全国房地产市场现状 - 全国房地产市场仍处于底部的左侧，但一线城市和核心二线城市房地产市场企稳的条件正逐渐成熟 [1][33] - 4月楼市"小阳春"成色下降，房地产市场分化加剧，新房和二手房表现分化，各能级城市表现分化，土拍市场表现分化 [3][4] 新房和二手房市场表现 - 1-3月30大中城市商品房成交面积同比增长2.5%，其中一线城市同比增速达18.4% [3] - 1-3月18个样本城市二手房成交面积同比增长38.3%，一线城市同比增速达44.1% [3] - 4月新房销售面积同比-2.9%，环比降幅超40%，二手房销售好于新房，同比20.8%，环比下降7.3% [3] - 4月30大中城市商品房成交面积同比-12.1%，一、二、三线城市同比增速分别为-2.2%、-15.1%、-17.9%，一线城市5月同比回升至20%以上 [3] 土拍市场表现 - 杭州、上海、深圳、北京、成都、郑州等城市部分地块高溢价成交，但多数城市土拍相对冷淡 [4] - 1-4月100大中城市土地成交面积同比降幅超10% [4] 租金回报率与国债收益率比价 - 2025年4月百城租金回报率为2.31%，与30年期国债收益率的利差由2024年初的-58BP回升至42BP [11] - 一线城市住宅租金回报率1.96%，30年期国债收益率1.89%，利差由-92BP回升至7BP [11] - 二线和三线城市租金回报率分别为2.32%和2.44%，高出30年期国债收益率43BP和55BP [13] - 房地产市场企稳对应的百城租金回报率至少应在2.5%以上，合理区间为2.5%-3.2% [14] 二手房成交占比 - 2025年1-4月18个样本城市二手房成交占比达59.0%，较去年同期提高7.9个百分点，较2024年全年提高6.7个百分点 [21] - 一线城市二手房成交占比为63.7%，较2024年全年上升4.5个百分点，样本二、三线城市分别为58.8%、50.6% [21] 房地产库存水平和去化周期 - 4月商品住宅待售面积4.2亿平方米，狭义库存去化周期21.6个月，较2024年2月高点下降5.2个月 [27] - 4月商品住宅广义库存约13.7亿平方米，较2024年初去化3.7亿平方米，去化周期降至20.4个月，较2024年9月缩短3.1个月 [28] - 一线城市库存去化周期约14.7个月，二线城市19.5个月，三四线城市26.5个月 [31] 房地产市场企稳条件 - 一线城市和核心二线城市房地产市场企稳的条件正在逐渐成熟 [33]

核心观点 - 2024年下半年房地产市场呈现积极变化，四季度重点城市新房成交同比止跌回升，一线城市表现突出，深圳新房成交同比激增146% [3] - 典型城市兑现政策成效，核心指标整体企稳向好，狭义库存规模年末回落至2.02亿平方米，消化周期环比缩短至19个月 [3] - 八城有望率先破局，杭州、上海、成都等多指标表现优异，2025年企稳回升可期 [7] 整体趋势 - 2024年四季度重点城市新房成交同比增长13%，一线城市增长46%，深圳同比增长146% [9] - 四季度一手房成交占比环比提升7个百分点至41%，武汉新房占比突破50% [3] - 政策支持包括税费减免、释放需求、调降库存、融资放宽等多方面举措 [10] 规模调整 - 深圳成为唯一实现一二手成交双增长城市，新房同比增24%、二手房增48% [17] - 成都、西安人均购房面积超1.5㎡，显示城市需求侧仍有较强发展韧性 [18] - 天津、成都积极压降供地规模，近三年长期库存下降超过1000万平方米 [20] 房价动态 - 典型城市租售比均值达1.8%，重庆（3.05%）、长沙（2.42%）回报率领先 [4] - 长沙房价收入比仅7年，居民月收入可覆盖零首付贷款月供 [4] - 四季度70城房价降幅收窄，一线城市房价环比率先回正 [4] 库存压力 - 青岛等9城库存减少超100万㎡，青岛同比降幅达21% [27] - 徐州、深圳核心板块消化周期较全市平均缩短5-8个月 [29] - 上海、杭州等低风险板块年交易规模仍超2000亿元，18个月以内板块成交占比达64% [30] 投资销售 - 市场化企业拿地高度聚焦优质土储，杭州、上海优质宅地溢价率频频突破50% [35] - 近两年典型城市开盘项目近八成盈利，杭州有101个项目实现了正收益 [35] - 北京、上海盈利项目占比达85%，天津通过地价回调与政策优化，盈利项目占比高达95% [35] 城市表现 - 杭州狭义消化周期不到半年，核心板块消化周期仅4.5个月，2024年平均开盘去化率51% [39] - 上海狭义消化周期仅为1年左右，2024年12月以来开盘去化率攀升至六成以上 [40] - 北京、深圳市场化企业拿地占比较高，天津、成都、合肥、西安房价水平调整至相对合理位置 [41] 政策建议 - 核心城市应坚持"严控总量、优化结构"原则，三四线城市需强化"以销定产"机制 [45] - 建议地方政府联合金融机构设立"存量资产重组基金"，加速低效资产盘活与更新 [46] - 降低购房门槛，释放刚性需求，定向支持改善性需求，优化产品供给结构 [48]