报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱行业正经历供需格局根本性转变，供给端产能扩张使供应量提升，下游玻璃行业需求压力大，房地产低迷与光伏玻璃增速放缓加剧供需失衡，库存高企价格承压，成本支撑也在持续下移，行业陷入“戴维斯双杀”困境，短期内价格预计维持弱势震荡 [2] - 供需失衡及成本下移共同推动纯碱下跌，不同生产工艺成本结构有差异，成本曲线是研判市场价格走势的关键基准 [4] - 长期来看，受天然碱冲击成本支撑或持续下移，未来国内天然碱产能释放将重塑行业竞争格局，纯碱价格长期成本支撑下移成确定性趋势 [20][30] - 短期下方空间有限，虽有“反内卷”政策推动落后产能退出预期且当前估值处历史较低区间，但基本面改善前价格预计维持偏弱震荡格局 [30] 根据相关目录分别进行总结 供需失衡及成本下移推动纯碱下跌 - 纯碱是基础无机化工原料，主要生产工艺有氨碱法、联碱法和天然碱法，广泛应用于平板玻璃制造等领域，行业高集中度，产能和技术稳定性是企业核心竞争力关键 [4] - 氨碱法因环保瓶颈成边际产能，联碱法灵活性和环保友好性使其在中国纯碱产能中占重要地位，开工率与“碱 - 铵”价差相关，天然碱法有成本和环保优势，不断挤占合成碱市场空间 [4] - 今年以来纯碱盘面价格从年初近每吨1600元高位震荡下行至每吨1200元附近，七月因“反内卷”政策情绪短期提振有反弹，但因行业无实质性减产，供过于求格局未扭转，价格再度承压下跌 [5] - 生产成本系统性下移为纯碱价格下跌打开空间，原盐价格持续走低刷新近五年历史低位，液氨价格长期徘徊于历史低位，氨碱法成本较去年同期减少近23.39%，煤炭价格也长时间下跌 [5] 长期受天然碱冲击成本支撑或下移 - 纯碱行业政策性准入壁垒高，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属限制类项目，天然碱核心优势是省去合成环节与采购原料成本，降低运营成本与综合能耗 [20] - 2022年天然碱国内产能占比4.6%，2024年升至15.8%，CAGR达85.33%，随着企业开发，国内天然碱在纯碱供应结构中占比预计显著提升 [20] - 中盐化工2025年6月竞拍获取内蒙古通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，计划2028年全面投产，届时总产能规模预计提升至890万吨，达产后单吨纯碱完全成本预计约822元/吨，低于主流氨碱法与联碱法工艺成本 [21] 短期下方空间有限，长期成本驱动结构转变 - 近年投产大周期后，纯碱行业供给扩张，下游玻璃等行业需求疲软，供需失衡压力突出，原料端价格回落，低成本天然碱产能投放冲击现有成本曲线，推动行业成本中枢下移 [29] - 短期虽有落后产能退出预期且估值处历史较低区间，但基本面改善前价格预计维持偏弱震荡格局，未来国内天然碱产能释放将重塑行业竞争格局，纯碱价格长期成本支撑下移成确定性趋势 [30]