公司股价与交易表现 - 凯莱英（06821）盘中股价涨幅一度超过10% [1][2] - 截至发稿时，股价上涨8.10%，报113.50港元 [1][2] - 成交额为1.88亿港元 [1][2] 2026年第一季度财务业绩 - 第一季度营业收入约为18.02亿元人民币，同比增长16.91% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润约为3.04亿元人民币，同比减少6.82% [1][2] - 净利润减少主要归因于人民币升值导致汇兑损失较高，而去年同期为汇兑收益 [1][2] - 经调整后归属于上市公司股东的净利润为4.23亿元人民币，同比增长27.91% [1][2] 分业务板块表现 - 第一季度小分子CDMO业务收入为12亿元人民币，同比增长0.43% [1][2] - 在恒定汇率下，小分子CDMO业务收入增长3.26% [1][2] - 第一季度新兴业务收入为5.98亿元人民币，同比增长74.07% [1][2] - 新兴业务增长主要由化学大分子和生物大分子业务板块的强劲增长驱动 [1][2] 公司前景与机构观点 - 公司预计2026年全年收入将实现19%至22%的同比增长 [1][2] - 华泰证券认为公司技术工艺在业内领先，且新兴业务持续发力 [1][2] - 华泰证券看好公司在2026年全年实现较快发展 [1][2]

投资评级与核心观点 - 报告对凯莱英（002821.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [5] - 报告核心观点认为，公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，在手订单快速增长，新兴业务有望持续发力 [4][7] 公司基本状况与市场表现 - 截至2026年04月13日，公司总股本为360.87百万股，流通股本为344.83百万股，市价为120.96元，总市值为43，651.44百万元，流通市值为41，711.17百万元 [1] - 公司2025年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%，扣非归母净利润10.37亿元，同比增长22.01% [6][7] - 2025年第四季度营收20.40亿元，同比增长22.59%，归母净利润3.32亿元，同比增长39.27%，扣非归母净利润3.08亿元，同比增长65.74% [7] - 2025年海外收入49.21亿元，同比增长14.85%，占总营收比重73.77% [7] 业务经营与财务表现 - **在手订单**：2025年公司在手订单达到13.85亿美元，同比增长31.65% [7] - **盈利能力**：2025年公司整体毛利率为41.99%（同比下降0.37个百分点），净利率为16.98%（同比上升0.63个百分点） [7] - **费用情况**：2025年销售费用2.10亿元，同比下降13.54%，费用率3.16%（同比下降1.04个百分点），管理费用7.65亿元，同比下降7.32%，费用率11.47%（同比下降2.75个百分点），研发费用5.93亿元，同比下降3.45%，费用率8.89%（同比下降1.69个百分点），财务费用为-0.66亿元 [7] - **小分子CDMO业务**：2025年收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率为46.83%，预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目达16个，形成了充足的商业化订单储备 [7] - **新兴业务**：2025年收入19.29亿元，同比增长57.30%，成为公司核心增长引擎 [7] - **化学大分子业务**：收入同比增长123.72%，在手订单同比增长127.59%，截至2025年末多肽固相合成产能达45000L，预计2026年底产能达69000L [7] - **制剂业务**：在手订单同比增长49.1%，2025年新增7个制剂商业化项目，累计商业化项目达9个，商业化吹灌封（BFS）车间及卡式瓶制剂车间预计2026年第二季度投入使用，PSD-3喷雾干燥车间预计2026年年底投入使用 [7] - **生物药CDMO业务**：收入同比增长95.8%，全年执行130个项目，其中5个BLA项目，46个IND项目，以及近70个研发服务项目 [7] - **合成生物技术业务**：成功完成多个酶产品的开发，可在4周内实现酶活提高千倍，配备从50L至5，000L符合GMP标准的全规模生产线，专属独立总面积约17000平方米的生物发酵厂房已全面投产 [7] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年收入分别为80.19亿元、98.10亿元、120.27亿元，同比增长20.22%、22.34%、22.59%（调整前2026-2027年预测约为75.50亿元、88.55亿元） [5][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.15亿元、18.40亿元、24.00亿元，同比增长24.92%、30.07%、30.42%（调整前2026-2027年预测约为13.21亿元、16.06亿元） [5][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为3.92元、5.10元、6.66元 [5] - **估值指标**：基于2026年04月13日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.85倍、23.72倍、18.19倍，预测市净率（P/B）分别为2.30倍、2.11倍、1.89倍 [5] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为44.4%、44.8%、46.8%，净利率分别为17.6%、18.7%、19.9%，净资产收益率（ROE）分别为7.5%、8.9%、10.4% [8]

公司财务表现 - 2025年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91% [1] - 2025年实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35% [1] 业务发展状况 - 小分子业务稳健增长，PPQ项目储备丰富 [1] - 截至2026年3月，预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个 [1] - 化学大分子和生物大分子业务订单迅猛增长，带动在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.65% [1] 公司未来规划 - 随着业务持续向好，将积极推进产能扩充 [1] - 预计2026年资本支出（Capex）约为21亿元 [1] - 新兴业务快速发展，预计2026年保持高增速 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 2025年公司基本面全面改善，尤其在新兴业务的突破打开了中长期成长天花板，报告持续看好其长期发展 [8] - 公司作为CDMO龙头已重启增长，新兴业务成为核心增长引擎并打开了新的成长空间 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入66.7亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润11.3亿元，同比增长19.3%；经调整净利润为12.5亿元，同比增长56.1% [8] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为80.51亿元、98.15亿元、120.39亿元，同比增长率分别为20.7%、21.9%、22.7% [2] - **未来三年净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.79亿元、19.21亿元、24.90亿元，同比增长率分别为30.6%、29.9%、29.6% [2][8] - **盈利预测对应估值**：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.10元、5.32元、6.90元，对应市盈率（PE）分别为30倍、23倍、18倍 [2][8] - **盈利能力提升**：预计公司毛利率将从2025年的42.0%持续提升至2028年的43.5%；归母净利润率将从2025年的17.0%持续提升至2028年的20.7% [9] - **资本开支计划**：为承接未来订单需求，公司计划在2026年大幅增加资本开支至21亿元左右，其中较大部分或将投向新兴业务板块 [8] 业务分项总结 - **小分子CDMO业务**：2025年实现收入47.4亿元，同比增长3.6%，业务保持稳健增长 [8] - **小分子业务技术进展**：在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术实现纵深突破，更多新技术应用到临床和商业化项目中 [8] - **小分子项目管线**：2025年交付商业化项目59个、临床Ⅲ期项目70个；预计2026年小分子PPQ（工艺性能确认）项目将达到16个，支撑后续业绩 [8] - **小分子新增长点**：公司参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期，有望贡献新增长点 [8] - **新兴业务整体表现**：2025年实现收入19.3亿元，同比增长57.3%，成为公司增长引擎 [8] - **新兴业务盈利能力**：随着规模效应显现和产能利用率爬坡，新兴业务整体毛利率同比提升8.4个百分点至30.1%，盈利能力显著改善 [8] - **化学大分子业务**：2025年收入达10.3亿元，同比增长123.7%；在手订单同比增长127.6% [8] - **化学大分子项目管线**：受益于全球GLP-1减重药物热潮，公司临床阶段的多肽药物管线有52个，其中减重相关项目19个，8个处于临床后期 [8] - **化学大分子里程碑**：首个多肽项目已于2025年获批上市并商业化供货；公司预计2026年另有4个项目进入PPQ阶段 [8] - **化学大分子产能扩张**：为满足下游旺盛需求，公司多肽固相合成总产能预计将从2025年底的45000L提升至2026年底的69000L [8] - **寡核苷酸业务**：处于快速发展期，公司服务临床阶段项目69个，其中20个处于临床后期 [8] - **ADC毒素-连接子业务**：商业化进程加速，首个ADC药物已通过注册现场核查，公司预计2026年将有4个项目陆续进入商业化阶段 [8] - **生物大分子业务**：2025年实现收入2.9亿元，同比增长95.8%；在手订单同比增长55.6% [8] - **生物大分子服务能力**：公司已具备ADC一站式服务能力 [8] - **生物大分子产能**：奉贤基地的ADC商业化车间预计2026年第二季度交付，将进一步扩充稀缺的ADC商业化产能 [8] - **制剂CDMO业务**：2025年收入2.8亿元，同比增长18.4%；商业化项目增至9个 [8] - **临床CRO业务**：2025年收入2.8亿元，同比增长26.5%，呈现复苏态势 [8] 订单与增长指引 - **在手订单**：截至2025年底，公司在手订单总额达13.9亿美元，同比增长31.7%，其中化学大分子和生物大分子业务订单增长迅速 [8] - **收入增长指引**：基于强劲的在手订单，公司给出了2026年19%-22%的积极收入增长指引 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 2025年公司基本面全面改善，尤其在新兴业务的突破打开了中长期成长天花板 [8] - 公司作为CDMO龙头，正重启增长，新兴业务成为增长引擎并打开发展空间 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入66.7亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润11.3亿元，同比增长19.3%；经调整净利润12.5亿元，同比增长56.1% [8] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为80.51亿元、98.15亿元、120.39亿元，同比增长20.7%、21.9%、22.7% [2] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.79亿元、19.21亿元、24.90亿元，同比增长30.6%、29.9%、29.6% [2][8] - **未来三年每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为4.10元、5.32元、6.90元 [2][8] - **估值水平**：基于2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为30倍、23倍、18倍 [2][8] 传统小分子业务 - **收入表现**：2025年小分子业务实现收入47.4亿元，同比增长3.6% [8] - **技术进展**：在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得纵深突破，更多新技术应用到临床和商业化项目中 [8] - **项目储备**：2025年交付商业化项目59个、临床Ⅲ期项目70个；预计2026年小分子PPQ项目达16个，支撑后续业绩 [8] - **新增长点**：公司参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期，有望贡献新增长点 [8] 新兴业务表现 - **整体表现**：2025年新兴业务实现收入19.3亿元，同比增长57.3%，成为增长引擎；境外收入同比增长超240% [8] - **盈利能力**：随着规模效应显现和产能利用率爬坡，新兴业务整体毛利率同比提升8.4个百分点至30.1%，盈利能力显著改善 [8] - **化学大分子（多肽）**：收入达10.3亿元，同比增长123.7%；在手订单同比增长127.6% [8] - **化学大分子管线**：临床阶段的多肽药物管线52个，其中减重相关项目19个，8个处于临床后期；首个多肽项目已于2025年获批上市并商业化供货 [8] - **化学大分子产能**：为满足下游旺盛需求，多肽固相合成总产能预计将从2025年底的45000L提升至2026年底的69000L [8] - **化学大分子前景**：预计2026年另有4个多肽项目进入PPQ阶段，增长前景坚实 [8] - **寡核苷酸业务**：处于快速发展期，公司服务临床阶段项目69个，其中20个处于临床后期 [8] - **ADC毒素-连接子业务**：商业化进程加速，首个ADC药物已通过注册现场核查；公司预计2026年将有4个项目陆续进入商业化阶段 [8] - **生物大分子业务**：2025年实现收入2.9亿元，同比增长95.8%；在手订单同比增长55.6% [8] - **生物大分子能力**：公司已具备ADC一站式服务能力；奉贤基地的ADC商业化车间预计2026年第二季度交付，将进一步扩充稀缺的ADC商业化产能 [8] - **制剂与临床CRO业务**：2025年制剂CDMO收入2.8亿元，同比增长18.4%，商业化项目增至9个；临床CRO收入2.8亿元，同比增长26.5%，呈现复苏态势 [8] 订单与资本开支 - **在手订单**：截至2025年底，公司在手订单总额达13.9亿美元，同比增长31.7%，其中化学大分子和生物大分子业务订单增长迅速 [8] - **收入指引**：强劲的在手订单支撑了公司对2026年19%-22%的积极收入增长指引 [8] - **资本开支**：为承接未来的订单需求，公司计划在2026年大幅增加资本开支至21亿元左右，其中较大部分或将投向新兴业务板块 [8]

涉及的行业与公司 * 公司为凯莱英，一家医药合同研发生产组织，业务涵盖小分子、化学大分子、生物药、制剂、临床研究服务及合成生物学等多个领域[1] * 行业为医药研发生产外包服务行业，具体涉及小分子CDMO、多肽、寡核苷酸、抗体、ADC等新分子类型CDMO领域[6][14][20] 核心观点与论据 整体业绩与指引 * 2025年公司实现收入66.7亿元，同比增长14.9%，归母净利润11.33亿元，同比增长11.3%[3] * 2025年经调整净利润为12.53亿元，较2024年提升超过50%[2][3] * 2026年营业收入增长指引为19%至22%，若按固定汇率计算，预计增速将再提升2至3个百分点[2][16] * 预计2026年经调整净利润有持续提升的空间[16] 订单情况 * 截至2026年3月31日，公司在手订单为13.85亿美元，同比增长31.7%[2][3] * 2025年第四季度是过去五个季度中订单绝对规模和增速表现最好的季度，新业务订单是主要驱动力[2][19] * 2026年第一季度订单增长保持迅猛态势[19] * 当前订单中包含了2027年的部分交付，但2026年内交付的订单仍占相当高比例，订单对全年收入指引的覆盖度处于历年良好状态[20] 各业务板块表现 * **小分子业务**：2025年收入47.35亿元，同比增长3.6%，毛利率46.8%，保持稳健[4][6] * 参与5个小分子GLP-1临床阶段项目，其中2个处于临床后期[2][6] * 在手订单中有16个小分子项目处于PPQ阶段[2][6] * 2026年将保持稳健增长，收入中已包含小分子减重药物的CMO业务收入[16][21] * **新兴业务**：2025年收入19.29亿元，同比增长57.3%，毛利率30.1%，较2024年提升8个百分点[2][4] * 来自海外市场收入8.52亿元，同比增长240%[4] * 预计2026年将继续保持高增长，毛利率将进一步上行[2][18] * **化学大分子业务**：2025年收入10.28亿元，同比增长123%，在手订单同比增长127.6%[2][6] * 多肽业务是主要增量贡献者，服务52个临床阶段多肽药物，其中19个与减重相关，8个处于临床后期[2][6] * 首个减重相关的多肽项目已于2025年获批上市并开始商业化供货[6] * 寡核苷酸业务服务近70个临床项目，其中近20个处于临床后期[6] * Payload和Linker业务有36个临床项目，其中6个处于验证阶段，2025年已有1个项目进入商业化生产[6][7] * **生物药CDMO业务**：2025年收入2.94亿元，接近翻倍增长，在手订单增长55.6%[2][9] * 境外收入占比接近40%[9] * 全年执行130个项目，包括5个BLA项目、46个IND项目[9] * 首个商业化ADC车间预计2026年第二季度交付[2][10] * **制剂业务**：2025年收入2.84亿元，同比增长18.4%，在手订单增长近50%[11] * 约30%收入来自海外市场[11] * 已进入商业化收获期，2025年新增7个商业化项目，累计达9个[11] * **临床研究服务业务**：2025年收入2.82亿元，同比增长26.5%，呈现复苏态势[12] * 正在进行的项目294个，其中二期及以后项目122个，后期项目数量增长超过50%[12] * **合成生物学与新技术输出业务**：2025年稳步推进，微生物发酵CDMO业务新增34个客户[14] 客户与地区结构 * 从客户类型看，来自中小制药公司的收入增长20.6%，占比56%，略高于大型制药公司的44%[4] * 从地区分布看，美国市场收入占比52%，中国市场占比26%[4][5] * 海内外收入均实现了约15%的增长[4] 产能与资本开支 * 2026年计划资本开支21亿元，其中70%至80%投向新业务，化学大分子和生物大分子是主要投入方向[2][18] * 多肽固相合成总产能在2025年末达4.5万升，预计2026年底将扩充至6.9万升[2][8] * 寡核苷酸产能目前为120摩尔，预计2026年6月底将提升至180摩尔[8] * 各基地产能利用率：天津三厂API产能高负荷运转；CGT业务中的核酸和质粒产能持续紧张；多肽业务产能利用率持续提升；生物药ADC产能依然紧张[15] 