摩根士丹利发布研报称，给予小米集团-W(01810)"增持"评级，目标价为62港元。市场普遍预期当内存 成本上升时，智能手机毛利率将面临下行压力，然而翻查过往数据，在2016至2017年、2019至2021年及 2022至2023年周期中，当DRAM价格呈上升趋势时，小米的智能手机毛利率实际上仍录得扩张，相信是 由于集团的成本转嫁机制有效，加上显著成本上升推动产品涨价，若趋势逆转时高产品售价配合低成 本，亦可触发企业利润率复苏。大摩又指，小米的产品结构升级及持续推进的高端化策略亦是推动毛利 率长期正面的因素之一。 ...

文章核心观点 - 摩根士丹利认为，DRAM价格上升趋势与小米智能手机毛利率扩张存在正相关关系，公司具备有效的成本转嫁机制 [1] - 产品结构升级和高端化策略是推动公司毛利率长期保持正面表现的关键因素 [1] - 摩根士丹利给予公司"增持"评级，目标价为62港元 [1] DRAM价格周期与毛利率关系 - 在2016至2017年、2019至2021年及2022至2023年周期中，当DRAM价格呈上升趋势时，公司智能手机毛利率仍录得扩张 [1] - 毛利率扩张得益于有效的成本转嫁机制以及显著成本上升推动的产品涨价 [1] - 当趋势逆转时，高产品售价配合低成本亦可触发公司利润率复苏 [1] 公司战略对毛利率的影响 - 产品结构升级是推动毛利率长期正面的因素之一 [1] - 持续推进的高端化策略对毛利率产生积极影响 [1]

当市场担忧内存涨价对智能手机毛利率构成压力之际，摩根士丹利最新研究报告颠覆了这一普遍认知， 据追风交易台，摩根士丹利在最新发布研报中指出，上游存储芯片成本的飙升，通过特定的转嫁机制，反而可能成为终端 厂商利润率改善的契机。 大摩通过对历史数据的相关性分析发现：在2016-17年、2019-21年和2022-23年三个涨价周期中，小米智能手机毛利率实际 上都出现了改善。 成本转嫁、时间差红利与高端化护城河 为何会出现这种背离？大摩认为核心在于成本传导机制的有效性以及小米自身的产品结构优化。这一现象背后有三个关键 逻辑： 这一反直觉的发现表明市场可能低估了手机厂商的成本转嫁能力和小米的盈利韧性，大摩在报告中维持了对小米集团的"超 配"评级及62港元的目标价，距上周五收盘价41港元还有50%上涨空间。 反直觉的历史相关性 市场目前普遍存在一种线性的担忧逻辑：随着内存成本的上升，智能手机厂商的毛利率必然面临下行压力。这种看似合理 的推论主导了当前的"一致性预期"（Consensus）。然而，摩根士丹利在深入分析了小米智能手机毛利率与DRAM价格变动 的历史相关性后，得出了截然相反的结论。 报告指出，通过回溯"2016 ...