康龙化成 2026H1 电话会议纪要关键要点 一、公司及行业概况 - 公司为康龙化成，一家全球领先的生命科学研发服务企业，业务涵盖实验室服务、CDMO服务及临床研究服务[1] - 行业趋势包括全球在研新药分子日益复杂、多技术平台交叉融合，AI制药及新分子类型（多肽、寡核苷酸、ADC等）需求快速增长[7][9] 二、核心财务表现与指引 - **2026Q2** 收入40.17亿元，环比增长12.3%，同比增长20.2% 归母净利润4.15亿元，环比增长23.7%，同比增长4.8% 经调整净利润5.03亿元，环比与同比均增长23.8%[3] - **2026H1** 收入75.95亿元，同比增长17.9% 归母净利润7.5亿元，同比增长7% 经调整净利润9.09亿元，同比增长20.3%[3] - **新签订单** 2026H1同比增长超过30%[3] - **全年收入指引** 上调至同比增长15%-20% 主要驱动因素为实验室服务订单快速增长及小分子CDMO管线后期推进[3][9] - **全年利润预期** Non-GAAP利润增速将显著快于收入增速，预计能克服汇率影响实现略快于收入增长[19] 三、业务板块重组与战略意图 - **重组内容** 从原有四个板块重组为实验室服务、CDMO服务和临床研究服务三个板块[7] - **具体调整** 原大分子与细胞与基因治疗板块中的实验室蛋白制备、CGT检测服务整合至实验室服务板块 大分子CDMO、生物偶联CDMO和基因治疗CDMO整合至CDMO服务板块[7] - **战略意图** 打通小分子与新分子全生命周期服务，降低沟通与技术转移成本，缩短整体研发周期[7] 四、各业务板块业绩分析 4.1 实验室服务（收入占比61%） - **2026Q2** 收入24.3亿元，环比增长10.2%，同比增长13.9%[8] - **2026H1** 收入46.34亿元，同比增长13.7% 实验室化学收入稳健增长，生物科学收入快速增长[8] - **毛利率** 同比略有下降，主要因人民币兑美元升值影响[8] - **AIDD业务** 来自AIDD Biotech公司收入占比已超过7% 2025年前20大客户中有2家AIDD公司，前50大客户中有4家[11] - **新分子类型** 按新板块分类增速超过25% 按原有口径（不含海外testing）增速超过40%，该趋势已延续数年[13] 4.2 CDMO服务（收入占比25%） - **项目管线** 参与782个项目，包括45个工艺验证和商业化项目、51个临床三期项目、238个临床一二期项目、448个临床前项目[4] - **毛利率** 2026年以来环比同比均提高，剔除汇率影响提升幅度更高 主要由小分子CDMO驱动，特别是大体量大规模生产及复杂分子项目[14] - **未来展望** 预计毛利率持续提高，DS项目为主要增长动力 口服GLP-1制剂业务预计2028年起逐步体现，初期毛利率可能偏低[14] - **产能挑战** 绍兴一号园区二期新产能陆续投入使用 正在加速绍兴和杭州新产能建设，并积极寻求其他产能机会[17] 4.3 临床研究服务（收入占比14%） - **项目数量** 正在进行1,357个项目，包含132个三期临床项目 SMO项目超过2,200个[4] - **毛利率** 2026Q2环比提升5个百分点 价格端现初步回暖迹象[18] - **全年展望** 预计毛利率随规模效应释放逐季小幅提升[18] 五、客户结构与区域分布 - **客户拓展** 2026H1新增客户超过470家 过去12个月活跃客户超过3,400家[4] - **客户类型** 全球前20大药企收入同比增长32%，占比20% 其他客户收入同比增长14.8%，占比80% 新增客户贡献约2%收入[5] - **区域分布** 北美客户收入同比增长14.8%，占比62% 欧洲客户收入同比增长6%，占比17% 中国大陆客户收入同比增长41.9%，占比18%[5] - **MNC客户驱动** 收入增长超30% 主要因份额持续增加 实验室服务深化合作开拓新战略客户 CDMO业务因项目向后期推进而增长 临床业务在美国医学临床和中国SMO取得进展[11][12] 六、技术平台与智能化布局 - **技术能力** 重点加强诱导临近类药物、多肽、寡核苷酸、双抗/多抗、生物偶联药物及细胞基因治疗产品领域能力[6] - **AI与自动化** 深化AI和自动化技术在药物研发各环节应用[6] - **量子计算合作** 2026年7月与超导量子计算公司逻辑比特及浙江大学合作，探索量子计算在药物研发领域应用[6] - **具身智能合作** 2026年8月与AGI原生通用智能机器人企业智平方合作，推动具身智能机器人进入研发与生产流程[6] - **AI制药客户** 收入占比已超过7% 公司提供从分子设计到合成、测试的快速闭环服务[10][11] 七、新分子类型与产能建设 - **多肽领域** 正在建设固相合成产能，第一步计划建设1,000-2000升规模设施 同时布局酶催化等液相合成新工艺[16] - **ADC/XDC领域** 着力于临床后期和商业化DS及DP产能布局，预计2027年陆续投产 自2025年偶联车间投产以来，2026年已获得一体化偶联药物订单[16][17] - **NAM技术** 应用器官芯片、类器官及3D细胞球等技术，探索药效和ADME安全性评价功能 尚处初步阶段，需大量验证[17] 