有效性加强阶段，低估值特征通常持续到次年3月，其间除了2月均有一定低估值效应 [9] - 11月市场呈现明显题材板块特征，例如2024年11月AI应用和机器人行情，2022年11月地产链行情，2020年11月周期板块走强等 [9] - 中长期看科技成长主线行情尚未终结，美国开启降息周期将打开流动性宽松空间，中期继续看好成长股配置价值 [12] - 短期基本面方面，电子和通信在三季报高预期下低于预期，而计算机和传媒在合理预期下好于预期，成长相对价值和周期仍处于高性价比状态 [12] 市场成交与资金动向 - 11月5日A股成交额为1.89亿元，连续2个交易日不足2万亿元，10月16日以来15个交易日内仅有6个交易日成交额超过2万亿元 [14]

量化模型与构建方式 1. 行业拥挤度监测模型 **模型名称**：行业拥挤度监测模型[3] **模型构建思路**：通过构建行业拥挤度监测模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测[3] **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 2. 溢价率Z-score模型 **模型名称**：溢价率Z-score模型[4] **模型构建思路**：根据溢价率Z-score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，通过滚动测算提供存在潜在套利机会的标的[4] **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 **模型评价**：需警惕标的回调风险[4] 量化因子与构建方式 1. 行业拥挤度因子 **因子名称**：行业拥挤度[3] **因子构建思路**：用于监测申万一级行业指数的拥挤程度[3] **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建过程和公式 2. 溢价率Z-score因子 **因子名称**：溢价率Z-score[4] **因子构建思路**：用于识别ETF产品存在的潜在套利机会[4] **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建过程和公式 模型的回测效果 报告未提供量化模型的具体测试结果取值 因子的回测效果 报告未提供量化因子的具体测试结果取值

核心观点 - 报告核心观点：A股上市公司盈利已开启上行周期，2025年第三季度全A及全A非金融归母净利润单季同比增速较第二季度明显抬升，预计第四季度及全年盈利将持续回升，成长风格盈利增速领先价值风格，电子、有色金属、钢铁、电力设备等行业对盈利增长贡献最大 [1][2][3][4][10][14] 全A业绩周期分析 - 2025年第三季度全部A股归母净利润单季同比增速为11.3%，较第二季度的1.3%明显抬升，剔除金融后为3.9%，较第二季度的-2.1%大幅改善 [1][10] - 2025年第三季度全部A股归母净利润累计同比为5.3%，较第二季度的2.4%持续回升，剔除金融后为1.7%，较第二季度的1%小幅上升 [1][10] - 全A非金融上市公司归母净利润增速从2024年第四季度的单季同比-47.5%持续回升至2025年第三季度的3.9%，显示盈利已开启上行周期 [1][10] 全年盈利预测 - 预测2025年全部A股归母净利润同比增速中性情景为5.4%，全A非金融为5.1%，悲观情景分别为0.3%和-0.2%，乐观情景分别为10.5%和10.4% [2][15] - 营收端调整2025年全A非金融营收增速预测至0.9%，毛利率预计小幅回升至17.8%，费用率预计略低于2024年水平 [2][15] - 预计2025年第四季度全部A股归母净利润单季同比为7.9%，全A非金融为28.6%，营收端测算第四季度全A非金融单季营收同比为2.2% [3][18] 盈利能力与财务指标 - 2025年第三季度全部A股ROE为7.9%，较第二季度的7.7%小幅回升，剔除金融后为6.5%，较第二季度的6.6%基本持平 [3][25] - 杜邦分析显示净利率回升，2025年第三季度全部A股净利率为8.2%，较第二季度的7.9%改善，资产周转率小幅下降至0.157次，资产负债率小幅抬升至83.8% [3][29] - 2025年第三季度全部A股营业收入单季同比增速为3.6%，较第二季度的0.3%明显回升，剔除金融后为2.2%，较第二季度的-0.5%改善 [23] 风格与行业比较 - 成长风格盈利增速领先价值风格，2025年第三季度创业板指归母净利润累计同比为20.1%，较第二季度的13.4%抬升，上证50为4.9%，较第二季度的0.5%抬升，创业板指与上证50盈利增速差由13个百分点扩大至15.3个百分点 [4][30] - 大盘风格盈利增速领先小盘，2025年第三季度沪深300归母净利润累计同比为5.2%，较第二季度的2.5%抬升，国证2000为-2.1%，较第二季度的-5.6%改善，沪深300与国证2000盈利增速差由8个百分点缩减至7.4个百分点 [5][31] - 2025年第三季度共19个申万一级行业归母净利润单季同比正增长，电子、有色金属、钢铁、电力设备行业盈利贡献最大，分别贡献2.5、2.5、2.2、2.1个百分点，房地产、农林牧渔、交通运输行业拖累明显，分别拖累2.1、1.7、1.5个百分点 [5][33] - 细分行业表现突出，钢铁行业归母净利润单季同比达203%，非银金融为65%，传媒为60%，电子为51%，电力设备为51% [33][48]

