核心观点 - 2025年中国银行业在复杂经济环境中展现出稳健发展态势，已披露业绩的8家银行普遍实现营收与净利润正增长，资产质量稳中向好，呈现规模有序扩张与质量提升并行的特点 [2] 规模扩张与盈利增长 - 已披露业绩快报的8家银行（4家股份制、3家城商行、1家农商行）均实现归母净利润同比正增长，其中7家实现营收与净利润“双增” [3] - 城商行表现亮眼：杭州银行归母净利润增速12.05%领跑，宁波银行和南京银行分别增长8.13%和8.08% [3] - 股份制银行中，浦发银行归母净利润增速10.52%表现突出，中信银行、招商银行和兴业银行分别保持2.98%、1.21%和0.34%的增长 [3] - 资产规模稳健扩张：招商银行总资产突破13万亿元，兴业银行站上11万亿元，中信银行与浦发银行双双迈入10万亿元行列 [4] - 城商行资产扩张速度更明显：南京银行和宁波银行总资产分别增长16.63%和16.11%，杭州银行增长11.96% [4] 资产质量与风险抵补 - 多数银行不良贷款率稳中有降：浦发银行不良贷款率下降0.10个百分点至1.26%，中信银行和招商银行分别降至1.15%和0.94% [5] - 城商行资产质量表现优异：宁波银行和杭州银行不良贷款率均为0.76%，南京银行为0.83%，均处于行业领先水平 [5] - 拨备覆盖率整体充足：杭州银行拨备覆盖率超过500%，宁波银行、南京银行、苏农银行等多家银行保持在300%以上，招商银行接近400% [6] - 拨备水平适度回调源于资产质量整体改善，部分银行通过释放拨备支撑利润增长，同时维持资产质量稳定 [6] 业务结构与未来展望 - 部分银行在负债端成本控制取得成效：例如宁波银行通过优化存款结构，推动存款付息率同比下降33个基点 [4] - 非利息收入成为新增长点：宁波银行手续费及佣金净收入同比增长30.72%，杭州银行深化科创金融、财富管理等体制机制改革 [8] - 展望2026年，随着高成本长期限存款陆续到期重定价，且LPR保持稳定、新发放贷款利率降幅趋缓，银行息差压力有望逐步减轻 [7] - 财富管理等中间业务将继续为盈利增长提供多元动力，银行资产负债结构料将持续优化，信用成本仍有下行空间 [7]

核心观点 - 2025年已披露业绩快报的8家银行整体经营稳健，营业收入与归母净利润普遍正增长，资产质量核心指标稳中向好，为2026年行业积极发展态势奠定基础 [1][3] 整体业绩表现 - 已披露2025年业绩快报的8家银行（4家股份行、3家城商行、1家农商行）均实现归母净利润同比正增长，其中7家银行实现营业收入与归母净利润“双增” [1] - 城商行业绩增长势头较为强劲：杭州银行归母净利润同比增速12.05%位居前列，宁波银行归母净利润293.33亿元同比增长8.13%，南京银行归母净利润218.07亿元同比增长8.08% [1] - 股份行中，浦发银行归母净利润500.17亿元同比增长10.52%增速突出，中信银行、招商银行、兴业银行归母净利润分别增长2.98%、1.21%、0.34% [1] 资产规模扩张 - 8家银行资产规模保持稳健有序扩张，股份行资产规模进一步增长 [1] - 截至2025年末，招商银行总资产突破13万亿元，兴业银行总资产站上11万亿元，中信银行与浦发银行也双双迈入10万亿元总资产行列 [1] - 城农商行的资产扩张速度更为明显：南京银行、宁波银行总资产较上年末分别增长16.63%、16.11%，杭州银行资产增长11.96% [1] 负债成本与资产质量 - 已披露业绩快报的银行负债端成本控制普遍取得积极成效，例如宁波银行通过优化存款结构推动存款付息率同比下降33个基点 [2] - 多数银行不良贷款率保持稳中有降，在8家银行中，4家银行不良贷款率较上年末下降，3家持平，仅1家小幅上升 [2] - 浦发银行不良贷款率下降0.10个百分点至1.26%改善明显，中信银行、招商银行不良贷款率分别下降至1.15%、0.94% [2] - 城商行资产质量表现持续优异：宁波银行、杭州银行不良贷款率均为0.76%，南京银行不良贷款率为0.83%，均处于业内较优水平 [2] 风险抵补能力 - 截至2025年末，8家银行的拨备覆盖率较上年末普遍有所回落，但整体仍处于充足水平 [2] - 杭州银行拨备覆盖率超过500%，宁波银行、南京银行、苏农银行等多家银行拨备覆盖率保持在300%以上，招商银行拨备覆盖率接近400% [2] - 市场观点认为拨备水平适度回调主要源于资产质量整体改善，部分银行得以释放拨备来支撑利润增长 [3] 未来展望与业务发展 - 多家券商对2026年银行业发展态势给出积极预判，指出当前银行板块已具备良好的中长期配置价值 [3] - 息差压力有望逐步缓解，成为业绩改善的重要支撑，随着高成本长期限存款陆续到期重定价及新发放贷款利率降幅趋缓，银行息差压力将减轻 [3] - 财富管理等中间业务预计继续为盈利增长提供多元动力 [3] - 2026年银行资产负债结构料持续优化，重点领域不良贷款生成趋于边际稳定，或进一步夯实银行股估值基础 [4] - 随着对公领域风险持续化解、零售领域风险暴露速度企稳，信用成本仍有下行空间，有利于利润释放 [4] - 面对净息差收窄压力，银行业积极拓展非利息收入来源，部分银行在财富管理、资产托管等领域取得积极进展 [4] - 宁波银行手续费及佣金净收入同比增长30.72%，展现了中间业务的增长潜力；杭州银行持续深化科创金融、财富管理等领域的体制机制改革 [4]

银行股表现 - 银行股集体走强 工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行、浦发银行、北京银行、兴业银行、南京银行、杭州银行等个股股价创历史新高 [1] - A股42只银行股中19只刷新历史最高价 占比达45.24% 居申万一级行业之首 [1] - 银行股指数年内累计涨幅达12.73% 大幅领先沪深300指数（下跌2.24%） [1] 行业对比 - 汽车板块以19.06%的年内新高个股占比位列申万一级行业第二 雷迪克创19次历史新高 [1] - 机械设备板块以15.96%的占比位居第三 豪迈科技年内19次刷新高点 [1] - 通信、美容护理、电子等行业创历史新高比例远低于银行板块 [1] 支撑因素 - 货币政策宽松及无风险收益率下行凸显银行股高股息红利价值 [2] - 险资等中长线资金持续流入高分红、低波动银行板块 [2] - 公募基金改革推动部分产品增配银行股 强化板块支撑 [2] 投资逻辑 - 贷款利率下行放缓 银行息差压力逐步缓解 业绩有望筑底企稳 [2] - 利率下行周期中银行股高股息优势凸显 增量资金持续涌入 [2] - 建议关注成长性较强的优质区域中小行及经营稳健的国有大行 [2]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 现阶段政策组合对银行资金端影响大于投资端，总体对息差友好，银行贷款定价更理性，预计2025年息差下行压力小于2024年 [8] - 在财政部注资国有银行、头部银行分红稳定、重点领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续，零售资产风险拐点待确认，但整体资产质量预计稳定 [8] - 建议继续关注国有大行及头部中小银行 [8] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 4月末社会融资规模余额同比增长8.7%，金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，M2与M1分别同比增长8%与1.5%；4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%（较Q1下降0.1pct），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（与Q1持平） [7] 信贷情况 - 受Q1投放节奏前置影响，4月信贷边际放缓，实体经济人民币贷款新增844亿元创近年同期新低，同比少增2505亿元，需求端受房地产与消费偏弱等不稳定因素约束；4月末金融机构人民币贷款与社融人民币贷款增速分别为7.2%与8.3%，高于7%的目标 [7] - 结构上企业短贷与中长贷、居民短贷弱于去年同期，居民中长贷略好于去年同期，票据贴现与去年同期持平，企业债券较3月明显改善 [7] 社融情况 - 政府融资继续靠前发力，4月政府债发行维持较大力度，新增政府债券9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元，驱动社融增速提升0.3个百分点至8.7% [7] - 政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，为信贷需求波动提供对冲空间，社融或呈“前高后低”走势 [7] 后续信贷趋势 - 后续信贷在总量充裕前提下会更聚焦优化结构，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜 [7] M2与M1情况 - M2增速受低基数影响明显回升，M1增速小幅回落，M2与M1分别同比增长8.0%与1.5%，分别较3月末+1pct、-0.1pct [7] - 非银存款明显高于去年同期，可能是存款向固定收益产品季节性回流，同期债市受关税影响走强强化了这一过程 [7] 息差情况 - 贷款定价趋于理性，货币政策节奏相对友好，现阶段政策组合对银行息差相对友好，预计2025年息差下行压力明显小于2024年 [7] - Q2关税影响显现，地产及消费复苏动能待观察，未来不排除货币政策进一步宽松，若息差压力加大，国有行新一轮存款降息窗口或逐步打开 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 工商银行2024年度报告显示营业收入8218.03亿元（-2.52%，YoY），归母净利润3658.63亿元（+0.51%，YoY），年末总资产48.82万亿元（+9.23%，YoY），不良贷款率1.34%（-1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率214.91%（-5.39pct，QoQ），全年净息差1.42%，同比降19BPs且降幅收窄 [4] - 受政府融资及需求等因素影响，资产规模有望保持较快增长；存款增速随M2回升，关注宏观政策对存款定期化影响；存款降息使息差降幅收窄；手续费及佣金收入降幅收窄有望弱复苏；不良率整体稳定，个贷有压力但预计可控，对公向好 [5][6][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为8084、8391、8842亿元，归母净利润分别为3695、3767、3847亿元，基于客户基础、注资及分红等因素维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 资产规模与信贷情况 - 2024年Q4总资产增速因非信贷金融资产驱动小幅提升，同业资产同比转增，债券投资规模提速；对公一般贷款受需求及隐债置换影响增长放缓，票据贴现同比多增，个人信贷Q4好于同期且较Q2、Q3改善，今年Q1信贷“开门红”为年内稳增长奠定基础 [5] 存款情况 - 2024年Q2存款受金融“挤水分”影响环比净流出，Q3趋于稳定，Q4随M2回升反映财政对货币供应量的正面影响；2024下半年存款定期化程度上升，积极政策使今年Q1企业活期存款边际改善，后续关注房地产与消费回暖对存款结构影响的持续性 [5] 息差情况 - 测算2024年Q4单季息差1.39%，环比降4BPS，同比降5BPs且降幅较Q3收窄；生息率2.98%，环比降5BPS，同比降约20BPs且降幅收窄；付息率1.78%，环比降1BP，同比降约17BPs；资产端重定价影响上半年继续显现，负债端今年Q1存款重定价明显，息差压力趋于平缓 [5] 手续费及佣金收入情况 - 2024年Q4手续费及佣金收入降幅收窄，理财及私人银行、银行卡、托管业务改善，结算、投资银行、担保承诺业务收入放缓，现阶段受资管费率改革制约，若市场活跃度提升财富管理业务收入有复苏弹性，综合影响下有望弱复苏 [5][6] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率1.34%，环比降1BP，关注率与逾期率上升受个贷扰动，个贷风险上升与行业趋势相符但预计可控，对公资产质量稳中向好，整体资产质量预计保持稳定 [8] 盈利预测与估值情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|8218|8084|8391|8845| |同比增速|-2.52%|-1.64%|3.80%|5.42%| |归母净利润（亿元）|3659|3695|3767|3847| |同比增速|0.51%|0.98%|1.97%|2.12%| |净息差（测算值）|1.38%|1.32%|1.28%|1.29%| |不良贷款率|1.34%|1.34%|1.34%|1.34%| |不良贷款拨备覆盖率|214.91%|210.82%|202.84%|200.90%| |ROE|9.44%|9.01%|8.64%|8.31%| |每股盈利（元）|1.03|1.04|1.06|1.08| |PE（倍）|7.05|6.98|6.85|6.71| |每股净资产（元）|10.23|10.90|11.58|12.27| |PB（倍）|0.71|0.66|0.63|0.59|[7]