核心业绩表现 - 2025上半年营收同比增长5.91% 拨备前利润同比增长6.84% 归母净利润同比增长7.29% 业绩增速较一季度回升 [1] - 业绩主要支撑因素为规模扩张和成本压降 非息收入下降拖累增长 [1] 资产规模与结构 - 2025上半年末资产总额同比增长14.32% 增速环比回升1.07个百分点 单季度新增374亿元 [2] - 贷款总额同比增长17.96% 单季度增加272亿元 是资产扩张最大来源 票据贴现大幅增加 [2] - 金融投资单季度新增205亿元 增量仅次于信贷 主动增加交易性资产配置把握市场机会 [2] - 二季度同业资产净减少157亿元 主动压降低收益资产规模 [2] - 二季度末生息资产结构稳定 信贷占比环比提升0.43个百分点至59.64% [2] 信贷业务发展 - 对公贷款余额同比增长19.09% 增速环比提升1.40个百分点 单季度净增长244亿元 占信贷增量89.65% [3] - 广义基建类贷款占对公贷款比例67.81% 较2024年末上升2.33个百分点 政信业务需求旺盛 [3] - 房地产信贷占对公贷款比例持续降低 潜在风险进一步出清 [3] - 零售信贷同比增长12.85% 单季度新增28亿元 环比上升 [3] - 个人购房贷款同比增长11.67% 个人消费贷款同比增长26.13% [3] 负债结构与成本 - 负债总额同比增长14.00% 增量主要来源于存款和应付债券 [4] - 存款同比增长14.72% 占计息负债比例环比下降0.41个百分点至77.65% [4] - 活期存款单季度减少193亿元 定期存款单季度增加388亿元 [4] - 活期存款占比下降2.62个百分点 定期存款占比上升2.73个百分点 存款定期化延续 [4] - 零售存款占比环比上升1.37个百分点至52.74% [4] 息差表现 - 2025年上半年净息差1.62% 较2024年下降4bps 降幅持续收窄 [4] - 生息资产收益率3.57% 较上年下降27bps [4] - 计息负债成本率1.98% 较2024年下降24bps 有效缓解息差压力 [4] - 信贷主要投向价格刚性政信业务 预计生息资产价格降幅小于同业 [5] - 负债端重定价优势逐步显现 预计2025年息差保持强韧性 [5] 非息收入与资产质量 - 二季度净非息收入同比下降0.64% 净手续费收入同比下降52.32% 理财业务手续费大幅减少 [5] - 其他非息收入同比上升11.72% 主要受投资收益支撑 [5] - 上半年末不良率0.66% 环比同比持平 关注率环比小幅升高3bps [5] - 不良生成率0.17% 较2024年下降8bps [5] - 逾期90天以上/不良值较2024年末上升5.01个百分点至83.36% [5] - 二季度末拨备覆盖率452.65% 保持较高水平 [5] 业务优势与展望 - 地处川渝地区 面临国家战略腹地建设发展机遇 业务确定性高 [5] - 资产质量优 资产端价格刚性强 在信贷需求疲弱环境中具优势 [5] - 负债端利率快速下行 预计息差表现优于同业 [6] - 拨备覆盖率高 投资收益持续提升 预计2025年业绩保持稳健 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.82 元/股，对应 2025 年 PB 0.66 倍，现价空间 23% [6] 报告的核心观点 - 25Q1 兴业银行营收同比负增 3.6%，归母净利润同比负增 2.2%，均较 24A 由增转减；25Q1 末不良率环比上升 1bp 至 1.08%，关注率环比持平于 1.71%，拨备覆盖率环比下降 4pc 至 233% [1] - 营收利润符合预期，主要驱动因素环比变化为 25Q1 规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] - 25Q1 日均息差 1.80%，同比下降 7bp，期初期末口径单季度息差较 24Q4 反弹 2bp，后续 2025 年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] - 截至 25Q1 末，兴业银行金融投资余额 3.55 万亿，25Q1 当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9 亿，其他综合收益仅 -18.3 亿，彰显韧性，考虑 24 年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] - 25Q1 不良率环比 +1bp 至 1.08%、关注率持平于 1.71%，测算 ttm 真实不良贷款生成率 1.24%，环比下降 16bp，延续 24Q3 以来改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] - 预计 2025 - 2027 年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应 BPS 39.20/41.64/44.16 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1 营收 556.83 亿元，同比下降 3.6%；归母净利润 237.96 亿元，同比下降 2.2%；ROE（年化）10.7%，ROA（年化）0.90%；拨备前利润 416.92 亿元，同比下降 4.3% [1][12] - 25Q1 末不良率 1.08%，环比上升 1bp；关注率 1.71%，环比持平；拨备覆盖率 233%，环比下降 4pc [1] 营收利润分析 - 主要驱动因素环比变化为 25Q1 规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] 息差情况 - 25Q1 日均息差 1.80%，同比下降 7bp；期初期末口径单季度息差较 24Q4 反弹 2bp，得益于付息率环比下降 18bp [3] - 后续 2025 年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] 金融投资表现 - 截至 25Q1 末，金融投资余额 3.55 万亿，其中 TPL 账户 9037 亿，OCI 账户 7324 亿 [4] - 25Q1 当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9 亿，其他综合收益仅 -18.3 亿，彰显韧性 [4] - 考虑 24 年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] 资产质量情况 - 25Q1 不良率环比 +1bp 至 1.08%、关注率持平于 1.71% [5] - 测算 ttm 真实不良贷款生成率 1.24%，环比下降 16bp，延续 24Q3 以来改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应 BPS 39.20/41.64/44.16 元 [6] - 截至 2025 年 4 月 29 日收盘，现价对应 2025 - 2027 年 PB 0.54/0.50/0.48 倍，目标价 25.82 元/股，对应 2025 年 PB 0.66 倍，现价空间 23% [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212,226|205,343|211,615|223,080| |(+/-) (%)|0.66%|-3.24%|3.05%|5.42%| |归母净利润（百万元）|77,205|76,306|76,622|78,349| |(+/-) (%)|0.12%|-1.16%|0.41%|2.25%| |每股净资产(元)|36.88|39.20|41.64|44.16| |P/B|0.57|0.54|0.50|0.48|[7]