新产品和新技术研发 - 公司旗下SimOne及Dataverse平台完成与NVIDIA Omniverse NuRec深度整合[3] - 完成适配构建完整数据驱动流程，实现真实路测数据转变[4] - 整合降低场景生成成本，缩短交付周期，增强竞争壁垒[5] 未来展望 - 融入NVIDIA生态强化公信力与黏性，拓宽业务收入来源[5]

投资评级 - 报告未对泽景股份（2632.HK）给出明确的“买入”、“持有”或“卖出”等投资评级，而是以星级评分形式呈现了其基本因素及估值、业绩成长性、业内代表性、行业景气度和市况景气度的评估 [4] 核心观点 - 公司专注于智能汽车HUD（抬头显示）解决方案，主要产品为挡风玻璃HUD（W-HUD）CyberLens和增强现实HUD（AR-HUD）CyberVision，通过与主机厂深度合作共创，提升人车交互与智能驾驶体验 [1] - 公司具备卓越的光学设计能力，通过自主算法实现精准分析和优化，确保成像质量与可靠性，并积极开拓全息光学、衍射光学等下一代技术，处于汽车光学创新前沿 [2] - 公司拥有完善的电子设计平台，90%以上的电子器件已实现平台化开发，保证了设计的质量和可靠性 [2] - 公司具备高效的交付能力，凭借平台化技术架构，可实现低至10个月的交付周期，远低于行业平均的18个月水平 [3] - 财务数据显示，公司收入从2022年的2.14亿元人民币增长至2024年的5.78亿元人民币，但期内利润仍为亏损，亏损额从2022年的2.52亿元人民币收窄至2024年的1.43亿元人民币 [4] 公司业务与产品 - 公司提供以W-HUD解决方案CyberLens及AR-HUD解决方案CyberVision为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅的综合解决方案 [1] - 公司致力于在解决方案定义阶段与主机厂深度合作共创，以带来人车交互与智能驾驶体验更深入的新车型 [1] 核心技术优势 - 光学设计能力卓越：具备完善的光路布局与光学设计能力，通过自主开发的核心算法插件，实现了对光学系统的精准分析和优化，能够进行动态畸变可视化、杂散光仿真和阳光倒灌仿真等复杂分析 [2] - 突出的光学设计能力使得公司的解决方案具备更小的动态畸变和双目视差及更突出的性能参数，实现更优动态效果 [2] - 积极开拓下一代技术，包括全息光学、衍射光学、微纳光学、波导等先进方案，以应对持续迭代的行业需求并重新定义性能标准 [2] - 拥有完善的电子设计平台：平台能适应不同类型HUD解决方案的需求，对控制器、光机PGU等部件具有良好的兼容性 [2] - 在电子设计过程中注重器件选型并确保器件质量，90%以上的电子器件已实现平台化开发 [2] 运营与交付能力 - 通过平台化的技术架构及解决方案供应，积累了丰富的研发经验，能够在现有研发成果基础上进一步创新 [3] - 开发工具可实现自动化调整，有效降低开发及生产过程中的协调成本，快速地开发和适配，提升解决方案开发及量产交付效率 [3] - 截至目前，公司可实现的交付周期低至10个月，根据灼识咨询的资料，远低于18个月的行业平均水平 [3] 财务数据摘要 - 收入：2022年度为2.14亿元人民币，2023年度为5.49亿元人民币，2024年度为5.78亿元人民币 [4] - 期内利润：2022年度为-2.52亿元人民币，2023年度为-1.82亿元人民币，2024年度为-1.43亿元人民币 [4] 发行与市场数据 - 公司为新股（泽景股份，2632.HK），属于智能汽车配件行业 [1] - 发售总数：0.162亿股，其中香港发售0.016亿股，国际发售0.146亿股 [5] - 招股价范围：42.00–48.00港元 [5] - 市值（以最高发售价发行且超额配股权未行使计算）：约59.23亿港元 [5] - 最高集资额：约7.79亿港元 [5] - 招股日期：2026年3月16日至3月19日 [5] - 上市日期：2026年3月24日 [5] - 每手股数：50股 [5] - 保荐人：国泰海通及中信证券 [5]

