全球债市连锁反应 - 美国财政部长贝森特将周二美国国债价格下跌部分归因于日本债市的“溢出效应”，称日本债券市场出现了“六个标准差”的波动幅度 [1][12] - 贝森特表示日本国债的抛售潮已经波及到美国国债市场，他已与日本的对口官员进行交谈，凸显了全球债券市场的连锁反应风险 [1][12] - 美东时间周二美股盘前，美国10年期国债收益率日内升约6个基点至4.29%，周二欧股盘中曾升破4.31%，触及2025年8月以来最高水平 [1][12] 日本债市剧烈动荡 - 当地时间20日周二，日本债市遭遇交易员口中“近年来最混乱交易日”，日本30年期和40年期国债的收益率均飙升逾25个基点，创自2025年4月特朗普政府公布所谓“对等关税”震动全球市场以来的最大波动幅度 [1][12] - 本次日本7.6万亿美元债券市场的抛售在周二下午几乎毫无预警地突然沸腾，将部分债券收益率推至历史新高 [6][16] - 日本政府本周二早些时候进行的20年期国债标售市场反应冷淡，疲弱的拍卖加剧了市场担忧，抛压变得自我强化 [7][17] 市场恐慌与机构行为 - 市场暴跌促使一些对冲基金匆忙平仓亏损交易，推动寿险公司抛售债券，并导致至少一位公司债投资者退出了一笔数百万美元的交易 [6][16] - 一些投资者试图从恐慌中获利，例如新加坡Reed Capital Partners的首席投资官在目睹极端波动后，在周二下午开始买入日本国债，并卖出一些美国国债来买入日本国债 [7][17] - 日本信用债市场也感受到压力，投资级公司债的平均收益率周二跳涨，此前一天已升至创纪录水平 [10][19] 财政政策与市场担忧 - 市场动荡的核心在于对“无资金支持的财政刺激”的恐惧，日本首相高市早苗正计划暂停食品和饮料的消费税，预计每年将耗资约5万亿日元（316亿美元） [9][19] - 市场主要担忧高市早苗的减税和增加支出计划正引发对全球负债最重政府之一财政健康状况的质疑，State Street Investment Management策略师称这基本上是市场在为日本的“特拉斯时刻”定价 [6][16] - SMBC Nikko Securities的策略师指出，高市早苗在没有明确资金来源的情况下提出了消费税削减计划，这是一次“重大冲击” [10][19] 日本官方回应与潜在干预 - 日本财务大臣片山皋月称，日本对债务发行的依赖程度为30年来最低，财政赤字在七国集团（G7）经济体中也最小，并呼吁市场参与者保持冷静 [1][4][15] - 片山皋月表示，日本政府将考虑减税措施作为融资选择，包括削减不必要的支出和审查税收减免政策，且这项措施不需要额外发行债券 [5][15] - 面对持续抛售，华尔街分析师认为日本央行出手干预已迫在眉睫，Macquarie Bank策略师称如果抛售继续并蔓延到全球，日本央行可能会干预并购买日本国债，甚至可能最早在次日早晨的日常操作中实施 [8][18] 其他相关市场动态 - 美国财政部长贝森特驳斥了欧洲可能抛售美国国债以反制特朗普格陵兰计划的传闻，称其为“虚假叙事”和“完全不合逻辑” [11][20] - 然而，丹麦养老基金AkademikerPension周二表示，计划在本月底前卖出美国国债，因担忧美国总统特朗普的政策已引发不容忽视的信用风险，该基金截至2025年底持有约1亿美元美国国债 [11][21]

核心观点 - 日本国债市场因对其政府“无资金支持的财政刺激”计划的担忧而出现历史性抛售 收益率飙升并引发全球债券市场连锁反应 美国国债市场亦受波及 [1][3][6] - 市场担忧日本首相高市早苗的减税计划可能重演类似英国前首相特拉斯的财政危机 即“特拉斯时刻” [3] - 华尔街预期日本央行可能迫于压力出手干预以稳定市场 同时有部分投资者试图从市场恐慌和失衡中寻找交易机会 [4][5] 事件与市场表现 - 日本债市遭遇“近年来最混乱交易日” 日本30年期和40年期国债收益率均飙升逾25个基点 创2025年4月以来最大波动幅度 [1] - 美国10年期国债收益率日内升约6个基点至4.29% 一度触及2025年8月以来最高水平 