报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 来到新一轮美国贸易政策谈判窗口期，指数突破短期震荡区间上沿，中枢上移，可考虑做牛市价差策略；各品种根据自身情况有不同的走势和操作建议，如部分品种建议逢低做多、部分建议单边观望、部分建议关注套利操作等 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融 - 国债：资金利率筑底叠加股债跷跷板效应，期债短期或呈窄幅震荡，单边策略适当逢调整多配，接近前高注意止盈，关注资金利率走向，曲线策略推荐关注做陡 [3] - 贵金属：市场消化部分美国关税影响，美元走强黄金回落，金价维持在3300美元（765元）附近波动，卖出790以上虚值黄金看涨期权；白银走势受黄金和有色工业品影响反复，短期在36 - 37美元区间震荡 [3] - 集运指数（欧线）：EC盘面上行，EC08主力合约谨慎偏多 [3] 黑色 - 钢材：工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [3] - 铁矿：黑色情绪好转，反内卷利多估值提升，逢低做多，波动区间参考700 - 750 [3] - 焦煤：市场竞拍流拍率下降，煤矿复产预期加强，现货偏强运行，成交回暖，煤矿出货好转，逢低做多 [3] - 焦炭：主流钢厂6月23日第四轮提降落地，焦化利润下行，价格接近阶段性底部，逢低做多 [3] 有色 - 铜：LME软逼仓逻辑走弱，关注美国关税政策节奏，主力参考78500 - 80000 [3] - 氧化铝：现货阶段性收紧，盘面强势突破3100压力位，主力参考2850 - 3150 [3] - 铝：现货贴水扩大，库存小幅累积，主力参考19800 - 20800 [3] - 铝合金：盘面跟随铝价震荡，淡季基本面维持弱势，主力参考19200 - 20000 [3] - 锌：关税担忧情绪再起，需求预期仍偏弱，主力参考21500 - 23000 [3] - 锡：短期宏观扰动较大，关注美关税政策变动，高位空单继续持有 [3] - 镍：宏观风险仍存盘面小幅回落，产业过剩仍有制约，主力参考118000 - 126000 [3] - 不锈钢：盘面小幅提振，基本面未有明显变动，主力参考12500 - 13000 [3] 能源化工 - 原油：关税问题有所缓和，叠加利多因素带动盘面上涨，建议短期偏多思路对待，WTI上方阻力给到[68, 69]，布伦特压力在[70, 71]，SC在[510, 520] [3] - 尿素：需求端仍有部分订单支撑，后市需关注出口面消息进展，短期需谨慎逢低入场，若实际需求无法满足预期则离场，主力合约支撑位调整到1690 - 1700 [3] - PX：油价偏强但供需边际转弱，短期PX驱动有限，PX09短期在6500 - 6900区间运行，关注区间下沿支撑 [3] - PTA：供需预期转弱但成本端偏强，PTA维持震荡，TA短期在4600 - 4900区间震荡，区间上沿偏空配，TA9 - 1滚动反套为主 [3] - 短纤：工厂减产预期下，加工费有所修复，PF单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩为主，盘面加工费关注1100附近压力及后期减产兑现情况 [3] - 瓶片：需求旺季，瓶片减产增加，加工费修复，PR跟随成本波动，PR单边同PTA，PR8 - 9逢低正套，PR主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [3] - 乙醇：供需逐步转向宽松，且短期需求偏弱，预计MEG上方承压，短期关注EG09在4400附近压力，逢高卖出看涨期权，EG9 - 1逢高反套 [3] - 烧碱：宏观刺激反弹，关注氧化铝采买价格是否跟随，短期宏观情绪偏强下预计低位有反弹，但势能有待现货跟进 [3] - PVC：“供给侧优化”预期带动，短期仍需关注7月反倾销税裁定，近月反弹空间谨慎看好 [3] - 纯苯：供需边际好转但高库存下近月驱动有限，远月谨慎偏空，因纯苯首行合约BZ2603时间较远，供需博弈下驱动有限，单边谨慎偏空或观望，月差反套对待 [3] - 苯乙烯：供需预期偏弱且成本支撑有限，苯乙烯或逐步承压，建议卖出EB08执行价7500以上的看涨期权 [3] - 合成橡胶：装置突发意外，丁二烯反弹，提振BR上涨，短期关注BR2508在11500附近压力 [3] - LLDPE：成交走弱，价格小幅下跌，短期震荡 [3] - PP：供需双弱，成本端支撑走弱，谨慎偏空对待，可7250 - 7300介入空单 [3] - 甲醇：基差快速走弱，关注伊朗发运，区间操作2200 - 2500 [3] 农产品 - 糖类：美豆偏弱，连粕弱势跟随，短线操作 [3] - 