上海金融运行情况 - 2025年上半年人民银行上海总部实施适度宽松货币政策，引导信贷结构优化，助力上海经济高质量发展 [1] - 6月末全市本外币贷款余额12.85万亿元，同比增长8.4%，增速高于全国1.6个百分点 [1] - 住户贷款余额同比增长13.7%，增速较上年同期高8.1个百分点，个人住房贷款需求持续回升 [1] 信贷结构与投向 - 非金融企业贷款余额同比增长5.5%，上半年增量占全部新增贷款的55.2% [1] - 贷款主要投向科技、普惠领域，信息技术业、科研服务业、普惠小微贷款余额同比分别增长28.9%、19.7%和14.9% [2] - 6月新发放企业贷款加权平均利率为2.74%，较上年同期下降49个基点，小微企业贷款利率为3%，下降56个基点 [2] 存款与融资规模 - 6月末上海市本外币存款余额22.9万亿元，同比增长7.5%，住户存款余额同比增长10.7% [2] - 非金融企业存款余额同比增长4.8%，增速较上年同期高1.5个百分点，定期存款增速回落 [2] - 上半年上海社会融资规模增量8418亿元，同比多增3240亿元，人民币贷款增加5108亿元，占社融增量六成 [3] 直接融资与政策展望 - 直接融资方面，企业债券净融资1026亿元，同比多增159亿元，非金融企业股票净融资142亿元，同比多增70亿元 [3] - 政府债券净融资1444亿元，同比多增2036亿元，表外净融资174亿元 [3] - 下阶段将重点支持科技创新、提振消费，深化金融改革和对外开放 [3]

信贷与社融数据 - 6月末社会融资规模余额同比增长8.9%，金融机构人民币贷款余额增速稳定在7.1% [1] - 6月社融口径人民币贷款新增2.36万亿元，同比多增1710亿元，企业短期贷款新增1.16万亿元（同比多增4900亿元），中长期贷款新增1.01万亿元（同比多增400亿元） [1] - 票据融资缩减4109亿元，同比多减3716亿元，企业债券融资新增2413亿元（同比多增313亿元） [1] - 6月新增政府债券1.35万亿元（同比多增5072亿元），上半年累计新增政府债务7.66万亿元（同比多增4.32万亿元），占社融同比多增量的91% [3] 利率与货币供应 - 1-6月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房贷款利率降至3.1%，较上年同期分别下降45BPs和60BPs [1] - 6月M2增速回升至8.3%，M1同比大幅回升2.3个百分点至4.6% [3] - 5月LPR下调10BPs后，存贷款两端利率同步下行，1-6月企业贷款加权利率较上年下降45BPs [3] 居民与企业融资 - 居民中长期贷款新增3353亿元（同比多增151亿元），短期贷款新增2621亿元（同比多增150亿元） [2] - 企业短期贷款高增对冲票据收缩，中长期贷款反映投资需求企稳 [1] 政策与结构性导向 - 央行明确"科技创新+服务消费"为下阶段双重点，5000亿元服务消费再贷款、1.74万亿元科创技改贷款已落地 [4] - 信贷资源向小微、绿色、养老等领域倾斜，房地产链条融资维持审慎 [4] 行业经营环境 - 银行业净息差收窄压力较2024年明显趋缓，负债端改善效果覆盖LPR下调影响 [3] - 信贷派生改善、隐债置换资金下沉及季末财政支出加速推动货币供应改善 [3]

