财务数据更正 - 非经常性损益项目中债务重组损益2024年金额从-1,028,119.22元更正为-1,830,111.58元，2023年金额从-159,774.35元更正为-1,028,119.22元 [1] - 投资活动和筹资活动产生的现金流量净额变动比例从356.47%和185.71%更正为"不适用" [1] - 坏账准备转回金额合计17,781,134.01元，涉及7家客户，转回原因为还款能力下降和诉讼争议 [2] - 应收款项融资坏账准备期末余额从815,382.29元更正为815,382.29元，计提比例8.41% [3] - 其他应收款期末账面余额从113,881,030.48元更正为113,881,030.48元，坏账准备从26,280,051.07元更正为27,380,334.11元 [4] 资产减值调整 - 固定资产减值金额从41,870,829.54元调整为41,870,829.54元，其中房屋建筑物可收回金额从57,299,068.26元调整为67,983,813.11元 [4] - 商誉减值测试中，香江科技（集团）股份公司账面价值855,760,080.69元，可收回金额977,000,000.00元，预测期2025-2029年收入增长率9.00% [5] - 递延所得税资产中可抵扣暂时性差异从47,169,298.79元调整为233,377,568.29元，可抵扣亏损616,457,770.06元保持不变 [8] 收入成本调整 - 2024年营业收入162,195.82万元更正为162,098.18万元，扣除项目金额从3,411.96万元调整为3,314.31万元 [9] - IDC业务收入1,587,838,615.39元，营业成本1,237,495,942.58元，按地区分类华东区收入占比最高达509,444,481.91元 [8] - 前期会计差错更正涉及存货调整-29,676,815.17元，递延所得税资产调整4,451,522.28元，未分配利润调整-25,225,292.89元 [10] 公司治理更正 - 董事会提名委员会会议内容补充为"对拟聘任的相关人员的履历及其工作能力进行了必要审阅和评估" [1] - 固定资产减值测试关键参数确定依据补充为"物业周边相对公允的可比交易案例或者期后处置价" [4] - 商誉减值测试折现率从13.50%调整为13.30%，预测期销售净利率从8.00%调整为14.53% [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：IDC、数字营销、数据要素、游戏、AI应用、文旅数字化、汽车行业 - 公司：浙数文化、淘宝天下、巅峰上游、传播大脑公司、九天互动、中科视语 纪要提到的核心观点和论据 IDC业务 - 核心观点：业务稳健增长，为公司业绩提供稳定保障，预计今年利润达6亿元以上 [2] - 论据：杭州富阳基地上线率约90%，采购算力设备升级；北京项目上电率有望提升，预计下半年空置机柜上电率显著提升；杭州大江东项目预计今年内完成并表，但短期贡献有限 [2][4][6] 数字营销业务 - 核心观点：一季度表现良好，营收和毛利率双增长，总体趋势向好 [7] - 论据：淘宝天下与阿里合作稳定，每季度营收和净利润表现不错；巅峰上游开拓全营销和效果营销，一季度毛利率提升；汽车行业应收账款政策积极变化，减少代理投流服务资金压力，提高运营效率 [2][7][30] 数据要素业务 - 核心观点：浙江大数据交易中心发展良好，在全国统一大市场互联互通方面具有优势 [2] - 论据：与宁波市等地方政府和企业深度合作，希望形成全国标杆案例；作为唯一代表参加国家数据局会议；上线专区与中科视语合作，将加深在多领域合作 [2][12][15] AI应用业务 - 核心观点：公司重视AI应用，取得一定进展，未来将继续加大投入 [8] - 论据：拥有一个大型模型及六个算法通过国家网信办备案；加强与阿里巴巴通义团队战略合作，聘请通义副总裁为AI顾问；传播大脑公司营收增长显著，亏损大幅收窄，AI应用集中在多个赛道 [16][17][19] 游戏业务 - 核心观点：是主要盈利来源，预计今年实现一定增长，至少达到6亿元以上 [3] - 论据：今年一季度同比实现约1000万元营收增长和2000万元利润增长；去年利润接近6亿元 [3] 文旅数字化业务 - 核心观点：有两家子公司承接大型政府项目，将深化和落地AI能力 [24] - 论据：承接浙江省委书记亲自抓的AI管理项目，考虑将AI能力应用到官方文旅大平台，与阿里、高德等公司合作 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司计划涉足股市行情相关业务，下半年可能推出IP卡牌等产品，并与游戏IP合作 [5][23] - 数据要素政策商业化变现进展有限，大数据交易中心GMV达10亿，但场内交易比例不到10%，收费标准不统一 [31] - 公司通过市场化薪酬激励和股权激励计划留任核心人才，灵活进行人员优化调整，社招引进优秀人才 [5][33][36] - 游戏业务巅峰正在转型，方向包括年轻化和手游化，但新产品版号获取仍面临挑战 [26] - 数字营销业务淘宝天下和九天互动分别采取不同举措，结合AI技术有望提高效率和盈利质量 [27] - 与阿里合作对公司带来实际利好，淘宝天下和九天互动在不同方面取得优势和成果 [28] - 国有企业实施股权激励计划面临政策审查和合规性问题，公司采取类似员工持股计划的方式应对 [34]

