全球宏观经济与货币趋势 - 2026年美联储可能延续降息周期，预计至少降息2次以上，美元指数可能继续回落，美股回调风险加大 [1] - 美元指数已从110左右跌至97，反映投资者对美元信任度下降及避险情绪升温，部分资金转向配置黄金、白银等贵金属 [1] - 美国政府负债高达38万亿美元，每年债务利息支付超1万亿美元，占其财政收入的20%以上，特朗普政策可能使未来10年负债额外增加1万亿美元 [2] - 美国十年期国债收益率高达4.5%，包含较高风险溢价，而中国十年期国债收益率约为1.6% [2] - 去美元化是长期趋势，多国央行抛售美债、增持实物黄金，中国央行已连续14个月增持黄金以提升人民币“含金量” [1] 大宗商品市场动态 - 黄金长期上涨趋势不变，核心逻辑在于美元持续超发及去美元化进程 [1] - 美国在全球大肆收购铜，囤积量已达40万吨，是推升国际铜价的重要原因之一 [3] - 铜价上涨对制造业形成冲击，部分空调厂已准备以铝管替代铜管以降低成本 [3] - 委内瑞拉拥有全球最多的石油储备，其重质石油是重要战略资源 [3] 国内经济与政策环境 - 去年中国GDP增速为5%，完成预定目标，但社会消费品零售总额增速下降，12月同比增速已降至0.9% [3] - 去年CPI零增长，PPI负增长，显示当前经济增长主要矛盾是内需不足 [3] - 中央经济工作会议明确把提升内需作为重要抓手，包括提升居民收入、提振消费及加大投资力度，并对传统行业推动反内卷、去产能 [3] - 2026年是“十五五”规划开局之年，重点支持领域以科技创新为主，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、商业航天、量子技术等 [4] 资本市场展望与资金流动 - 2026年科技股仍是重要投资方向，大逻辑未变，但行情可能不会像2025年那样极端分化 [4][5] - 今年有高达50万亿元存款到期，过去利率约3%，到期续存可能只有约1%，促使储户寻找更高回报资产 [5] - 当前中国居民存款高达166万亿元，过去五年增加约60万亿元，储蓄转移正从楼市逐步转向资本市场 [5] - 股市站上4000点、牛市走势确立后，储蓄向资本市场转移的速度可能进一步加快 [5] - 去年新开股票账户数超2700万户，累计达4亿户；基金账户达7亿户，慢牛长牛行情有望覆盖亿万家庭 [6] 行业发展趋势 - 科技创新是近两年表现较好的方向，也是未来重点，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、商业航天、量子技术 [4] - 经济处于转型期，房地产等传统行业面临挑战，而科技创新行业展现出新的活力 [5] - 数据中心建设、新能源汽车等领域需要消耗大量铜资源 [3] - 本轮牛市被赋予提振消费、稳住楼市、支持科技创新企业发展以推动经济转型的三重历史使命 [6]

文章核心观点 - 当前国内经济面临现金流紧张问题，主要体现为规上工业企业应收款回收期大幅延长，资金卡在出口企业海外留存、地方政府拖欠工程款以及地产建筑公司现金流吃紧三个环节[3][4][5] - 随着人民币升值突破7关口，跨国资金开始加速结汇回国，这将直接向市场投放流动性，缓解现金流紧缺，并可能通过提振内需、推动资金从债市向股市迁移，最终在2026年迎来内需与股市基本面的向上拐点[12][13][15][26][56] - 经济政策的重心正从应对外部博弈与化解风险，转向提振内需，这一主要矛盾的转换将改善企业账期与居民体感，为风险资产市场创造有利条件[46][47][52][53] 一、钱在哪里？ - 资金流动受阻，主要卡在三个地方：一是出口企业赚取的约7万亿美元留存海外未结汇；二是地方政府因债务负担重而拖欠大量工程款；三是地产和建筑公司受“三条红线”影响导致现金流吃紧[3][5] - 规上工业企业的应收款平均回收期从2015年的35天大幅延长至目前的70天，显示企业间账期显著恶化[4] - 账期恶化趋势始于2017年后，背景包括央行取消强制结汇要求以及棚改货币化政策[7][8][9] 二、跨国资金大量结汇 - 近期人民币快速升值并突破7关口，表明跨国资金正加速结汇回国[13][14] - 外贸企业结汇流程实质上是央行向市场直接投放人民币流动性，其效果优于降准等传统货币政策工具，能更直接地用于支付账款和工资，从而提振内需[15][16][17][18][21][22] - 回流资金可能先流向银行短期理财、短债及货币基金，随后在年末春节前后逐步进入居民账户，并可能部分进入股市[23][26] - 由于楼市预期扭转，其资金吸纳能力下降，有利于股市争夺更多资金，可能孕育“春季躁动”[27][28] 三、债市的资金被逼出来 - 跨国资金结汇导致央行预期流动性增加，可能减少公开市场操作投放，致使银行间流动性吃紧，从而对债市构成压力[29][30] - 叠加境外银行的抛售，债市面临双重压力，过去三年的大牛市可能转为熊市[31][32][33] - 央行认为长债利率未真实反映经济，预计10年期国债利率将继续上升，突破2%是大概率事件，这将促使资金从债市向股市转移[34][35] 四、提升物价不是靠降准降息 - 提升物价的关键并非降准降息，反而应通过提升市场利率来加速跨国资金回流[35][36] - 央行会关注资产价格稳定，可能通过公开市场操作、重启国债买卖等方式平滑债市波动，并控制人民币升值节奏，防止因升值过快引发物价大幅上涨[37][38][39][40][41][42] 五、国内账期将加快修复 - 过去国内账期拉长是处于中美博弈防守阶段的结果，当前随着美国在贸易战上落败，政策重心转向提振内需[43][44][45][46][47] - 在国家安全得到一定保障后，内需已成为主要矛盾，2024年已将其置于首位，这将逐步改善因账期拖长导致的居民体感差问题[51][52][53][54] - 随着化债工作取得进展、房地产风险有所化解，预计2026年将迎来内需向上的拐点，股市基本面也将随之修复[55][56]