丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 同业存单利率预计仍有下行空间 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 20 日-24 日，央行短期逆回购净投放 140 亿元；4 月 MLF 净回笼 2000 亿元。4 月 20 日-26 日，政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率下行，同业存单净融资额持续为 负，银行间债券市场杠杆率均值小幅上升。4 月 27 日-5 月 3 日，政府债净缴款规模预计为 3719 亿元，同业存单到期规模约为 7605 亿元。2026 年 4 月 24 日，测算中长期、短期利率风格纯 债基久期中位数周度环比分别下降 0.08 年和上升 0.03 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 4 月 MLF 净回笼 2000 亿元。2026 年 4 月 20 日-24 日，央行 7 天逆回购投放 1 ...

央行货币政策操作 - 4月27日，央行开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标[2] - 4月有6000亿元MLF到期，当月MLF缩量续作2000亿元，此为连续多月加量后首次缩量[2] - 4月份通过3个月和6个月期限的买断式逆回购合计净回笼4000亿元[2] 市场流动性状况 - 结合MLF与逆回购操作，4月中期流动性净回笼6000亿元，而上月净回笼规模为2500亿元，净回笼规模显著扩大[2] - 4月初以来市场流动性进一步向偏松方向演化，主要源于1至2月央行净投放中长期流动性较上年同期大幅增长，一季度银行信贷投放较为温和，以及3月政府债券净融资规模下降等因素[2] - 近期公开市场连续“地量”操作与流动性净回笼趋势一致[2] 政策意图与信号解读 - MLF缩量操作被解读为“顺势而为，不是主动收紧”[2] - 央行通过买断式逆回购和MLF适度缩量操作，意在向市场传递“宽松但不过度”的信号[2] - 政策目标是引导市场利率从过度低位向政策利率温和修复，防止利率过度偏离[2] 未来政策展望 - 预计在主要市场利率回升至政策利率附近之前，央行“收水”过程将持续，包括公开市场持续“地量”操作，以及MLF和买断式逆回购净回笼[3] - 待主要市场利率回升至政策利率附近后，MLF和买断式逆回购有望恢复净投放[3] - 未来央行仍将坚持适度宽松的政策基调，维持市场流动性合理充裕，但政策工具使用上将更趋精准化和多元化[3] - MLF作为中期流动性管理工具的地位将逐步弱化，买断式逆回购等工具的权重将继续提升[3] - 市场需综合观察各类货币政策工具组合形成的流动性投放以及市场利率变化情况[3]

央行MLF操作分析 - 中国人民银行于4月27日开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作[1] - 4月有6000亿元MLF到期，当月央行通过MLF操作净回笼2000亿元[1] - 这是央行在连续13个月加量续作后，首次采取缩量续作MLF[1] 流动性调控与市场状况 - 综合MLF操作与公开市场买断式逆回购操作，4月两项政策工具合计回笼中期流动性6000亿元[3] - 继3月后中期流动性净回笼后，4月净回笼规模进一步扩大，显示资金面趋于宽松[3] - 3月以来银行体系资金面持续宽松，近期隔夜资金利率（DR001）持续低于1.3%，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率跌破1.5%，均处于低位水平[3] - 4月是信贷“小月”，政府债券发行节奏未明显提速，且市场普遍预期央行保持流动性充裕，多重因素导致4月以来资金面进一步向偏松方向演化[3] 政策信号与专家观点 - 央行近期的“收水”操作，释放了引导资金面稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期[3] - 业内专家强调，不宜简单通过公开市场操作，尤其是某一项公开市场操作的数量变动来判断货币政策是否转向[3] - 央行根据流动性和市场运行情况，合理摆布工具品种，做好流动性调控，以支持金融市场平稳健康发展[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场分化30年期主力合约TL2606全周表现强势累计上涨0.91元至112.37元周涨幅约0.82%突破112.00关键阻力位其他品种表现偏弱 [4] - 