投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格23.64元 [2][5][11] 核心观点 - 2025上半年业绩表现稳健 实现收入12.5亿元 同比增长10% 归母净利润1.8亿元 同比增长13% 净利率14.6% [11] - 已开发高精密行星减速机和高精密新型摆线减速机等系列化产品 与多个公司在人形机器人、机器狗、外骨骼、灵巧手等领域开展业务合作 [2][11] - 摆线减速机具有轻量化、高爆发、抗冲击、高精度、低反驱力、高集成度等优势 技术先发优势显著 [11] - 汽车和航空航天双主业稳步推进 同步器和商用车业务获得麦格纳、斯特兰蒂斯、大众、采埃孚等国内外头部企业项目定点 [11] 财务表现 - 2025年上半年Q2实现收入6.3亿元 同比增长7% 环比增长2% 归母净利润0.8亿元 同比下降3% 环比下降23% 净利率12.6% [11] - 2024年营业总收入2360百万元 同比增长21.3% 归母净利润322百万元 同比增长76.9% [4] - 2025年预测营业总收入2922百万元 同比增长23.8% 归母净利润433百万元 同比增长34.4% [4] - 2026年预测营业总收入3524百万元 同比增长20.6% 归母净利润543百万元 同比增长25.5% [4] - 2027年预测营业总收入4201百万元 同比增长19.2% 归母净利润669百万元 同比增长23.1% [4] - 净资产收益率从2023年8.1%提升至2027年预测16.6% [4] - 当前市盈率34.67倍(2025年预测) 市净率4.6倍 [4][7] 业务发展 - 同步器龙头进军减速器领域 昊轶强投资3亿元建设航空航天零部件智能制造中心 项目有序推进 [11] - 随着C919等民用航空新订单落地 航空航天零部件业务规模有望持续扩大 [11] - 可比公司估值显示行业2025年平均市盈率38倍 该公司估值34.67倍具有相对优势 [13] 市场表现 - 当前股价17.44元 总市值14996百万元 总股本860百万股 [5][6] - 52周内股价区间6.92-19.00元 近期表现强劲 12个月绝对升幅233% 相对指数升幅190% [6][10]

投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [5] - 目标价格为90元 当前价格为76.1元 [5] 核心观点 - 公司2025H1受传统领域确认收入延期影响业绩下滑 但Q2单季度环比实现高增长 毛利率与净利率持续提升 [2] - 公司在低轨卫星和商业航天领域取得显著进展 多款T/R组件产品已开始交付客户 [2] - 上调目标价至90元 维持增持评级 下调2025-2026年EPS为1.00/1.13元 新增2027年EPS1.30元 [11] 财务表现 - 2025H1营收10.7亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% [11] - Q2单季度营收7.2亿元 同比增长18.23% 环比增长105.84% 归母净利润1.44亿元 同比增长16.2% 环比增长150.01% [11] - 2025H1综合毛利率39.11% 同比提升3.97个百分点 归母净利率18.81% 同比提升0.04个百分点 [11] - 预计2025年营收28亿元 同比增长9.7% 净利润6亿元 同比增长23.5% [4] 业务板块分析 - T/R组件业务2025年上半年同比下降19.27% [11] - 射频芯片业务营收0.91亿元 同比增长3.72% [11] - 其他芯片业务营收0.22亿元 同比下降18.42% [11] 技术进展与市场拓展 - 有源相控阵T/R组件持续专注高频高密度领域 产品向多通道、高频、高集成方向发展 [11] - 在低轨卫星和商业航天领域打开市场空间 多款产品已开始交付客户 [11] - 射频集成电路产品在4G、5G移动通信领域大批量供货 在5G-A移动通信崭露头角 [11] - 针对卫星通信和感知需求开展多款射频芯片开发 部分产品已实现小批量交付 [11] 估值比较 - 参考可比公司2025年平均估值79倍PE [11] - 公司作为T/R组件国家队 给予2025年90倍PE估值 [11] - 当前市盈率75.81倍(2025E) 市净率7.19倍(2025E) [12] 股价表现 - 52周内股价区间32.81-80.95元 [6] - 近1个月绝对升幅20% 相对指数升幅16% [10] - 近3个月绝对升幅40% 相对指数升幅25% [10] - 近12个月绝对升幅134% 相对指数升幅92% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价24.34元 [5][12] 核心观点 - 2025年中报符合预期 收入和扣非归母净利持续改善 [2][12] - 改革成果不断落地 新管理层重新厘清业务板块定位 [12] - 华为合作品牌"SAIC尚界"首款车型即将上市 提供销量增长新动力 [2][12] - 公司有望逐步走出困境 实现收入业绩的反转 [12] 财务表现 - 2025年第二季度实现收入1587亿元 同比增长12.1% 环比增长12.7% [12] - 2025年第二季度归母净利29.9亿元 同比减少23.5% 环比减少1% [12] - 2025年第二季度扣非归母净利25.8亿元 同比增长335% 环比减少9.4% [12] - 2025年1-6月累计销量205.3万辆 同比增长12.4% [12] - 新能源汽车销量64.6万辆 同比增长40.2% [12] - 