核心观点 - 报告认为，港股市场在经历年内较大涨幅后，年底获利了结压力增大，恒生指数短期技术支撑位参考25,000点关口[2] - 报告指出，美国延续减息周期，为内地货币政策提供了更大宽松空间，但鉴于中美关税战停战，若经济形势未急剧转变，内地短期政策大幅加码的诱因不大，预计政策将侧重提效和针对性[2] - 报告关注到，美联储12月如期减息，市场预期2026年将减息两次，高于美联储自身预测，未来政策路径存在不确定性[2][5] 市场回顾与展望 - **港股市场**：恒生指数于报告日（2025年12月30日）收报25,855点，上涨219点或0.86%，年内累计上涨28.89%[5]。当日成交额为1,998亿港元[6] - **美股市场**：美股连续微跌，道指及纳指下跌0.2%，标普500指数下跌0.1%[6] - **短期展望**：恒生指数短期支持位参考25,000点关口，因港股年内累积升幅较大，年底获利了结诱因增加，且市场交投缩减，北水（南向资金）动能放缓[2] 宏观政策与行业动态 - **房地产政策**：中国自2026年1月1日起，对个人出售购入超过2年的住房免征增值税[4][8] - **汽车产业政策**：中国商务部等部门印发细则，2026年对换购符合条件的新能源乘用车，按新车销售价格的8%给予补贴，最高1.5万元人民币[7][8]。国家发改委及财政部已提前下达2026年第一批625亿元人民币以旧换新资金[7][8] - **产业升级与科技**：工信部等四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》，目标到2027年，整车标杆企业智能制造能力成熟度等级提升一档，行业全员劳动生产率较2025年提升10%[8]。中国据报要求芯片制造商在增加新产能时至少使用50%的国产设备[8]。教育部计划在2026年出台AI赋能教育政策文件[8] - **货币与汇率**：美联储12月宣布减息0.25厘，联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75%[5]。人民币在岸价（CNY）升破7.0关口，创逾两年半新高[8] 重点公司与个股消息 - **紫金矿业 (2899)**：发布盈喜，预计2025年度归母净利润为510亿至520亿元人民币，同比增长59%-62%，主要因矿产品量价齐升[4][9]。公司提出2026年产量计划：矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨[9] - **紫金黄金 (2259)**：预计2025年度股东应占净利润约15亿至16亿美元，同比增长约2.12倍至2.33倍[9] - **壁仞科技 (6082)**：据报以招股价上限19.6港元定价，并悉数行使超额配售权，总集资额约56亿港元，公开发售部分获超额认购2,363倍[4][9] - **稀宇科技 (MiniMax)**：于12月31日起招股，计划集资最多41.89亿港元，引入阿里巴巴附属公司等多家基石投资者，总投资额约3.5亿美元[4][9] - **华为**：轮值董事长孟晚舟称，鸿蒙5.0以上终端设备超过3,600万台，昇腾已发展3,000多家合作伙伴、400万开发者[9] - **京东 (9618)**：与华为达成深度技术合作，聚焦智能广告、大模型及云计算等领域[9]。