财务业绩与展望 - 2025年前三季度新兴业务毛利率为30.6%，较去年同期提升10.6个百分点 [3] - 预计2025年全年营业收入将实现13%-15%的增长 [4] - 预计2026-2027年营业收入增速将逐年提升 [4] - 2025年资本开支金额预计在13-14亿人民币，较2024年基数有所上调 [3] 新签订单与业务增长 - 2025年第三季度新签订单保持双位数增长，且增速较上半年有所提升 [2] - 化学大分子与生物大分子业务新签订单均保持强劲增长 [2] - 新业务板块自2024年下半年起进入快速增长阶段 [4] - ADC业务新签订单中40%来自海外客户 [4] 产能布局与利用率 - 小分子业务天津厂区API产能紧张，东北厂区利用率处于行业正常水平 [3] - 化学大分子业务payload linker产能紧张，正持续扩建天津新产能 [3] - 寡核苷酸业务产能在下半年高位运行，新增产能预计2026年落地 [3] - 多肽固相合成总产能预计2025年底达44,000L，并已启动第三栋厂房建设 [3] - 生物大分子上海金山产能饱和，奉贤ADC新产能将于2025年底投产 [3] 新兴业务发展 - 多肽业务服务十几个分子，近半数处于临床Ⅱ和Ⅲ期，预计2026年部分项目进入PPQ阶段 [3] - 寡核苷酸业务2025年服务的临床管线超过50个，部分项目2026年有望进入临床后期 [4] - 新兴业务毛利率预计在2026-2027年逐年提升 [3] - 化学大分子业务收入中约50%以上来自多肽业务 [8] 国内外市场表现 - 国内收入占比持续提升，国内创新药市场发展进入向上拐点 [5] - 国内小分子市场竞争激烈导致毛利率相对较低 [6] - 多肽业务收入来源将逐渐变为海外为主 [8] - 一站式ADC业务目前以国内为主，海外收入呈增加趋势 [8] 运营管理与费用控制 - 2025年前三季度期间费用占比较同期有所下降 [6] - 公司未来将严格管控费用支出，目标使费用增速低于收入增速 [6] - Sandwich Site预计2025年对利润的影响控制在1亿人民币以内，未来亏损规模将持续收窄 [6] 核心竞争力 - 公司核心竞争力体现在新分子类型的项目交付能力与降低生产成本的技术储备 [7] - 国内具有综合服务能力及面向国际市场成熟体系的企业不多 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，评级维持 [5] - 6个月目标价为7.03元，当前股价（2025年10月30日）为5.91元 [5] - 总市值为709,761.77百万元，流通市值为396,693.36百万元 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长1.82%，拨备前利润同比增长8.16%，归母净利润同比增长0.98%，业绩增速较中报改善 [1] - 业绩增长主要驱动因素为生息资产规模扩张、净非息收入增长及拨备释放，而净息差收窄和成本增加形成拖累 [1] - 预测2025年全年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65% [11] 资产规模与结构（量） - 三季度末总资产同比增长11.10%，增速环比改善0.28个百分点，单季度净新增资产规模4151亿元 [1] - 金融投资和贷款是主要增量，三季度分别净增3045亿元和1283亿元 [1] - 信贷总额同比增长9.98%，剔除贴现后的有效信贷总额同比增长10.24%，增速环比提高0.14个百分点，投放呈回暖趋势 [1] 信贷投放分析 - 对公贷款表现亮眼，三季度末一般公司贷款同比增长19.87%，增速环比提高1.26个百分点，同比增速连续三季度改善 [2] - 对公贷款主要投向产业园区、智慧停车、文旅等政策导向领域 [2] - 零售贷款保持韧性，三季度末同比增长2.92%，优于行业平均，结构快速优化，收缩高风险领域，停发二手房贷款，并加大消费贷投放力度 [2] 负债结构与成本 - 三季度末总负债同比增长10.99%，存款总额同比增长8.06%，增速居国有大行首位 [3] - 存款占计息负债比例环比下降1.49个百分点至93.72%，同时多元化发展主动负债，同业负债占比环比提升1.24个百分点至4.31% [3] - 个人存款占比小幅上升0.25个百分点至88.52%，存款结构持续优化 [3] 净息差与收益率（价） - 2025年前三季度净息差为1.68%，同比和环比分别下降21个基点和2个基点 [4] - 测算2025年三季度单季净息差为1.64%，同比和环比分别下降21个基点和5个基点 [9] - 生息资产收益率承压，前三季度为2.89%，较上半年下降6个基点，但降幅有所收窄 [9] - 