出口及海外基地销量49.4万辆 同比增长1.3% [12] - 预计2025年营业总收入6821.57亿元 同比增长8.7% [4] - 预计2025年归母净利润118.79亿元 同比增长612.9% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.32元、1.58元 [12] 业务进展 - 发布全新品牌"SAIC尚界" 首款车型通过车展预热 9月上市 [12] - 后续两款车型加紧推进 发挥上汽和华为各自优势 [12] - 实施自主品牌一体化管理 推出多款新品包括荣威D6、智己L6等 [12] - 海外市场通过调结构、优化渠道 巩固欧洲基盘 [12] 估值指标 - 当前股价18.95元 总市值2178.36亿元 [6] - 基于2025年23.6倍PE给予目标估值 [12] - 当前市盈率18.34倍(2025E) [4] - 当前市净率0.7倍 [7] - 52周股价区间11.55-21.04元 [6] - 近1个月绝对涨幅10% 相对指数涨幅2% [10]

投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价格8.69元 当前价格7.17元[5] - 基于2025年1.6x PB估值 较当前1.32x PB有提升空间[11] 核心观点与投资逻辑 - 重卡行业龙头 国内中重卡终端份额26.6% 连续九年第一[11] - 海外出口快速增长 2024年出口5.7万辆创历史新高 同比增27.4%[11] - 新能源车销售1.59万辆 同比提升121% 头部品牌增速第一[11] - 垂直整合优势 自主掌控发动机/变速箱/车桥核心技术[11] - 天然气重卡龙头 2024年销量5.7万辆 市场份额超30%[11] - 加快海外布局 在80余个国家开展业务 2025年启动8国子公司设立[11] 财务表现与预测 - 2024年营收585.81亿元(-8.9%) 净利润6.22亿元(-22.8%)[4] - 预计2025-2027年净利润分别为5.23/15.27/27.69亿元[4][11] - 毛利率预计从2024年6.3%提升至2027年9.9%[4][14] - 净资产收益率从2024年2.4%提升至2027年9.5%[4] - 2025H1营收281亿元(-23%) 净利润0.2亿元(-96%)[11] 业务细分预测 - 商用车业务占比91% 预计2025-2027年销量增速-5%/10%/10%[14] - 平均售价保持21.52万元/辆不变[14] - 备品及其他业务占比9% 预计年化增速10%[13][14] - 海外布局加速 构建新增长点[11] 估值比较 - 当前市盈率67.52倍(2025E) 预计降至12.74倍(2027E)[4] - 可比公司2025年PB平均4.23倍 中国重汽1.25倍 福田汽车1.41倍[15]

投资评级 - 增持评级，目标价138.61元 [5][12] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现亮眼，收入同比增长25%至146.4亿元，归母净利润同比增长46%至12.2亿元 [12] - 智能座舱和智能驾驶业务通过产品迭代与定点获取双轮驱动，第五代智能座舱平台获理想汽车订单，智能驾驶域控制器实现规模量产 [12] - 海外布局加速，已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等分支机构建设，印尼产能开始贡献，墨西哥工厂实现量产，西班牙工厂预计2026年量产 [12] 财务表现 - 2025年预计营业总收入340.09亿元（同比+23.1%），归母净利润28.49亿元（同比+42.1%） [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为5.13元、6.33元、7.97元，净资产收益率预计提升至26.0%-27.2% [4][12] - 当前市盈率24.33倍（2025年预测），低于2024年的34.57倍 [4] 业务进展 - 智能座舱业务推出第五代旗舰平台，获多家全球顶级主机厂关注 [12] - 智能驾驶域控多款产品实现规模量产 [12] - 海外供应链能力强化，印尼、墨西哥工厂已贡献产能，西班牙工厂计划2026年量产 [12] 市场表现 - 总市值693.13亿元，股价52周区间85.30-140.19元 [6] - 近12个月股价绝对涨幅41%，相对指数涨幅-11% [10] - 当前市净率7.2倍，每股净资产17.37元 [7] 行业对比 - 2025年预测市盈率24.33倍，高于可比公司科博达（23倍）、华阳集团（19倍）、均胜电子（19倍） [4][14] - 目标估值给予2025年27倍PE，高于行业平均 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价98.43港元 [1][2][10] 核心观点 - 25Q2毛利率达17.3%创历史新高 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [10] - 25Q2净亏损4.8亿元 同比及环比均实现收窄 [10] - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增242% 环比增10% [10] - 大众合作范围延伸至燃油和插电混动车型平台 有望持续增厚服务业务收入 [10] - "一车双能"新车周期开启 支持L4车型计划2026年量产 [10] 财务表现 - 25Q2营收182.7亿元 