八、海外资产整合与利润弹性 - **全球协同** 致力于整合加强全球业务协同性，利用多地灵活交付能力[15] - **优化调整** 2026Q2因海外业务架构变动产生一次性支出 旨在使部分海外需求较弱板块在2026H2及2027年non-GAAP层面实现减亏[15] 九、其他重要内容 - **CDMO毛利率展望** 2026H2及2027年持有较高预期，主要增长动力来自DS项目 复杂分子大规模生产项目占比提升将提高产能配置灵活性和利用率上限[14][18] - **临床CRO回暖** 新签订单增速达30% 价格端现改善迹象 预计全年毛利率随规模效应释放逐季小幅提升[18] - **CDMO管线储备** 45个PPQ与商业化项目，绝大部分为PPQ项目 这些项目转化为商业化生产后将带来新产能需求 公司对热门高潜力靶点实现全面覆盖[18] - **2027年展望** 客户需求方面实验室服务稳定、临床业务改善、CDMO需求强劲 预计整体Non-IFRS净利润水平仍有提升空间[19]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[3] - 上次评级为“增持”[3] - 维持“增持”评级[9] 报告核心观点 - 康龙化成业绩呈现快速增长，新签订单延续高速增长，公司持续推进CDMO产能建设[1] - 展望未来，考虑到订单快速增长及继续降本增效，以及公司给予26年收入指引为15%~20%（26H1上修），判断未来业绩将呈现快速增长趋势[2] 业绩分析 - 26H1实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%[1] - 26H1实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%[1] - 26H1实现扣非净利润6.93亿元，同比增长8.87%[1] - 26H1实现经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润为9.09亿元，同比增长20.29%[1] - 26Q2实现收入40.2亿元，同比增长20.2%[2] - 分客户类型看，TOP 20药企26Q2实现收入8.7亿元，同比增长21.7%[2] - 其他客户26Q2实现收入31.5亿元，同比增长19.8%[2] - 分区域客户看，北美26Q2实现收入24.8亿元，同比增长19.8%[2] - 欧洲26Q2实现收入6.8亿元，同比增长2.0%[2] - 中国26Q2实现收入7.3亿元，同比增长40.6%[2] - 其他区域26Q2实现收入1.3亿元，同比增长45.9%[2] 新签订单情况 - 26Q1新签订单同比增长30%+，其中实验室业务新签订单20%+、小分子CDMO业务新签订单50%+、临床CRO业务新签订单30%+，延续26Q1的高速增长趋势[2] 业务板块分析 - 实验室业务26Q2实现收入24.3亿元，同比增长13.9%，其中实验室化学业务稳健增长、生物科学业务延续快速增长[7] - CDMO业务26Q2实现收入10.1亿元，同比增长42.0%，预期小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多项目将于2H2026交付[7] - 相对25H1，26H1服务分子数量重回增长趋势，整体服务782个分子，其中包括51个III期和45个PPQ&商业化[7] 资本开支与产能建设 - 26H1资本开支为13.68亿元，约占收入的18%，呈现强资本开支中[3] - 持续推进实验室产能（北京第三园区、宁波第三园区和第四园区）以及CDMO产能（绍兴第一园区的二期工程）[3] - 26H1宣布计划在绍兴（拟投资30亿元）和杭州（拟投资20亿元）建设新的小分子CDMO产能[3] - 正在建设的多肽原料药固相合成车间将于26年建成，为公司未来业绩增长增添新动力[8] 盈利预测与估值调整 - 调整前期盈利预测，26-28年收入从163.89/195.50/235.40亿元调整为167.21/206.12/254.48亿元[9] - EPS从1.11/1.48/1.92元调整为0.99/1.34/1.79元[9] - 对应2026年08月21日收盘价47.98元/股，PE分别为49/36/27倍[9] - 预测2026E营业收入167.21亿元，同比增长18.6%[11] - 预测2026E归母净利润18.11亿元，同比增长8.8%[11] - 预测2026E毛利率33.1%[11] - 预测2026E每股收益0.99元[11] - 预测2026E净资产收益率ROE为10.4%[11] - 预测2027E营业收入206.12亿元，同比增长23.3%[11] - 预测2027E归母净利润24.69亿元，同比增长36.3%[11] - 预测2027E毛利率34.1%[11] - 预测2027E每股收益1.34元[11] - 预测2027E净资产收益率ROE为12.8%[11] - 预测2028E营业收入254.48亿元，同比增长23.5%[11] - 预测2028E归母净利润32.82亿元，同比增长32.9%[11] - 预测2028E毛利率34.7%[11] - 预测2028E每股收益1.79元[11] - 预测2028E净资产收益率ROE为15.0%[11]