金融总量合理增长 - 2020年以来累计降准12次，向市场提供长期流动性约9万亿元，2024年末M_2与GDP比值较2019年末提升35个百分点 [2] - 累计下调政策利率9次，带动1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下降115个、130个基点 [2] - 6月末社会融资规模和广义货币供应量M_2余额同比增长8.9%和8.3%，增速分别比上年同期高0.8个和2.1个百分点 [2] - 上半年政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元，其中国债净融资3.37万亿元，地方政府债券净融资4.29万亿元 [3] - 金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元 [3] 社会融资与信贷支持 - 上半年人民币各项贷款新增12.92万亿元，金融机构人民币各项贷款余额为268.56万亿元，同比增长7.1% [4] - 企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，占全部新增贷款的89.5%，其中中长期贷款增加7.17万亿元 [4] - 住户贷款增加1.17万亿元，其中经营性贷款增加9239亿元 [4] - 制造业中长期贷款余额同比增长8.7%，上半年增加9207亿元 [4] - 基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4%，上半年增加2.18万亿元 [4] 金融"五篇大文章"领域 - 5月末科技、绿色、普惠、养老、数字金融贷款余额103.3万亿元，占本外币各项贷款的38.2% [5] - "五篇大文章"贷款同比增长14%，增速比各项贷款高7.3个百分点 [5] - 年内贷款增量在各项贷款增量中占比超过六成 [5] - 5月份"五篇大文章"新发放贷款加权平均利率为3.69%，比上年同期下降56个基点 [5] 债券市场与汇率 - 上半年债券市场发行各类债券44.3万亿元，同比增长16%，债券净融资8.8万亿元，占社会融资规模增量的38.6% [7] - 人民币对美元汇率双向浮动，稳定运行在7.2元下方 [7] - 人民银行将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性 [8]

金融总量数据 - 6月末社会融资规模存量达430.22万亿元，同比增长8.9% [1] - 广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%，增速同比提高2.1个百分点 [1][4][5] - 人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1% [1][2] 信贷结构与成本 - 上半年新发放企业贷款加权平均利率3.3%，同比降低45个基点 [1] - 个人住房贷款利率3.1%，同比降低60个基点 [1] - 企(事)业单位贷款新增11.57万亿元，占全部新增贷款的89.5%，占比同比提高6.6个百分点 [2] - 制造业中长期贷款余额同比增长8.7%，上半年新增9207亿元 [2] - 基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4%，上半年新增2.18万亿元 [2] 金融"五篇大文章"领域 - 5月末相关贷款余额103.3万亿元，同比增长14% [3] - 科技贷款余额43.3万亿元（含科技型企业贷款22.5万亿元），同比增长12% [3] - 绿色、普惠、养老、数字贷款同比分别增长27.4%、11.2%、38%、9.5% [3] - 服务企业和个人共计7839万户，同比增加588万户 [3] 社会融资与货币派生 - 上半年社会融资规模增量22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [4] - 政府债券净融资7.66万亿元（国债3.37万亿元+地方债4.29万亿元），同比多增4.32万亿元 [4] - 金融机构债券投资增加6.01万亿元，同比多增3.19万亿元 [5] - 企业存款新增1.77万亿元，同比多增3.22万亿元 [5]

货币政策执行情况 - 实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，5月出台10项政策措施包括降准、下调政策利率、设立专项再贷款等[2] - 一揽子政策已全部落地，对提振市场信心和稳定预期发挥积极作用，未来将继续实施宽松政策并评估效果[3] - 2020年以来累计降准12次，下调政策利率9次，带动1年期和5年期LPR分别下降115和130个基点[5] 信贷数据表现 - 6月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，上半年新增贷款12.92万亿元[4] - 制造业中长期贷款余额同比增长8.7%，上半年增加9207亿元；基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4%，上半年增加2.18万亿元[4] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，重点支持住宿餐饮、文旅体娱、教育养老等领域[5] 金融支持重点领域 - 5月末"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元，同比增长14%，其中绿色、普惠、养老、数字贷款同比分别增长27.4%、11.2%、38%和9.5%[4] - 服务企业和个人7839万户，同比增加588万户[4] - 出台《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强化消费领域金融支持[5] 汇率市场动态 - 人民币对美元汇率稳定在7.2元下方，6月末汇率为1美元对7.1586元人民币[8][9] - 美元指数从年初109跌至97附近，跌幅11%；10年期美债收益率最高达4.8%，当前回落至4.4%左右[8] - 外汇储备余额3.32万亿美元，人民币汇率保持双向浮动基础坚实[9]