公司股价与估值 - 6月24日收盘价为24.55元，单日涨幅4.78%，总市值176.36亿元 [1] - 滚动市盈率PE为125.53倍，显著高于行业平均71.57倍和行业中值78.10倍，行业排名第119位 [1] - 市净率5.40倍，高于行业平均5.33倍和行业中值4.22倍 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数147970户，较上次增加27744户，户均持股市值35.28万元 [1] - 户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与荣誉 - 主营业务包括IDC业务、IDC解决方案业务、云服务销售业务三大类 [1] - 累计获得11项各级荣誉，其中国家级2项（国务院国资委双百企业、国家知识产权局首批专利密集型企业） [1] - 省市区级荣誉7项，涵盖河北省特色产业集群领跑者、上海专精特新企业品牌价值榜单等 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入3.95亿元，同比增长3.57%，净利润4405.59万元，同比增长23.22% [2] - 销售毛利率29.19%，高于行业平均 [2] 同业对比 - 同业可比公司中，国联股份PE最低（11.07倍），东方财富总市值最高（3446.86亿元） [2] - 宝信软件市净率最高（5.59倍），维宏股份总市值最低（30.01亿元） [2]

会计差错与财务数据异常 - 润泽科技2024年前三季度因收入确认方法从"总额法"调整为"净额法"，导致三季报营收更正金额达29.53亿元（原营收64.10亿元调整至34.57亿元）[4][5] - 调整后2024年前三季度营收增速从139.11%骤降至28.95%，全年营收同比仅增长0.32%至43.65亿元，净利润增速从35.13%降至1.62%[6][7][9][10] - AIDC业务成本结构出现异常波动：调整后2024年运营成本占比从3.13%激增至21.79%，设备成本占比从32.72%骤降至9.62%，23年与24年成本可比性存疑[14][24] 毛利率异常与行业对比 - 公司近三年平均毛利率达50%，显著高于万国数据(27.02%)、世纪互联(22.28%)等头部同行20-30%的水平[19][22][23] - 2024年四季度毛利率骤降至18.26%，但公司未在投资者交流中明确解释原因[34][36] - 成本结构中折旧摊销占收入比仅10-16%，远低于万国数据的31-34%，财务费用占比16%也显著低于万国数据的50%水平[29][30][34] 业务匹配度疑点 - 2023年机柜数量增长65.22%至7.6万架，但同期电费支出仅增长6.01%，2024年机柜增至8.2万架时电费增速不足1%，与行业耗电规律不符[27][30] - 子公司润泽发展与项目公司的电力关联交易被监管问询定价公允性，涉及最低档电价承诺[28] - AIDC业务中算力模组存货从零激增至2024年一季度末17.55亿元，公司解释为"引流业务"的高性能服务器未交付所致[12] 市场地位与商业模式 - 第三方评估显示润泽科技在算力中心服务商中综合排名第五，市场份额低于万国数据等头部企业[15][17] - 公司采用100%自持物业的园区级批发模式，与同行自持+租赁的混合模式形成差异[22] - 公司宣称核心优势包括园区级模式、"四自"运营体系等，但未充分解释高毛利率的可持续性[36]

公司未来发展战略规划 - 围绕成为“领先的智慧广电运营商和智慧城市服务商”定位，构建“新基建、新政企、新商业、新文化”四足鼎立业务格局 [1] - 坚持融合创新驱动，公众业务稳中求进；瞄准垂类行业重点领域，打造政企业务新标杆；依托数据中心数字底座，全面打开投产运营新开端；深耕多元化经营，盘活宜和稳定租赁；加强服务质量管控，利用智能化工具保障服务运营；以科技创新为引领，赋能业务运营高效发展；培育新质生产力，资本赋能产业发展 [1] IDC 业务规划 - 市场运营方面，参与深圳市算力基础设施高质量发展行动，以技术创新为引领，圈定目标客户群体，深耕重点领域，推进南山、龙华数据中心销售 [2] - 业务规划方面，完善 IDC 增值业务产品体系，优化产品内容及应用领域，规划部署产品落地拓展方案 [2] - 运维保障方面，提升数据中心自主运营软实力，优化管理流程，保障业务运营高效顺畅 [2] 有线电视业务举措 - 应对收入和利润下滑：以宽带为抓手，持续固移产品融合，力争用户体量增长；数字电视业务优服务、强体验，丰富节目内容，优化操作便捷性；宽带业务优产品、拓渠道，发挥全光宽带网络优势，推动 5G 与千兆光网融合，深化多元化渠道建设 [3] - 应对竞争：拥有本地、技术、运营与服务能力优势，以宽带为抓手持续固移产品融合；业务转型进行市场论证、制定规划、识别风险，IDC 业务寻求突破、强化增值服务；广电 5G 以固移融合业务为营销重点，打造新产品，针对不同用户推出策略，强化物联网场景创新；加快创新型人才队伍建设 [3][4] 政企数字化服务情况 - 2024 年项目：推进应急广播项目建设，中标市级平台项目并跟进区级平台；拓展酒店及养老机构市场，完成相关全覆盖目标；垂直行业创新项目取得突破，如招商局友联船厂项目；全运会项目取得进展，4K 超高清、超低延时有线电视专网纳入深圳赛区 20 个场馆信息建设体系；在智慧园区等行业取得新突破，“数字博物馆”项目入选工信部 2024 年新型数字服务优秀案例 [4] - 未来展望：重点在酒店及养老机构开拓业务，提升标准化产品市场占有率；实现应急广播全面覆盖和建设突破，完成市级平台建设和投入使用，加快区级项目立项和建设；挖掘垂类市场潜在机遇，在新兴领域结合广电网络特色能力实现突破，以“服务 + 集成”类业务为切入点和驱动力，强化核心竞争优势 [4]

