央行公开市场操作与资金面分析 - 本周央行公开市场有20680亿元逆回购到期，周一至周五分别到期3373亿元、4753亿元、5577亿元、3426亿元、3551亿元 [3] - 周五另有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [3] - 11月6日央行开展928亿元逆回购操作，中标利率1.4%，因当日有3426亿元逆回购到期，实现净回笼2498亿元 [5] - 11月3日至6日，央行连续四日净回笼资金，分别净回笼2590亿元、3578亿元、4922亿元、2498亿元 [6] 资金利率市场表现 - 11月6日Shibor隔夜报1.3130%下行0.2BP，7天Shibor报1.4210%下行0.2BP [6] - 11月6日DR007加权平均值下行至1.4253%下行1.25BP，DR001加权平均利率报1.3168%上行0.17BP [6] - 11月6日GC001下降至1.32%下行11BP [6] 11月流动性到期压力与央行对冲操作 - 11月将有1万亿元买断式逆回购及9000亿元MLF到期，合计到期规模较10月减少1000亿元 [6] - 央行已于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，对到期资金进行等量续作 [6] - 10月央行通过公开市场国债买卖净投放200亿元，向银行体系注入长期流动性 [7] - 11月中长期流动性到期压力环比下降约1000亿元，缴税规模预计减少约8000亿元，对缓解流动性紧张形成支撑 [7] 机构对11月资金面展望 - 市场分析认为在支持性货币政策呵护下，11月资金面压力不大，除税期和跨月可能出现小幅波动外，隔夜资金利率大概率维持在略高于政策利率-10BP的水平 [9] - 预计本周资金面惯例转松，政府债净缴款转负、存单到期规模大幅下降，隔夜资金利率将维持在略高于1.30%的水平 [9] - 长期来看国债买卖操作对资金面影响不大，央行会合理把控各种工具的流动性投放规模 [10] - 预计11月资金面较10月变动不大，DR001将继续运行在政策利率下方，DR007持续运行在1.5%左右 [10]

央行重启国债买卖操作 - 中国人民银行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作，当月净投放长期流动性200亿元 [3] - 此次重启是继2025年1月暂停后的首次恢复，央行行长潘功胜在金融街论坛年会上宣布将恢复操作，因债市整体运行良好 [3] - 市场分析认为重启操作有利于支持实体经济、加强货币与财政政策协同、释放流动性并稳定市场预期 [3] 操作背景与历史规模 - 央行于2024年8月开始在二级市场进行国债买卖，截至2024年12月累计买入国债规模达1万亿元 [4] - 暂停操作的原因为年初债券市场面临供求不平衡压力较大、市场风险有所累积 [4] 市场对操作规模与意图的解读 - 中信证券认为200亿元的净买入规模较低，体现了央行操作稳健，意在呵护流动性及稳定债市预期，同时避免利率过快下行或对市场预期形成过度影响 [5] - 光大证券指出，若从10月28日恢复操作算起，至10月末仅4个交易日，日均净买入50亿元的规模并不小 [5] - 东方金诚分析，当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，债市运行良好，为恢复操作创造了条件 [5] 操作对流动性及利率的影响 - 恢复国债买卖操作被视为加大对银行体系长期流动性的支持，有助于稳定2025年四季度及2026年一季度的宏观经济运行 [5] - 作为长期流动性供给工具之一，重启操作可在买断式逆回购和MLF面临较大到期压力的背景下，为呵护年底金融机构流动性充裕提供保障 [7] - 民生银行预计，恢复操作将稳固债市利率低位运行态势，但不会导致利率大幅下行，央行将保持流动性“不满不溢”，避免形成明显的进一步货币宽松预期 [8] 与其他流动性工具的协同 - 央行于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，为对当月到期量的等量续作，以保持银行体系流动性充裕 [6] - 11月另有3000亿元6个月期买断式逆回购和9000亿元MLF到期，市场预计6个月期买断式逆回购可能加量续作，实现连续第6个月向市场注入中期流动性 [7]

