财政发力支撑社融平稳增长 - 5月末M1余额108.91万亿元，同比增长2.3%，较上月提升0.8个百分点 [4] - 前五个月人民币存款增加14.73万亿元，贷款增加10.68万亿元，社融增量累计18.63万亿元 [4] - 银行信贷增速小幅放缓，存款增速回升，降息后信贷利率下行叠加存款利率调降，净利息收入压力可控 [4] - 银行板块配置价值凸显，因高股息和业绩稳定性强，保险资管、理财公司及主动管理型基金可能加大配置 [5] - 建议关注国有大行等高股息标的及优质区域行 [6] LABUBU火爆全球与国产文化IP出海 - 泡泡玛特旗下IP LABUBU全球热度超预期，摩根大通预计THE MONSTERS系列销售额将从2024年30亿元增至2027年140亿元 [10] - 海外销售额2025年同比预增152%，2025-2027年复合增长42%，2027年海外占比或达65% [10] - 消费者情绪价值付费意愿增强，新零售赛道有望持续超预期表现 [11] - 国产文化IP出海被视为中国创意获世界认可的体现，长期看好IP产业高景气及文化出海进展 [12]

报告行业投资评级 - 看好银行板块配置价值 [9] 报告的核心观点 - 5月社融信贷整体符合预期，财政发力支撑社融增长，但信贷需求仍待提振 [1] - 银行盈利维持稳定的积极因素较多，继续看好银行板块配置价值 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 5月社融与金融数据情况 - 5月末存量社融同比+8.7%，M2同比+7.9%、M1同比+2.3%，人民币贷款同比+7.1%、存款同比+8.1%；5月人民币贷款+6200亿元，人民币存款+2.18万亿 [1] 社融情况 - 5月社融新增2.29万亿，同比+2248亿，主要源于政府债发行前置，政府债券净融资1.46万亿，同比+2367亿；5月末存量社融同比增速与上月持平于8.7%，二、三季度为政府债发行高峰，有望支撑社融平稳；5月企业债券融资1496亿，同比+1211亿，发行意愿抬升 [2] 信贷情况 - 5月人民币贷款单月新增6200亿，同比-3300亿；前五个月累计新增1.07万亿，同比-4600亿；5月末人民币贷款增速+7.1%，较上月下降0.1pct；1 - 5月地方政府已发行超1.5万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务，影响银行表内信贷增长 [2] - 企业短贷同比多增、中长贷同比少增，票据冲量减小；5月非金企业贷款新增5300亿，同比-2100亿，其中短贷新增1100亿，同比+2300亿，中长贷新增3300亿，同比-1700亿，票据贴现新增746亿，同比-2826亿 [3] - 居民短贷负增，按揭早偿改善支撑中长贷多增；5月居民贷款新增540亿，同比-217亿，其中短贷减少208亿，同比-451亿，中长贷新增746亿，同比+232亿，后续中长贷增长取决于楼市回暖情况 [3] - 5月新发贷款定价总体平稳，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，均与上月持平；5月下旬LPR下调，预计6月新发贷款利率环比走低 [3] M1与M2情况 - 5月M1同比增2.3%，环比大幅提升0.8pct，与去年手工补息整改的低基数有关；M2同比增7.9%，环比回落0.1pct [4] - 5月人民币存款新增2.18万亿，同比+5000亿；非银存款新增1.2万亿，同比+300亿；财政存款新增8800亿，同比+1167亿；居民存款新增4700亿，同比+500亿；企业存款减少4176亿，同比+3824亿 [4][8] 投资策略与建议 - 银行信贷增速小幅放缓，存款增速回升；降息后信贷投放利率预计下行，存款挂牌利率调降有助于改善负债成本，净利息收入增长边际压力可控 [8] - 全年来看，银行规模扩张有望维持稳定，净息差继续收窄但幅度缩小，对业绩拖累减小；非息方面，手续费收入增速有望改善，其他非息有波动但前期浮盈兑现支撑业绩；资产质量整体平稳，拨备或释放反哺利润 [8] - 继续看好银行板块配置价值，利率中枢下行背景下，资产荒矛盾存在，银行股息高且业绩稳定，配置价值突显；资金面看，政策鼓励中长线资金入市，相关机构对银行板块有加大配置需求 [9] - 建议关注国有大行等高股息标的，以及具备区位优势和业绩释放空间的优质区域行 [9]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月信贷读数受需求不足、隐债置换、季节性等因素扰动呈现“小月更小”特征，5月预计贷款投放力度季节性加码但或仍同比少增，社融增长相对稳定，M1、M2增速相对稳定[3] 各部分总结 预计5月人民币贷款新增7000亿左右，同比少增2500亿 - 5月信贷投放强度季节性回升但同比少增，有效融资需求未实质性转暖，“OMO - LPR - 存款”联动降息缓解银行负债端成本压力，预计贷款投放同比少增且节奏为“月初回落、月末冲高”[4] - 5月1M转贴现利率波动下行，3M、6M期转贴利率运行相对稳定，月末票据冲量不明显[4] - 预计5月新增人民币贷款7000亿左右，对应贷款增速7.1%附近，较4月末小幅下行0.1个百分点，后续信贷投放需财政政策加力提效[5] - 