河南国企改革板块整体表现 - 10月24日河南国企改革板块整体下跌1.48%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内个股表现分化，郑州煤电以8.57%的跌幅领跌，合众思壮以1.79%的涨幅领涨 [1][2] 板块资金流向 - 当日河南国企改革板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额达8.93亿元 [2] - 游资资金净流入2.85亿元，散户资金净流入6.08亿元，显示主力与散户资金流向出现背离 [2] 领跌个股表现 - 郑州煤电收盘价5.12元，跌幅8.57%，成交量175.38万手，成交额9.11亿元 [2] - 大有能源跌幅6.31%，收盘价9.06元，成交量213.82万手，成交额19.51亿元 [2] - 易成新能下跌4.15%，神马股份下跌3.88%，豫能控股下跌2.58% [2] 领涨个股表现 - 合众思壮收盘价60.6元，上涨1.79%，成交量19.57万手，成交额1.79亿元 [1] - 神火股份上涨0.42%，中原传媒上涨0.24%，豫光金铅上涨0.24% [1] 个股资金流向详情 - 合众思壮主力资金净流入1341.81万元，主力净占比7.5%，但散户资金净流出1948.94万元 [3] - 安彩高科主力净流入572.69万元，主力净占比5.56%，但游资净流出1052.28万元 [3] - 中原传媒主力资金净流出826.87万元，主力净占比-10.67%，游资净流入658.73万元 [3]

核心观点 - 市场全天弱势震荡，三大指数盘中翻红后均回落，最终收跌[2][4] - 沪深两市成交额1.67万亿，较上一交易日缩量2248亿，自8月5日以来首次跌破1.7万亿[6] - 当前市场风险偏好收缩，结构上呈现"高切低"特征，随着海外扰动减弱及国内积极因素催化，市场风险偏好有望提振[6] - 板块配置建议重点关注红利、TMT、有色金属、新能源等[6] 市场表现 - 指数表现：上证指数收盘3913.76点，下跌0.07%；深证成指收盘12996.61点，下跌0.62%；创业板指收盘3059.32点，下跌0.79%；北证50逆势上涨0.87%[2] - 板块表现：石油石化、银行、家用电器、房地产和传媒等行业涨幅居前；有色金属、电力设备、农林牧渔、国防军工和煤炭等行业跌幅居前[3][4] - 概念板块：可燃冰、页岩气、天津自贸区、特色小镇和人造肉等概念表现靠前；海南自贸区、石墨电极、黄金概念等板块表现靠后[3][4] - 个股情况：全市场上涨股票数量接近2300只，逾70只股票涨停[4] 资金与技术分析 - 量能变化：市场成交额缩量至1.67万亿，显示资金观望情绪较浓[6] - 技术走势：沪指仍处于5日均线上方，盘中多次测试支撑位后反弹，但未能突破压力位，最终在支撑位附近企稳[6] - 贵金属市场：10月21日晚现货黄金一度下跌6.3%，创2013年4月以来最大单日跌幅；现货白银日内一度跌8.7%，创2021年以来最大跌幅[5] 后市展望与催化因素 - 海外因素：美总统对华表述缓和，海外扰动影响减弱[6] - 国内事件：二十届四中全会正在召开，预计对新质生产力、反内卷、绿色发展等领域进行系统性部署，可能带来主题机会催化[6] - 业绩验证：三季报业绩将验证新动能景气优势，市场聚焦景气线索，景气优势或将再度成为市场核心[6]