财政收入表现 - 3月公共财政收入为17459.0亿元，同比增长6.9%，其中税收收入12112.0亿元，同比增长9.1%，非税收入5347.0亿元，同比增长2.2%[1][4][6] - 3月消费相关税种贡献积极：国内增值税同比增长5.5%，拉动税收增速1.8个百分点；国内消费税同比增长1.7%，拉动0.1个百分点；进口环节增值税和消费税同比增长12.9%，拉动1.2个百分点[1][8] - 3月企业所得税收入同比下滑13.8%，对税收增速负贡献4.8个百分点，而个人所得税收入同比增长188.7%，正贡献8.7个百分点[8] 财政支出与结构 - 3月公共财政支出为28000.0亿元，同比增长1.0%，其中地方支出24327.0亿元，同比增长0.3%[3][4][13] - 支出结构显示刚性：教育支出占比14.3%，社保就业支出占比19.7%，科技支出同比增长1.7%[3][13] - 3月政府性基金支出7213.0亿元，同比下降14.2%，其中国有土地使用权出让收入相关支出3150.0亿元，同比下降27.4%[3][4][18] 政府性基金与土地市场 - 3月政府性基金收入2388.0亿元，同比下降16.7%，其中国有土地使用权出让收入1629.0亿元，同比下降22.6%[3][4] - 一季度土地收入对地方政府性基金收入拖累明显，负贡献达20.5个百分点[15] 财政政策与宏观经济影响 - 财政靠前发力是一季度投资提振关键：一季度资本形成总额拉动GDP增速1.9个百分点，较2025年四季度走扩1.1个百分点[3][20] - 政策支持明确：计划推动7550亿元中央预算内投资和1万亿元超长期特别国债于6月底前下达，且1-2月新增地方政府专项债发行规模较去年同期增加2274亿元[2][20] - 一季度广义财政收入同比下滑2.2%，而广义财政支出同比增长2.7%，呈现“减收增支”的发力前置特征[2][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月23日资金面宽松，债市走弱，转债市场主要指数跟跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行；近期银行理财产品收益率持续承压；美国4月制造业PMI初值创近四年新高；国际原油期货价格上涨，MYMEX天然气期货价格转跌 [1][6][7][8] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，“十五五”时期要制定碳达峰行动方案，实现煤炭和石油消费总量达峰等目标 [3] - 4月24日财政部将发行今年首批超长期特别国债，中央金融机构注资特别国债5月启动发行；陕西宝鸡完成全国地级市首例专项债券提前偿还，节约利息三千余万 [4] - 银行理财平均年化收益率已不足2%，截至3月末，理财产品近1月平均年化收益率从1月的3.71%回落至1.04% [5][6] 国际要闻 - 美国4月综合PMI初值升至52.0，制造业PMI初值录得54.0创47个月新高，服务业PMI初值录得51.3重返扩张区间，但制造业强劲部分源于预防性囤货，服务业需求仍疲弱 [7] 大宗商品 - 4月23日，WTI 6月原油期货收涨3.11%，布伦特6月原油期货收涨3.1%，COMEX 6月黄金期货收跌0.61%，NYMEX 6月天然气期货价格收跌4.31% [8] 资金面 公开市场操作 - 4月23日，央行开展5亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，完全对冲到期量 [9] 资金利率 - 4月23日，资金面宽松，DR001下行0.10bp至1.217%，DR007上行0.36bp至1.324% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月23日债市走弱，10年期国债活跃券260005收益率上行1.40bp至1.7450%，10年期国开债活跃券250220收益率下行1.30bp至1.8620 [13] - 债券招标情况：展示了多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：4月23日，3只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H1万科04”涨超11%，“H3万科01”涨超14%，“H2万科06”涨超38% [16] - 信用债事件：穆迪确认健合国际控股“Ba3”企业家族评级，展望调至“稳定”；惠誉确认中航科创“A - ”长期本外币发行人评级，展望“稳定”后撤销评级 [17] 可转债 - 权益及转债指数：4月23日，A股震荡走弱，三大股指收跌，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数跟跌，成交额较前一交易日放量，个券多数下跌 [19] - 转债跟踪：4月23日，华兴转债公告提前赎回；富春转债、超达转债、路维转债公告即将触发提前赎回条件 [21] 海外债市 - 美债市场：4月23日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差保持不变，5/30年期美债收益率利差收窄，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行 [24][25][26] - 欧债市场：4月23日，德国10年期国债收益率不变，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [27] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至4月23日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [29]

2026年超长期特别国债发行与投资政策核心取向 - 核心观点：2026年超长期特别国债正式启动发行，标志着今年扩内需、促投资政策的核心取向是“既要靠前，更要见效”，即在资金早下达、项目早开工的基础上，更加注重投资的综合效益与长远回报，不再单纯追求投资规模扩张 [1] 一季度投资表现与结构特征 - 全国固定资产投资同比增长1.7%，实现由负转正，体现财政靠前发力成效 [1] - 投资结构呈现积极变化，高技术制造业投资表现尤为亮眼，计算机及办公设备、航空航天器及设备制造业投资增长快速 [1] 2026年财政支出与债务规模 - 今年一般公共预算支出首次突破30万亿元 [2] - 新增政府债务规模达11.89万亿元 [2] 超长期特别国债发行安排特点 - 总规模1.3万亿元保持不变，全年共发行23期，从4月24日启动至10月中旬发行完毕，节奏稳 [2] - 资金下达进度明显快于去年，国家发展改革委已组织下达两批“两重”建设项目清单，消费品以旧换新、设备更新资金也已同步下达 [2] - 计划在6月底前下达1万亿元超长期特别国债和7550亿元中央预算内投资 [2] 超长期特别国债资金投向结构 - 8000亿元用于“两重”建设，2500亿元用于消费品以旧换新，2000亿元用于大规模设备更新 [3] - 资金投向覆盖重大项目基建到民生消费多个维度，旨在补短板、扩内需、培育长远发展动能 [3] 投资效益聚焦与重点支持方向 - 投资效益被摆在更突出位置，要求投向上更加聚焦、精准发力 [3] - 超长期特别国债资金将集中力量支持能源安全与绿色转型、粮食安全与农业现代化、制造业升级与新质生产力培育等重大项目建设 [3] 投资管理改革与制度约束 - 国务院办公厅印发文件深化投资审批制度改革，要求严格政府投资项目审批管理，提升审批效能，压实全过程监管责任 [4] - 在投资审批领域首次明确政府投资项目决策终身负责制，以刚性制度约束减少低效工程 [4] 激发多元主体投资活力 - 明确提出推进基础设施竞争性领域向各类经营主体公平开放，支持民营企业参与国家重大项目建设 [4] - 民间投资占全部投资比重超过一半，需落实促进政策，放宽市场准入，完善回报机制，形成政府投资撬动、民间投资跟进的良性互动格局 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债券市场延续偏强震荡格局，收益率整体下行创新低，中端陡峭化趋势显著，资金面宽松和交易盘主导是收益率下行的核心驱动因素，但市场交易拥挤、宽松预期透支，潜在波动风险上升；当前债市处于基本面修复偏弱、政策定力大于发力、资金价格低位运行的利好支撑环境，短期收益率曲线维持“中端陡峭”特征，短端利率下行空间有限，长端利率震荡运行；下周需关注6000亿元MLF到期续作情况、五一长假消费修复成色以及海外地缘冲突变化等对债券收益率的影响 [3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 基本面 经济延续弱现实、慢修复、结构分化格局，生产端整体温和修复但内部结构分化，消费端结构修复不均衡、核心动能修复不足，投资端基建与地产双双承压，出口端外需边际回暖、出口韧性延续，价格方面通胀上行乏力、PPI上行放缓，基本面中性偏弱为债市利多提供底层支撑 [4] 政策面 央行延续微量平滑操作，体现定力优先、审慎发力思路，贷款市场报价利率连续未调，政策聚焦稳信用、避免强刺激；公开市场操作延续微量操作，因内生流动性充裕；关注月末MLF大额到期扰动，央行可能等量或小幅缩量续作，政策适度宽松基调未变，短期大幅宽松或收紧概率均低 [5][6] 供给面 债券供给压力整体缓释，供给结构呈现中长端净增、长短端分化、超长债落地特征，本周债券发行规模大幅下降、净融资额大幅下行，利率债和信用债供给分化加剧，政府债持续发力，期限结构分化呈现“短紧长松”格局 [7] 资金面 宽松格局延续，资金价格低位主导债市收益率下行，银行间市场资金利率全线维持低位、波动平稳，非银融资端同步保持充裕；机构行为高度分化，交易盘主导、换券博弈加剧、空头集中退潮，配置盘整体偏谨慎，当前债市微观结构脆弱性显著累积，需警惕阶段性波动 [8]