投资评级与核心观点 - 报告对国元证券维持**增持**评级 [1][7] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩同比下滑主要受投资业务阶段性波动影响，但当前市场交投活跃，预计全年业绩将保持稳健增长 [1] - 报告给予目标价**10.99元**，基于2026年预测市净率1.2倍，较可比公司Wind一致预期均值1.0倍给予溢价，主要考虑公司股权投资业务布局领先、弹性亮眼 [5][7] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业收入**62.49亿元**，同比增长**6.81%**；归母净利润**24.26亿元**，同比增长**8.10%** [1] - **2026年第一季度业绩**：营业收入**13.27亿元**，同比下滑**12.59%**；归母净利润**5.42亿元**，同比下滑**15.38%** [1] - **2025年分红**：公司向全体股东每10股派发现金红利**1.00元**（含税）[1] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**27.10亿元**、**30.69亿元**、**34.29亿元**，对应每股收益（EPS）分别为**0.62元**、**0.70元**、**0.79元** [5][11] - **估值指标**：报告预测2026年每股净资产（BPS）为**9.16元**，对应预测市盈率（PE）为**12.67倍**，预测市净率（PB）为**0.86倍** [5][11] 分业务板块分析 财富管理与信用业务 - **经纪业务**：是业绩增长核心驱动力，2025年及2026年第一季度分别实现净收入**14.84亿元**（同比+37%）和**4.46亿元**（同比+33%）[2] - **渠道建设**：买方投顾“1+7”营业部试点扎实推进，全渠道获客体系完善，2025年新开户市占率由**1.065%** 提升至**1.075%** [2] - **信用业务**：2025年末融资融券余额市占率达**1.04%**，日均余额创历史新高 [2] - **利息净收入**：2025年及2026年第一季度分别实现**15.46亿元**（同比+1%）和**3.89亿元**（同比+21%），利息支出收窄驱动净收入提升 [2] 投资业务 - **投资规模扩张**：2026年第一季度末金融投资金额合计**1062.69亿元**，较年初增长**11%**；其中交易性金融资产、债权及其他债权投资、其他权益工具投资分别增长**15%**、**7%**、**25%** [3] - **投资结构变化**：2025年末自营投资账面价值中，权益类投资**99.65亿元**，同比大幅增长**79%**；固收类投资**591.88亿元**，同比下降**16%** [3] - **投资业绩波动**：2025年及2026年第一季度投资净收益分别为**25.65亿元**（同比-2%）和**3.05亿元**（同比-55%），构成第一季度业绩下滑主因 [1][3] - **股权投资**：子公司国元股权聚焦人工智能、高端装备制造等关键产业，2025年末发起设立产业投资基金**26只**，管理规模**207.60亿元**，全年净利润同比大幅增长**98.77%** [3] 投行与资管业务 - **投行业务**：2025年及2026年第一季度分别实现净收入**1.86亿元**（同比-8%）和**0.35亿元**（同比-53%），仍有压力 [4] - **投行项目**：2025年完成IPO项目**1单**、再融资**2单**、并购重组财务顾问**3单**、新三板项目**9单**，合计募集资金**31.42亿元**；完成债券项目**57个**，承销规模**208.75亿元** [4] - **资管业务**：2025年及2026年第一季度分别实现净收入**0.69亿元**（同比-22%）和**0.20亿元**（同比-17%）[4] - **资管规模与转型**：2025年末资产管理业务规模**265.16亿元**，同比增长**18.50%**；全年新增产品**52只**，主动管理转型成效显现 [4] 市场环境与预测假设 - **市场环境**：当前市场交投活跃，**2万亿**成交额成为常态 [1] - **预测调整**：基于权益市场交投活跃度保持较高水平但外围地缘政治仍有不确定性的判断，报告适当上调全市场股基成交额等假设，同时下调投资类收入等假设 [5] - **可比公司**：报告选取的可比公司（东方证券、东吴证券、浙商证券）2026年预测PB的Wind一致预期均值为**1.00倍** [14]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，但2026年第一季度因投资业务阶段性波动导致业绩同比下滑[1] - 当前市场交投活跃，2万亿成交额成为常态，预计公司全年业绩将保持稳健增长[1] - 财富管理业务是业绩增长的核心驱动力，新开户市占率提升[2] - 投资业务规模扩张但业绩出现阶段性波动，股权投资子公司业绩亮眼[3] - 投行与资管业务收入仍面临压力[4] - 基于市场活跃度及公司股权投资业务领先布局，给予2026年预测市净率1.2倍估值溢价，目标价10.99元[5] 财务业绩总结 - 2025年全年：实现营业收入62.49亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润24.26亿元，同比增长8.10%[1] - 2026年第一季度：实现营业收入13.27亿元，同比下降12.59%；实现归母净利润5.42亿元，同比下降15.38%[1] - 分红政策：2025年公司计划向全体股东每10股派发现金红利人民币1.00元（含税）[1] 分业务线表现总结 财富管理与信用业务 - 经纪业务：2025年及26Q1分别实现经纪净收入14.84亿元（同比+37%）、4.46亿元（同比+33%），成为核心增长动力[2] - 渠道建设：买方投顾“1+7”营业部试点扎实推进，全渠道获客体系完善，2025年新开户市占率从1.065%提升至1.075%[2] - 信用业务：2025年末融资融券余额市占率达1.04%，日均余额创历史新高[2] - 利息净收入：2025年及26Q1分别实现15.46亿元（同比+1%）、3.89亿元（同比+21%），利息支出收窄驱动增长[2] 投资业务 - 投资规模：2025年末自营投资账面价值中，权益类投资99.65亿元（同比+79%），固收类投资591.88亿元（同比-16%）[3] - 金融投资扩张：截至26Q1末，金融投资总额达1062.69亿元，较年初增长11%[3] - 投资业绩波动：2025年及26Q1投资净收益分别为25.65亿元（同比-2%）、3.05亿元（同比-55%）[3] - 股权投资：子公司国元股权聚焦人工智能、高端装备等关键产业，2025年末管理产业投资基金26只，规模207.60亿元，全年净利润同比增长98.77%[3] 投行与资管业务 - 投行业务：2025年及26Q1分别实现投行净收入1.86亿元（同比-8%）、0.35亿元（同比-53%）[4] - 投行项目：2025年完成1单IPO、2单再融资、3单并购重组及9单新三板项目，股权融资合计31.42亿元；完成57个债券项目，承销规模208.75亿元[4] - 资管业务：2025年及26Q1分别实现资管净收入0.69亿元（同比-22%）、0.20亿元（同比-17%）[4] - 资管规模与转型：2025年末资产管理规模265.16亿元（同比+18.50%），全年新增产品52只，主动管理转型成效显现[4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到市场交投活跃但地缘政治不确定性，上调市场成交额假设，下调投资类收入假设[5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.62元、0.70元、0.79元（2026-2027年前值分别为0.77元、0.86元，下调19%、18%）[5] - 每股净资产预测：预计2026年BPS为9.16元[5] - 估值方法：采用市净率法，可比公司2026年预测PB Wind一致预期均值为1.00倍[14] - 目标价推导：鉴于公司股权投资业务布局领先、弹性亮眼，给予2026年预测PB 1.2倍估值溢价，对应目标价10.99元（前值12.57元）[5] 公司基本数据 - 股价与市值：截至2026年4月20日，收盘价7.87元人民币，总市值343.43亿元人民币[8] - 交易数据：52周价格区间为7.34-9.58元人民币[8]