美国财政部长贝森特将此部分归因于日本债市的“溢出效应” [1] - 日本7.6万亿美元债券市场的抛售在周二下午几乎毫无预警地全面爆发 将部分债券收益率推至历史新高 [3] - 日本政府周二进行的20年期国债标售市场反应冷淡 被视为不祥信号并加剧了抛售 [4] - 日本信用债市场也感受到压力 投资级公司债的平均收益率周二跳涨 此前一天已升至创纪录水平 [6] 抛售原因分析 - 市场抛售的直接催化剂是对日本首相高市早苗减税和增加支出计划的担忧 该计划正引发市场对全球负债最重政府之一财政健康状况的质疑 [3] - 高市早苗计划暂停食品和饮料的消费税 预计每年耗资约5万亿日元（316亿美元） 但她声称将在不发行额外国债的情况下管理税收暂停 投资者对此并不相信 [6] - 分析师认为 两年期暂停可能成为永久性措施 且市场无法看清政府计划如何为拟议的减税提供资金 这是一次“重大冲击” [6] 市场参与者反应 - 抛售促使一些对冲基金匆忙平仓亏损交易 推动寿险公司抛售债券 并导致至少一位公司债投资者退出了一笔数百万美元的交易 [3][6] - 部分投资者试图从恐慌中获利 例如有基金经理在目睹极端波动后开始买入日本国债 并卖出美国国债来调仓 [4] - 另有投资组合经理在抛售期间回补了部分低配头寸 [4] 潜在政策干预 - 华尔街分析师认为日本央行出手干预已迫在眉睫 如果抛售加剧并蔓延到全球 日本央行可能会干预并购买日本国债 甚至可能最早在次日实施 [5] - 随着日债收益率大幅上升 要求日本央行进行紧急操作以及财务省实施回购的呼声可能会加剧 [5] 其他相关市场动态 - 美国财政部长贝森特驳斥了欧洲可能抛售美国国债以反制特朗普政策的传闻 称其为“虚假叙事” [7] - 尽管如此 丹麦一家管理约250亿美元储蓄的养老基金表示 计划在本月底前卖出其持有的约1亿美元美国国债 原因是担忧美国政府的信用风险和财政不可持续性 [7]

日本国债市场动荡的核心诱因 - 市场对日本首相高市早苗激进的财政扩张计划及其引发的通胀风险感到恐慌 此次抛售的导火索是政府为赢得选举承诺削减食品消费税 但未具体说明资金来源 导致市场对日本财政纪律和政府支出的担忧急剧升温[1] - 日本长期国债收益率飙升至创纪录水平 20日 日本30年期国债收益率上升26.5个基点至3.875% 日本40年期国债收益率上升27个基点至4.215% 续创历史新高[1] 市场动荡的传导与“特拉斯时刻”类比 - 债市崩盘已开始波及股票和外汇市场 给日本央行施加巨大压力[4] - 分析人士将当前市场动荡类比为英国当年的“特拉斯冲击” 核心在于对“无资金支持的财政刺激”的恐惧 策略师警告 若当局不尽快发出明确利率信号或进行干预 波动性可能进一步恶化并蔓延至全球债券市场[4][5] - 市场对缺乏清晰资金来源的减税计划感到“困惑和惊讶” 导致利率失控上升 有投资组合经理描述市场出现恐慌情绪 并将此视为市场对财政扩张发出的警告[5] 对日本央行干预的预期与呼吁 - 华尔街分析师认为日本央行出手干预已迫在眉睫 有策略师指出 若抛售加剧 日本央行可能会干预并购买日本国债 甚至可能最早在次日早晨的日常操作中实施[6] - 有债券投资主管认为 随着利率大幅上升 要求日本央行进行紧急操作以及财务省实施回购的呼声可能会加剧 并指出尽管去年超长期债券发行量减少 但供需状况并未改善[6] 对日本货币政策与财政政策的评估 - 市场普遍认为当前财政状况使得日本央行的货币政策显得过于宽松 有经济学家指出 市场正在惩罚当前的政策组合 迫使投资者转向股票[7] - 相对于名义增长和财政赤字 日本央行的政策被认为过于宽松 考虑到通胀率为3% 工资增长为5% 以及补充预算和对2026年额外财政赤字的预期 市场定价的两次加息被认为远远不够 实际上需要四次加息[7] - 有策略师指出 历届日本政府都低估了扩张性政策带来的利率上升和日元贬值风险 市场正开始通过提高中性利率和期限溢价来对此进行定价 这也解释了为何日本国债市场缺乏买家[7] - 扩张性财政政策意味着收益率走高具有持续性 40年期日本国债收益率在未来几个月可能会进一步突破4%[7]