报告核心观点 - 报告探讨在低利率和低波动市场环境下，利用活跃券利差进行交易策略的可行性，重点分析10年期国开债和30年期国债新老券利差的形成机制、收敛规律及在不同市场环境下的表现，旨在挖掘"多老券空新券"策略的潜在收益空间 [1][6][45] 活跃券利差形成原因 - 活跃券指交易量最大的债券，新券发行后活跃券会切换，新券因流动性更强享有"流动性溢价"，导致新老券之间产生利差 [7] - 10年期国开债新老券成交金额差距较10年期国债更大，因此其活跃券利差更显著，例如2025年10月27日10年期国开债活跃券250215IB成交笔数达2911笔，为10年期国债活跃券的2倍 [7][20][22] - 30年期国债2024年以来成交金额显著提高，反映机构对超长债的追捧 [7] 活跃券利差收敛规律 - 活跃券切换后利差通常呈现倒"V"型走势，先走扩后收敛，走扩过程对应活跃券的增发，收敛过程意味着新老券流动性差异缩小 [26][27] - 10年期国开债活跃券从上市到成为活跃券的平均时长为56.22天，活跃券持续时长均值为131.46天，从切券到利差最大日期平均需43.58天，但不同时段差异较大 [26] - 利差顶部区间往往位于增发结束之时，例如240215IB和250205IB的累计发行规模与利差走势显示这一规律 [27][29] 不同市场环境下的利差表现 - 低利率慢牛背景下（如2024年10年期国开债收益率中枢较2023年下移约40BP），配置需求主导市场，老券因"惜售"心态利率下降，利差可能为负，新券流动性溢价被快速消化 [34][36] - 快牛行情下（如2024年12月10年期国债收益率单月降43BP），交易盘主导市场，偏好流动性更好的新券，活跃券利差走扩 [38][40] - 熊市中活跃券利差在切券跳升后逐渐回落并维持低位，因交易盘热情平淡，新券流动性溢价抬升导致利差收窄 [42][44] 活跃券利差交易策略空间 - 策略采用"多老券空新券"方式，需考虑借贷成本和利差收敛收益，假定2025年四季度L007围绕0.4%波动，借贷成本约40BP [43][46] - 10年期国开债活跃券久期约8年多，覆盖借贷成本需利差约5BP，而2023年以来活跃券利差最大值中枢为9.8BP，策略仍有利可图 [45][48] - 当前活跃券250215IB自2025年8月28日切券，根据平均持续时长131天推算，下一次切券约在2026年1月上旬，为交易提供窗口 [49]

市场行情分析 - 2024年8月A股市场呈现快速上涨态势，创业板指和科创50指数分别上涨24%和28%，中证全指、沪深300和中证A500指数分别上涨10.74%、10.33%和11.62% [3] - 股市快涨行情往往伴随成交量急剧放大，近期已出现多次日成交额超过3万亿元的天量 [9] - A股历史走势显示，每一轮显著上涨行情均建立在前期的持续下跌基础之上，下跌过程释放了投机泡沫并使优质资产估值回归合理区间 [4] 市场情绪与投资者行为 - 熊市向牛市的转换初期进程缓慢，但一旦进入牛市，市场情绪极易被点燃，阶段性快涨难以避免 [5] - 快速上涨带来的收益打破了投资者对"一分耕耘，一分收获"的传统财富获取认知，导致认知错位 [7] - 投资者对快速上涨的不安情绪源于对行情可持续性的担忧，特别是担忧短期投机资金撤离可能引发的股价剧烈波动 [9] 投资策略建议 - 面对快速上涨行情，应考虑将超出预期的收益分批落袋为安，转化为现金或低风险资产以应对后续波动 [11] - 在快涨行情中需避免盲目追涨冲动，防止成为高位接盘侠 [11] - 真正的投资智慧在于认识流动性驱动的上涨若脱离基本面，价值回归将是必然结果 [11] - 长期财富积累源于对价值的坚守、风险敬畏以及"慢慢变富"的投资理念 [12]