业务发展重心与规划 - 以宽带为抓手，持续推进固移产品融合，加大 5G 业务和千兆光网融合力度，力争用户体量增长 [1] - 定位成为领先的智慧广电运营商和智慧城市服务商，构建“新基建、新政企、新商业、新文化”四足鼎立发展格局 [1][3] - 完善 IDC 增值业务产品体系，优化内容、丰富应用领域，规划部署产品落地拓展方案 [3] - 提升数据中心自主运营软实力 [3] 利润下滑原因 - 传统有线电视、宽带业务收入及工程类收入下降 [1] - 固定资产增加，折旧费用相应增长 [1] - 计入本年损益的政府补助减少 [1] - 税收政策变化导致递延所得税费用增加 [1] 市场份额与业务占比 - 2025 年计划提升光纤宽带业务市场占有率，稳固电视用户并拉动回流 [2] - 各业务占比数据详见 2024 年年度报告 [2] 应对竞争策略 - 有线业务以宽带为抓手，持续固移产品融合 [4] - 业务转型进行充分市场论证、制定规划、识别风险，IDC 业务寻求突破、强化增值服务 [4] - 广电 5G 以固移融合业务为营销重点，打造新产品，针对不同用户推出策略，强化物联网场景创新 [4] - 加快创新型人才队伍建设 [4] 财务状况与目标 - 2024 年净利润为 -280.95 万元，同比大幅下降 102.25%，2025 年计划实现净利润 0 元，减亏 100.00% [4] - 2024 年度营业收入下降 11.82%，主要因用户数量波动、子公司收入下降、工程项目减少 [5] - 2024 年计划实现营业收入 13.92 亿元，应对措施详见 2024 年年度报告 [6] 提升盈利能力措施 - 公众业务提升大带宽和高价值宽带产品用户占比，优化宽带业务用户结构 [5] - 政企业务重点拓展酒店、养老机构及应急广播项目，挖掘“智慧 +”领域机遇 [5] - 数据中心业务深耕重点领域客户，推进 IDC 销售及增值服务，利用 AI 技术降本增效 [5] 用户数量成果 - 2024 年底，有线数字电视用户终端数为 127.75 万个，同比增长 1.75% [6] - 有线电视超高清（4K）用户终端数为 102.67 万个，同比增长 2.33% [6] - 有线宽带缴费用户数为 57.52 万户，同比增长 2.53% [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总营业收入1345.09亿元，同比增长0.01%；利润总额113.18亿元，同比增长2.06%；归母净利润88.64亿元，同比增长3.11% [2] - 看好运营商数字化转型，维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为5412.7/5590.6/5774.2亿元，预计每股收益分别为0.39/0.42/0.44元，对应2025年5月7日7.91元/股收盘价PE分别为20.3/18.7/17.9倍 [5] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1营业收入1345亿元，服务收入1247亿元，同比增长0.3%，环比增长4.6% [3] - 移动通信业务稳健发展，移动用户达4.3亿户，当季净增495万户，5G网络用户数达2.7亿户，当季净增1548万户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU达20.4GB，同比增长9.1% [8] - 固网及智慧家庭业务保持良好增长，有线宽带用户2.0亿户，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5% [8] - 2025Q1 IDC收入达95亿元，同比增长10.4%；智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1% [8] 费用与现金流 - 2025Q1整体费用率19.2%，同比基本持平，其中销售费用率减少0.4pct，管理/研发费用率分别同比增长0.3/0.1pct [3] - 2025Q1现金收入比0.86，同环比均有所下降，预计主要系业务结构改变影响回款进度 [3] 战略发展 - 公司加快移动网络向5G - A升级，推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，强化AI、卫星、量子等战新要素赋能个人及家庭端产品和服务，提升业务价值和客户感知 [4] - 围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向持续加大科技创新研发投入，深入实施云改数转战略，加速人工智能应用赋能，回馈股东 