财政与消费政策 - 财政部明确2026年将继续发行超长期特别国债以支持“国补”政策，该政策旨在提振商品消费 [1] - 2024年中央财政首次发行1500亿元超长期特别国债支持“国补”，2025年发行规模增至3000亿元，因政策有效激发消费活力 [1] - 2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [1] - 预计2026年“国补”政策总资金规模与2025年基本相当，资金下发方式将优化，政策覆盖面有望继续拓宽 [1] - 多地“国补”政策在2025年下半年优化了申领流程，但部分地区流程仍显繁琐，需继续改进以实现补贴精准投放 [2] 房地产市场 - 2025年11月，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降，同比降幅扩大 [3] - 11月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [3] - 11月二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4%，降幅均比上月收窄0.1个百分点 [3] - 11月二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅与上月相同；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点 [3] - 自2023年末以来，多地试点“购房贴息”政策，部分城市政策落地后新房成交环比增长超15% [3] - 全国性购房贴息政策推出的概率暂时不高，因地方政策期限短、有补贴上限，对激活增量需求效果可能有限，且会加重财政负担 [4] 工业经济运行 - 2025年11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44% [5] - 2025年1-11月，全国规模以上工业增加值同比增长6.0% [5] - 分门类看，11月采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3% [5] - 11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业2.9和3.6个百分点 [5] - 分产品看，11月3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0% [5] - 11月规上工业企业出口交货值仍处于下降区间，出口面临不确定性 [6] 房地产企业动态 - 万科企业股份有限公司一笔20亿元的中期票据“22万科MTN004”三项展期方案均未获得90%以上的持有人同意，未能生效 [7] - 该债券原定到期兑付日为2025年12月15日，票面利率3.00%，展期方案拟将本金兑付推迟12个月至2026年12月15日 [7] - 若在到期日后的五个工作日内未能与持有人达成共识，该债券可能构成实质性违约 [7] 科技与制造行业 - 扫地机器人公司iRobot已向美国法院提交第11章破产保护申请，预计2026年2月前完成程序 [9] - 截至2025年9月27日，iRobot现金及等价物仅剩2480万美元，总负债高达5.08亿美元 [9] - iRobot巅峰时期全球市占率超80%，但产品迭代慢，固守视觉解决方案导致技术落后，同时因中美贸易摩擦导致生产成本居高不下 [9][10] - 三星正在与AMD洽谈2纳米芯片代工合作，可能合作开发下一代服务器或消费级CPU，预计2026年底发布 [11] - 三星在高端芯片代工市场份额微乎其微，主要因工艺成熟度不足、良率问题及市场对其生产线可扩展性缺乏信心 [11] - 摩尔线程使用IPO募资中的最高75亿元闲置资金进行现金管理，期限12个月，资金来源为2025年11月28日到位的75.7亿元IPO募集资金 [13] - 摩尔线程计划将80亿元IPO募集资金用于新一代AI训推一体芯片研发等项目，公司正全面对标英伟达，发力AI芯片和游戏显卡业务 [13][14] 证券市场 - 2025年12月15日，A股市场震荡调整，沪指跌0.55%报3867.92点，深成指跌1.1%报13112.09点，创业板指跌1.77%报3137.8点 [14] - 沪深两市成交额1.77万亿元，较上一交易日缩量3188亿元，全市场超2900只个股下跌 [14] - 盘面上，大消费方向（白酒、乳业、零售）大涨，保险、商业航天、贵金属板块走强；影视院线、算力硬件、CPO、半导体等板块跌幅居前 [14]

