报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，Q4业绩环比提升，产品升级和客户结构优化是主要驱动力，控制器业务成为新增长极 [4] - Q4毛利率同环比提升，得益于高附加值产品放量和运营效率改善，公司持续加大研发投入以巩固技术领先优势 [4] - 全球化战略加速推进，海外收入增速显著高于国内，海外产能布局持续优化，将成为长期增长核心引擎 [4] - 前瞻性布局机器人业务，已成立子公司并获得主机厂定点，有望打开第二成长曲线 [4] - 2026年增长动力明确：客户结构优化绑定头部新能源品牌、智能车灯产品升级、全球化产能落地 [8] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入152.57亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润16.24亿元，同比增长15.32%；实现扣非归母净利润15.83亿元，同比增长16.29% [4] - **第四季度业绩**：2025Q4实现营业收入45.47亿元，环比增长15.03%；实现归母净利润4.83亿元，环比增长11.15%；实现扣非归母净利润4.69亿元，环比增长9.89% [4] 分业务与产品分析 - **车灯业务**：2025年实现收入143.62亿元，同比增长15.18%，智能车灯（如ADB、DLP等）是核心增长点 [4] - **控制器业务**：表现亮眼，2025年实现收入2.16亿元，同比大幅增长220.78%，成为新的增长极 [4] 客户结构 - 已深度配套奇瑞、赛力斯、吉利等国内主流新能源与自主品牌，新能源客户收入占比已超过45% [4] - 问界M9、M8，极氪9X等热销车型是2025年业绩增长的重要贡献者 [4] - 展望2026年，蔚来、小米等主流新势力客户的重磅车型将陆续放量，为主业提供充足增长动能 [4] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年毛利率为19.65%，同比提升0.37个百分点；2025Q4毛利率为20.03%，同比提升2.42个百分点，环比提升0.17个百分点 [4] - **净利率**：2025年净利率为10.65%，同比微增0.02个百分点 [4] - **期间费用率**：2025Q4期间费用率为8.07%，同比上升2.56个百分点，环比下降0.55个百分点 [4] - **研发投入**：2025年研发费用达8.84亿元，同比增长34.82% [4] 全球化进展 - **海外收入**：2025年海外业务实现收入6.34亿元，同比增长27.05%，增速领先于国内业务的15.83% [4] - **新客户开拓**：已成功开拓保时捷、宾利、雷诺等新客户，并获得大众、日产等客户的新项目定点 [4] - **产能布局**： - **北美**：已签订工厂租赁合同，目标在2027年建立300万只尾灯和100万只小灯产能 [4] - **欧洲**：计划于2026年启动塞尔维亚工厂二期项目，规划400万只前照灯产能，预计2027年起贡献利润 [4] 新业务布局 - **机器人业务**：2025年新设成立常州星宇智能机器人有限公司，已开始向国内主机厂报价并获得定点，与上海交通大学成立联合研发中心 [4] - 正积极与北美头部客户接触，产品方向涉及关节模组、头部总成等高价值部件 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为184.68亿元、224.58亿元、279.53亿元，增长率分别为21.0%、21.6%、24.5% [6][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.78亿元、23.34亿元、27.94亿元，增长率分别为21.8%、18.0%、19.7% [6][8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为6.92元、8.17元、9.78元 [6][8] - **市盈率（PE）**：对应2026-2028年PE分别为17.35倍、14.70倍、12.28倍 [6][8]

2025年度财务业绩 - 2025年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97% [7] - 归属于上市公司股东的净利润为40.63亿元，同比增长31.10% [7] - 整体营业毛利率为28.78%，同比上升1.31个百分点 [7] 分业务板块表现 - 制冷空调电器零部件业务营业收入185.85亿元，同比增长12.22%，毛利率28.77% [7] - 汽车零部件业务营业收入124.27亿元，同比增长9.14%，毛利率28.79% [7] - 数据中心及储能等战略新兴业务营收同比2024年有较大幅度提升 [9] 成本控制与风险管理 - 对以铜为主要原料的产品实行售价与铜价联动机制 [7] - 对部分产品通过套期保值业务对冲价格波动风险 [7] - 积极推进材料替代方案，采用不锈钢、铝及高分子材料替代铜等原材料 [7] 业务增长驱动力与展望 - 商用制冷板块增长源于对国外供应商的国产化替代及向储能热管理、数据中心热管理等新兴领域延伸 [8] - 新能源汽车行业因成本优势凸显及中青年消费群体接受度提高而持续复苏，海外市场渗透率仍有提升空间 [10] - 汽车热管理板块净利润提升得益于前期市场拓展、客户锁定、结构优化及运营效率提升 [11] - 2026年公司将持续高效率运营与高质量发展，实现业绩稳步增长 [12] 新兴业务与资本规划 - 仿生机器人业务持续配合客户推进产品研发、试制与迭代，并加大机电执行器关键零部件开发力度 [12] - 资本开支聚焦全球化产能布局、研发投入及数字化转型，重点推进泰国基地建设，并加大对墨西哥、越南、波兰基地的投入 [12] - 对AI及相关应用等新兴领域保持坚定投入，加快数智化转型与应用 [12]