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|507,843|523,569|541,269|559,057|577,417| |YoY（%）|6.9%|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| |归母净利润(百万元)|30,446|33,012|35,732|38,650|40,515| |YoY（%）|10.3%|8.4%|8.2%|8.2%|4.8%| |毛利率（%）|28.8%|28.7%|28.9%|28.9%|29.0%| |每股收益（元）|0.33|0.36|0.39|0.42|0.44| |ROE|6.9%|7.3%|7.3%|7.3%|7.1%| |市盈率|23.97|21.97|20.26|18.73|17.87| [7][9] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|523,569|541,269|559,057|577,417| | |YoY(%)|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| | |净利润（百万元）|32,975|35,723|38,627|40,492| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|145,268|69,805|75,325|74,625| | |投资活动现金流（百万元）|-101,294|-36,127|-36,837|-37,640| | |筹资活动现金流（百万元）|-42,902|-1,296|-2,553|889| | |现金净流量（百万元）|1,161|32,385|35,935|37,874| |主要财务指标|营业收入增长率|3.1%|3.4%|3.3%|3.3%| | |净利润增长率|8.4%|8.2%|8.2%|4.8%| | |毛利率|28.7%|28.9%|28.9%|29.0%| | |净利润率|6.3%|6.6%|6.9%|7.0%| | |总资产收益率ROA|3.8%|3.9%|4.0%|4.0%| | |净资产收益率ROE|7.3%|7.3%|7.3%|7.1%| | |流动比率|0.58|0.65|0.74|0.82| | |速动比率|0.48|0.55|0.63|0.72| | |现金比率|0.31|0.41|0.50|0.60| | |资产负债率|47.3%|45.6%|44.4%|43.3%| | |总资产周转率|0.62|0.61|0.60|0.59| | |每股收益（元）|0.36|0.39|0.42|0.44| | |每股净资产（元）|4.94|5.33|5.76|6.20| | |每股经营现金流（元）|1.59|0.76|0.82|0.82| | |每股股利（元）|0.26|0.00|0.00|0.00| | |PE|21.97|20.26|18.73|17.87| | |PB|1.46|1.48|1.37|1.28| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司虽受低功率机房改造及新增交付机房折旧影响利润增长承压，但 IDC 业务稳健发展、AIDC 业务打造第二成长曲线，且能耗资源扩充、在手订单充足、融资渠道丰富，股权激励目标彰显发展信心，未来有望抓住 AI 产业机遇，持续受益于智算需求爆发，维持“买入”评级 [2][5][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司营收 43.65 亿元，YOY +0.32%，归母净利润 17.90 亿元，YOY +1.62%；2024Q4 营收 9.08 亿元，YOY -45.64%，归母净利润 2.77 亿元，YOY -56.89%；2025Q1 营收 11.98 亿元，YOY +21.40%，归母净利润 4.30 亿元，YOY -9.29%，毛利率 49.73%，同比 -9.86pct [2][3] 业务发展 - IDC 业务 2024 年营收 29.14 亿元，YOY -7.56%，毛利率 47.53%，YOY -6.93pct，早期低功率机房改造完成后获新增订单，截至 2025 年 3 月末计费机柜总功率超改造前 90% [4] - AIDC 业务 2024 年营收 14.51 亿元，YOY +21.03%，毛利率 51.75%，同比 +18.65pct，未来减少“引流业务”投入，专注智算中心建设，廊坊 B1 单体 200MW 预计 2025 年投运，平湖 B1 单体 100MW 近期交付，2025 年底趋于成熟，且液冷技术领先 [5] 资源与订单 - 截至 2024 年末，能耗指标储备较 2023 年末增加约 130%，近两年新增交付 6 栋约 240MW，2025 年预计交付 5 栋约 420MW，已交付和即将交付的算力中心全部取得投产订单 [6] 融资情况 - 融资渠道包括已交付算力中心现金净流入、超 300 亿元银行授信、发行两期超短期融资券、控股股东股权融资空间充足、推动公募 REITs 项目，目前已申报并获受理 [7][11] 激励目标 - 2025 - 2027 