宏观经济表现 - 固定资产投资累计同比降幅扩大，从上月-1.7%降至-2.6%[7] - 社会消费品零售总额单月同比增速降至1.3%[7] - 工业增加值累计同比与单月同比均微降0.1个百分点[7] 投资端分析 - 新投放的5000亿元新型政策性金融工具资金尚未完全转化为实物工作量[7] - 前一年超长期特别国债对“扩建”的拉动幅度大，导致今年基数压力高[7] - 产业投资更注重有效性，政策强调追求“没有水分的增长”，对总量数据构成压力[7] 消费端分析 - 家用电器和音像器材类零售额累计同比下降10.5个百分点[7] - 粮油食品类单月同比增速从9.1%下降至6.1%[7] - 金银珠宝类单月同比增速从37.6%大幅回落至8.5%[7] 生产与结构亮点 - 高技术产业增加值当月同比为8.4%，高于整体工业增速3.6个百分点[7] - 出口交货值当月同比从-2.1%改善至-0.1%[7]

中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元"补给"地方，正在顺利落地。近期，多个省份明确了 预算调整方案，对债券使用作出安排。5000亿元增量资金将向经济发展注入新的动能，有力支持地方完 成今年经济社会发展目标任务，推动"十五五"良好开局。 优化政府债务规模结构，增强财政可持续性。实施更加积极的财政政策，既要充分发挥政府债务的作 用，也不能"寅吃卯粮"，这就需要全面评估政府偿债能力、举债空间和债务风险，科学合理确定赤字 率、举债规模。优化中央和地方政府债务结构，科学合理安排地方政府债务规模。一般国债、超长期特 别国债、地方政府一般债券、专项债券规模等各类债券具有不同的功能、作用，通过优化结构、组合运 用，更好地适应经济社会发展和宏观调控需要。 强化债券发行使用管理，提高政府债券效能。近年来我国持续加强政府债券发行、资金分配使用管理， 形成法定债务"闭环"管理制度体系。严管理、提效能的空间还不小。专项债券方面，需要继续优化完善 管理，健全"借、用、管、还"全生命周期管理机制，防止低效、无效投资，更好发挥强基础、补短板、 惠民生、扩投资等积极作用。完善专项债券偿还机制，确保按时足额还本付息，防范偿还风险。超 ...

博时基金 首席权益策略分析师 陈显顺 12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行，总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026 年经济工作。 如何看待当前中国经济形势？明年"继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"，释放出怎样 的信号？八项重点任务蕴含怎样的发展新机遇？ 博时基金首席权益策略分析师陈显顺认为，此次会议为"十五五"开局定向领航，释放了以高质量发展确 定性应对不确定性的鲜明信号。重点关注三大积极信号：一是宏观政策协同性增强，明确"继续实施更 加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"，并提出发挥"存量政策和增量政策集成效应"，这有望形成 更强政策合力。二是将"坚持内需主导"置于首要任务，彰显了筑牢经济内生动力的战略决心。三是改革 与创新双轮驱动更具体，从整治"内卷式"竞争到培育新动能，路径清晰。 1、会议强调明年经济工作要坚持稳中求进工作总基调，如何理解和评价此次会议提出的总基调？ 答：会议在"稳中求进"的基础上，特别强调了 "提质增效"。我的理解是，这标志着政策重心延续着从 规模扩张的"量"向结构优化的"质"进行深刻转变，而"稳"是基础与前提。 "进"与"提质增效"则是方向和 ...

中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元"补给"地方，正在顺利落地。近期，多个省份明确了 预算调整方案，对债券使用作出安排。5000亿元增量资金将向经济发展注入新的动能，有力支持地方完 成今年经济社会发展目标任务，推动"十五五"良好开局。 优化政府债务规模结构，增强财政可持续性。实施更加积极的财政政策，既要充分发挥政府债务的作 用，也不能"寅吃卯粮"，这就需要全面评估政府偿债能力、举债空间和债务风险，科学合理确定赤字 率、举债规模。优化中央和地方政府债务结构，科学合理安排地方政府债务规模。一般国债、超长期特 别国债、地方政府一般债券、专项债券规模等各类债券具有不同的功能、作用，通过优化结构、组合运 用，更好地适应经济社会发展和宏观调控需要。 强化债券发行使用管理，提高政府债券效能。近年来我国持续加强政府债券发行、资金分配使用管理， 形成法定债务"闭环"管理制度体系。严管理、提效能的空间还不小。专项债券方面，需要继续优化完善 管理，健全"借、用、管、还"全生命周期管理机制，防止低效、无效投资，更好发挥强基础、补短板、 惠民生、扩投资等积极作用。完善专项债券偿还机制，确保按时足额还本付息，防范偿还风险。超 ...

