飞龙股份(002536)7月30日在机构调研时表示，发挥公司在电机、控制器等热管理领域的技术积累和庞 大优质客户资源优势，加速向机器人产业拓展，提供核心零部件。同时紧密追踪市场需求与技术趋势， 逐步延伸至关节模组等关键部件；针对机器人关节等部位日益增长的液冷散热需求，依托公司在电子 泵、温控阀及集成模块等新能源热管理产品上的技术优势，积极布局机器人领域液冷市场。凭借深厚的 客户基础，公司已与部分整车客户展开机器人领域产品的合作研发。 ...

义乌国际商贸城新能源市场现状 - 义乌国际商贸城二区东新能源市场有260余家商铺，主要销售光伏组件、储能系统、逆变器等产品，主要流向非洲、中东和东南亚等地区 [2] - 光伏行业面临"寒冬"，组件价格跌破成本线，大厂转战新兴市场，代工利润微薄，中小光伏企业在夹缝中生存 [2] - 商铺内陈列的光伏组件存在品牌优先级，隆基、晶科等大厂组件放在显眼位置，非标小组件摞在一旁，中小光伏企业成为"品牌搬运工" [2] 中小光伏企业的微利困局 - 耀灿太阳能给大厂代工，电池片产线每天生产4000片，一片代工费25元，一天代工费10万元，但设备折旧就要6万多元，压价时23元也得接 [2] - 2023年耀灿太阳能产能达到0.8GW，一片电池片代工费曾高达40元，但行业产能过剩，前十企业总产能已能满足全球需求 [3] - 宁波旭弘能源基本只能维持经营，没有太多利润，商铺内陈列的是采购自隆基绿能的BC组件 [4] 代工模式的脆弱性 - 代工企业资金链脆弱，账期条件悬殊，中小代工企业账期一个月左右或现款，而大厂能拿到供应商"6+6"（6个月承兑和6个月账期）的托底支持 [7] - 义乌市场提供小额贷款服务，额度为商铺价格的50%，并推出"义支付"平台解决收付款问题 [7] - 义乌市场每年组织四五场活动帮助商铺引流，并带商铺老板去国外考察、参展，联合义乌市标准化研究院发布团体标准 [7] 品牌引力不足与市场乱象 - 外国客商更青睐大品牌组件，隆基的BC组件卖得最好，10%客户来自伊拉克，其余大都来自也门 [8] - 部分中小光伏企业库存高企，二、三线品牌仓库库存高达数亿元，但不敢卖，因为卖了就亏损 [13] - A级产品卖不动，B级、C级产品价格在0.4元~0.5元/W，耀灿太阳能产品价格较高，为0.63元/W [13] - 市场上假货蔓延，部分商户从大厂订购组件后，同一序列号的产品市场上多出四五批，严重扰乱市场秩序 [13] 专利单品与出海服务的竞争力 - 朗凯新能源小型离网发电系统中的逆变器、控制器等单品有核心专利优势，市场主要在非洲、中东、东南亚、南美，今年销售额同比增长约30% [16][19] - 际洪电子出口家用光伏储能系统，自主研发电池包和逆变器，最便宜的一套不到2000元 [15][21] - 中小光伏企业将出海服务作为核心竞争力，在伊拉克、赞比亚、尼日利亚等国设立To B海外客户服务中心，提供产品、服务和设计方案 [21] - 朗凯新能源在阿联酋有分公司，辐射也门、叙利亚、乌兹别克斯坦、塞拉利昂、几内亚、喀麦隆等地 [21]

核心观点 报告围绕宏观策略、金融固收、行业公司等多领域展开研究，涉及主动偏股基金持仓分析、关税对美国影响、半导体等行业展望及多家公司业绩与前景评估，为投资决策提供多维度参考[25][33][51]。 宏观策略 主动偏股基金25Q2重仓股分析 - 公募基金25Q2前五大主动加仓行业为通信、医药生物、非银、银行和军工，主动减仓方向主要是食品饮料和汽车[25]。 - 下游消费增配，中游制造回落明显，各行业仓位有不同变化[25][26][27]。 - 电子、医药生物、电力设备超配比例为全行业前3，部分行业处于历史特定位置[28]。 