年业绩考核目标为净利润分别达 27.28/31.83/36.37 亿元，以 2024 年为基数增长率分别为 50%/75%/100% [12] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 26.90/33.12/41.02 亿元，当前市值对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 31/25/20 倍 [13] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4365|6578|8181|10000| |(+/-) (%)|0.32%|50.71%|24.36%|22.24%| |归母净利润（百万元）|1790|2690|3312|4102| |(+/-) (%)|1.62%|50.23%|23.15%|23.84%| |每股收益(元)|1.04|1.56|1.92|2.38| |P/E|46.40|30.89|25.08|20.25| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年财报显示全年总营业收入44亿元同比增0.3%，归母净利润17.9亿元同比增1.6%，扣非归母净利润17.8亿元同比增4.1%；24Q4营收9亿元同比下滑46%，归母净利润2.8亿元同比下滑57%；25Q1营收12亿元同比增21%，归母净利润4.3亿元同比下滑9.3% [1] - 公司业绩短期承压，因会计核算方式调整、机房改造等影响，AIDC业务收入确认方法调整追溯调减前三季度营收29.5亿元，全年AIDC业务收入14.5亿元同比增21%占比提升至33%，毛利率提升至52%；旧机房改造致IDC收入减少，全年IDC业务营收29亿元同比下滑8%，毛利率下滑7个百分点至47.5%，机柜暂停计费折旧影响利润约3亿元 [2] - 短期阵痛不改长期逻辑，旧机房改造成效显著，截至25年3月末改造机房计费功率超改造前90%，截至24年末成熟算力中心上架率超90%，IDC业务有望回升；AIDC业务聚焦新一代智算中心建设，廊坊B1（200MW）和平湖B1（100MW）超大规模智算中心将于25年交付，公司将减少算力模组业务专注智算中心交付建设，2025年产能释放后业绩弹性可期 [3] - 公司核心优势凸显，能耗资源储备充足，24年末能耗指标储备较23年末增长130%，七大园区中五大园区项目取得所需能耗；融资渠道多元，REITs项目已提交审核，若成功发行将为420MW产能投放提供保障；股权激励目标明确，以24年净利润为基数，25 - 27年净利润增长率需不低于50%/75%/100% [4] - 预计公司2025 - 2027年收入为63/79/96亿元，归母净利润为26.8/33.0/39.9亿元，对应PE分别为31/25/21倍 [4] 相关目录总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4351|4365|6307|7906|9580| |增长率yoy（%）|60.3|0.3|44.5|25.4|21.2| |归母净利润（百万元）|1762|1790|2683|3296|3993| |增长率yoy（%）|47.0|1.6|49.9|22.9|21.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.02|1.04|1.56|1.91|2.32| |净资产收益率（%）|20.7|18.0|23.8|25.5|26.8| |P/E（倍）|47.5|46.7|31.2|25.4|20.9| |P/B（倍）|9.8|8.4|7.4|6.5|5.6| [6] 股票信息 - 行业：通信服务 - 前次评级：买入 - 04月30日收盘价（元）：48.57 - 总市值（百万元）：83612.36 - 总股本（百万股）：1721.48 - 自由流通股（%）：32.20 - 30日日均成交量（百万股）：24.14 [7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5024|8941|14028|17433|20317| |现金|1810|4826|9530|11651|13395| |应收票据及应收账款|1064|1098|1453|1896|2286| |其他应收款|19|91|84|114|145| |预付账款|11|23|27|34|43| |存货|770|1770|1652|2356|2916| |其他流动资产|1351|1133|1283|1383|1533| |非流动资产|18286|22368|21692|22025|22813| |长期投资|4|2|2|2|2| |固定资产 无形资产|9373|13049|11367|10748|11339| |其他非流动资产|1127 7782|1269 8048|1227 9096|1185 10090|1185 