市场交易逻辑围绕地缘政治因素主导市场情绪、期限利差交易活跃、货币政策预期调整三个核心展开 [4] - TL一枝独秀而中短端品种收跌核心原因在于市场对不同期限债券的定价逻辑出现分化 [4] - 市场驱动因素多空交织利多因素有流动性保持合理充裕、经济内生动能修复仍需时间；利空因素有地缘政治风险引发的通胀预期反复、政府债供给放量、PPI转正后通胀压力可能向核心通胀传导 [6] 各目录总结 主要观点 - 周度行情30年期主力合约TL2606表现强势其他品种小幅下跌市场交易逻辑围绕地缘政治、期限利差交易、货币政策预期调整展开 [4] - 市场驱动因素多空交织需关注地缘政治风险、通胀传导路径、供给冲击、货币政策不及预期风险 [6] 流动性跟踪 - 包含公开市场操作、中期借贷便利的量价情况以及逆回购利率、存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等利率指标 [9][11][13] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率等指标 [44][45][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月资金面平稳宽松，资金价格边际下行，超储处于季节性偏低水平；货币政策延续适度宽松基调，短期降准降息概率有限；4月资金缺口压力或放大，中下旬资金价格中枢可能边际小幅上行，存单短期或在1.5%以下低位运行 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 3月资金面和流动性回顾：季末资金中枢边际下行 - 资金面回顾：3月隔夜与7D资金波动区间收窄，未出现倒挂，资金分层压力和波动率处于季节性低位，交易量大幅上行，银行净融出规模震荡下行后回升，货币基金净融出规模处于相对低位 [11][17][22][24] - 流动性回顾：3月基础货币减少，超储率处于季节性偏低水平，扣除逆回购后的狭义超储接近季节性水平；短期逆回购及买断式逆回购均有所回收，OMO及3M左右的买断式余额占比16%左右，6M买断式逆回购与MLF占比提升至54% [29][31] 3月货币政策追踪：关注信贷"中间费用"，维护金融市场平稳运行 - 货币政策延续"适度宽松"定调，短期降准降息概率有限，政策重心落脚到降低信贷融资中间费用 [53] - 坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，加强重点领域金融服务与风险化解 [54] - 重提综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，上调境内企业境外放款宏观审慎调节系数 [55][56] 4月缺口预判：资金缺口压力或逐渐放大 - 刚性缺口：4月一般存款环比补充超储，MLF到期6000亿元，买断式逆回购到期1.7万亿，3M买断式逆回购续作8000亿 [60] - 外生冲击：4月取现或补充超储343亿元，非金融机构存款或消耗超储422亿元 [61] - 财政因素：4月政府债净融资规模大于3月，处于季节性高位，政府存款对于流动性的冻结或在5435亿元 [65] - 综合判断：4月资金缺口压力或放大，若央行操作克制，不排除资金价格中枢中下旬之后边际小幅上行；存单1.45%或为相对下限，短期存单等短端资产或在1.5%以下低位运行 [69][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月中国制造业采购经理指数重回扩张区间，产需两旺，外需较好，价格指数上升明显，制造业企业保持低库存，建筑业景气水平改善，服务业重回扩张区间但景气度预期小幅回落 [2] - 央行货币政策将保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 中东战争延续增加不确定性，国际原油价格上涨，国债期货短线或震荡，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘多数小幅高开，多数全天横向波动，TL略有回落，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2606下跌0.11%，10年期T2606下跌0.01%，5年期TF2606持平，2年期TS2606上涨0.01% [1] 重要资讯 - 周四央行开展5亿元7天期逆回购操作，当日有2240亿元逆回购到期，合计净回笼2235亿元 [1] - 周四银行间资金市场隔夜利率保持低位，DR001全天加权平均为1.27%，上一交易日加权平均1.27%；DR007全天加权平均为1.41%，上一交易日加权平均1.42% [1] - 