技术布局与竞争格局 * 在化学大分子领域持续积累片段连接、连续纯化等技术以提升收率和优化成本[8] * 多肽领域全球产能稀缺，技术壁垒高，当前竞争格局和发展态势有利[14] * 市场需求持续向好，在偶联药物、多肽、小核酸等新分子类型领域需求旺盛，客户对技术能力和平台体系的要求越来越复杂和高标准[20] 其他重要内容 成本与供应链 * 中东冲突导致部分原材料价格上涨，公司已对部分在手订单进行前置性采购，整体影响可控，对新项目可将价格变动体现在报价中[17] * 目前尚未观察到因短期地缘政治冲突导致医药行业供应链发生显著和迅速调整的迹象[17] 汇率影响与应对 * 汇率波动预计会对小分子业务毛利率产生约两个百分点的影响[18] * 公司正评估汇率对净利润的影响，将通过优化外汇结算安排及研究对冲工具来应对[16] 海外布局 * 海外产能布局围绕美国威斯康星州生产基地，以“小步快跑”方式推进，2026年将继续评估扩充高活性、小分子及多肽产能的可能性[18][19] * 海外基地目前仍处于投入期，实现盈亏平衡尚需时间[22] 市场展望 * 中国创新药已成为全球创新的主要来源之一，公司希望支持更多中国创新药出海，并支持更多MNC公司到中国进行早期项目临床验证[21] * 减重领域作为未来千亿美元级别的市场，是公司的战略重点[21]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：新兴业务（化学大分子及生物大分子）增长迅猛，推动公司2025年第四季度及全年业绩提速，且在手订单充沛，为2026年业绩进一步增长奠定坚实基础，预计2026年全年收入将实现19%-22%的同比增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年收入66.70亿元，同比增长14.9%（按恒定汇率计算增长16.8%），归母净利润11.33亿元，同比增长19.4%，经调整净利润12.53亿元，同比增长56.1%，业绩符合市场预期 [1] - 2025年第四季度收入20.40亿元，同比增长22.6%（按恒定汇率计算增长30.8%），环比增长41.5%，业绩明显提速 [1] - 2025年毛利率为42.0%，同比微降0.4个百分点，推测主要因项目订单结构常规变动 [2] - 2025年销售、管理、研发费用率分别为3.2%、11.5%、8.9%，同比分别下降1.0、2.8、1.7个百分点，显示公司降本增效举措及规模效应显现 [2] - 2025年经营性现金流量净额14.08亿元，同比增长12.2%，现金流水平持续改善 [2] 新兴业务板块表现 - 新兴业务2025年收入19.29亿元，同比大幅增长57.3%，其中境外收入同比增长超过240%，板块毛利率为30.1%，同比提升8.5个百分点 [3] - 化学大分子业务收入10.28亿元，同比增长123.7%，截至年报披露日在手订单金额同比增长127.6% [3] - 公司预计2026年多肽PPQ项目将达到4个，多肽固相合成产能将从2025年底的4.5万升增至2026年底的6.9万升 [3] - 生物大分子业务收入2.94亿元，同比增长95.8%，截至年报披露日在手订单金额同比增长55.6% [3] - 奉贤一期商业化抗体车间已投产，预计奉贤一期商业化ADC车间将于2026年第二季度交付，进一步扩充ADC商业化产能 [3] - 制剂业务收入2.84亿元，同比增长18.4%，在手订单金额同比增长49.1% [3] - 临床CRO业务收入2.82亿元，同比增长26.5%，截至2025年底正在进行的临床项目有294个 [3] - 合成生物与新技术输出业务均积极贡献业绩增量 [3] 小分子CDMO核心业务表现 - 小分子CDMO业务2025年收入47.35亿元，同比增长3.6% [4] - 2025年共交付项目515个，同比增长2.2%，其中商业化、临床III期、临床I-II期项目分别为59、70、445个（2024年分别为48、73、383个），商业化项目数量持续提升 [4] - 公司预计2026年小分子PPQ项目将达到16个，商业化订单储备充足 [4] - 公司围绕行业热点领域积极布局，2025年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期 [4] 在手订单与产能规划 - 截至年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.7% [1] - 化学大分子及生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步提速奠定基础 [1] - 公司预计2026年多肽固相合成产能将从4.5万升增至6.9万升 [3] - 奉贤一期商业化ADC车间预计于2026年第二季度交付 [3] 行业前景与公司展望 - CDMO行业已呈现积极改善态势 [1] - 公司订单水平持续增长，看好其2026年经营表现 [1] - 公司预计2026年全年收入将实现19%-22%的同比增长 [1] - 看好公司核心业务（小分子CDMO）收入在2026年保持稳健增长 [4] 盈利预测与估值 - 基于公司在手订单充沛及持续推进降本增效，报告调整了收入增速及费用率预测 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.20亿元、18.40亿元、22.29亿元，相比之前的2026年、2027年预测值分别上调8%和13% [5][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为80.52亿元、98.62亿元、114.54亿元 [10] - 给予公司A股2026年37倍市盈率估值，H股2026年29倍市盈率估值（A/H股可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值分别为27倍和26倍） [5] - 对应A股目标价145.61元人民币，H股目标价129.44港元 [5][7]

2025财年整体业绩概览 - 2025年全年收入为人民币66.70亿元，同比增长14.9% [12] - 全年归母净利润为人民币11.33亿元，同比增长19.3% [12] - 全年毛利率为42.0%，归母净利率为17.0%，同比提升0.6个百分点 [12] - 经调整后归母净利润为人民币12.53亿元，同比增长56.1%，经调整净利率为18.8% [12] - 第四季度收入为人民币20.40亿元，环比增长41.5%，同比增长22.6% [13] - 截至报告期末，在手订单金额为13.85亿美元，同比增长31.7% [12] 分业务板块收入与增长 - **小分子CDMO业务**：收入人民币47.35亿元，同比增长3.6%，毛利率为46.8% [19][26] - **新兴业务**：收入人民币19.29亿元，同比增长57.3%，毛利率为30.1%，同比提升8.4个百分点 [19] - **化学大分子业务**：收入人民币10.28亿元，同比增长123.7% [34] - **生物药CDMO业务**：收入人民币2.94亿元，同比增长95.8% [41] - **制剂业务**：收入人民币2.84亿元，同比增长18.4% [45] - **临床CRO业务**：收入人民币2.82亿元，同比增长26.5% [47] - **合成生物技术(CSBT)及连续性反应技术输出业务**：新增合作客户34个，在执行订单10个 [53] 客户与市场结构 - **按客户类型**：来自跨国大制药公司的收入为人民币49.21亿元，占比56%；来自中小制药公司的收入为人民币37.55亿元，占比44% [21] - **按地域划分**：海外市场收入为人民币49.21亿元，同比增长20.6%，占总收入74%；国内市场收入为人民币17.49亿元，同比增长15.1% [21] - **客户拓展**：2025年度新增客户超过300家 [21] 各业务板块经营亮点与产能 - **小分子业务**：交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个（含III期项目70个）；参与减重相关小分子GLP-1临床项目5个；预计2026年有16个项目进入验证批(PPQ)阶段 [26] - **化学大分子业务**：在手订单金额同比增长127.6%，其中境外订单占比58.4% [30]；服务临床阶段多肽药物52个（含19个减重项目），寡核苷酸临床项目69个，毒素连接体临床项目36个 [34]；多肽固相合成产能达45,000L，预计2026年底增至69,000L；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底增至180mol [34] - **生物药CDMO业务**：在手订单金额同比增长55.6%，其中境外订单占比39.9% [38][41]；执行项目130个，含5个BLA项目和46个IND项目 [41]；奉贤一期商业化抗体车间已投产，ADC商业化车间预计2026年第二季度交付 [41] - **制剂业务**：在手订单金额同比增长49.1%，其中境外订单占比29.3% [43][45]；执行项目200个，新增客户56家；累计有9个制剂商业化项目 [45]；商业化吹灌封(BFS)车间及卡式瓶车间预计2026年第二季度投入使用 [45] - **临床CRO业务**：正在进行的临床研究项目294个，其中II期及以后项目122个；新承接项目216个，其中II/III期项目数量增长超50% [47] 财务与资本开支 - 2025年资本开支(Capex)为人民币12.70亿元 [67] - 2026年预计资本开支约为人民币21亿元 [70] - 2025年末货币资金为人民币63.21亿元，总资产为人民币202.77亿元 [78] 环境、社会及管治(ESG) - MSCI ESG评级提升至A级 [54] - 商道融绿ESG评级为A [54] - 3家子公司于2025年获得EcoVadis银牌认证 [54] - 公司总部及2家子公司已完成或提交科学碳目标倡议(SBTi)承诺及目标设定 [54] 未来展望 - 公司预计2026年营业收入增长率为19%至22% [70] - 战略重点为大力推动化学大分子、生物大分子等新兴业务发展，同时推进小分子业务稳健增长 [70] - 经营核心转向“控本提效”，以提升业务利润率和竞争力 [70]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为46.3亿元，同比增长11.82% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8亿元，同比增长12.66% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为2.18元 [1] - 预计全年营业收入将实现13%-15%的增长 [1] 业务板块分析 - 小分子CDMO业务作为基石业务，2025年前三季度收入同比基本持平 [1] - 小分子CDMO业务2025年前三季度毛利率为47.0%，同比下降1.9个百分点 [1] - 新兴业务2025年前三季度收入同比增长71.9% [1] - 新兴业务2025年前三季度毛利率为30.6%，同比提升10.6个百分点 [1] - 化学大分子业务收入同比增长超过150% [1] 增长动力与前景 - 从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度 [1] - 公司在多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域新签订单保持了双位数增长 [1] - 新兴业务有望成为核心增长引擎，得益于持续的市场开拓和公司的产能扩张 [1]

投资评级 - 报告对凯莱英维持“优于大市”评级 [3][5][16] 核心观点 - 公司小分子业务基本盘稳固，新兴业务进入加速发展期，2025全年营收有望保持较快增长 [3][16] - 2025年第三季度业绩波动主要源于季度间订单结算节奏差异，预计第四季度交付规模将显著提升，延续高增长态势 [1][6] - 新兴业务增长强劲，已成为核心增长引擎，其中化学大分子业务收入同比增长超150% [2] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度实现营收46.30亿元，同比增长11.82% [1][6] - 2025年前三季度实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66% [1][6] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长9.74% [1][6] - 分季度看，2025年第三季度单季营收14.42亿元，同比微降0.09%；归母净利润1.83亿元，同比下降13.46%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降24.75% [1][6] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度期间费用率为23.24%，同比下降1.22个百分点，其中管理、研发、销售费用率均有下降，财务费用率为-1.94% [2][12] - 2025年前三季度经营活动现金净流量为11.44亿元，同比增长8.38% [2][12] - 小分子CDMO业务毛利率为47.0%，同比下降1.9个百分点；新兴业务毛利率为30.6%，同比提升10.6个百分点 [2] 业务板块分析 - 小分子CDMO业务作为基石业务，2025年前三季度收入同比基本持平 [2] - 新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）2025年前三季度收入同比增长71.9% [2] - 公司在多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域新签订单保持双位数增长 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营收66.8亿元，同比增长15%；2026年营收75.3亿元，同比增长13%；2027年营收82.9亿元，同比增长10% [3][16] - 预计公司2025年归母净利润11.4亿元，同比增长20%；2026年归母净利润12.9亿元，同比增长14%；2027年归母净利润14.6亿元，同比增长14% [3][16] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在43% [3][16] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29.8倍、26.3倍、23.1倍 [3][16] 财务指标与估值 - 根据盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.15元、3.58元、4.06元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.0%、7.5% [4] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为1.93倍、1.84倍、1.75倍 [4]