中观景气度高频跟踪及运用 - 本周煤炭、钢铁等行业整体呈上行趋势，石油石化、环保等行业整体呈下行趋势[11][30]。 - 截至2025年7月20日，各行业有值得关注的景气度数据，如汽车半钢胎开工率等[11][30][31]。 - 行业配置建议重视恒生互联网，7月以稳应变，谨防过热[16][32]。 金融固收 关税对美国通胀和财政影响 - 特朗普宣布或威胁的关税政策分4部分，今年以来美国平均有效关税税率上升，分国家和行业有不同表现[33]。 - 关税影响美国通胀，不同品类商品关税承担方不同，完全靠关税收入补上赤字增量难度大，但可缓解赤字问题[3][34][35]。 利率专题：如果下半年不降息 - 上半年流动性形成新叙事，降息需考虑货币扩张与物价关系、利率传导机制和货币政策动态平衡[36]。 - 下半年降息不确定性增加，需关注7月政治局会议信号，不同货币政策节奏对流动性和债市有不同影响[39][40]。 成分券“超涨”了多少bp - 本周债市震荡，信用配置价值显现，科创债ETF带动成分券抢配行情[41][42]。 - 部分成分券“超涨”幅度不同，后市成分券需关注调整和重定价风险，可择机关注非成分券[42]。 行业公司 鲁泰A - 25H1归母净利因出售交易性金融资产等增加，持续推进海外产能建设，订单稳定[44]。 - 关注关税进展，多策略对冲风险，调整盈利预测，维持“买入”评级[45][46]。 和誉 - B - ABSK011在初治和经治HCC患者中展现临床潜力，在1L和2LHCC适应症上有优势，已进入注册性临床试验阶段[47][48]。 - 和誉在研管线丰富，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级[49]。 半导体 - 半年报业绩预告显示各板块业绩增长，存储芯片涨价周期启动，3季度展望乐观[51][53]。 - 建议关注设计板块、设备材料等领域，推荐江波龙等公司[54][55][57]。 航天装备 - 欧洲启动新一轮弹药备货，我国弹药需求有望长期维持高景气度，产业链有望迎来业绩和估值“双击”[6][58][59]。 - 建议关注总装、硝化棉等环节相关公司[60]。 建筑材料 - 水泥上半年业绩大幅改善，政策预期升温有望催化估值端继续修复，短期价格下降空间有限，8月有望提涨[63][64]。 - 本周重点推荐中材科技等公司[8][64]。 港股周报 - 南向资金重点加仓美团等，看好AI在应用侧的商业化进展、智能驾驶发展及IP经济板块机会[65][66]。 - 建议关注互联网、新消费、智驾、Web3等领域相关公司[66][68]。

市场趋势分析 - 短期震荡后展开反弹，中期方向未变，上证指数突破2024年11月8日高点，横盘震荡告一段落 [1] - 指数沿短期均线震荡盘升，上行趋势良好，科技股活跃推动反弹 [1] - 市场对贸易冲突担忧缓解，7月政策窗口期临近，预计维持缓慢盘升格局 [1] 后市展望 - 市场突破3500点后可能路径：延续上升趋势挑战2024年10月8日高点，或震荡蓄势消化套牢盘 [2] - 挑战前高需满足三条件：财政加码政策落地、全球环境缓和、成交量持续放大 [2] - 7月中下旬科技行业催化剂较多，如英伟达H20芯片供货、大模型融资、低空飞行器订单等 [2] 热点板块 - 7月A股或延续事件驱动主题行情，板块高低切换，TMT、先进制造超跌反弹 [3] - 大消费方向关注乳制品、IP消费、休闲旅游、医美等景气度较高板块 [3] - 机器人国产化趋势明确，关注传感器、控制器、灵巧手等板块机会，特斯拉财报或成催化剂 [3] - 半导体国产化大势所趋，关注设备、晶圆制造、材料、IC设计等 [3] - 军工板块2025年订单回升预期，地面装备、航空装备、军工电子等一季报触底 [3] - 创新药经历4年调整后迎来收获期，2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 [3] 盘面回顾 - 周四A股止跌企稳，创业板指数上涨1.7%领涨，超3500家个股上涨 [4] - 领涨板块：国防军工、通信、电子、医药生物、钢铁 [4] - 领跌板块：银行、交运、环保、公用事业、建筑装饰 [4]