计息负债成本率稳定下行，前三季度为1.21%，环比下降5个基点，自营存款付息率较年初下降约20个基点至1.1%左右，达行业最低水平 [9] 非息收入与投资收益 - 三季度净非息收入同比增加23.48%，增速环比稳定 [10] - 净手续费收入同比增长11.20%，其他非息收入单季同比增长34.98% [10] - 三季度将以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的投资收益达37.03亿元，占三季度投资收益的31.15%，占营收的4.32%，较去年同期明显提升 [10] 资产质量 - 三季度末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点 [10] - 关注率和逾期率环比分别上升17个基点和4个基点至1.38%和1.27% [10] - 前三季度不良生成率为0.93%，与上半年持平，拨备覆盖率为240.21%，风险抵补能力充足 [10] 未来展望与投资建议 - 公司将继续加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持，并抓住政策机遇增加消费贷投放 [11] - 负债端成本优势明显，预计息差将保持行业较优水平，投资能力较高，中收表现稳定 [11] - 在注资落地后业务选择面拓宽，全年业绩有较强支撑，估值相当于2025年0.78倍市净率 [11]

财务业绩概览 - 公司9M25实现营收177.6亿元，同比增长3.0%，增速较1H25下降2.9个百分点 [1] - 公司9M25实现归母净利润94.9亿元，同比增长5.0%，增速较1H25下降2.3个百分点 [1] - 净利息收入147.2亿元，同比增长8.2%，增速较1H25提升0.6个百分点 [1] - 净手续费及佣金收入3.8亿元，同比下降35.2%，但降幅较1H25收窄10.0个百分点 [1] - 净其他非息收入26.6亿元，同比下降13.0%，增速较1H25下降22.7个百分点 [1] 收入驱动因素 - 生息资产规模同比增长13.8%，与1H25的14.0%基本持平 [1] - 息差对业绩的拖累减弱，9M25拖累5.6个百分点，较1H25的6.4个百分点有所收窄 [1] - 3Q25债市回调拖累公司投资收益，导致净其他非息收入承压 [1] 资产与贷款状况 - 9M25末贷款余额8462亿元，同比增长17.4%，与1H25末18.0%的增速基本持平 [2] - 3Q25对公贷款及票据贴现合计净新增104亿元，政信类贷款持续高增 [2] - 3Q25个人贷款净增24亿元，维持平稳增长 [2] 资产质量 - 9M25末贷款不良率为0.68%，较1H25末上升2个基点，维持低位 [2] - 9M25末贷款关注率为0.37%，较1H25末下降7个基点，前瞻指标有所改善 [2] - 资产质量总体维持平稳，风险可控 [2] 业务前景与估值 - 成渝地区基建项目需求旺盛，公司贷款有望持续高增 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为136.6亿元、147.2亿元、160.5亿元，同比增速分别为6.2%、7.8%、9.0% [2] - 当前收盘价对应PB分别为0.86倍、0.77倍、0.69倍 [2]

公司高管变动 - 副总经理黄剑忠因到法定退休年龄辞去职务 离任申请自送达董事会之日起生效 [2] - 离任后公司返聘其担任顾问 目前持有公司1万股股份 将按监管规定管理股份变动 [2] 公司业务概况 - 公司创建于2002年 主营休闲服饰和儿童服饰产品 [2] - 旗下拥有森马品牌成人休闲服饰和巴拉巴拉品牌儿童服饰两大主要品牌 [2] 财务表现 - 上半年实现营业收入61.49亿元 同比增长3.26% [2] - 上半年净利润3.25亿元 同比减少41.17% [2] - 休闲服饰收入17.23亿元 同比减少4.98% [2] - 儿童服饰收入43.13亿元 同比增长5.97% [2] 销售渠道结构 - 销售模式以加盟为主 直营和联营为辅 [2] - 加盟模式上半年营收23.34亿元 同比减少2.80% [3] - 加盟模式增长乏力可能拖累整体业绩增速 [3] 门店网络变化 - 上半年加盟门店7194家 净减少66家 [2] - 直营门店999家 净增加19家 [2] - 联营门店43家 净减少42家 [2] - 加盟模式仍是线下渠道主要收入来源 [3]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 上半年业绩增速强劲 盈利能力提升 归母净利润同比+47.63%至12.78亿元 扣非归母净利润同比+51.18%至12.40亿元 [5] - 二季度营收环比+11.21%至400.64亿元 