周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.49个BP至1.29%，5年期下行0.49个BP至1.55%，10年期下行0.35个BP至1.82%，30年期上行0.66个BP至2.37% [1] - 央行公布2026年3月各项工具流动性投放情况，中期借贷便利（MLF）净投放500亿元，7天期逆回购净回笼8903亿元，公开国债买卖净投放500亿元 [1] - 当地时间4月1日晚间，美国总统特朗普宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”，未来两到三周将对伊朗开展极其严厉打击，若未达成协议将打击伊朗发电厂，消息引发油价暴涨，同时有伊朗相关其他动态 [1] 市场逻辑 - 3月中国制造业采购经理指数为50.4%，重回扩张区间，生产指数为51.4%，新订单指数为51.6%，产需两旺；新出口订单指数为49.1%，外需较好；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，中东战火推动价格指数上升明显；原材料库存指数为47.7%，产成品库存指数为46.7%，制造业企业保持低库存 [2] - 3月建筑业商务活动指数为49.3%，随着节后各地建筑项目逐步恢复施工，建筑业景气水平有所改善 [2] - 3月服务业商务活动指数为50.2%，在连续四个月落在荣枯线下之后重回扩张区间，业务活动预期指数为54.8%，服务业景气度预期小幅回落 [2] - 央行货币政策委员会第一季度例会指出，下阶段货币政策将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，强化央行政策利率引导，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 周四万得全A小幅低开，全天震荡下行，收阴线，跌1.46%，成交量1.86万亿元，较上一交易日的2.02万亿元缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月24日资金面平稳宽松，债市小幅回暖，转债市场主要指数集体上涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 3月25日央行将开展5000亿元1年期MLF操作，净投放500亿元，连续13个月加量续做；本月开展13000亿元买断式逆回购，净回笼3000亿元，3月中期流动性净回笼2500亿元[4] - 工信部推动出台数据要素赋能新型工业化政策，国家数据局将梯次布局数据标注产业创新试验区、培育数字产业集群和创新型企业[5] 国际要闻 - 美国3月综合PMI降至51.4，制造业扩张提速，服务业增长放缓，面临“滞胀”风险[7] 大宗商品 - 3月24日WTI 5月原油期货收涨4.79%，布伦特5月原油期货收涨4.55%，COMEX黄金现货价格涨1.15%，NYMEX 5月天然气期货价格收跌0.48%[8] 资金面 公开市场操作 - 3月24日央行开展175亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有510亿元逆回购到期，净回笼资金335亿元[10] 资金利率 - 3月24日资金面平稳宽松，DR001上行0.25bp至1.323%，DR007下行1.43bp至1.412%[11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：3月24日海外美伊冲突缓和消息使债市震荡回暖，10年期国债活跃券250022收益率下行0.80bp至1.8310%，10年期国开债活跃券250220收益率下行0.30bp至1.9730%[14] - 债券招标情况：涉及多只债券招标，如26国开02（增3）等，各有不同期限、发行规模、中标收益率等[16] 信用债 - 二级市场成交异动：3月24日3只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H2万科04”跌20%，“H2万科02”涨超14%，“H1万科06”涨17%[17] - 信用债事件：涉及中南建设、荣盛发展等多家公司的债券相关事件，如本金兑付展期、担保、境外债重组等[18] 可转债 - 权益及转债指数：3月24日A股强势反弹，三大股指集体收涨，成交额2.1万亿元；转债市场主要指数集体跟涨，成交额762.14亿元，个券多数上涨[19] - 转债跟踪：3月26日祥和转债即将上市；多家主体及债项评级终止；金宏转债公告即将触发提前赎回条款[20][21][22] 海外债市 - 