投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价30元 当前价28.81元 [1][3] 核心观点 - 预调酒业务处于调整去库阶段 威士忌业务初步铺货但贡献有限 导致2025年上半年收入下滑8.6% [1][7] - 公司推出"微醺果冻起泡酒"、"轻享"等新品 Q3营销活动落地后主业有望逐步改善 [7] - 威士忌业务秉持长期主义战略 产能布局和木桶储备突出 现有SKU超10个 通过酒旅融合和社交媒体推进消费者教育 [7] - 下调2025-2027年盈利预测至7.9/9.1/10.5亿元（原预测8.2/9.6/11.2亿元）对应PE分别为38/33/29倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入14.9亿元（同比-8.6%）归母净利润3.9亿元（同比-3.3%） [1] - 单Q2营业总收入7.5亿元（同比-9.0%）归母净利润2.0亿元（同比-10.9%） [1] - 分业务看：酒类产品收入13.0亿元（同比-9.4%）食用香精收入1.7亿元（同比-3.9%）其他业务收入0.2亿元（同比+6.3%） [7] - 分渠道看：线下渠道收入13.1亿元（同比-9.6%）数字零售渠道收入1.5亿元（同比-0.6%） [7] - 盈利能力：Q2毛利率71.0%（同比-0.8pcts）销售费用率19.2%（同比-0.4pcts）管理费用率8.0%（同比+1.6pcts）净利率27.6%（同比-0.6pcts） [7] 财务预测 - 2025-2027年营业总收入预测：33.20/36.82/40.53亿元 同比增速8.9%/10.9%/10.1% [3] - 2025-2027年归母净利润预测：7.90/9.14/10.51亿元 同比增速9.8%/15.6%/15.1% [3] - 每股盈利预测：0.75/0.87/1.00元 [3] - 毛利率预测：70.3%/70.9%/71.4% 净利率预测：23.7%/24.7%/25.8% [11] 估值指标 - 当前市盈率38倍（2025E）市净率5.9倍（2025E） [3] - 总市值302.32亿元 流通市值208.23亿元 [4] - 每股净资产4.47元 资产负债率41.18% [4]