报告核心观点 报告聚焦北交所，围绕智元机器人要约收购上纬新材事件，分析北证人形机器人产业链；展示北证行业、科技新产业本周表现；还提及多家公司公告，包括投资、中标、获证等情况[2]。 各部分总结 智元机器人要约收购上纬新材，关注北证人形机器人标的 - 2025年7月8日上纬新材收到要约收购报告摘要，智元恒岳拟受让股份占比达37%，收购人智元恒岳为持股平台，智元机器人技术领先且实现量产商业化[12][14] - 智元机器人产品优势明显，2025年1月第1000台通用具身机器人量产下线，5月远征A2通过四项认证，7月直播展示A2 - W稳定作业能力[14][15][17] - 北交所内8家人形机器人相关公司截至2025年7月11日总市值344.10亿元，开特股份拟设合资公司开发相关产品，其业绩增长良好[20][22][23] 北证行业：本周五大产业平均涨跌幅均收涨 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+1.35%、+1.35%、+2.60%、+3.59%、+0.28%[26] - 高端装备行业市盈率中值升至44.5X，信息技术升至93.4X，化工新材升至43.5X，消费服务升至60.0X，医药生物降至47.5X[27][32][34] - 各行业均有涨幅居前公司，如高端装备的九菱科技、信息技术的国源科技等[27] 科技新产业：本周电子、信息技术市盈率TTM中值上升 - 2025年7月7 - 11日，北交所科技新产业150家企业100家上涨，区间涨跌幅中值+0.96%，总市值由4646.64亿升至4697.29亿，市值中值由23.25亿升至23.46亿[41][46] - 智能制造产业市盈率TTM中值降至50.4X，电子升至68.5X，汽车降至35.5X，信息技术升至82.7X[49][55][61] - 前十大涨跌幅标的有国源科技、西磁科技等，各产业也有市值涨跌幅居前公司[47][48] 公告：佳先股份投资中间体产能，球冠电缆中标达5亿元 - 多家公司获发明专利证书，如海能技术、春光智能等[64] - 佳先股份子公司拟投资建设电子材料中间体项目，泰鹏智能完成泰国子公司投资额备案变更[64] - 康普化学项目获安全生产许可证，中寰股份签土地出让合同，球冠电缆中标南方电网项目达5亿元[65]

新国标电动自行车政策与实施 - 工业和信息化部等五部门修订的《电动自行车安全技术规范》将于2024年9月1日实施 新国标继续沿用最高设计速度25km/h的规定 [1] 非法改装产业链现状 - 电动自行车非法改装形成产业链 部分地方出现改装"一条街"和"产业园" 改装后时速可达80公里 续航提升至200公里 [1] - 短视频平台存在大量电动自行车改装推广链接和直播销售渠道 商家宣称可自行操作将速度提升至75-80公里/小时 [2] - 部分门店提供销售、改装一条龙服务 宣称改装后时速可达80多公里 部分门店号称全国经销商网络 提供各类高功率锂电池组 [2] 南宁改装市场调查 - 广西南宁铁唐巷和中华路嘉禾市场集中大量电动自行车改装门店 嘉禾电动车摩托车配件市场聚集数十家改装店铺 [4] - 多家门店提供电机、电控、电池、刹车全套改装服务 部分品牌门店提供买车、改车、上牌一条龙服务 [5] - 部分门店直接销售预改装车辆 电机功率达1500瓦 电池72伏 远超新国标标准 [5] - 门店暗示消费者在9月1日前完成改装 部分从业者表示新规实施后将转行 [5] 监管挑战与建议 - 电动自行车改装存在A地生产、B地销售并通过互联网全国扩散的特点 给监管带来挑战 [6] - 专家建议对存量车制定明确淘汰时间表 推行以旧换新政策 根据车况给予购车抵扣 [6] - 建议加大对违法违规门店惩处力度 吊销执照形成震慑 [6]