业绩总结 - 2025年营业收入310.12亿元，较2024年增长10.97%[21][47][77] - 2025年归属于上市公司股东的净利润40.63亿元，较2024年增长31.10%[21][47][77] - 2025年末总资产494.06亿元，较2024年末增长35.90%[21][47] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产317.49亿元，较2024年末增长64.52%[21][47] - 2025年经营活动产生的现金流量净额50.91亿元，较2024年增长16.58%[22][47][98] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数为647,410户，年度报告披露日前一个月末为576,046户[26] 未来展望 - 2025年极端气候推动全球空调需求增长，各细分品类对热管理能力要求提升[11] - 2025年下半年国内家电市场需求回落，出口市场面临出货压力[12] - 内销中央空调市场因房地产等因素低迷，出口因数据中心产业升级等成为增长支撑[12] 新产品和新技术研发 - 截至报告期末，公司拥有六大研发中心，国内外专利授权4680项，其中发明专利授权2560项[15][70] 市场扩张和并购 - 2025年新增7家子公司，注销2家，吸收合并1家[89][90][120] - 2025年6月23日公司在香港联交所主板挂牌上市，行使超额配售权后全球发售H股总数为476,536,400股[31] 其他新策略 - 《市值管理制度》于2025年3月25日经公司第七届董事会第三十一次会议审议通过[126] - 《关于“质量回报双提升”行动方案2025年度评估报告的议案》于2026年3月23日经第八届董事会第十四次会议审议通过[127] - 公司修订及制定26项公司治理制度以提升公司治理效能[129]

报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，且为维持该评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司业绩稳步增长，营收规模再创新高，并积极布局智能制造、AI应用及具身智能，打造多品类新技术成长曲线，有望贡献更大的业绩弹性 [1][6] 财务与业绩表现 - **2025年业绩**：全年实现营业收入152.6亿元，同比增长15.1%；归母净利润16.2亿元，同比增长15.3%；扣非归母净利润15.8亿元，同比增长16.3% [1][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入45.5亿元，同比增长12.9%；归母净利润4.8亿元，同比增长12.1%；扣非归母净利润4.7亿元，同比增长8.5% [6] - **利润率**：2025年全年毛利率为19.65%，净利率为10.65%；4Q25毛利率为20.0%，同比提升2.4个百分点，净利率为10.6%，同比微降0.1个百分点 [6] - **费用率**：4Q25销售费用率为0.3%（同比+2.3pct），管理费用率为2.4%（同比-0.1pct），研发费用率为5.3%（同比+0.6pct），财务费用率为0.0%（同比-0.2pct） [6] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.2亿元、22.9亿元、27.6亿元，同比增长率分别为18%、19%、21% [6][7] - **未来营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为186.1亿元、216.7亿元、258.5亿元，同比增长率分别为22%、16%、19% [2][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.73元、8.00元、9.66元 [7][26] - **估值水平**：基于2025年业绩，当前市盈率（PE）为21.8倍，市净率（PB）为3.1倍 [3][26] - **股东回报**：2025年每股股利为2.00元 [26] 业务运营与发展 - **产品销量**：2025年销售前部车灯1308.5万只，同比增长3.0%；后部车灯1904.3万只，同比增长8.8%；其他车灯2740.3万只，同比下降12.9%；控制器134.0万只，同比大幅增长162.0% [6] - **产能扩张**：启动智能汽车电子及视觉系统产业中心（奔牛基地）项目，计划建设六座厂房，全面达产后将实现年产约1000万只车灯总成的配套生产能力，以解决未来5-10年的产能缺口 [6] - **海外市场**：2025年海外市场实现营业收入6.3亿元，同比增长27.1% [6] - **资本运作**：公司正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联合交易所上市，以深化国际化战略布局 [6] 技术研发与战略合作 - **技术合作与产品**：与多家企业签署战略合作协议，聚焦智能制造、半导体技术、材料创新三大领域；通过“CMD凝露控制器”解决车灯结雾问题；为问界M8、M9等鸿蒙智行旗舰车型提供核心灯光系统；自主研发的像素ADB系统与华为百万像素智慧模组解决方案协同控制 [6] - **具身智能布局**：与节卡机器人股份有限公司签订投资合作协议，深化在具身智能领域的合作，共同推动机器人+智能制造领域的发展 [6] - **行业趋势**：随着智能汽车发展，智能悬架、传感器和ADAS系列产品的应用是大趋势 [6]