美债市场：3月24日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差收窄2bp至49bp，5/30年期美债收益率利差收窄5bp至91bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持2.33%不变[23][24][25] - 欧债市场：3月24日德国10年期国债收益率下行1bp至3.01%，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[26] - 中资美元债每日价格变动：截至3月24日收盘，部分中资美元债有涨有跌[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周需关注多项经济数据公布及重要会议召开，这些事件将影响期货市场，如PMI、初请失业金人数、工业企业利润等数据变动会对不同期货品种价格产生不同影响[2] 根据相关目录分别进行总结 本周重点关注 - 3月24日21:45，标普全球公司将公布美国3月SPGI制造业PMI初值[2] - 博鳌亚洲论坛2026年年会于3月24日至27日在海南博鳌召开[2][6] - 3月25日09:20，央行将续作MLF，操作金额依市场需求定[2][8] - 3月26日20:30，美国劳工部将公布截至3月21日当周初请失业金人数[2][10] - 3月27日09:30，中国国家统计局将公布1 - 2月规模以上工业企业利润[2][12] - 需关注国内宏观政策、美以伊军事冲突、国际地缘政治、特朗普及美联储官员讲话对期货市场的影响[2] 本周热点前瞻 3月24日 - 9:30国家统计局将公布3月中旬9大类50种重要生产资料市场价格[3] - 17:00标普全球公司将公布欧元区3月SPGI制造业PMI初值，预期49.5，前值50.8，若低于前值，抑制除金银外工业品期货价格上涨，助涨金银期货价格[4] - 21:45标普全球公司将公布美国3月SPGI制造业PMI初值，预期51.2，前值51.6，若低于前值，轻度抑制除金银外工业品期货价格上涨，轻度助涨金银期货价格[5] - 博鳌亚洲论坛2026年年会召开，设置高端对话等活动，围绕四大方向设置议题[6][7] 3月25日 - 09:20央行续作MLF，3月25日有4500亿元1年期MLF和205亿元7天期逆回购到期，3月20日LPR按兵不动，1年期3.0%，5年期以上3.5%[8] - 22:30美国能源信息署将公布截至3月20日当周EIA原油库存变动，前值增加615.6万桶，若继续增加，抑制原油及相关商品期货价格上涨[9] 3月26日 - 20:30美国劳工部将公布截至3月21日当周初请失业金人数，预期20.2万人，前值20.5万人，若低于前值，轻度助涨除金银外工业品期货价格，轻度抑制金银期货价格上涨[10] 3月27日 - 04:30美联储将公布美国截至3月25日美联储资产负债表，前值6.66万亿美元[11] - 09:30中国国家统计局将公布1 - 2月规模以上工业企业利润，1 - 2月规模以上工业增加值同比增长5.23%，2025年1 - 12月同比增长5.90%；2月PPI同比下降1.14%，1月同比下降1.40%；预期1 - 2月规模以上工业企业利润同比增长1.0%，2025年1 - 12月同比增长0.6%，若增速高于前值，助涨工业品期货和股指期货价格，抑制国债期货价格[12]

中国人民银行党委扩大会议政策要点总结 金融风险化解与金融稳定 - 积极稳妥化解重点领域金融风险 在宏观层面把握经济增长、结构调整与风险防范的动态平衡 [1] - 持续推进金融支持融资平台债务风险化解工作 [1] - 坚持市场化、法治化原则 积极稳妥处置中小金融机构风险 [1] - 充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能 坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行 [1] - 研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制 [1] - 会同有关部门继续高压打击非法金融活动 [1] 货币政策实施与调控 - 继续实施好适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [2] - 发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成效应 [2] - 综合运用存款准备金率、买卖国债、中期借贷便利（MLF）、逆回购等长中短期货币政策工具 保持流动性充裕 [2] - 