央行流动性操作 - 央行于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有7000亿元同期限品种到期，本次操作为等量续作 [1] - 市场机构普遍预计11月央行还将开展一次6个月期限的买断式逆回购操作，看好当月买断式逆回购继续保持净投放 [1] - 央行自6月起调整为操作前发布招标公告，明确操作日期和操作量等信息，以稳定市场预期 [4] 国债买卖操作重启 - 央行在10月重启国债买卖操作，当月投放200亿元，市场更看重央行重启操作的信号意义 [1][7] - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上预告将恢复国债买卖操作，自10月27日预告以来，10年期国债收益率从1.8423%逐渐下行至11月4日的1.7984% [7] - 为保持央行持有国债规模相对稳定，预计央行今年需要买入国债的规模在7000亿至1万亿元左右 [8] 货币政策立场与工具运用 - 央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，以应对潜在的流动性收紧态势，显示货币政策延续支持性立场 [4] - 买断式逆回购、MLF与国债买卖操作存在替代效应，未来一段时间央行会综合运用买断式逆回购和MLF两项工具持续注入中期流动性 [5] - 截至10月，央行已连续五个月买断式逆回购加量续作，连续八个月MLF加量续作 [4]

央行公开市场操作与流动性 - 上周五（10月24日）央行净投放资金32亿元 [2] - 本周一在税期和月末因素影响下资金面收敛，央行净投放3483亿元 [2] - 本周二央行逆回购净投放力度加大至3158亿元，资金面供求相对均衡 [2] - 本周三央行净投放力度进一步加大至4195亿元，银行间流动性边际趋松，主要回购利率走低 [2] - 本周四资金面进一步边际放松，资金利率大幅下行，央行净投放1301亿元 [2] - 自上周五至本周四（10月30日），DR001下行1个基点收于1.31%，DR007上行9个基点收于1.50% [2] 国内外宏观经济与政策 - 美联储10月议息会议将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，为年内第二次降息 [3] - 美联储宣布将于12月1日结束资产负债表缩减 [3] - 美联储主席鲍威尔表示12月是否再次降息“远非已成定局”，经济数据缺失可能成为暂停降息的理由 [3] - 10月27日，潘行长在金融街论坛年会提及“将恢复公开市场国债买卖操作” [3] - 若央行年内重启国债买卖操作，或有助于推动债市供需格局改善，债券收益率有望在年内向下突破前低 [3] - 四季度政府债券供给压力明显减轻，若央行重启国债买卖操作，政府债券供需格局或更偏债市友好 [3] 国开ETF产品特点 - 国开ETF（159650）投资标的为银行间市场国开债 [4] - 政策性金融债具有信用评级高、体量大、流动性好的特点 [4] - 该产品特点为流动性好，信用风险低，波动较低，风险收益比合理 [4] - 产品可现金申赎、场内交易灵活，是短久期配置的较好工具 [4]