公司业绩概览 - 2025年度实现营业总收入6.98亿元，同比增长33.37% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为2942.59万元，同比实现扭亏为盈 [1] - 公司营业收入创下历史新高 [1] 业绩驱动因素 - 智能网联业务和软件平台开发业务实现平稳增长 [1] - 智能座舱和控制器业务随着项目逐步转产，销售额同比大幅增长 [1] - 公司提升项目筛选能力，并积极推行降本增效措施，加强费用管控，促进了盈利能力提升 [1] 财务指标改善情况 - 报告期内，营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润及基本每股收益、加权平均净资产收益率均有较大的改善 [1]

公司业务与产品 - 公司特种用电子元器件业务主体为全资子公司长沙韶光半导体 [1] - 产品包括控制器、存储器、总线接口、模拟开关、运算放大器等 [1] - 产品主要应用领域为特种行业 [1] 行业需求与影响因素 - 产品需求和价格受益于国防信息化建设的持续推进 [1] - 产品需求和价格同时受建设周期、型号更替等因素影响 [1] - 产品需求和价格同时受行业反腐等因素影响 [1]

公司2025年度业绩快报核心摘要 - 公司2025年度实现营业收入6.98亿元，较上年同期增长33.37% [1] - 公司实现归属于母公司所有者的净利润2942.59万元，较上年同期扭亏为盈 [1] - 公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4523.49万元，较上年同期扭亏为盈 [1] 财务表现与增长驱动因素 - 报告期内营业总收入同比增长33.37%，营业利润、利润总额、净利润、扣非净利润及基本每股收益、加权平均净资产收益率均有较大改善 [1] - 公司营业收入创历史新高，主要驱动因素为智能网联业务和软件平台开发业务实现平稳增长 [1] - 智能座舱和控制器业务随着项目逐步转产，销售额同比大幅增长 [1] - 公司盈利能力提升得益于提升项目筛选能力，并积极推行降本增效措施，加强费用管控 [1]

项目概况与建设进展 - 全球智能机器人领军者玖物智能机器人研发生产总部项目于2025年11月正式开工，目前正在进行桩基施工 [1] - 项目总用地面积约59亩，总建筑面积约10万平方米，由1栋综合办公楼、3栋生产厂房、地下车库及配套门卫室、开闭所组成 [1] - 项目总投资10亿元，集研发中心、实验基地、运营总部、展示平台于一体 [1] - 截至新闻发布时，项目基础承台开挖完成20.23%，塔吊安装已完成 [2] 产能规划与产业影响 - 项目建成后可实现年产3.5万台智能机器人及年产15万台激光雷达的生产能力 [1] - 项目建成投产后将为吴中机器人+人工智能产业发展注入强劲新动能 [1] - 项目将孵化更多贴合实际场景需求的机器人产品，推动吴中创新成果服务全球 [2] 公司业务与市场地位 - 苏州玖物智能科技股份有限公司成立于2017年，是一家全球领先的智能具身机器人企业 [2] - 公司专注于智能具身机器人及其核心零部件的研发、制造、销售和服务，为工业、商业、服务业提供激光雷达、控制器、驱动器、协作机械臂、移动机器人平台等产品及整体解决方案 [2] - 公司连续三年位居全球自主移动机器人销量前三 [2] 技术实力与产品认证 - 公司激光slam导航智能移动机器人产品入选2025年"江苏精品"认证获证产品名单 [2] - 该产品集成软硬件关键技术，率先实现了同一场景下超百台移动机器人协同生产的工业应用，多达600台机器人可同时调度 [2] - 该产品已成功推广至几十个工厂，在业内率先实现规模级多种类机器人协同生产的规模化应用 [2] 公司荣誉与资质 - 公司先后获得国家级重点小巨人企业、国家级专精特新中小企业、国家级高新技术企业等国家级荣誉 [2] - 公司还获得江苏省专精特新中小企业、江苏省潜在独角兽企业、江苏省工业设计中心等省级荣誉 [2]