同比增125% 环比增16% [10] - 汽车销售毛利率14.3% 同比提升8.0个百分点 环比提升3.9个百分点 [10] - 单车收入16.4万元 环比提升1.1万元 [10] - 预计2025/2026/2027年营业收入909/1303/1527亿元 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润-10/33/68亿元 [10] 业务进展 - 产品矩阵持续完善：2025款G6/G9、2025款X9、Mona M03 Max、G7、全新P7密集推出 [10] - 25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 落地"一车双能"战略 [10] - 小鹏人形机器人计划2026年下半年量产 [10] - 25Q3预计交付量11.3-11.8万辆 同比增143%-154% [10] - 25Q3预计总收入196-210亿元 同比增94%-108% [10] 估值比较 - 给予2025年1.9倍PS估值 低于特斯拉(10.34倍)和理想汽车(1.09倍) [10][11] - 当前市值1534亿港元 股本19.07亿股 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价85.78港元（按1港元=0.9106人民币换算）[6][10] 核心财务表现 - **营收增长**：2025H1实现营收242.5亿元，同比+174.0%；25Q2营收142.3亿元，同比+165.5%，环比+42.0%[10] - **净利润转正**：25H1净利润0.3亿元（首次半年度盈利），25Q2净利润1.6亿元（同环比均转正）[10] - **毛利率提升**：25H1毛利率14.1%（同比+13.0pct），25Q2毛利率13.6%（同比+10.8pct）[10] - **交付量**：25H1累计交付22.2万辆（同比+155.7%），25Q2交付13.4万辆（同比+151.7%，环比+53.2%）[10] 业务亮点 - **单车指标**：25Q2单车收入10.6万元（同比+0.6万元），单车净利0.1万元（同比+2.4万元）[10] - **海外拓展**：25H1出口20,375台（新势力第一），B10车型7月启运欧洲，C10 OTS在马来西亚下线，计划2026年建成欧洲制造基地[10] - **新车周期**：新车B01上市驱动销量，产品全球化布局加速[2][10] 财务预测 - **营收预测**：2025/26/27年营收上调至653/1098/1545亿元（原预测未披露）[10] - **净利润预测**：2025/26/27年归母净利润13/48/76亿元[10] - **估值方法**：PS法1.6倍（参考可比公司平均PS 3.54倍），对应目标价85.78港元[10][11] 市场表现 - **股价表现**：52周区间19.54-73.35港元，当前市值98,066百万港元（股本1,337百万股）[7] - **相对指数**：2024/8-2025/8股价涨幅206%，显著跑赢恒生指数[9] 行业对比 - **可比公司PS**：特斯拉10.69倍（2025E），理想1.10倍，蔚来0.85倍，小鹏1.54倍[11] - **零跑PS**：1.6倍（低于行业平均3.54倍），显示估值提升空间[10][11]

投资评级与目标价 - 报告给予春风动力"增持"评级，目标价上调至329.5元（原为226.47元），基于2025年25倍PE估值 [5][13] - 当前股价272.99元，52周区间为124.74-272.99元，总市值416.52亿元 [6] 财务表现与预测 - **收入增长**：2025年上半年营收98.55亿元（+40.9%），归母净利10.02亿元（+41.35%），2Q25收入56.05亿元（+25.45%）[11] - **分业务表现**： - 全地形车销量10.18万辆，收入47.31亿元（+33.95%） - 摩托车销量15.03万辆，收入33.46亿元（+3.03%） - 电动两轮车销量25.05万辆，收入8.72亿元（+652%）[11] - **未来预测**：2025E-2027E营收预计198/246/298亿元，CAGR 21.1%，归母净利20.11/24.46/29.25亿元 [4][12] - **盈利能力**：2Q25毛利率27.35%（同比-3.47pct），但费用率优化，销售/管理/研发费用率合计14.74%（同比-5.17pct）[11] 业务亮点 - **全地形车**：新品U10PRO推动欧洲市场双品牌战略（CFMOTO+GOES），形成差异化协同 [11] - **摩托车**：700MT、675NK等新品上市，坚持高端化与全球化战略 [11] - **电动两轮车**：极核品牌聚焦高端，渠道扩张驱动爆发式增长，成为第三成长曲线 [2][11] 市场表现与估值 - **股价表现**：12个月绝对涨幅92%，相对指数超额收益63% [10] - **估值指标**：2025E市盈率20.71倍，低于当前28.30倍（2024A），ROE预计提升至28%+ [4][12]