10286| |资产总计|23311|31309|35721|39458|43130| |流动负债|4302|6017|6912|7494|8192| |短期借款|100|100|50|0|50| |应付票据及应付账款|1969|1738|2669|3343|4018| |其他流动负债|2232|4179|4193|4151|4124| |非流动负债|10463|13741|15920|17425|18430| |长期借款|7601|10500|12100|13600|14600| |其他非流动负债|2862|3241|3819|3824|3829| |负债合计|14765|19759|22831|24919|26622| |少数股东权益|24|1584|1603|1630|1634| |股本|1540|1541|1541|1541|1541| |资本公积|4889|5461|5461|5461|5461| |留存收益|2144|3028|4349|5972|7937| |归属母公司股东权益|8522|9966|11286|12909|14874| |负债和股东权益|23311|31309|35721|39458|43130| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4351|4365|6307|7906|9580| |营业成本|2238|2229|3227|4076|4926| |营业税金及附加|36|63|50|63|77| |营业费用|3|2|4|5|5| |管理费用|168|145|202|253|302| |研发费用|101|150|145|198|206| |财务费用|125|247|182|163|168| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|39|290|196|158|73| |公允价值变动收益 投资净收益|6|-1|0|0|0| |资产处置收益|59 0|15 -2|25 -2|32 -2|38 0| |营业利润|1780|1828|2716|3336|4009| |营业外收入|4|4|3|3|5| |营业外支出|7|3|2|2|1| |利润总额|1777|1829|2717|3337|4013| |所得税|20|11|16|13|16| |净利润|1758|1819|2702|3324|3997| |少数股东损益|-4|28|18|27|4| |归属母公司净利润|1762|1790|2683|3296|3993| |EBITDA|2205|2810|6435|5675|4602| |EPS（元/股）|1.02|1.04|1.56|1.91|2.32| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1244|2094|6788|5075|4167| |净利润|1758|1819|2702|3324|3997| |折旧摊销|365|748|3536|2174|421| |财务费用|159|259|230|259|284| |投资损失|-59|-15|-25|-32|-38| |营运资金变动|-986|-675|352|-651|-493| |其他经营现金流|7|-41|-7|1|-4| |投资活动现金流|-5423|-4293|-2830|-2477|-1167| |资本支出|-4775|-4876|-2801|-2501|-1196| |长期投资|-720|564|-5|-7|-9| |其他投资现金流|72|19|-24|32|38| |筹资活动现金流|4190|5499|746|-478|-1256| |短期借款|100|0|-50|-50|50| |长期借款|-516|2900|1600|1500|1000| |普通股增加|900|1|0|0|0| |资本公积增加|3646|571|0|0|0| |其他筹资现金流|60|2027|-804|-1928|-2306| |现金净增加额|11|3300|4704|2121|1744| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|60.3|0.3|44.5|25.4|21.2| |营业利润(%) 归属母公司净利润(%)|44.8 47.0|2.7 1.6|48.6 49.9|22.8 22.9|20.2 21.1| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|48.6|48.9|48.8|48.5|48.6| |净利率(%)|40.5|41.0|42.5|41.7|41.7| |ROE(%)|20.7|18.0|23.8|25.5|26.8| |ROIC(%)|10.0|8.3|10.4|11.3|12.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|63.3|63.1|63.9|63.2|61.7| |净负债比率(%)|90.8|71.2|40.8|31.6|23.7| |流动比率|1.2|1.5|2.0|2.3|2.5| |速动比率|0.8|1.0|1.6|1.8|1.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |应收账款周转率|6.0|4.0|4.9|4.7|4.6| |应付账款周转率|1.7|1.4|1.6|1.6|1.