康龙化成 20260429 摘要 2026Q1 营收同比增长 16.2%，新签订单额同比增超 30%，增速较 2025 年显著加快，MNC 客户收入同比大增 48%。 小分子 CDMO 收入增 25%，新签订单增超 50%，毛利率逆势升至 31.4%，主要受"follow the molecule"策略下中后期项目放量驱动。 实验室服务收入增 14.3%，新签订单增超 20%，新分子类型业务（多 肽、ADC 等）收入占比达 10%-20%并持续驱动增长。 中国区需求触底回暖，Q1 收入同比增 43.4%，主要受益于低基数效应 及领先 Biotech 出海需求，临床板块预计 2026 年实现减亏。 汇率波动拖累 Q1 收入增速 2.5-3 个百分点，毛利率受损约 1.5 个百分 点；经营性现金流净额因采购增加同比下降 29.1%。 2026 年资本开支预计 30 亿元，重点投向绍兴二期及新分子类型产能； 维持全年收入增长 12%-18%的业绩指引。 Q&A 公司 2026 年第一季度的整体经营业绩、新签订单、客户结构及现金流表现如 何？对全年收入增长目标的信心是否有所变化？ 在人民币升值的背景下，汇率对公司 2 ...

财务业绩与展望 - 2025年前三季度新兴业务毛利率为30.6%，较去年同期提升10.6个百分点 [3] - 预计2025年全年营业收入将实现13%-15%的增长 [4] - 预计2026-2027年营业收入增速将逐年提升 [4] - 2025年资本开支金额预计在13-14亿人民币，较2024年基数有所上调 [3] 新签订单与业务增长 - 2025年第三季度新签订单保持双位数增长，且增速较上半年有所提升 [2] - 化学大分子与生物大分子业务新签订单均保持强劲增长 [2] - 新业务板块自2024年下半年起进入快速增长阶段 [4] - ADC业务新签订单中40%来自海外客户 [4] 产能布局与利用率 - 小分子业务天津厂区API产能紧张，东北厂区利用率处于行业正常水平 [3] - 化学大分子业务payload linker产能紧张，正持续扩建天津新产能 [3] - 寡核苷酸业务产能在下半年高位运行，新增产能预计2026年落地 [3] - 多肽固相合成总产能预计2025年底达44,000L，并已启动第三栋厂房建设 [3] - 生物大分子上海金山产能饱和，奉贤ADC新产能将于2025年底投产 [3] 新兴业务发展 - 多肽业务服务十几个分子，近半数处于临床Ⅱ和Ⅲ期，预计2026年部分项目进入PPQ阶段 [3] - 寡核苷酸业务2025年服务的临床管线超过50个，部分项目2026年有望进入临床后期 [4] - 新兴业务毛利率预计在2026-2027年逐年提升 [3] - 化学大分子业务收入中约50%以上来自多肽业务 [8] 国内外市场表现 - 国内收入占比持续提升，国内创新药市场发展进入向上拐点 [5] - 国内小分子市场竞争激烈导致毛利率相对较低 [6] - 多肽业务收入来源将逐渐变为海外为主 [8] - 一站式ADC业务目前以国内为主，海外收入呈增加趋势 [8] 运营管理与费用控制 - 2025年前三季度期间费用占比较同期有所下降 [6] - 公司未来将严格管控费用支出，目标使费用增速低于收入增速 [6] - Sandwich Site预计2025年对利润的影响控制在1亿人民币以内，未来亏损规模将持续收窄 [6] 核心竞争力 - 公司核心竞争力体现在新分子类型的项目交付能力与降低生产成本的技术储备 [7] - 国内具有综合服务能力及面向国际市场成熟体系的企业不多 [4]