"十五五"规划建议提出，加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。这就要求，一方面， 科学有效管理好政府债务，发挥政府债券作用，促进高质量发展；另一方面，统筹发展和安全，切实防 范化解地方政府债务风险。 优化政府债务规模结构，增强财政可持续性。实施更加积极的财政政策，既要充分发挥政府债务的作 用，也不能"寅吃卯粮"，这就需要全面评估政府偿债能力、举债空间和债务风险，科学合理确定赤字 率、举债规模。优化中央和地方政府债务结构，科学合理安排地方政府债务规模。一般国债、超长期特 别国债、地方政府一般债券、专项债券规模等各类债券具有不同的功能、作用，通过优化结构、组合运 用，更好地适应经济社会发展和宏观调控需要。 强化债券发行使用管理，提高政府债券效能。近年来我国持续加强政府债券发行、资金分配使用管理， 形成法定债务"闭环"管理制度体系。严管理、提效能的空间还不小。专项债券方面，需要继续优化完善 管理，健全"借、用、管、还"全生命周期管理机制，防止低效、无效投资，更好发挥强基础、补短板、 惠民生、扩投资等积极作用。完善专项债券偿还机制，确保按时足额还本付息，防范偿还风险。超长期 特别国债方面，也需要科学评估政 ...

政府债券规模与结构 - 2024年政府债券新增总规模达到11.86万亿元，比2023年增加2.9万亿元 [1] - 中央财政从地方政府债务结存限额中额外安排5000亿元，用于补充地方综合财力及支持经济大省项目建设 [1] - 政府债券工具组合包括地方政府专项债券和超长期特别国债 [1] - 优化中央和地方政府债务结构，科学合理安排地方政府债务规模 [3] - 各类债券（如一般国债、超长期特别国债、地方政府一般债券、专项债券）具有不同功能，需通过优化结构组合运用 [3] 债券资金投向与使用 - 8000亿元超长期特别国债支持1459个“硬投资”项目，覆盖新型城镇化、社会民生、高等教育提质升级等领域 [2] - 4.4万亿元专项债券扩大投向领域和用作项目资本金范围，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房 [2] - 5000亿元增量资金旨在支持地方完成2024年经济社会发展目标任务，并为“十五五”规划良好开局注入动能 [1] - 需强化债券发行使用管理，提高政府债券效能，特别是加强专项债券“借、用、管、还”全生命周期管理 [3] - 加强超长期特别国债对应的“两重”项目全生命周期管理，确保资金规范安全高效使用 [3] 财政政策取向与长效机制 - 政府债券的发力体现了财政政策“更加积极”的取向 [2] - 按照中央经济工作会议部署，2025年将继续实施更加积极的财政政策，预算、税收、政府债券、转移支付等工具将形成“组合拳” [2] - 核心目标是构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制 [1][2] - 长效机制要求科学有效管理政府债务以促进高质量发展，同时统筹发展和安全，切实防范化解地方政府债务风险 [1][2] - 需全面评估政府偿债能力、举债空间和债务风险，科学合理确定赤字率、举债规模 [3] 债务风险防范与管理 - 持续推进防范化解隐性债务，有序化解存量、坚决遏制增量 [4] - 需完善全口径地方债务监测体系，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度，并对违法举债融资严肃追责 [4] - 加快推动地方政府融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台 [4] - 完善专项债券偿还机制，确保按时足额还本付息，防范偿还风险 [3] - 新增隐性债务和虚假化债的现象仍时有发生，一些地方债务压力较大，防范化解风险工作不能松懈 [4]

