固定收益 | 固定收益点评 央行购债，值多少 BP？ 证券研究报告 "买长"上可能更为克制。而考虑到当前曲线形态相较年初已有一定调整， "卖长"可能不一定落地。 固收点评 1、今年以来，预期的反复与落空 我们认为年初暂停的原因可能有几点：（1）年初政府债供给压力整体可控， 暂停该工具的操作能够避免影响市场配置需要、加剧供需矛盾和市场波动； （2）从流动性管理的角度出发，买断式逆回购、MLF 等中长期工具也均能 够形成替代；（3）2024 年末在机构极致交易货币宽松预期、提前布局票息 资产等因素助推之下，驱动债市利率进一步下破新低，潜在的利率风险也 不容忽视，需要避免因操作的信号意义而让市场形成太强的一致预期。 此外，若从曲线调控的角度出发，结合彼时宏观图景，操作空间或相对有 限。一方面，适度宽松的货币政策基调下，通过国债净卖出收紧流动性的 可能性不大，而净买入需要考虑到对于供需结构和市场预期的影响；另一 方面，若考虑到避免长端利率下行过快、引导倾斜向上的收益率曲线，或 更倾向于采取"买短卖长"的操作，但央行持仓的长端国债规模相对有限， 实现"买短"、"卖长"的恰好平衡或存在一定约束。 2、为什么恢复购债？ 当 ...

来源：申万宏源固收研究 2025年10月27日，在2025金融街论坛年会开幕式上，央行行长潘功胜表示，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。对此，我们理解如下： 背景：呵护债市需求侧，践行适度宽松。1）政府债发行高峰已过，当前买债可能重在呵护需求，避免债市波动过大影响降低社会综合融资成本的政 策传导。2）债市整体运行良好，央行买债对市场的直接影响总体可控。3）经济运行仍然面临压力，买债投放流动性也是践行适度宽松的应有之 义。 路径：购买银行库存债券或者二级市场债券。1）可能直接购买一级交易商的库存债券，实质上起到定向投放流动性的效果，对市场影响更小，此种 情况下降准同步落地的概率依然较高。2）也可能通过一级交易商在二级市场买入债券，实质上可以起到面向更大范围对象投放流动性的效果，一定 程度上也符合"在特定情景下向非银机构提供流动性"的未来货币政策框架。 方向：短期或以净买入为主。1）考虑到经济内生动能偏弱对于社会信用扩张起到约束作用，当前政府信用扩张是支撑经济社会发展的重要引擎。因 此，作为财政扩张的广义"交易对手方"，央行买卖国债工具短期大概率仍然以净买入投放中长期流动性为主。2）但买卖国债这一工具本身既可以 ...