投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [7] - 核心观点：公司正经历战略转型，智算云业务驱动业绩增长，全球化云网一体化布局优势凸显，预计亏损将逐年缩窄并于2027年实现盈利 [5][7][9] 业绩预告与财务预测 - 2025年度业绩预告：预计实现营收12至13亿元，同比减少14.09%至6.93%；预计实现归母净利润-1.75至-1.60亿元，同比减亏42.27%至47.22% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年分别实现营收12.60亿元、18.08亿元、23.89亿元，实现归母净利润-1.69亿元、-0.49亿元、0.86亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.34元、-0.10元、0.17元 [7] - 预计2025-2027年营收增长率分别为-9.79%、43.46%、32.18% [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为44.36%、70.85%、274.91% [10] - 预计毛利率将从2024年的8.1%持续提升至2027年的26.0% [13] - 预计净利率将从2024年的-21.7%改善至2027年的3.6% [13] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的-32.6%转正至2027年的10.8% [13] 战略转型与业务表现 - 公司聚焦“智算转型”战略，智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长，有望成为驱动公司收入增长的核心引擎 [9] - 智算云业务：收入大幅增长，公司通过精细化规划保障了该业务的出售率与毛利率稳定 [9] - 计算云业务：在海外特定区域形成竞争优势，市场拓展带动平台出售率与毛利率同步增长 [9] - IDC业务：进行战略调整，聚焦高功率智算中心建设，缩减低毛利传统IDC业务，导致该业务收入下降但毛利率快速回升 [9] - 公司通过强化内部管理、完善组织建设与人才激励提升经营效率，推动期间费用整体同比下降 [9] 核心技术与全球布局 - 公司重视核心技术自主研发，已积累形成全球一张网和一体化云平台等核心技术资产 [9] - 全球一张网：基于全球多环冗余网络实现的专线解决方案，可实现全球任意虚拟数据中心的高速、稳定、安全内网互通 [9] - 一体化云平台：自研的云计算服务平台，提供从虚拟化、分布式存储到管理控制台等一整套云资源管理能力，满足客户高性能计算及弹性业务需求 [9] - 全球化云网一体化布局被视为公司的稀缺优势 [9] 公司基本情况与估值 - 公司股票代码：首都在线(300846) [5] - 最新收盘价：25.59元，总市值129亿元，流通市值100亿元 [4] - 52周内最高价/最低价：33.33元 / 14.88元 [4] - 资产负债率：49.6% [4] - 基于2026年1月30日收盘价，报告预测2025-2027年市净率（P/B）分别为16.94、18.11、16.16 [7] - 报告预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为-76.30、-261.77、149.66 [10] - 报告预测2025-2027年EV/EBITDA分别为66.23、41.43、39.91 [10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [7] - 核心观点：公司正经历战略转型，智算云业务驱动业绩增长，全球化云网一体化布局优势凸显，预计亏损将逐年缩窄并于2027年实现盈利 [5][7][9] 业绩预告与财务预测 - 2025年度业绩预告：预计实现营收12至13亿元，同比减少14.09%至6.93%；预计实现归母净利润-1.75至-1.60亿元，同比减亏42.27%至47.22% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年分别实现营收12.60亿元、18.08亿元、23.89亿元，实现归母净利润-1.69亿元、-0.49亿元、0.86亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.34元、-0.10元、0.17元 [7] - 预计2025-2027年营收增长率分别为-9.79%、43.46%、32.18% [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为44.36%、70.85%、274.91% [10] - 预计毛利率将从2024年的8.1%提升至2027年的26.0% [13] - 预计净利率将从2024年的-21.7%改善至2027年的3.6% [13] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的-32.6%改善至2027年的10.8% [13] 业务转型与经营状况 - 战略转型成效显著：公司聚焦“智算转型”战略，缩减低毛利传统IDC业务，聚焦高功率智算中心建设，以提升整体经营质量 [9] - 智算云业务成为增长核心引擎：智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长，通过精细化规划保障了出售率与毛利率稳定 [9] - 计算云业务形成区域竞争优势：在海外特定区域形成竞争优势，市场拓展带动平台出售率与毛利率同步增长 [9] - IDC业务结构调整：通过区域性低毛利业务结构调整，毛利率实现快速回升 [9] - 经营效率提升：通过强化内部管理、完善组织建设与人才激励，推动期间费用整体同比下降 [9] 核心技术与全球布局 - 拥有全球云网一体化稀缺布局：公司已积累形成全球一张网和一体化云平台等核心技术资产 [9] - 全球一张网：基于全球多环冗余网络实现的专线解决方案，可实现全球任意虚拟数据中心的高速、稳定、安全内网互通 [9] - 一体化云平台：自研的云计算服务平台，提供从虚拟化、分布式存储到管理控制台等一整套云资源管理能力，满足客户高性能计算及弹性业务需求 [9] 公司基本情况与市场表现 - 公司名称：首都在线（股票代码：300846） [5] - 最新收盘价：25.59元 [4] - 总市值/流通市值：129亿元 / 100亿元 [4] - 52周内最高/最低价：33.33元 / 14.88元 [4] - 资产负债率：49.6% [4] - 市盈率（P/E）：-41.77 [4] - 第一大股东：曲宁 [4]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损人民币-17,500万元至-16,000万元 [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为亏损人民币-19,700万元至-18,200万元 [1] - 预计2025年营业收入为人民币120,000万元至130,000万元 [1] 营业收入变动原因 - 2025年度公司预计营业收入同比有所下降 [1] - 传统IDC业务收入下降，原因包括国内互联网市场增速放缓、运营商政策调整导致行业发展承压 [1] - 公司对IDC业务进行战略调整，聚焦高功率智算中心建设，同时缩减低毛利传统IDC业务 [1] - 公司聚焦“智算转型”战略，智算云相关业务收入较去年同期实现快速增长 [1] - 智算云业务有望成为驱动公司收入增长的核心引擎 [1] - 现阶段智算云业务整体体量暂未达传统IDC业务规模，其业绩贡献尚未完全对冲业务结构调整带来的阶段性变化 [1]

战略布局 - 2023 年明确全面向智算转型战略方向，制定“一体两翼”发展战略 [2] - 2024 年积极推动战略落地，以“云 + 智 + 网”一体化赋能千行百业 [2] - 2025 年坚持“向智算转型”战略方向，有从 L1 到 L5 全方位产品规划 [3] 财务表现 - 2024 年实现营业收入 139,679 万元，同比增长 12%，连续 5 年稳步增长；智算云业务收入 18,287 万元，同比增长 184%，收入占比由 5%提升至 13%；归属于母公司净利润亏损同比缩小 10.86% [3][6][10][13][16] - 2025 年一季度实现营业收入 3.06 亿元，同比下降 5.53%；归属于上市公司股东的净利润亏损同比缩窄 14.54% [7] 成本优化 - 固定资产投资：结合市场需求和业务实际调控设备采购与平台建设节奏 [3][16] - 资源供应链：与供应商深度合作，集中采购增强议价能力，降低采购成本，优化流程提升调配效率 [3][16] - 开拓行业客户，优化客户结构，提升资源使用效率 [3][16] - 2024 年毛利率提升 3.8 个百分点、管理类职工薪酬降低约 1%、财务费用降低约 13% [3][16] 业务拓展 - 扩展行业应用场景：挖掘垂直行业和细分场景，针对大模型推理场景研发分布式推理平台 [4][5] - 海外业务布局：在北美、南美、东南亚、欧洲等区域建立云基础设施节点，将基础算力平台向智能化方向转型，为 AI 出海企业提供全矩阵产品服务 [8][9] 业绩增长点 - 深化智算业务布局：构建智能算力集群，搭建 6 个国内智算集群节点 [11] - 开拓海外市场空间：业务覆盖 50 多个国家，满足客户出海业务算力需求 [12] - 推进 AIDC 建设：在美国达拉斯、中国海南文昌等地统筹布局 [12] 行业前景 - 2023 年中国云计算市场规模达 6165 亿元，同比增长 35.5%，预计 2025 年突破万亿元，同比增速 40.6%，2027 年有望跨越 2.1 万亿元 [12] - 2024 年度计算机行业平均营收增速 8.8%，2025 年第一季度平均营收同比 -36.6% [12] 其他问题 - 公司对 DeepSeek 进行全系列模型适配工作，上架 DeepSeek - R1 模型，但合作效果及业绩影响不确定 [10] - 公司海外市场 2024 年收入占比稳步增长，毛利转正 [14] - 公司采用“自建 + 纳管”模式利用算力，投入综合考量多因素动态调整 [15] - GPU 芯片设计寿命受多种因素影响，正常工作条件下稳定期服役年限 5 到 8 年，公司资产投入综合考量多方面因素 [18][19] - 公司智算产品拓展为全栈产品体系，未来市场份额和收入将增长 [19][20]