人工智能产业布局 - 上海浦东新区将紧盯创新技术、满足创新需求、集聚优质人才，优化人工智能产业生态并打造产业高地 [1] - 浦东聚焦具身智能、空间智能、机器人本体三大关键技术领域实现创新突破 [1] 具身智能赛道 - 国地人形机器人创新中心已发布生成式机器人运动大模型 [1] - 宝信工业大脑等主体正强化多模态交互能力和场景应用 [1] 空间智能赛道 - 浦东将攻克多模态感知、空间计算、融合孪生等前沿技术 [1] - 国内领先的视觉处理芯片、超大规规模动态时空数据融合分析平台、知名AR眼镜等技术集中在浦东 [1] 机器人本体领域 - 浦东已有十余家机器人本体企业 [1] - 将推动减速器、灵巧手、控制器等重点零部件企业在浦东快速集聚 [1]

经营业绩分析 - 2024年公司实现营业收入152,834.22万元，同比增长7.07%，但归属于母公司所有者的净利润10,995.82万元，同比下滑25.66%，呈现增收不增利现象 [1][3] - 综合毛利率从2023年的19.84%下降至2024年的17.63%，主要受直驱轮毂电机毛利率下降2.43个百分点影响 [1][5] - 增收不增利主要原因包括：原材料价格波动导致直驱轮毂电机毛利率下降，以及销售费用、管理费用、研发费用合计增加3,142.65万元（增幅23.47%） [4][12] 毛利率变动分析 - 直驱轮毂电机毛利率从8.97%降至6.54%，主要因销售单价下降8.71%及原材料价格波动影响 [8][9] - 中置电机毛利率保持相对稳定，2024年为54.01%，仅微降0.6个百分点 [30] - 控制器及其他产品毛利率从44.74%降至39.17%，主要因向大客户销售低毛利率产品 [30] 行业与市场竞争 - 国内电动两轮车市场受新国标影响，2024年销量同比下滑11.6%，导致上游供应商竞争加剧 [17] - 欧洲电助力自行车市场2023年规模达510万辆，但2024年受库存过剩影响增速放缓 [18] - 同行业可比公司八方股份和协昌科技2024年营收和毛利率均呈现下降趋势，行业整体承压 [21] 存货与供应链 - 2024年末存货余额1.94亿元，同比增长45.55%，主要因原材料和库存商品增加 [43] - 原材料中磁钢和定子占比最高，分别为19.41%和19.16% [45] - 2025年1-4月期后销售情况良好，库存商品销售比例达799.29%，显示存货消化能力较强 [45] 预付款项变动 - 预付款项从2023年的204.22万元大幅增至2024年的1,425.72万元，主要因原材料锁价策略 [34][35] - 向供应商1预付1,115.98万元，占预付款总额78.28%，主要用于锁定铁轮采购价格 [35][39] - 预付款项增长具有合理性，符合行业应对原材料价格波动的惯例 [36]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：运动控制、自动化、人形机器人 - 公司：雷赛智能 核心观点和论据 雷赛智能业务优势与市场潜力 - 优势：最早通过 PC - based 控制卡和步进系统进入市场，份额达行业前一二；2021 年向 PLC 伺服新品类延伸，形成整体解决方案，面向 3C、半导体、机床等先进制造客户；伺服系统市占率接近 5%，内资份额仅次于汇川技术；小型 PLC 国产厂商抢占外资份额，公司 2024 年 PLC 收入突破 1 亿元，今年预计维持 50%以上高速增长 [3]。 - 市场潜力：运动控制行业市场规模约 400 - 500 亿元，公司目前营收约 15 亿元，仍有较大提升空间 [3]。 渠道升级策略及效果 - 策略：学习汇川技术建立行业线、区域线和产品线协同销售体系；引进优质品牌渠道商开拓中低端市场 [5]。 - 效果：2024 年经销收入占比快速提升至接近 50%；今年一季度自动化市场负增长后迎来小幅正增长，二季度环比预计持续改善 [5]。 股权激励对主业的影响 - 影响：2025 年 5 月新一轮股权激励落地，推动主业从今年开始加速向上，补齐销售短板后主业将进一步发展 [6]。 机器人领域发展情况 - 布局：凭借技术复用、场景卡位及渠道优势进入人形机器人电机电控环节；2023 年推出无框力矩电机和空心杯电机，成立子公司专注研发生产；目前产能达到 30 万台，无框电机订单去年接近 1 万台，今年目标 10 万台 [7][8]。 - 优势：无框电机和编码器与工控领域伺服编码器技术同源，可定制化开发；利用经销体系销售产品；董事长来自 MIT 机器人实验室，有技术储备及海外客户资源优势 [7]。 国内自动化市场现状与趋势 - 现状：上一轮下行周期从 2021 年中开启，到 2024 年底维持三年；今年一季度经历连续 9 个季度负增长后迎来小幅正增长 [9]。 - 趋势：受 AI 融合、低空经济、国产替代及数字化转型等因素影响，预计 2025 - 2026 年爆发 [2][9]。 国产替代和设备更新政策影响 - 影响：预计 2025 年和 2026 年对国内自动化行业产生显著影响，拉动产品需求，推动行业复苏；中期低空经济和智能产业有望爆发；长期海外市场规模是国内 3 - 4 倍，提供新增长空间 [10]。 下游行业需求增长情况 - 增长显著行业：3C 电子、半导体等领域需求增长最为显著，占公司业务比重达 40% - 50%，公司在这些领域表现优于行业 [11]。 公司各类产品情况 - 伺服系统：处于拓展期，毛利率稳定在 28%左右，2024 年营收占比达 45%，成为第一大营收来源 [11][12]。 - 步进系统：成熟产品，2024 年营收占比约 40%，毛利率稳定在 40%左右 [12]。 - 控制技术类：核心产品，技术壁垒高、客户粘性强，毛利率稳定在 65%以上，近五年营收占比稳定在 15%左右 [12]。 控制器市场格局与公司竞争优势 - 格局：新能源需求下滑和国产品牌 PLC 低价替代使公司市占率下降；中大型 PLC 仍以外资为主，小型 PLC 国产厂商性能与价格优势提升 [13]。 - 优势：在电子半导体等高端制造领域市占率较高，受益于行业需求增长；通过 PC base 控制器技术储备向 PLC 延伸产品线；预计 2025 年 PLC 市场恢复小幅正增长 [13]。 驱动层产品发展情况 - 步进系统：性能低、成本低，应用于成本敏感型行业，国内市场规模超 10 亿元，内资品牌占 90%以上份额 [14]。 - 伺服系统：定位精度高、动态响应快，应用于先进制造业，2024 年国内交流伺服市场规模超 200 亿元，同比下滑，预计逐渐恢复 [14]。 公司在行业下行期的韧性来源 - 产品力：形成“控制器 + 伺服 + 步进”整体解决方案矩阵，提高竞争力 [15]。 - 渠道优化：建立三线协同销售体系，引入优秀渠道商扩大销售网络，经销商数量 200 - 300 家，有提升空间 [15]。 - 管理精进：学习华为向流程型组织转变，通过股权激励彰显长期发展信心，销售与管理费用率下降，净利润显著提升；新一轮股权激励计划目标净利润同比增长 30%、25%、20% [15]。 