投资评级与目标价格 - 投资评级：增持 [4] - 目标价格：181.20元 [4] - 当前价格：157.14元 [11] 核心观点 - 涛涛车业与宇树科技达成战略合作，构建"渠道+技术"协同模式，加速机器人产品在北美落地，拓展消费级场景并推动产品二次开发，形成新增量业务曲线 [2][11] - 合作聚焦三方面：①北美销售共拓（依托涛涛车业全渠道体系）、②C端场景共研（联合开发高潜力应用）、③商业化落地提效（整合资源加速物流/安防等领域应用） [11] - 公司全球化产能布局完善，形成"中国+东南亚+北美"三位一体制造体系，北美三大工厂（得克萨斯/佛罗里达/加利福尼亚）实现部件生产与整车制造闭环 [11] 财务数据摘要 - 2025E营收38.22亿元（+28.4%），归母净利润6.56亿元（+52.2%），EPS 6.04元 [11] - 2023-2027E净利润CAGR达37.3%，ROE从9.5%提升至22.8% [11][12] - 当前估值：PE 26倍（2025E），PB 4.87倍，低于可比公司均值PE 19.20倍 [11][13] 市场表现 - 52周股价区间43.04-161.35元，总市值170.7亿元 [5] - 近12个月绝对涨幅236%，相对指数超额收益210% [9] - 流通A股29百万股，占总股本26.6% [5] 产能与业务布局 - 北美本土化制造：电动高尔夫球车产线已投产，越南工厂覆盖车架/动力总成等核心工序 [10][11] - 智能化布局：首台人形机器人样机落地，技术合作补充产品短板 [10][11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持” [6][10] 报告核心观点 - 看好德昌电机控股布局人形机器人零部件制造后的长期发展前景 预计2026/27/28财年利润分别为2.81/3.22/3.55亿美元 同比增长7%/15%/10% 给予2025财年（2025Q2 - 2026Q1）13x PE 目标价30.61港元 维持“增持”评级 [10] - 德昌电机与上海机电合资进军人形机器人关节领域 双方合作有望加强开发核心零部件系统能力 且彼此熟悉、业务互补 有望高效实现配套突破 [10] - 25 - 26财年一季度营收承压 主要因中国区客户销量下降和行业价格竞争加剧致汽车业务营收下滑 后续若加快对自主品牌配套 结合智能电动车对电机更多应用 营收有望重回增长通道 [10] 财务摘要 | 财务指标 | 2025A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万美元） | 3815 | 3648 | 3751 | 4096 | 4475 | | 营业总收入(+/-)% | 5% | -4% | 3% | 9% | 9% | | 毛利润（百万美元） | 851 | 843 | 851 | 938 | 1029 | | 净利润（百万美元） | 229 | 263 | 281 | 322 | 355 | | 净利润(+/-)% | 45% | 15% | 7% | 15% | 10% | | PE | 5.57 | 7.01 | 10.68 | 9.32 | 8.44 | | PB | 0.51 | 0.70 | 1.02 | 0.92 | 0.83 | [4] 交易数据 - 52周内股价区间为10.00 - 26.00港元 - 当前股本为934百万股 - 当前市值为23,734百万港元 [7] 可比公司估值表 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（港元/元） | EPS（港元/元）（2024） | EPS（港元/元）（2025E） | EPS（港元/元）（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1316.HK | 耐世特 | 6.28 | 0.19 | 0.40 | 0.54 | 17 | 16 | 12 | | 330660.SH | 江苏雷利 | 47.04 | 0.92 | 1.19 | 1.41 | 41 | 40 | 33 | | 平均值 | - | - | - | - | - | 29 | 28 | 22 | [11] 财务预测表 资产负债表（百万美元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 2232 | 2236 | 2483 | 2862 | | 现金 | 791 | 705 | 821 | 1054 | | 应收账款及票据 | 704 | 711 | 777 | 848 | | 存货 | 532 | 602 | 656 | 716 | | 其他 | 206 | 218 | 230 | 244 | | 非流动资产 | 1832 | 1860 | 1892 | 1933 | | 固定资产 | 1369 | 1419 | 1471 | 1530 | | 无形资产 | 211 | 188 | 168 | 150 | | 其他 | 253 | 253 | 253 | 253 | | 资产总计 | 4064 | 4096 | 4375 | 4794 | | 流动负债 | 855 | 658 | 667 | 732 | | 短期借款 | 58 | 8 | -42 | -42 | | 应付账款及票据 | 374 | 424 | 462 | 504 | | 其他 | 424 | 227 | 247 | 270 | | 非流动负债 | 501 | 451 | 401 | 401 | | 长期债务 | 302 | 252 | 202 | 202 | | 其他 | 200 | 200 | 200 | 200 | | 负债合计 | 1356 | 1110 | 1069 | 1134 | | 普通股股本 | 6 | 6 | 6 | 6 | | 储备 | 2637 | 2909 | 3223 | 3570 | | 归属母公司股东权益 | 2666 | 2939 | 3252 | 3599 | | 少数股东权益 | 42 | 48 | 54 | 61 | | 股东权益合计 | 2708 | 2986 | 3306 | 3661 | | 负债和股东权益 | 4064 | 4096 | 4375 | 4794 | [12] 利润表（百万美元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3648 | 3751 | 4096 | 4475 | | 其他收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 2804 | 2899 | 3158 | 3446 | | 销售费用 | 0 | 518 | 557 | 609 | | 管理费用 | 0 | 4 | 4 | 4 | | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 财务费用 | 1 | 8 | 5 | 4 | | 除税前溢利 | 301 | 337 | 386 | 426 | | 所得税 | 36 | 51 | 58 | 64 | | 净利润 | 265 | 286 | 328 | 362 | | 少数股东损益 | 2 | 6 | 7 | 7 | | 归属母公司净利润 | 263 | 281 | 322 | 355 | | EBIT | 302 | 345 | 391 | 431 | | EBITDA | 565 | 516 | 560 | 590 | | EPS（美元） | 0.29 | 0.30 | 0.34 | 0.38 | [12] 主要财务比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入(+/-)% | -4.37% | 2.83% | 9.22% | 9.25% | | 成长能力 - 归属母公司净利润(+/-)% | 14.65% | 6.80% | 14.56% | 10.48% | | 获利能力 - 毛利率 | 23.12% | 22.70% | 22.90% | 23.00% | | 获利能力 - 销售净利率 | 7.20% | 7.48% | 7.85% | 7.94% | | 获利能力 - ROE | 9.86% | 9.55% | 9.89% | 9.87% | | 获利能力 - ROIC | 8.67% | 9.02% | 9.60% | 9.58% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 33.37% | 27.10% | 24.43% | 23.65% | | 偿债能力 - 净负债比率 | -15.93% | -14.92% | -20.00% | -24.43% | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.61 | 3.40 | 3.72 | 3.91 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.99 | 2.48 | 2.74 | 2.93 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.88 | 0.92 | 0.97 | 0.98 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.37 | 5.30 | 5.51 | 5.51 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 7.40 | 7.27 | 7.12 | 7.13 | | 每股指标 - 每股收益（美元） | 0.29 | 0.30 | 0.34 | 0.38 | | 每股指标 - 每股经营现金流（美元） | 0.48 | 0.23 | 0.44 | 0.46 | | 每股指标 - 每股净资产（美元） | 2.85 | 3.14 | 3.48 | 3.85 | | 估值比率 - P/E | 7.01 | 10.68 | 9.32 | 8.44 | | 估值比率 - P/B | 0.70 | 1.02 | 0.92 | 0.83 | | EV/EBITDA | 2.54 | 4.95 | 4.17 | 3.57 | [12] 现金流量表（百万美元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 448 | 215 | 415 | 431 | | 净利润 | 263 | 281 | 322 | 355 | | 少数股东损益 | 2 | 6 | 7 | 7 | | 折旧摊销 | 263 | 172 | 169 | 159 | | 营运资金变动及其他 | -80 | -243 | -82 | -90 | | 投资活动现金流 | -94 | -186 | -186 | -186 | | 资本支出 | -197 | -200 | -200 | -200 | | 其他投资 | 103 | 14 | 14 | 14 | | 筹资活动现金流 | -305 | -108 | -105 | -4 | | 借款增加 | -221 | -100 | -100 | 0 | | 普通股增加 | -7 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | -72 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -5 | -8 | -5 | -4 | | 现金净增加额 | 41 | -86 | 116 | 233 | [12]