对公仍是信用扩张“压舱石”，中长贷为对公贷款增长主要支撑，月末短贷冲量普遍，5月对公短贷读数预计环比改善[5][6] - 零售投放景气度偏弱，居民消费购房需求待改善，按揭新增读数或延续小幅负增，非房消费贷增长疲软，经营贷增长放缓但仍是支撑力量，5月预计环比回升但不及去年同期[7][8] 预计5月新增社融1.9万亿左右，增速维持8.7%附近 - 预计5月社融新增1.9万亿左右，增量同比大体相当，增速维持8.7%，政府债是支撑社融增长主要力量[14] - 预计5月社融口径人民币贷款增量5000亿左右，同比少增3000亿左右[15] - 5月未贴现票据或延续负增，增量与去年同期大体持平[15] - 4月政府债净融资规模同比多增，拉动社融增长，信用债净增同比多增，IPO、定增等延续低增状态[15] 预计5月M1增速小幅上修，M2增速相对稳定 - 预计5月M1增速小幅上修，财政多收少支、理财规模扩容、政府债发行前置、存款降息等因素综合影响下，虽M1或延续季节性负增，但因去年低基数增速较4月小幅上修[18][19] - 预计5月M2增速维持在7.9 - 8%左右，同4月末大体持平，M2 - M1增速差预计在6.2pct附近，环比4月小幅收窄，企业资金活化程度好转，居民端定期化待改善[21]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 4月社融同比新增体现财政政策积极前置发力；1 - 4月银行信贷投放力度较大，4月单月信贷新增受3月冲量后回落和隐债置换影响，结构上以票据融资为主，反映有效信贷需求仍不足；居民按揭贷款需求需楼市企稳支撑，对公贷款增长受隐债置换影响，企业融资需求待观察，预计下半年反映稳增长政策效果 [3] - 银行信贷增长较平稳，存款增速回升，但量平价降对净利息收入增长有压力；后续银行规模扩张有望稳定，净息差继续收窄幅度缩小，对业绩拖累减小；非息收入增速有望改善，资产质量整体平稳，拨备或释放反哺利润；看好银行板块配置价值，建议关注业绩稳定性强的高股息标的和具备区位优势的优质区域行 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 事件与点评 - 5月14日央行发布2025年4月社融与金融数据，4月末存量社融同比+8.7%；M2同比+8.0%、M1同比+1.5%；人民币贷款同比+7.2%、存款同比+8.0%；前四月人民币贷款+10.06万亿元，人民币存款+12.55万亿 [3] 社融情况 - 4月社融新增1.16万亿，同比+1.2万亿，主要因政府债券融资同比约+1.1万亿，体现财政政策积极、力度加大、节奏前置；后续中央金融机构注资特别国债和1.3万亿支持“两重两新”超长期特别国债发行，社融增长有支撑，存量社融同比增速8.7%有望平稳；4月企业债券融资2340亿，同比+600多亿，因4月债券利率下行利于企业发行债券 [4] 信贷情况 - 4月人民币贷款单月新增2800亿，同比 - 4500亿；前四个月累计新增6.14万亿，同比仅少增2300亿；受隐债置换和3月冲量后回落影响，4月信贷新增回落，但银行投放力度仍大 [4] - 4月非金企业贷款新增6100亿，同比少增2500亿，短贷减少4800亿，中长贷新增2500亿，票据贴现新增8341亿，以票据融资为主，反映企业有效信贷需求未显著回暖 [5] - 居民短贷新增受监管整改影响，环比大幅下降且同比下降约500亿；居民中长贷环比下降但同比多增435亿，按揭早偿有所改善，后续增长取决于楼市回暖情况 [5] 货币供应量情况 - M2同比增8.0%，增速回升因上年手工补息致非银存款流失的低基数影响，4月非金融机构存款新增1.57万亿，同比多增1.9万亿；M1同比增1.5%，增速维持低位；4月存贷款增速差回正，是隐债置换贷款、上年同期存款增速走低和当前信贷需求未显著回升综合体现，银行债券配置需求取决于有效信贷需求改善情况 [5] 投资策略 - 银行信贷增长平稳，存款增速回升，但信贷投放利率走低，存款定期化趋势未扭转，量平价降对净利息收入增长有压力 [6] - 后续银行规模扩张受特别国债发行和地方政府工作重心转变推动有望稳定；净息差继续收窄幅度缩小，对业绩拖累减小；非息收入中手续费收入增速有望改善，公允价值变动损益项或有波动但前期浮盈兑现支撑业绩；资产质量局部风险上升但整体平稳，拨备或释放反哺利润 [10] - 看好银行板块配置价值，因利率中枢下行资产荒矛盾存在，银行股息高且业绩稳定；资金面政策鼓励中长线资金入市，相关机构对银行板块有配置需求；建议关注国有大行等高股息标的和具备区位优势的优质区域行 [10] 行业基本资料 - 股票家数48家，占比1.06%；行业市值143787.67亿元，占比14.78%；流通市值99319.03亿元，占比12.56%；行业平均市盈率6.75 [6] 相关报告汇总 - 包含多份行业普通报告和公司普通报告，如《银行行业：降准降息落地，兼顾支持实体、稳定息差》《江苏银行（600919.SH）：量价双优、净利息收入高增，资产质量保持优异—2025年一季报点评》等 [25]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 现阶段政策组合对银行资金端影响大于投资端，总体对息差友好，银行贷款定价更理性，预计2025年息差下行压力小于2024年 [8] - 在财政部注资国有银行、头部银行分红稳定、重点领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续，零售资产风险拐点待确认，但整体资产质量预计稳定 [8] - 建议继续关注国有大行及头部中小银行 [8] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 4月末社会融资规模余额同比增长8.7%，金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，M2与M1分别同比增长8%与1.5%；4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%（较Q1下降0.1pct），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（与Q1持平） [7] 信贷情况 - 受Q1投放节奏前置影响，4月信贷边际放缓，实体经济人民币贷款新增844亿元创近年同期新低，同比少增2505亿元，需求端受房地产与消费偏弱等不稳定因素约束；4月末金融机构人民币贷款与社融人民币贷款增速分别为7.2%与8.3%，高于7%的目标 [7] - 结构上企业短贷与中长贷、居民短贷弱于去年同期，居民中长贷略好于去年同期，票据贴现与去年同期持平，企业债券较3月明显改善 [7] 社融情况 - 政府融资继续靠前发力，4月政府债发行维持较大力度，新增政府债券9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元，驱动社融增速提升0.3个百分点至8.7% [7] - 政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，为信贷需求波动提供对冲空间，社融或呈“前高后低”走势 [7] 后续信贷趋势 - 后续信贷在总量充裕前提下会更聚焦优化结构，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜 [7] M2与M1情况 - M2增速受低基数影响明显回升，M1增速小幅回落，M2与M1分别同比增长8.0%与1.5%，分别较3月末+1pct、-0.1pct [7] - 非银存款明显高于去年同期，可能是存款向固定收益产品季节性回流，同期债市受关税影响走强强化了这一过程 [7] 息差情况 - 贷款定价趋于理性，货币政策节奏相对友好，现阶段政策组合对银行息差相对友好，预计2025年息差下行压力明显小于2024年 [7] - Q2关税影响显现，地产及消费复苏动能待观察，未来不排除货币政策进一步宽松，若息差压力加大，国有行新一轮存款降息窗口或逐步打开 [7]

重磅数据发布 - 4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，增速较3月末提升1个百分点，超出市场预期的7.2% [3] - M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%，增速较3月末略降0.1个百分点 [3] - 4月单月社融增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [3] - 前四个月累计社融增量16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，其中政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元）是主要支撑 [3] - 前四个月新增人民币贷款10.06万亿元，与去年同期基本持平，其中4月单月新增2800亿元 [3] 贷款结构分析 - 居民贷款前四个月增加5184亿元，中长期贷款（如房贷）增加7601亿元，但短期贷款减少2416亿元 [10] - 企业贷款前四个月增加9.27万亿元，占整体贷款增量的92%，中长期企业贷款占比持续提升 [11] M2增速超预期原因 - 2024年4月央行规范金融统计导致M2基数较低，2025年增速在低基数下显著回升 [14] - 2025年债券市场波动加剧，理财资金部分回流存款账户，支撑M2增长 [14] - 政策宽松效果显现，央行逆周期调节政策（如降息、结构性工具）推动货币供应扩张 [15] 政府债券主导社融增长 - 前四个月政府债券净融资4.85万亿元（同比多增3.58万亿元），占社融增量的29.7% [16] - 4月单月政府债券净融资约9700亿元，拉动社融增速0.3个百分点 [16] - 企业债券融资出现改善，4月企业债券净融资超2000亿元，受益于债券收益率下行 [17] 信贷结构分化 - 企业贷款占比从2021年的63%升至68%，反映信贷资源更多流向实体经济，尤其是制造业和基建领域 [19] - 前四个月约2.1万亿元贷款被地方政府专项债置换，若还原此影响，实际贷款增速可达8%以上 [20] 贷款利率创新低 - 4月企业新发放贷款加权平均利率3.2%，个人住房贷款利率3.1%，均处于历史低位 [22] - 市场预计央行将继续通过降息、降准等工具维持宽松环境，结构性工具将进一步引导资金流向重点领域 [23]