公司资本运作 - 公司正式向香港联合交易所递交H股发行及上市申请，拟登陆香港主板，构建“A+H”双资本平台 [1] 产品结构与定价 - 公司聚焦车灯高端化、智能化转型，产品单价持续攀升 [1] - 前部车灯均价从2023年的473.6元/件跃升至2024年的573.6元/件，2025年前三季度进一步提升至582.2元/件 [1] - 后部车灯均价从2023年的216.5元/件提升至2024年的254元/件，2025年前三季度达293.3元/件 [1] - 高端智能车灯单价处于2000元至6200元（前部）、480元至2200元（后部）的高位区间 [1] 盈利能力与成本 - 尽管产品单价上涨，公司毛利率持续下滑，高端化转型的盈利转化效果不及预期 [1] - 2023年毛利率为20.5%，2024年降至19.1%，2025年一季度毛利率18.83%、中期19.27%、三季度19.49%，整体较2023年下降超1个百分点 [1] - 2024年公司销售成本增速达31.5%，远超同期29.3%的营收增速 [2] - 核心业务控制器毛利率在2025年前三季度较2024年骤降11.7个百分点，拖累整体盈利水平 [2] 客户结构风险 - 公司客户集中度高，2023年至2025年前三季度，来自前五大客户的收入占比分别为68.2%、69.5%及66.7% [3] - 最大客户收入占比从2023年的36.6%降至2025年前三季度的20.1%，但单一客户依赖风险仍未完全释放 [3] - 客户涵盖大众、宝马、理想、比亚迪等国内外知名车企，与全球前十大整车制造商中的九家建立合作 [3] - 下游汽车行业竞争激烈，若核心客户减少采购，将对公司营收和利润产生重大冲击，且车灯供应商切换成本较低 [3] 应收账款与回款 - 公司回款问题日益严峻，应收账款周转天数从2021年的44天增至2024年的103天，年均增速高达33% [3] - 2025年前三季度，公司应收账款周转天数为105天，同比再增12% [3] 财务状况与募资必要性 - 公司资金状况宽松，2025年三季报显示流动资产合计达129.75亿元，负债合计71.56亿元，其中流动负债64.88亿元、非流动负债6.67亿元 [4] - 公司处于“无有息负债”状态，扣除各项经营性负债后，手持现金及理财规模远超40亿元，资金流动性充裕 [4] - 在资金充裕背景下赴港募资，其募资用途及资金使用效率成为关注重点，可能影响上市审核进度 [4]

**涉及的公司与行业** * 公司：银轮股份 [1][3][5] * 行业：液冷（应用于AI服务器等领域）[1][3] **核心观点与论据** * 核心观点：公司正加速切入北美及台系客户供应链，液冷业务将迎来订单收获期，是液冷行业β行情下的α机会 [1][3][7] * 客户进展： * 北美G客户项目落地在即，节后将开展测试 [2][4][5] * 已获得两家台系客户订单，预计2026年8月量产爬坡，将带来年化10亿人民币的营收增量 [3][5] * 产品与技术： * 公司主攻CDU（冷液分配单元）和换热器 [2][4] * 核心优势在于将车用不锈钢换热器的制造技术迁移至液冷领域 [5] * 通过收购深蓝股份，补足了电控关键环节，增强了整机竞争力 [3][5] * 产能与战略： * 公司坚持全球化战略，墨西哥是北美及全球产能布局核心，现有4个工厂 [5] * 新设墨西哥基地将有效匹配海外客户量产需求，提升拿单能力和效率 [6] * 投资建议： * 切入北美AI四大核心客户供应链是重要拐点 [7] * 目标市值从500亿人民币上修至1000亿人民币 [7] **其他重要内容** * 公司自1980年进入汽车热管理领域，拥有深厚的热管理基因和不锈钢板换技术积累 [5] * 收购的深蓝股份在空调机组一体化电控解决方案领域有20年经验，其控制器产品曾登上新闻联播 [5]