报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 26 日 [2] - 研究员：何卓乔(宏观贵金属)、黄雯昕(国债集运)、聂嘉怡(股指) [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 止盈压力、资金面紧张以及股市强势压制下，国债期货全线收跌；银行间各主要期限利率现券收益率全线上行，上行幅度在 2bp 以内 [8][9] - 本周面临税期和跨月双重扰动，银行间资金面紧平衡，今日公开市场逆回购净投放 1595 亿元，银存间 DR 隔夜走高 1.66bp 至 1.384%，7 天资金利率回落 4.79bp 至 1.51%附近，中长期资金平稳 [10] - 春节期间美国关税再生变数，但综合考虑取消的 IEEPA 关税后，短期对中国影响有限，无紧急加码货币政策必要 [11] - 节后持券过节的机构或有止盈需求，且政府债供给压力将攀升，虽现金回流形成流动性补充，但节后央行一般以资金净回笼为主，可能不利于短券表现 [11] - 市场可能针对假期经济数据和 3 月重要会议与政策开展博弈，目前降息预期不强，更可能担心两会加码财政政策带来的政府债供给压力，债市可能偏弱震荡 [12] 根据相关目录总结 一、行情回顾与操作建议 - 当日行情：国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线上行，10 年国债活跃券 250022 收益率报 1.8040%上行 1.4bp [9] - 资金市场：本周资金面紧平衡，今日逆回购净投放 1595 亿元，银存间 DR 隔夜走高，7 天资金利率回落，中长期资金平稳 [10] - 结论：美国关税短期对中国影响有限，节后债市或受止盈需求、政府债供给压力等影响，可能偏弱震荡 [11][12] 二、行业要闻 - 美国总统特朗普国情咨文演讲提及美国汽油价格、抵押贷款利率、通胀率等情况，还称获 18 万亿美元投资资金承诺，接收超 8000 万桶委内瑞拉石油 [13] - 上海五部门联合印发房地产政策通知，调减住房限购、优化公积金贷款、完善房产税政策 [14] - 外交部回应美国指责中国核试验、英国制裁中国实体问题 [14][15] 三、数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [16][17][18] - 货币市场：涉及银行间质押式回购加权利率、银存间质押式回购利率、SHIBOR 期限结构及走势等数据 [26][28][33] - 衍生品市场：有 Shibor3M 利率互换定盘曲线、FR007 利率互换定盘曲线数据 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月政府债供给靠前发力且期限偏长，一季度供给维持高位，阶段性冲击核心在于供给集中度提升与超长端占比抬升；短期需跟踪微观情形对一二级的扰动，中期关注期限结构需求变化趋势；后续关键变量是财政增量安排的节奏与结构 [2][4] 各部分内容总结 一月政府债供给：靠前发力回归，发行期限偏长 - 规模与节奏：2026年1月政府债发行放量，融资进度靠前，净融资约1.16万亿元，同比多2269.6亿元，增量主要来自地方债；与近年均值比略偏高 [2][9] - 期限结构：国债各期限普遍放量，中长期成主力，30年期占比回落；地方债30年期占比升至30%，加权期限从16.4年升至17.7年，承接压力集中在超长端 [3][12] - 发行招标：1月地方债发行平稳，资金参与强度回落，发行靠被动资金承接；地方债与国债利差收敛，承接能力暂稳 [13][15] 一季度展望：供给端久期压力亟待再平衡 - 发行计划：一季度国债净融资0.5 - 1.5万亿元，地方债净融资2.45 - 2.47万亿元；国债关注单期规模，地方债预计发行2.44万亿元，净融资1.81万亿元，前高后降 [16][18] - 机构需求：保险对超长地方债需求或回补，资产端配置有季节性，负债端保费扩张提供支撑，配置空间或扩增4800 - 9600亿元 [20][23] - 利差比较：2026年初超长期地方债进入利差修复阶段，利差收敛，供需逐渐再平衡 [26] - 政策基调：2026年财政政策积极，总量高强度、结构聚焦、效率导向强、化债与发展并行 [27]

央行MLF操作分析 - 2025年4月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 当月有1000亿元MLF到期 实现5000亿元中长期流动性净投放 操作后MLF余额达46570亿元 [1] - MLF连续两个月加量续作 本次加量幅度较上月630亿元显著放大 表明央行加大通过MLF向市场注入中期流动性的力度 [1] - MLF加量续作或与政府债发行提速有关 2025年超长期特别国债于4月24日首次发行 其中20年期500亿元(利率1.98%) 30年期710亿元(利率1.88%) 发行节奏较去年提前约一个月 [1] 超长期特别国债发行计划 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元 较2024年增加3000亿元 其中8000亿元用于"两重"项目建设 5000亿元用于"两新"政策实施 [4] - 支持消费品以旧换新的超长期特别国债规模为3000亿元 较2024年增加1500亿元 [4] - 发行时间集中在4月至10月 包含20年期和30年期品种 付息方式均为按半年付息 [2] 中央金融机构注资特别国债 - 2025年中央金融机构注资特别国债于4月24日启动发行 首期发行金额1650亿元 期限5年期 加权中标利率1.45% [5] - 2025年将发行首批特别国债5000亿元 用于支持中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行补充核心一级资本 [7] - 注资特别国债共4只 其中2只5年期、2只7年期 发行工作将按市场化、法治化原则推进 [7] 市场流动性分析 - 政府债供给高峰临近 央行宽货币发力旨在维护流动性充裕 5月政府债供给压力预计加大 将对流动性市场形成扰动 [7] - 4月买断式逆回购到期规模较大 共有1.2万亿元3个月期限和5000亿元6个月期限到期 需关注净投放情况 [7] - MLF多重价位中标模式配合5000亿元宽幅净投放 中标利率或较3月进一步下行 有助于压降商业银行负债成本 [8]

政府债供给情况 - 一季度国债净融资规模超过1.4万亿元，占全年计划6.66万亿元的22%，剩余发行额度超过5万亿元，远高于往年同期水平 [2] - 一季度地方政府债券发行规模达2.84万亿元，创历史新高，其中特殊再融资债贡献主要增量，新增债发行偏慢 [2] 二季度政府债供给预测 - 二季度国债净融资规模预计约1.77万亿元，较往年同期高出约7000亿元 [3] - 二季度地方债总发行规模预计为2.8万亿元，到期规模为8600亿元，净发行规模接近2万亿元 [3] - 置换隐债的特殊再融资债在二季度剩余规模约6000亿元，可能全部发行完毕 [3] - 新增专项债预计发行1.2万亿元，新增一般债预计发行1500亿元 [3] 货币政策配合 - 货币政策长期维持支持性立场，随着财政政策扩张发力，货币配合的必要性提升，可通过降准、扩大公开市场操作规模等方式增加流动性供给 [4] - 短期政策余量充足而不急于全部落地，操作时点上需结合股市修复韧性、经济数据超预期、汇率压力等因素进行考量 [4]