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 根据形势变化引导和调控利率水平 强化利率政策执行和监督 规范融资中间费用 促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 做好与市场沟通 提升政策透明度 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 金融改革开放与制度建设 - 持续深化金融改革开放 完善中央银行制度 [3] - 构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [3] - 建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场体系 [3] - 建设安全高效的金融基础设施体系 [3] - 推进人民银行法、金融稳定法等立法修法 [3] - 践行全球治理倡议 积极参与和推动全球金融治理改革 [3] - 推动金融服务业和金融市场的高水平开放 深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联 [3] 金融中心建设与开放安全 - 支持上海国际金融中心建设 巩固和提升香港国际金融中心地位 [4] - 增强开放格局下的金融风险防控能力 维护国家金融安全 [4]

宏观与政策动态 - 2026年2月，中国人民银行通过中期借贷便利（MLF）净投放流动性3000亿元，通过其他期限逆回购净投放6000亿元，但7天期逆回购净回笼1205亿元 [2] - 粤港澳大湾区融合发展成效显著，2025年首次联合举办第十五届全运会，并推出“一事三地、一策三地、一规三地”创新举措，“粤车南下”政策落地，深港穗集群创新指数跃居全球第一 [3] - 全国政协围绕教育科技人才体制机制一体改革提交相关提案103件，反映并被采用的社情民意信息65篇，提出加强教育资源前瞻布局、加快世界一流学科建设等建议 [4] - 美国参议员伯尼·桑德斯及众议员罗·卡纳提出一项法案，拟对美国亿万富翁征收5%的年度财富税，根据该法案，特斯拉CEO马斯克首年或需缴税420亿美元 [7] 金融市场与机构 - 全国政协委员、交通银行董事长任德奇表示，对2026年保持银行息差稳定很有信心 [8] - 东方证券获得中国证监会同意注册批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过60亿元的科技创新公司债券 [9][10] - 截至3月2日，沪深两市融资余额合计为26478.33亿元，较前一交易日增加45.78亿元 [13] 股票市场表现 - 3月3日，A股主要指数大幅下跌，上证指数跌1.43%，深证成指跌3.07%，创业板指跌2.57%，全市场超4800只个股下跌，成交金额超3.1万亿元 [11] - 油气股持续走强，A股“三桶油”连续第二日涨停，通源石油等20余股涨停，燃气股逆市大涨，深圳燃气、大众公用等20余股涨停 [11] - 航运港口概念再度走强，招商轮船、中远海能等多股涨停，而军工、稀土永磁、半导体、有色金属等板块跌幅居前 [11] - 3月3日，香港恒生指数收跌1.12%，恒生科技指数跌2.26%，石油、燃气板块逆市大涨，大众公用涨超61% [12] 公司动态与行业趋势 - 全国人大代表、格力电器董事长董明珠表示，2026年会保持上市公司的分红力度，并认为人工智能（AI）在影响就业的同时也能提升产业效率 [14] - 全国人大代表、广汽集团董事长冯兴亚指出，农村新能源汽车市场与城市市场占比存在很大差距，具有很大发展潜力，并强调中国新能源汽车“出海”需要实现产品标准、技术标准的“出海” [15] - 荣耀在2026年MWC上推出行业首个面向全场景泛化规划的智能体基础模型MagicAgent，该模型以300亿参数规模在规划能力上超越GPT-5.2等千亿级商用模型，并面向全球开源 [16] - 受中东局势影响，深圳部分跨境物流企业紧急调整中东货运航线，部分空运航线暂停，主流船司发出停运通知，企业备选方案包括将货物转运至周边国家港口，并加速向“海外仓备货”模式转型 [5] 科技与内容治理 - 国家广播电视总局持续推进“AI魔改”视频常态化治理，重点清理基于四大名著、历史题材等经典影视作品进行的违规“AI魔改”视频 [17] - 2026年2月，主要网络平台处置“AI魔改”等违规视频情况如下：抖音处置4195条，快手处置4096条，微信处置3956条，微博清理164余条，哔哩哔哩处置1000余条，小红书清理679条并处置13个账号，百度清理841条并禁言5个账号 [17][18][19][20][21][22]