金融总量数据 - 6月末社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，6月单月增量4.2万亿元 [1] - 新增人民币贷款上半年累计12.92万亿元，6月单月新增2.24万亿元 [1] - 社会融资规模存量同比增长8.9%，M2同比增长8.3%，人民币贷款余额同比增长7.1% [1] - 还原地方政府专项债券置换影响后，人民币贷款同比增速可达8% [1] M2增速分析 - 6月末M2同比增长8.3%，较上月上升0.4个百分点，M1同比增长4.6%，较上月上升2.3个百分点 [3] - M2增速回升主要受去年6月低基数影响（当时仅增长6.2%），两年平均增速为7.2% [3] - 政府债券净融资上半年累计7.66万亿元，同比多增4.32万亿元，占社融增量主要部分 [3] - 上半年政府债券发行进度快于去年同期10-15个百分点，财政支持力度明显加快 [3] 信贷结构特征 - 人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1% [6] - 企事业单位贷款新增11.57万亿元，占比89.5%，其中中长期贷款增加7.17万亿元 [6] - 住户贷款增加1.17万亿元，经营性贷款增加9239亿元 [6] - 信贷呈现"总量增长、结构优化"特征，中长期贷款占比提升 [6] 货币政策实施 - 2020年以来累计降准12次，下调政策利率9次，带动1年期和5年期LPR分别下降115和130个基点 [10] - 当前货币政策保持"适度宽松"，流动性充裕，社会融资条件宽松 [11] - 政策效果持续累积，金融总量指标增速快于经济增速 [11] - 未来将根据国内外经济形势灵活调整政策实施节奏和力度 [12] 经济支持效果 - 金融体系对实体经济信贷支持保持较高水平 [6] - 设备更新、工业生产领域回暖带动有效信贷需求释放 [7] - 季节性消费需求（如618促销、暑期出行）对信贷形成支撑 [7] - 金融部门将持续为实体经济提供有力有效的支持 [11]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 现阶段政策组合对银行资金端影响大于投资端，总体对息差友好，银行贷款定价更理性，预计2025年息差下行压力小于2024年 [8] - 在财政部注资国有银行、头部银行分红稳定、重点领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续，零售资产风险拐点待确认，但整体资产质量预计稳定 [8] - 建议继续关注国有大行及头部中小银行 [8] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 4月末社会融资规模余额同比增长8.7%，金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，M2与M1分别同比增长8%与1.5%；4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%（较Q1下降0.1pct），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（与Q1持平） [7] 信贷情况 - 受Q1投放节奏前置影响，4月信贷边际放缓，实体经济人民币贷款新增844亿元创近年同期新低，同比少增2505亿元，需求端受房地产与消费偏弱等不稳定因素约束；4月末金融机构人民币贷款与社融人民币贷款增速分别为7.2%与8.3%，高于7%的目标 [7] - 结构上企业短贷与中长贷、居民短贷弱于去年同期，居民中长贷略好于去年同期，票据贴现与去年同期持平，企业债券较3月明显改善 [7] 社融情况 - 政府融资继续靠前发力，4月政府债发行维持较大力度，新增政府债券9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元，驱动社融增速提升0.3个百分点至8.7% [7] - 政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，为信贷需求波动提供对冲空间，社融或呈“前高后低”走势 [7] 后续信贷趋势 - 后续信贷在总量充裕前提下会更聚焦优化结构，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜 [7] M2与M1情况 - M2增速受低基数影响明显回升，M1增速小幅回落，M2与M1分别同比增长8.0%与1.5%，分别较3月末+1pct、-0.1pct [7] - 非银存款明显高于去年同期，可能是存款向固定收益产品季节性回流，同期债市受关税影响走强强化了这一过程 [7] 息差情况 - 贷款定价趋于理性，货币政策节奏相对友好，现阶段政策组合对银行息差相对友好，预计2025年息差下行压力明显小于2024年 [7] - Q2关税影响显现，地产及消费复苏动能待观察，未来不排除货币政策进一步宽松，若息差压力加大，国有行新一轮存款降息窗口或逐步打开 [7]