核心观点 - 中国人民银行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，此举旨在丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用，并增进货币政策与财政政策的协同 [5] - 央行重启操作的主要背景是当前债市整体运行良好，前期积攒的风险已明显释放，此举有助于为债券市场重新注入强心剂，利好债市做多信心凝聚 [5][6] - 预计央行此次操作将更为审慎，可能采取“买短”并配置一部分“中长债”的方式，短期可能带来利率一次性脉冲性下行利好，中长期则更多起到增强长端利率“上顶”的作用 [6] 事件回顾与操作背景 - 2023年10月中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱”，央行随后在2024年8月正式启动国债买卖操作 [5] - 2024年启动操作的三点考量：一是调整收益率曲线形态，减缓长端利率过快下行趋势（10年期和30年期国债收益率在2024年8月2日分别下行至2.13%及2.35%，较2023年末下行43和48BP）；二是缓释债券市场风险，应对机构行为一致性和潜在负反馈赎回潮；三是作为替代MLF等传统流动性工具的需要，优化基础货币投放 [5] - 2025年初，鉴于国债利率处于较低点位、政府债券市场供不应求及稳汇率需求，央行暂停了国债买卖操作 [6] 当下重启操作的原因 - 债市运行环境改善：三季度权益市场赚钱效应累积，市场风险偏好提升，股债跷跷板效应明显，国债收益率快速上行（10年期国债收益率从年初的1.61%上行至2025年10月27日的1.84%），前期利率快速下行积攒的风险已明显释放 [6] - 体现货币政策与财政政策协同发力：利率中枢上移导致财政付息支出压力加大，近期财政已新增5000亿元政府债限额，预计2026年财政政策将继续靠前发力，重启操作有助于支持实体经济并降低社会综合融资成本 [6] - 减少债券市场单边变化风险，稳定债市利率运行：受股债跷跷板效应、公募基金销售新规等潜在利空及四季度资金面季节性波动影响，利率存在上行压力，央行提前重启可增强政策灵活性，稳定市场 [6] 对债券市场的影响 - 有助于为近期情绪偏谨慎、缺乏明确主线的债券市场重新注入强心剂，利好做多信心凝聚 [6] - 操作方式预计将更为审慎，以“买短”和配置一部分“中长债”为主，“卖长”的必要性相对不大 [6] - 市场影响方面，短期可能带来利率一次性脉冲性下行利好；中长期看，短端利率确定性更高，对长端利率而言，操作更多起到增强“上顶”的作用而非“拓底” [6]

央行恢复国债买卖操作的核心观点 - 央行行长潘功胜表示人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [1] 政策背景 - 政府债发行高峰已过，当前买债可能重在呵护需求，避免债市波动过大影响降低社会综合融资成本的政策传导 [1] - 债市整体运行良好，央行买债对市场的直接影响总体可控 [1] - 经济运行仍然面临压力，买债投放流动性也是践行适度宽松的应有之义 [1] 操作路径 - 可能直接购买一级交易商的库存债券，实质上起到定向投放流动性的效果，对市场影响更小，此种情况下降准同步落地的概率依然较高 [1] - 也可能通过一级交易商在二级市场买入债券，实质上可以起到面向更大范围对象投放流动性的效果，一定程度上也符合"在特定情景下向非银机构提供流动性"的未来货币政策框架 [1] 操作方向 - 考虑到经济内生动能偏弱对于社会信用扩张起到约束作用，央行买卖国债工具短期大概率仍然以净买入投放中长期流动性为主 [1] - 买卖国债这一工具本身既可以买也可以卖，也是收益率曲线调控的方式，未来会否卖债也要看实际需要 [1] 操作规模 - 预计月均净买入国债的实质性规模可能难以明显大于2024年 [1] - 目前2025年的政府债发行基本接近尾声，货币政策配合诉求有所减弱 [1] - 参考2024年的每月央行净买入国债规模，经验视角下短期重启买债工具的规模可能也不大 [1] - 买卖国债工具本身在很大程度上可以被MLF、买断式逆回购等工具替代，买债规模扩容的同时可能同步压缩MLF、买断式逆回购等工具的操作规模 [1] 市场影响 - 短期可能脉冲式利多，但利好影响或难以持续，中长期影响或偏中性 [1] - 2024年央行买债对于短端利率起到了一定的压低作用，也在一定程度上进一步带动了长端下行 [1] - 债市核心矛盾仍然在于固收资产的性价比，久期资产短期做多空间可能有限 [1] - 目前债市可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态仍重，长债和超长债与短债利差仍然修正过程中，长端及超长端波动加大，久期资产性价比仍不高，当前建议把握短债确定性 [1] 研究团队构成 - 研究团队由董事总经理/固定收益首席分析师黄伟平领导，拥有13年固收研究经验 [5] - 团队包括资深高级分析师负责利率策略、宏观政策研究 [6] - 高级分析师杨琳琳拥有8年市场利率定价自律机制工作经验，曾深度参与LPR改革等工作 [7] - 团队涵盖量化分析、可转债、信用策略、REITs等多个专业领域的研究人员 [8][9][10][11][12]