归母净利润环比+35.04%至7.34亿元 [5] - 集装箱业务净利润同比+13.20%至14.44亿元 冷藏箱销量同比+105.82% [6] - 海工业务同比扭亏为盈 净利润达2.81亿元 在手订单55.5亿美元 [6] - 能源化工业务净利润同比+90.26%至4.60亿元 在手订单291.8亿元 [6] - 毛利率同比+1.94pcts至12.67% 净利率同比+0.56pcts至2.32% [6] 业务表现 - 集装箱营收217.35亿元（同比-12.88%） 干箱销量112.59万TEU（同比-18.57%）[6] - 海工营收80.14亿元（同比+2.95%） 新增订单1.06亿美元 [6] - 能源化工营收130.09亿元（同比+7.32%） 新签订单107.4亿元 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润32.69/39.11/46.09亿元 同比增长9.97%/19.64%/17.85% [7] - 对应PE分别为12.97/10.84/9.20倍 [7] - 预计2025-2027年营收1763.67/1914.37/2033.29亿元 增速-0.73%/8.54%/6.21% [7] - 预计毛利率从2024年12.5%提升至2027年14.1% [10] 估值指标 - 当前市盈率14.91倍 市净率0.82倍 [4] - 总市值426亿元 流通市值182亿元 [4] - 最新收盘价7.90元 52周价格区间6.86-10.07元 [4]

核心财务表现 - 1H25实现营收1104.6亿元，同比下滑2.3%，但降幅较1Q25收窄1.3个百分点 [1] - 归母净利润431.4亿元，同比增长0.2%，增速较1Q25提升2.4个百分点 [1] - 净息差1.75%，同比下降11个基点 [1][5] 收入结构分析 - 净利息收入737.6亿元，同比下滑1.5%，主要受净息差收窄影响（拖累业绩4.4个百分点）[3] - 净手续费及佣金收入130.8亿元，同比增长2.6%，其中托管及其他受托业务收入同比大幅增长14.2%至46.0亿元 [3] - 净其他非息收入236.3亿元，同比下滑7.0%，但降幅较1Q25收窄14.5个百分点，主要受益于二季度债市回暖带来的投资收益修复 [3] 信贷投放与结构 - 1H25末贷款余额59034亿元，同比增长4.1%，增速较2024年末的5.0%略有放缓 [4] - 对公贷款净增2271亿元，占全部贷款净增的136.1%，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较上年末增长15.61%、14.73%、11.83% [4] - 零售贷款总体规模压降279亿元，其中信用卡和消费贷分别压降300亿元和47亿元，按揭贷和经营贷分别净增36亿元和55亿元 [4] 资产质量与拨备 - 1H25末不良率1.08%，环比持平，较上年末微升1个基点 [2][5] - 计提减值损失301.2亿元，同比减少12.2%，拨备计提贡献业绩6.4个百分点 [3] - 零售贷款不良率较上年末下降13个基点至1.22%，按揭贷和信用卡不良率分别下降6个和36个基点 [5] 息差与资产负债结构 - 生息资产收益率同比下降56个基点至3.37%，主要受LPR调降、市场利率下行及贷款需求偏弱影响 [5] - 计息负债成本率同比下降39个基点至1.86%，存款利率调降效果显现 [5]

业绩表现 - 25H1营业收入同比增长0.85% 归母利润同比增长2.66% 增速较25Q1分别提高0.49和0.47个百分点 [1] - 业绩正贡献来自规模扩张、中收增长、其他非息收入提升、拨备计提减少和有效税率下降 负贡献来自息差收窄和成本收入比上升 [1] 资产规模与结构 - 二季度生息资产增速环比提升5.34个百分点至11.60% 主要受存放央行和买入返售等短久期流动性资产驱动 [2] - 上半年贷款同比增速9.63% 金融投资同比增速12.35% 延续放缓趋势 [2] - 存款同比增长8.29% 增速较一季度提高5.21个百分点 个人和对公存款均明显恢复 [2] 收入结构 - 二季度中收同比增速由负转正至10.1% 代销、托管、担保承诺等业务因资本市场回暖而提升 [3] - 其他非息收入上半年同比增长23.2% 与大行平均水平趋同 [3] 资产质量 - 25Q2末不良率1.28% 环比持平 关注率1.39% 较年初下降1bp 逾期率1.22% 较年初上升4bp [3] - 对公贷款不良率较年初下降13bp至1.45% 零售不良率上升15bp至1.18% 但涨幅趋缓 [3] - 拨备覆盖率295% 环比下降2.81个百分点 [3] 分红与估值 - 