旗下京东家政计划三年投入10亿元人民币建设培训基地并引入AI助教[9] - **阿里巴巴 (9988)**：旗下阿里千问Qwen Code更新至v0.5.0版本，推出VSCode插件及TypeScript SDK[9] - **百度 (9888)**：与Uber和Lyft达成合作，计划2026年在英国推出无人驾驶出租车（Robotaxi）试点项目[9] - **蓝思科技 (6613)**：2025年已完成人形机器人全年出货超3,000台，四足机器狗出货超1万台[9] - **英恒科技 (1760)**：旗下子公司2025年度汽车电子产品交付量突破1,000万件[9] - **泡泡玛特 (9992)**：全球六大生产基地全面落地，海外供应链布局深化[10] - **招商局商业房托 (1503)**：签约收购首个香港学生公寓项目，位于九龙柯士甸路，总楼面面积约2.36万平方呎，购买价为2.06亿港元[10] - **碧桂园 (2007)**：境外债务重组生效日期于2025年12月30日落实[10] 商品与外汇市场 - **商品市场**：纽约期油收报57.95美元/桶，年内下跌19.21%[5]。黄金收报4,339.49美元/盎司，年内上涨65.45%[5]。铜价收报12,559美元/吨，单日上涨2.75%，年内上涨43.23%[5][6] - **外汇市场**：美元指数收报98.24，年内下跌9.45%[5]。美元兑离岸人民币（CNH）收报6.9922[5] 新股与融资市场 - **港股IPO**：2025年港股共有118宗新股上市，按年增加47宗（增幅66.2%），全年募资总额达2,844.7亿港元，按年大增2.2倍[8]。其中，宁德时代贡献募资额约410亿港元[8] - **近期新股**：港交所于2025年12月30日有六只新股同日上市[8]

业绩数据 - 2022 - 2023年、2024年及截至2024年和2025年6月30日止半年，公司收益分别为5.77亿、15.65亿、34.81亿、9.54亿和53.85亿元[85] - 上述对应期间公司毛利分别为1.65亿、4.85亿、11.85亿、2.65亿和7.45亿元[85] - 上述对应期间公司经营（亏损）╱溢利分别为 -7.06亿、 -7.20亿、1.51亿、 -1.83亿和 -0.04亿元[85] - 上述对应期间公司除税前亏损分别为 -7.92亿、 -9.66亿、 -2.18亿、 -3.45亿和 -1.44亿元[85] - 2022 - 2025年经调整（亏损）/利润净额分别为 -71271千元、 -62958千元、13953千元、19151千元[107] 市场地位 - 2024年按出货量计，公司是中国车载前向毫米波雷达市场最大国内供应商、车载毫米波雷达市场第三大供应商，市场份额分别为9.3%及4.5%[34] - 2024年按收益计，公司在中国所有车载前向毫米波雷达供应商中排名第二，市场份额为4.8%[34] - 2024年按收益计，公司在中国车载毫米波雷达供应商中排名第一，市场份额为9.0%[34] 用户数据 - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，来自客户A的收益分别为4720万元、1.429亿元、3.258亿元及5.243亿元，分别占总收益81.9%、91.3%、93.6%及97.4%[66] - 2022 - 2024年及截至2025年6月30日止六个月，来自五大客户的收益分别占同期总收益的92.1%、96.4%、98.3%及99.5%[66] 未来展望 - 预计2025年亏损净额将增加[153] - 全球车载毫米波雷达市场规模预计2029年达501亿元，复合年增长率15.1%[61] - 中国车载毫米波雷达市场规模预计2029年达216亿元，复合年增长率21.5%[61] 新产品和新技术研发 - 公司打造出毫米波雷达产品矩阵，包括第5代4D雷达、第5.5代4D高分辨率雷达等[45] - 截至最后可行日期，公司推出七款主要雷达型号，分为前向雷达和后向及侧向雷达[46] - 公司针对毫米波雷达系统设全棧式自开发实力及自有软硬件技术，核心技术基于射频天线设计和雷达信号处理算法[47] - 公司投入大量资源研发毫米波雷达技术，在中国境内设三大研发中心，分别位于深圳、苏州及武汉[51] 市场扩张和并购 - [编纂]净额约[编纂]%（[编纂]港元）用于战略性并购或战略投资[149] 其他新策略 - 公司通过主要客户验证程序，获客户A选为指定供应商，虽无传统定點合同，但可合理预期收到订单[39] - 公司在深圳和苏州设有生产基地，可降低供应链风险、确保产品质量一致并提升营运效益[35]