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.02|1.04|1.56|1.91|2.32| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.72|1.22|3.94|2.95|2.42| |每股净资产(最新摊薄)|4.95|5.79|6.56|7.50|8.64| |估值比率| | | | | | |P/E|47.5|46.7|31.2|25.4|20.9| |P/B|9.8|8.4|7.4|6.5|5.6| |EV/EBITDA|23.3|34.8|13.8|15.5|19.0| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年财报显示全年总营业收入44亿元同比增0.3%，归母净利润17.9亿元同比增1.6%，扣非归母净利润17.8亿元同比增4.1%；24Q4营收9亿元同比下滑46%，归母净利润2.8亿元同比下滑57%；25Q1营收12亿元同比增21%，归母净利润4.3亿元同比下滑9.3% [1] - 公司业绩短期承压，因会计核算方式调整、机房改造等影响，AIDC业务收入确认方法调整追溯调减前三季度营收29.5亿元，全年AIDC业务收入14.5亿元同比增21%占比提升至33%，毛利率提升至52%；旧机房改造致IDC收入减少，全年IDC业务营收29亿元同比下滑8%，毛利率下滑7个百分点至47.5%，机柜暂停计费折旧影响利润约3亿元 [2] - 短期阵痛不改长期逻辑，旧机房改造成效显著，截至25年3月末改造机房计费功率超改造前90%，截至24年末成熟算力中心上架率超90%，IDC业务有望回升；AIDC业务聚焦新一代智算中心建设，廊坊B1（200MW）和平湖B1（100MW）超大规模智算中心将于25年交付，公司将减少算力模组业务专注智算中心交付建设，2025年产能释放后业绩弹性可期 [3] - 公司核心优势凸显，能耗资源储备充足，24年末能耗指标储备较23年末增长130%；融资渠道多元，REITs项目已提交审核，若成功发行将为420MW产能投放提供保障；股权激励目标明确，以24年净利润为基数，25 - 27年净利润增长率需不低于50%/75%/100% [4] - 预计公司2025 - 2027年收入为63/79/96亿元，归母净利润为26.8/33.0/39.9亿元，对应PE分别为31/25/21倍 [4] 相关目录总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4351|4365|6307|7906|9580| |增长率yoy（%）|60.3|0.3|44.5|25.4|21.2| |归母净利润（百万元）|1762|1790|2683|3296|3993| |增长率yoy（%）|47.0|1.6|49.9|22.9|21.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.02|1.04|1.56|1.91|2.32| |净资产收益率（%）|20.7|18.0|23.8|25.5|26.8| |P/E（倍）|47.5|46.7|31.2|25.4|20.9| |P/B（倍）|9.8|8.4|7.4|6.5|5.6| [6] 股票信息 - 行业：通信服务 - 前次评级：买入 - 04月30日收盘价（元）：48.57 - 总市值（百万元）：83612.36 - 总股本（百万股）：1721.48 - 自由流通股（%）：32.20 - 30日日均成交量（百万股）：24.14 [7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5024|8941|14028|17433|20317| |现金|1810|4826|9530|11651|13395| |应收票据及应收账款|1064|1098|1453|1896|2286| |其他应收款|19|91|84|114|145| |预付账款|11|23|27|34|43| |存货|770|1770|1652|2356|2916| |其他流动资产|1351|1133|1283|1383|1533| |非流动资产|18286|22368|21692|22025|22813| |长期投资|4|2|2|2|2| |固定资产 无形资产|9373|13049|11367|10748|11339| |其他非流动资产|1127 7782|1269 8048|1227 9096|1185 10090|1185 10286| |资产总计|23311|31309|35721|39458|43130| |流动负债|4302|6017|6912|7494|8192| |短期借款|100|100|50|0|50| |应付票据及应付账款|1969|1738|2669|3343|4018| |其他流动负债|2232|4179|4193|4151|4124| |非流动负债|10463|13741|15920|17425|18430| |长期借款|7601|10500|12100|13600|14600| |其他非流动负债|2862|3241|3819|3824|3829| |负债合计|14765|19759|22831|24919|26622| |少数股东权益|24|1584|1603|1630|1634| |股本|1540|1541|1541|1541|1541| |资