2025年中期分红为每10股1.195元 占归母净利润30% [4] - 超额拨备视角下相对估值存在提升潜力 AH溢价扩大隐含市场对管理层短期市值管理和中长期价值实现的期待 [5] 战略展望 - 规模扩张节奏领先利率下行周期 金融投资增速较高实现跨年度早投资早收益 [2] - 资产质量领跑大行 若存款和中收持续改善将进一步提升基本面优势 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.70亿元 同比增长5.91% 其中第二季度增速8.51% 环比提升5.34个百分点 [1][2] - 归属于母公司股东净利润66.17亿元 同比增长7.29% 其中第二季度增速8.70% 环比提升3.06个百分点 [1][2] - 基本每股收益1.57元 加权平均净资产收益率7.94% [1] 收入结构分析 - 利息净收入同比增长7.59% 其中第二季度增速达11.59% 环比显著提升7.84个百分点 [2] - 手续费及佣金净收入同比大幅下滑45.15% 主要受理财手续费减少拖累 [2] - 公允价值变动收益同比下滑33.65% 因基金估值收益减少 [2] 资产负债规模 - 总资产达1.37万亿元 同比增长14.32% 总负债1.28万亿元 同比增长14.00% [3] - 贷款总额同比增长18.30% 存款总额同比增长14.80% 存款占总负债比例76.61% [3] - 依托成渝地区双城经济圈等国家战略区位优势 存贷款规模保持双位数高增长 [3] 净息差与定价 - 上半年净息差1.62% 较第一季度提升12个基点 同比下滑4个基点 [3] - 资产收益率3.57% 同比下降31个基点 其中贷款收益率4.06% 同比下降35个基点 [3] - 负债成本率1.98% 同比下降30个基点 存款成本率1.96% 同比下降25个基点 受益于存款利率下调和监管整治高息揽储 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.66% 同比持平 拨备覆盖率452.65% 保持行业领先水平 [4] - 资产质量稳健优异 拨备覆盖率处于行业第一梯队 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 成都银行2025年上半年业绩稳健，第二季度增速提升，营业收入达122.70亿元（同比+5.91%），归母净利润66.17亿元（同比+7.29%）[4][7] - 依托区位优势，存贷款规模双位数增长，总资产1.37万亿元（同比+14.32%），贷款总额同比+18.30%，存款总额同比+14.80%[7] - 净息差改善至1.62%（较Q1提升12bps），负债成本率降至1.98%（同比-30bp），资产质量优异，不良贷款率0.66%，拨备覆盖率452.65%[7] - 预计2025年每股净资产21.51元，当前股价对应PB 0.83倍[7][10] 财务表现 - 2025Q2营收增速+8.51%（环比提升5.34个百分点），净利润增速+8.70%（环比提升3.06个百分点）[7] - 利息净收入同比+7.59%，其中Q2增速11.59%（环比提升7.84个百分点）[7] - 手续费及佣金净收入同比-45.15%，公允价值变动收益同比-33.65%[7] - 预测2025年归母净利润134.88亿元（同比+4.89%），2026年增至146.82亿元（同比+8.86%）[9] 业务与运营 - 贷款收益率4.06%（同比-35bp），存款成本率1.96%（同比-25bp），受益于利率下调和监管整治[7] - 存款占总负债比例76.61%，经营结构稳健[7] - 资产收益率3.57%（同比-31bp），负债成本控制显效[7] 盈利预测与估值 - 2025年预测EPS 3.23元，PE 5.52倍；2026年EPS 3.52元，PE 5.07倍[10] - PB估值从2025年0.83倍降至2027年0.61倍，股息收益率从5.25%升至6.27%[10] - ROE（TTM）16.12%，预测2025年ROAE 15.92%[2][9]

市场情绪与短期走势 - 市场经历三连阳后出现回调 5分钟级别回撤深度不确定但中期结构尚未稳固 [1] - 4月8日后快速上涨的个股普遍缺乏持续动能 未涨个股出现题材炒作但追高风险显著 [1] - 固态电池等热点板块呈现高换手突袭特征 行情持续性存疑 [1] 金融板块分化 - 银行板块进入加速阶段 有望实现PB回归1的估值修复 被视作贯穿行情周期的核心品种 [1] - 券商板块面临沉重套牢盘压力 量能不足导致突破难度大 [1] 长期投资逻辑 - 业绩增速与股息现金流是长期牛股的可靠锚点 但需结合择时策略 [2] - RSR指标可作为价值标的择时的有效辅助工具 [2]