财政部：明年发行超长期特别国债 持续支持"两重""两新" ◎记者 李苑 12月12日，财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究财 政部门贯彻落实工作。 会议指出，做好明年财政工作，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展 理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作 和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，继续实施更加积极的财政政策，支持持续扩大内需、优化供 给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重 点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，促 进保持社会和谐稳定，实现"十五五"良好开局。 会议强调，要高标准高质量编制好财政"十五五"规划、会计"十五五"规划。临近岁末年初，要支持扎实 做好困难群众帮扶救助、安全生产、应急救灾等工作，下大气力兜牢民生底线。 会议指出，按照中央经济工作会议部署安排，明年政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量 政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效 ...

核心市场观点 - 债券市场呈现“散户化”和国债期货“商品化”特征 市场情绪波动大 交易行为短期化且易受消息影响[7] - 技术分析层面 真正的市场突破需要伴随显著的跟风盘和踏空盘 形成快速脱离阻力位的强劲走势[1] 公开市场操作与流动性 - 央行当日开展1205亿元7天期逆回购 因有1398亿元到期 实现净回笼193亿元[3] - 央行宣布将于12月15日开展6000亿元买断式逆回购操作 期限为6个月 此举为增量操作[3] - 银行间市场资金面均衡偏松 主要回购利率保持平稳 DR001在1.27%附近 DR007在1.47%附近[4] - 隔夜回购(R001)成交量达74356.75亿元 占市场总成交量90.16% 显示资金集中于短端[5] 债券市场行情 - 10年期国债收益率早盘平开于1.815% 最低下探至1.81% 后因消息面影响震荡上行 最高触及1.8425% 收盘较前日上行2.75个基点[6][8] - 30年期国债活跃券(2500006)收益率上行3.95个基点 收于2.2475%[8] - 10年期国开债活跃券(250215)收益率上行3.30个基点 收于1.9160%[8] - 国债期货价格下跌 10年期主力合约(T2603)收于107.985元 下跌0.145元 跌幅0.13%[9] 关键影响因素 - 专家预测2026年超长期特别国债发行规模可能扩大至1.8万亿元 此消息对当日长债利率上行产生显著影响[3][6][7] - 11月金融数据表现偏弱 但市场对此反应相对有限[6] - 股市当日小幅上涨 对债市情绪构成一定压制[3][6]

医保与生育政策 - 全国医疗保障工作会议提出 将合理提升产前检查医疗费用保障水平 力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人"无自付" [1] 电影行业 - 截至2025年12月13日14时30分 中国2025年电影总票房已达500.03亿元 总观影人次为11.94亿 [1] - 2025年国产影片票房为409.52亿元 市场份额达81.90% [1] 财政与宏观经济政策 - 财政部会议指出 将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 用好用足各类政府债券资金 [2] - 财政部明确将发行超长期特别国债 持续支持"两重"建设与"两新"工作 [1][2] - 财政部支持优化"两新"政策实施 用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款"双贴息"政策 大力支持提振消费专项行动 [2] - 中央财办官员表示 2026年经济工作目标包括保持经济稳定增长 保持就业和物价总体稳定 保持国际收支基本平衡 促进居民收入增长和经济增长同步 [2] 科技与数据安全 - 《数据安全技术电子产品信息清除技术要求》强制性国家标准获批 将于2027年1月1日起实施 旨在规范电子产品信息清除技术 防范二手流通数据泄露风险 [3] - 广州期货交易所对2组7名在多晶硅期货相关合约持仓超限的客户 采取限制开仓6个月的监管措施 [3] 航天与基建 - 快舟十一号遥八运载火箭于12月13日发射成功 将迪迩五号空间试验器、希望五号二期卫星送入轨道 [2] - 加拿大联邦政府选定渥太华至蒙特利尔路段作为其首个高铁网络建设的首个开工路段 [5]