本公积|4889|5461|5461|5461|5461| |留存收益|2144|3028|4349|5972|7937| |归属母公司股东权益|8522|9966|11286|12909|14874| |负债和股东权益|23311|31309|35721|39458|43130| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4351|4365|6307|7906|9580| |营业成本|2238|2229|3227|4076|4926| |营业税金及附加|36|63|50|63|77| |营业费用|3|2|4|5|5| |管理费用|168|145|202|253|302| |研发费用|101|150|145|198|206| |财务费用|125|247|182|163|168| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|39|290|196|158|73| |公允价值变动收益 投资净收益|6|-1|0|0|0| |资产处置收益|59 0|15 -2|25 -2|32 -2|38 0| |营业利润|1780|1828|2716|3336|4009| |营业外收入|4|4|3|3|5| |营业外支出|7|3|2|2|1| |利润总额|1777|1829|2717|3337|4013| |所得税|20|11|16|13|16| |净利润|1758|1819|2702|3324|3997| |少数股东损益|-4|28|18|27|4| |归属母公司净利润|1762|1790|2683|3296|3993| |EBITDA|2205|2810|6435|5675|4602| |EPS（元/股）|1.02|1.04|1.56|1.91|2.32| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1244|2094|6788|5075|4167| |净利润|1758|1819|2702|3324|3997| |折旧摊销|365|748|3536|2174|421| |财务费用|159|259|230|259|284| |投资损失|-59|-15|-25|-32|-38| |营运资金变动|-986|-675|352|-651|-493| |其他经营现金流|7|-41|-7|1|-4| |投资活动现金流|-5423|-4293|-2830|-2477|-1167| |资本支出|-4775|-4876|-2801|-2501|-1196| |长期投资|-720|564|-5|-7|-9| |其他投资现金流|72|19|-24|32|38| |筹资活动现金流|4190|5499|746|-478|-1256| |短期借款|100|0|-50|-50|50| |长期借款|-516|2900|1600|1500|1000| |普通股增加|900|1|0|0|0| |资本公积增加|3646|571|0|0|0| |其他筹资现金流|60|2027|-804|-1928|-2306| |现金净增加额|11|3300|4704|2121|1744| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|60.3|0.3|44.5|25.4|21.2| |营业利润(%) 归属母公司净利润(%)|44.8 47.0|2.7 1.6|48.6 49.9|22.8 22.9|20.2 21.1| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|48.6|48.9|48.8|48.5|48.6| |净利率(%)|40.5|41.0|42.5|41.7|41.7| |ROE(%)|20.7|18.0|23.8|25.5|26.8| |ROIC(%)|10.0|8.3|10.4|11.3|12.3| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|63.3|63.1|63.9|63.2|61.7| |净负债比率(%)|90.8|71.2|40.8|31.6|23.7| |流动比率|1.2|1.5|2.0|2.3|2.5| |速动比率|0.8|1.0|1.6|1.8|1.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |应收账款周转率|6.0|4.0|4.9|4.7|4.6| |应付账款周转率|1.7|1.4|1.6|1.6|1.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.02|1.04|1.56|1.91|2.32| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.72|1.22|3.94|2.95|2.42| |每股净资产(最新摊薄)|4.95|5.79|6.56|7.50|8.64| |估值比率| | | | | | |P/E|47.5|46.7|31.2|25.4|20.9| |P/B|9.8|8.4|7.4|6.5|5.6| |EV/EBITDA|23.3|34.8|13.8|15.5|19.0| [11]