市场表现与事件 - 截至2025年10月28日11:14，0-4地债ETF(159816)上涨0.04%，最新价报114.32元，盘中净申购750万份 [1] - 央行负责人于10月27日表示，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行在年初暂停了国债买卖，目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作 [1] - 国盛证券指出，国债买卖是常规化操作，年初暂停是由于市场原因，而目前重启也是对当期市场的认可，监管对当期债市的利率水平是认可的 [1] 产品与指数特征 - 0-4地债ETF紧密跟踪中证0-4年期地方政府债指数，该指数样本券由在沪深交易所或银行间市场上市、剩余期限为4年及以下的非定向地方政府债组成，指数采用市值加权计算 [1] - 0-4地债ETF(159816)是全市场唯一的短久期地债ETF，适合投资者作为场内现金管理工具 [2]

市场表现与流动性 - 截至2025年10月28日09:55，30年国债ETF(511090)价格上涨0.44% [1] - 30年国债ETF盘中换手率为6.8%，成交金额达21.31亿元 [1] - 截至10月27日，该ETF近1周日均成交额为102.35亿元 [1] 基金规模与资金流向 - 30年国债ETF最新规模为311.46亿元 [1] - 30年国债ETF最新份额为2.62亿份 [1] - 近3天连续获得资金净流入，合计净流入6.30亿元，日均净流入2.10亿元，最高单日净流入4.31亿元 [1] 政策背景与市场观点 - 中国人民银行行长潘功胜指出，因年初债券市场供求失衡压力显著，人民银行暂停了国债买卖操作，当前债市运行态势良好，决定恢复公开市场国债买卖操作 [1] - 长江证券分析认为，若央行直接购买短期国债，对二级市场的影响或可通过大行缓释，且从稳定表内国债持有规模视角看，央行可能逐步拉长买入国债的期限 [1] 产品结构与跟踪标的 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成（不包含特别国债） [2]

央行国债买卖操作 - 中国人民银行于去年在二级市场开始国债买卖操作 [1] - 央行将恢复公开市场国债买卖操作 [1] - 今年初央行暂停了国债买卖操作 [1] 国债买卖操作的目的与作用 - 丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用 [1] - 增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措 [1] - 有利于债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力 [1] 操作实践与考量因素 - 央行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况灵活开展国债买卖双向操作 [1] - 操作旨在保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行 [1] - 今年初暂停操作是考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积 [1]

货币政策与央行操作 - 人民银行将恢复公开市场国债买卖双向操作，以丰富货币政策工具箱并保障金融市场平稳运行[3] - 人民银行将研究优化数字人民币在货币层次中的定位，并支持更多商业银行成为运营机构，已在上海设立国际运营中心、在北京设立运营管理中心[4] - 央行将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排，以平衡金融稳定与道德风险防范[5] - 央行正研究一次性个人信用救济政策，对疫情以来一定金额以下且已归还的违约信息在征信中不予展示，计划明年初执行[6][7] 金融监管与风险防控 - 金融监管总局将稳妥有序推进中小金融机构兼并重组、减量提质，并加大不良资产处置和资本补充力度[10][13] - 监管将坚决纠正无序竞争行为，引导机构差异化发展，并加快健全中国特色现代金融企业制度[9][11][12] - 监管将健全跨境风险监测预警机制，加强国际监管合作以维护全球金融稳定[14] - 外汇局将利用人工智能和大数据赋能智慧监管，强化跨境资金流动监测预警[21][25] 资本市场改革与开放 - 证监会将发布加强中小投资者保护的若干意见，推出23项举措以强化发行上市、退市等环节的投资者保护[15] - 证监会将优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，并深化内地与香港市场合作[16] - 证监会将择机推出再融资储架发行制度，并督促上市公司加大分红回购力度[20] - 外汇局近期将新出台9条贸易便利化政策，并发布实施跨国公司本外币一体化资金池等政策[20] 金融市场运行与开放成果 - 2024年我国外汇市场交易量较2020年增长37%，涉外收支规模增长64%[22] - 2024年前三季度我国涉外收支规模达11.6万亿美元，创历史同期新高[22] - 外汇局将统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放，深化重点领域外汇管理改革[23][24]