报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年基础设施投融资行业政策延续“化债与发展一体推进”总基调，出台系列“高站位、强落地、重质效”配套政策，引导行业向市场化、法治化、可持续模式转型 [29] - 一揽子化债举措步入攻坚收尾阶段，城投企业短期兑付压力、非标舆情风险收敛，债券融资利率下行，融资结构优化，但城投债一级市场供给收缩，区域与主体信用分化固化 [29] - 隐性债务化解进入清零收尾阶段，存量经营性债务将长期市场化消化，需关注弱资质主体风险；部分城投转型存在短板，易滋生合规隐患；后续财税体制改革将纵深推进以实现长效平衡 [30] 根据相关目录分别进行总结 政策回顾 - 存量债务化解方面，推动化债全口径、长效化机制初步成型，金融支持地方债务风险化解，实现“应急处置”向“长效治理”的跃迁 [3] - 增量债务防控方面，疏堵结合、双轮驱动，既从源头阻断隐性债务新增，又为实体经济和合规基建保留必要融资空间，推动形成质量优先、监管从严、市场主导的新格局 [6] - 融资平台转型呈现“清零提速、出清破冰、转型有路”的阶段性特征，行业主体格局正在加速重塑 [9] - 财税改革全面落地，体制改革 + 项目落地协同发力，为化债与转型奠定长效体制基础和项目支撑基础 [10] 政策主要影响 - 地方政府债务显性化管理成效显著，短期债务风险缓释，融资平台数量和债务规模大幅下降 [15] - 2026年上半年城投债供给持续收紧，净融资规模延续净偿还态势，期限结构进一步拉长 [17] - 城投企业间接融资占比提升、资产盘活结合资产证券化的多元融资渠道拓展进一步推进，债券融资成本延续下行趋势 [18] - 非标及票据逾期风险持续收敛，但随着转型深化，城投平台的信用端风险呈现多元化特征 [19] - 城投平台市场化转型持续推进，退平台进程明显提速，东中部地区走在前列，但长期基本面实质性改善仍需时间 [20] 行业发展预期 - 随着隐性债务加速清零，经营性债务进入长期消化周期，2026年是关键过渡期，需关注弱资质主体再融资压力和尾部信用风险 [24] - “在发展中化债”以及城投实质化转型成为常态化运行逻辑，转型成效的差异或将带来新的信用分化，同时需关注转型过程中的风险 [27] - 政企关系仍是研判城投信用的标尺，需关注后续政企关系的动态变化，未来财税体制改革将稳步推进 [28] 结论 - 2026年上半年行业政策引导基投行业转型，化债举措有成效，但城投债一级市场供给收缩，区域与主体信用分化固化 [29] - 未来隐性债务化解进入收尾阶段，需关注弱资质主体风险，部分城投转型有短板，后续财税体制改革将纵深推进 [30]

宏观经济形势与政策导向 - 上半年国内生产总值69.6万亿元，按不变价格计算同比增长4.7%，是在外部不利影响加深与国内周期性、结构性压力叠加下的有韧性答卷[2] - 供强需弱问题突出：1—7月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降6.7%，基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资均在调整中[2] - 消费恢复基础尚需夯实：1—7月社会消费品零售总额增长1.2%，物价仍处低位运行区间[2] - 高技术制造业增加值增长13.8%，货物进出口保持两位数增长，新动能对规模以上工业增长的贡献率达到五成左右[2] - 绿色新动能加快成长：锂电池产量增长39.3%，新能源汽车零售渗透率累计54.1%，零碳园区、零碳运输走廊有序建设[2] - 我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，宏观政策工具箱充足，逆周期调节空间依然较大[2] 财政政策与宏观调控 - 上半年全国国库日均库款规模相对较大，反映出财政可用资金较多[1] - 要加快财政支出和债券资金使用进度，尽快形成实物工作量[1] - 财政部提出加大财政逆周期调节力度，加快构建政策精准、工具多样、引导有力、协同高效的现代财政宏观调控机制[1] - 存量政策核心在于提速落地：加快专项债券和超长期特别国债的发行使用进度，推动“两重”建设和“十五五”重大工程尽快形成实物工作量[3] - 推动大规模设备更新和消费品以旧换新等既定政策资金加快拨付，减少资金沉淀，提高资金使用效益[3] - 用足新型政策性金融工具，下半年8000亿元额度落地后，重点投向基础设施和产业升级领域，以财政资金牵引金融资源，带动社会资本跟进[3] - 落实好存量减税降费政策，延续对中小微企业和个体工商户的纾困支持，稳定市场主体预期[4] 增量政策与内需提振 - 增量政策应聚焦消费与投资两端精准发力[4] - 消费端：落实“投资于人”的政策导向，合理提高公共服务支出占财政支出比重，通过生育补贴、养老托育、教育医疗等支出直接增加居民可支配收入[4] - 服务消费增速持续快于商品消费，是目前扩内需的主要支点[4] - 投资端：通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等财政金融联动方式，提振民间投资信心[4] - 推动房地产市场企稳，必要时可拓宽专项债券投向范围，将收购存量商品房、补充中小银行资本金等纳入支持清单[4] - 我国没有走过度依赖政策强刺激的路子，总量政策保持积极有为，结构政策“点穴”发力，避免形成政策“依赖症”[4] - 中央政府债务负担率在国际上处于较低水平，赤字率仍有上调余地，超长期特别国债常态化发行机制已经建立，必要时可按程序追加预算安排[4]