人形机器人产业情况 - 发展现状：许多企业进入赛道，国家提升至战略高度，地方政府出台政策支持；2025 年许多人形机器人进入量产阶段 [15][16]。 - 未来趋势：预计 2026 年迎来商业化爆发 [16]。 人形机器人核心零部件市场情况 - 执行器：无框力矩电机用于本体旋转关节，国内大部分场景已国产替代，雷赛产品性能对标外资但成本低；空心杯电机用于灵巧手，目前以瑞士和德国厂商主导，国产厂商有望凭借价格优势抢占份额 [17]。 - 灵巧手：有连杆驱动和腱绳驱动两种方案，连杆驱动结构简单、精度高但尺寸大、重量重，腱绳驱动被认为是下一代驱动路径 [18][19]。 供应商选择及合作模式特点 - 选择类型：本体厂商自研与外部合作；初创公司直接采购；传统汽车机械厂商从购买转向自研；互联网企业定制化研发 [20]。 - 结构特点：未来供应呈哑铃式结构，应用场景多元化，中间大模型、小脑集中度高，元器件生产研发需集中 [20]。 工控企业在人形机器人领域的优势 - 优势：凭借伺服电机与编码器技术积累，在无框力矩电机与空心杯电机有技术优势；对客户需求理解深入，有技术与渠道复用优势；人形机器人量产达百万台时，为工控企业打开百亿元市场空间 [21]。 雷赛公司在人形机器人的盈利预测与风险 - 盈利预测：主业今年加速向上，预计接近贡献一个亿营收，人形机器人成比例达 50%；未来三年归母净利润复合增速预期达 25% - 30%，目标市值 160 亿以上，目前尚有 20%以上上涨空间 [22]。 - 风险：制造业不景气、前沿技术研发落地不确定性以及市场竞争加剧 [22]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 城市及中小企业数字化转型政策从 2024 至 2027 年逐步推进，每年筛选 30 - 35 个试点城市，全国筛选 100 个进行数字化转型 [9]。 - 马斯克计划 Optimus 机器人 2025 年量产 5,000 台，到 2030 年扩展至 50,000 台 [16]。

市场整体表现 - 7月A股重回升势 上证指数突破3月高点后维持震荡上行 收盘点位创近期新高 [1] - 市场风险偏好明显回升 前期热门板块如创新药结束调整重回上涨行情 [1] - 低利率环境和美联储可能提前降息支撑A股上行 非银金融 传媒 军工等高风险特征板块上涨印证风险偏好回升 [1] - 若增量政策及时推出 A股可能打破横盘格局 [1] 热点板块分析 - 7月预计仍是事件驱动行情 但板块将出现高低切换 TMT 先进制造等板块开始超跌反弹 [2] - 2025年促进消费扩大内需是重点任务 关注乳制品 IP消费 休闲旅游 医美等景气度较高板块 [2] - 机器人国产化趋势明确 产品从人形机器人向四足机器人扩展 关注传感器 控制器 灵巧手等细分领域 特斯拉财报或成新催化剂 [2] - 半导体国产化持续推进 重点关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等环节 [2] - 军工板块2025年订单回升预期增强 地面装备 航空装备 军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药经历4年调整后迎来收获期 2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 2025年或迎基本面拐点 [2] 盘面回顾 - 周四A股延续震荡上行 电子等高弹性板块领涨 上涨个股超过3200家 [3] - 领涨板块包括电子 电力设备 医药生物 通信 建材等 下跌板块包括煤炭 交通运输 钢铁 石油石化 银行等 [3] - 成交量较周三略有萎缩 但市场信心持续增强 [3]