市场表现与趋势 - 恒生指数收报25,690.53点，日涨0.75%，年初至今累计上涨28.07%[4] - 科技指数表现强劲，日涨1.12%，年初至今累计上涨22.63%[4] - 港股成交额因富时指数调整大幅增加36.2%，达到2,211.86亿港元[5] - 美国通胀数据好于预期，10年期国债收益率下降，市场风险偏好回升，利好科技股[12] 行业与公司动态 - 6家AI企业计划上市，拟募集资金总额374亿港元[2] - 神华集团进行重组，以1,336亿港元收购大股东资产[2] - 内地互联网平台定价受到新规限制，禁止低价倾销等行为[2] - 智能驾驶概念股因L3级自动驾驶测试获批而走强，佑驾创新单日大涨31.2%[5] - 宝龙地产债务重组获超过85.48%的持有人支持，法院聆讯定于明年3月19日[7] 投资策略与个股 - 报告推荐2026年上半年重点选股，包括腾讯、阿里巴巴、新华保险等8只股票，并列出具体买入价与目标价[13] - 恒隆地产被列为焦点股，看好其受益于中港消费复苏，建议买入价8.9港元，目标价9.5港元[15] - 近期有多只新股上市，其中Xizang Zhihui Mining上市后股价较招股价上涨90.7%[22] 宏观经济与商品 - 世行指出预防式储蓄导致中国内需疲弱[2] - 纽约期金年初至今价格大幅上涨66.42%[4] - 纽约期银年初至今价格飙升132.0%[24]

业绩总结 - 2022 - 2024年总收入复合年增长率≥30%，L4级收入复合年增长率为83.0%，授权收入复合年增长率为67.7%[55] - 2022 - 2025年上半年收入分别为17.1796亿、20.3604亿、48.2949亿、15.7316亿元[69] - 2022 - 2025年上半年毛利分别为5.3367亿、7.1881亿、14.4682亿、5.0982亿元[69] - 2022 - 2025年上半年毛利率分别为31.1%、35.3%、30.0%、32.4%[76][90][93] - 2022 - 2025年上半年经调整亏损及全面开支总额分别为1.877亿、0.881亿、0.044亿、0.042亿元[79][93] - 2024年软件解决方案收入贡献率为74.4%，2022 - 2024年海外市场收入贡献率为35.7%[55] 用户数据 - 公司服务34个国家及地区，是中国第二大L2 - L2+级行车与泊车及第三大DMS解决方案提供商[42][55] - 截至最后实际可行日期获144款车型L2 - L2+级解决方案定点函[42] - 截至最后实际可行日期，取得L4级解决方案意向订单，涵盖超2500辆Robobus等，合约总价约10亿元[43] 未来展望 - 预计2030年全球L2 - L2+级解决方案市场规模达约2452亿元，2024 - 2030年复合年增长率超20%[61] - 全球及中国量产智能驾驶软件解决方案市场规模预计2024 - 2030年复合年增长率分别为23.3%及22.8%[61] - 2024 - 2030年全球及中国L4级智能驾驶市场规模预计分别从86亿、48亿增长到5056亿、3240亿元[62] - 公司预计保留所有未来盈利用于业务运营和扩张，可预见未来不支付现金股息[102] 新产品和新技术研发 - 技术开发核心是自主打造的数据驱动AI开发大平台CalmVolution，由3个子系统构成[50] - 公司采用高度协同方法开发L2 - L2+及L4级解决方案，两者可相互促进[45] 市场扩张和并购 - 公司是首家在海外市场交付L2 - L2+级解决方案的中国智能驾驶提供商，2024年前装海外出货量中国最大[46] 其他新策略 - 公司发展战略聚焦技术、产品、市场、生态四个方面，突破AI在出行领域应用边界[58] - 拟将募资净额按比例用于提升研发能力、扩展生产能力、扩大销售网络等[107]