社会融资规模 - 2025年4月末社会融资规模存量为424万亿元，同比增长8.7%，较上月上升0.3个百分点 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元，同比增长7.1%，较上月下滑0.1个百分点 [1] - 政府债券余额占比20.3%，同比高2.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点 [1] - 前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [1] - 政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元 [1] 政府债券发行 - 政府债券发行加快是前四个月社融最主要的拉动因素 [2] - 今年财政预算赤字率提高至4%，计划新增政府债券近12万亿元，规模创历史新高 [2] - 年初以来国债、地方专项债发行进度明显快于往年，用于化债的2万亿元特殊再融资专项债已发行约70% [2] - 近期财政部启动支持"两重""两新"的1.3万亿元特别国债 [2] 货币供应量 - 4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%，环比上升1个百分点 [6] - 狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%，环比下降0.1个百分点 [6] - 4月存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [8] 信贷结构 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，较上月末下降0.2个百分点 [8] - 前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，同比少增0.13万亿元 [8] - 住户贷款增加5184亿元，其中短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元 [8] - 企(事)业单位贷款增加9.27万亿元，其中短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元 [8] 行业投向 - 2020年末至2025年一季度末，企业贷款占比由63%升至68%，居民贷款占比由37%降至32% [11] - 小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38%，大中型企业贷款占比由69%降至62% [11] - 制造业在中长期贷款中占比由5.1%升至9.3%，消费类行业占比由9.6%升至11.2% [11] - 房地产和建筑业占比由15.9%降至13% [11] 金融支持消费 - 未来宏观政策思路更加注重促消费，金融政策的重点是支持高品质消费品供给 [12] - 需要构建与消费需求相匹配的金融产品和服务体系 [12] - 具体举措包括运用结构性货币政策工具、出台金融支持消费指导性文件、优化消费信贷产品和服务等 [12] - 促消费需要从供需两端同时发力，供给端关键是要增加高质量消费品供给 [13]

贷款规模与结构 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，本外币贷款余额269.54万亿元同比增长6.8%，人民币贷款余额265.7万亿元同比增长7.2% [1] - 普惠小微贷款余额34.31万亿元同比增长11.9%，制造业中长期贷款余额14.71万亿元同比增长8.5%，均高于各项贷款增速 [1] - 前4个月社会融资规模增量16.34万亿元同比多3.61万亿元，其中对实体经济人民币贷款增加9.78万亿元同比多增3397亿元 [1] 融资成本与货币政策 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%环比降4基点同比降50基点，个人住房贷款利率约3.1%同比降55基点 [2] - 货币政策利率调控框架完善带动政策利率下调，推动实体经济综合融资成本下降 [2] - 央行通过降准、补资本工具保持流动性充裕，结构性工具创新激发重点领域信贷需求 [2] 存款与跨境结算 - 前4个月人民币存款增加12.55万亿元，其中住户存款增7.83万亿元，非金融企业存款增4103亿元 [3] - 4月末本外币存款余额321.68万亿元同比增长8.2%，人民币存款余额314.78万亿元同比增长8% [3] - 4月经常项下跨境人民币结算1.51万亿元（货物贸易1.16万亿元），直接投资跨境结算0.72万亿元（外商直接投资0.47万亿元） [3]

信贷结构变化 - 近5年企业贷款占比上升约5个百分点至68%，居民贷款占比下降约5个百分点至32% [1] - 小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38%，大中型企业贷款占比由69%降至62% [1] - 制造业中长期贷款占比由5.1%升至9.3%，消费类行业占比由9.6%升至11.2%，房地产和建筑业占比由15.9%降至13% [2] 信贷投向优化驱动因素 - 经济结构优化和高质量发展需求是信贷结构优化的主导力量 [1] - 人民银行积极发挥货币信贷政策引导作用 [1] - 普惠小微贷款发力明显，助企惠民成效显著 [2] - 债券等直接融资发展使大企业融资更趋多元化 [2] 行业信贷投向特点 - 金融机构更多投向制造业和科技创新领域 [2] - 强化对住宿餐饮、文体娱乐、教育培训等重点服务消费行业的金融支持 [2] - 金融政策重点支持养老、教育、医疗等高品质消费品供给 [2] 消费金融发展现状 - 银行消费金融类产品不断丰富创新，居民消费融资便利度明显上升 [2] - 部分银行消费贷款利率已低于保本点，出现过度竞争现象 [2] - 居民部门杠杆率较高，存在负债风险 [2] 消费金融发展方向 - 需要扩大有效消费需求，拓展消费场景 [3] - 坚持合理适度原则，确保消费贷款真正用于支持消费 [3] - 银行需通过下沉服务、挖掘客户、保持理性定价促进可持续发展 [3]