生猪：7月市场供应收紧，盘面贴水行情存支撑，关注14500附近压力 [3] - 玉米：利空情绪逐步释放，盘面跌幅受限，偏弱震荡 [3] - 油脂：油脂小幅上涨，P09或在8700附近重新承压 [3] - 白糖：海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易 [3] - 棉花：下游市场保持弱势，逢高短空持有 [3] - 鸡蛋：现货保持偏弱格局，长周期仍偏空 [3] - 苹果：交易清淡，价格走弱，主力在7700附近运行 [3] - 红枣：市场价格小幅波动，主力在10500附近运行 [3] - 花生：市场价格震荡偏稳，主力在8100附近运行 [3] - 纯碱：累库持续，过剩格局凸显，反弹空思路 [3] 特殊商品 - 玻璃：宏观氛围转暖，盘面整体表现偏强，短线观望 [3] - 橡胶：基本面走弱预期，14000以上空单继续持有 [3] - 工业硅：工业硅期价跟随多晶硅震荡回升，观望 [3] 新能源 - 多晶硅：多晶硅现货报价上调，期货价格多合约涨停，观望 [3] - 碳酸锂：盘面偏强运行，宏观风险增加基本面仍有压力，主力参考6 - 6.5万运行 [3] 股指 市场交易情绪趋于乐观，大盘冲击新高 [4]

国债期货市场走势 - 上半年国债期货整体承压 一季度跌幅明显 二季度企稳 十年期国债期货呈宽幅震荡走势 截至6月27日 T主连合约从年初109301微跌至109045 十债加权利率从167%小幅下跌至1644% [1] - 利率期限结构趋向平坦化 长期限品种TL韧性较强 短期限品种以下行为主 主要受流动性边际收敛影响 [1] - 市场走势分为三阶段：1月2日至3月17日TS与TF率先调整 T与TL高位盘整后回调 驱动因素是资金面收紧 3月18日至4月9日债市全面反弹 因资金面转松叠加中美贸易摩擦压制风险偏好 4月10日至今先抑后扬 贸易摩擦影响淡化后央行流动性投放支撑市场反弹 [2] 债市净基差特征 - 1-3月净基差从高位收敛至负值区间 因资金面收紧压制现券配置 4月后净基差自低位修复 但中枢仍低于一季度水平 修复动力来自IRR持续高于资金利率吸引基差交易 [2] 下半年债市展望 - 预计维持牛平格局 通胀约束决定宽松环境延续 上半年CPI偏弱 下半年预期回升但难超前期高点 实际利率需进一步降至负值区间才能启动补库周期 低通胀环境下货币政策难转向紧缩 [3] - 期限利差收敛趋势将持续 因居民理财端"资产荒" 房地产下行导致高质量资产供给不足 历史显示居民去杠杆会提前反映为期限利差收敛 [3] - 建议投资策略：逢低做多长期限品种TL 或采用空TS多T的曲线平坦化策略 需警惕政策扰动可能引发长端利率阶段性反弹 [4] 套利策略分析 - 当前各品种近远月合约净基差均为负值 IRR约18%略高于3个月资金利率 存在理论正套空间 但净基差中枢下移限制修复空间 正套收益弹性可能不足 [4]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货继续走强，下周增量消息有限，资金面和情绪面主导债券走势，预计债牛延续，曲线中短端有望震荡走陡 [1][2][14] - 5月经济数据多数偏弱，但基本面对债市利多有限，短期内出台增量财政政策必要性不高，8 - 9月落地概率更大 [15] - 本轮国债上涨靠预期驱动有不稳定性，但利多预期不可证伪，行情虽有颠簸但走强方向难改，调整是加仓机会 [16] - 短端和超长端表现应偏强，TL偏强行情有望持续 [16] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（06.16 - 06.22）国债期货继续走强，周一高开后午后小幅走弱，周二走强曲线走陡，周三窄幅震荡，周四盘中跳水后收复大部分跌幅，周五走强曲线中短端震荡走陡，截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元 [1][13] - 下周增量消息有限，资金面和情绪面主导走势，临近月末央行重启国债买卖政策预期升温，市场缺乏利空因素，预计债牛延续 [14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债83只，总发行量和净融资额分别为8545.33亿元和3229.84亿元，分别较上周变动 - 865.93亿元和+303.36亿元；地方政府债总发行量和净融资额分别较上周变动+1539.67亿元和+1673.46亿元；同业存单总发行量和净融资额分别较上周变动+616.0亿元和+2435.9亿元 [22][23] 二级市场 - 截至6月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 - 4.89、 - 0.77、 - 0.44和 - 1.20个bp；国债10Y - 1Y利差走阔5.05bp至28.06bp，10Y - 5Y利差走阔0.33bp至13.41bp，30Y - 10Y利差收窄0.76bp至19.78bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别较上周末变动 - 1.29、 - 2.29和 - 2.88bp [27][28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别较上周末变化+2015、+2552、+272和+1117手；持仓量分别较上周末变化+3389、+9949、+19213和+6033手 [35][38] 基差、IRR - 本周正套机会不明显，资金面均衡偏松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.8%附近，存单利率略高于1.6%，正套策略机会相对偏少，短期内IRR策略不多 [42] 跨期、跨品种价差 - 截至6月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别为 - 0.150、 - 0.060、0.000和+0.160元，分别较上周末变动 - 0.036、+0.005、 - 0.010和 - 0.010元 [46][47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场净回笼799亿元；截至6月20日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动+3.12、 - 3.20、 - 4.30和+2.10bp；本周银行间质押式回购日均成交量为8.32万亿元，比上周多0.37万亿元，隔夜占比为89.71%，略高于前一周水平 [52][53][55] 海外周度观察 - 截至6月20日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.63%至98.7639；10Y美债收益率报4.38%，较上周末下行3BP；中美10Y国债利差倒挂273.9BP；伊以冲突持续，避险情绪推升美元美债，6月利率会议美联储表态偏鹰，选择继续观望并压制通胀预期 [60] 通胀高频数据周度观察 - 截至6月20日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动+85.74、+10.08和+67.98个点；猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别较上周末变动+0.07、+0.05和 - 0.29元/公斤 [64] 投资建议 - 以偏多思路对待；多头可继续持有，关注逢低布局中线多单策略；适度关注国债期货正套机会；关注做陡曲线策略，推荐2TS - T策略，短端品种也可用现券 [17][18][19][65]

欢迎关注微信公众号 主力合约 品种 点评 操作建议 板块 指数下方支撑较稳定,上方突破压力犹存,关税谈 II-2506 判仍在继续博弈,指数短期受消息面影响波动,可 IH2506 TMT集体受挫,A股低走回调 股指 IC2506 卖出中证1000指数7月执行价5800附近看跌期权 IM2506 收取权利金。 单边策略上,当10年和30年利率波动至1.7%、 1.9%以上时可以适当配置国债期货多单。期现策 目前来看债市仍未脱离区间震荡,但近期由于央行阿护资金面 12509 略上建议适当关注TS2509合约正套策略。曲线策 TF2509 利多因素相对增加,期债上行的概率有一定提升,目前预计波 国债 略上,鉴于当前曲线平坦,中期来看做陡的空间更 TS2509 动区间10年期国债利率可能在1.60%-1.75%,30年国债利率 大,边际驱动上,如果央行重启买债或资金利率突 金融 可能在1.80%-1.95%。关注中美关税谈判。 TL2509 破下行短债利率下方空间打开,或有波段做陡机会 出现。 黄金短期维持区间震荡期间仍有脉冲式波动可能, 美官员表示中美贸易磋商进展顺利 市场等待新驱动贵金属波动 建议参考波动率逢高做 ...

投资咨询业务资格: 班监许可【2011】1292号 2025年6月6日 | | 不锈钢 | SS2507 | 盘面维持震荡,成本支撑供需矛盾仍存 | 主力参考12600-13200 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 锡 | SN2507 | 供给恢复进度偏缓,以及宏观情绪回暖,锡价延续反弹 | 待情绪企稳后高空思路为主 | | | 原油 | SC2508 | 中美元首对话缓和市场担忧情绪,盘面短期无强趋势引导震荡 概率较大 | 中长期仍建议波段思路,震荡行情建议观望为主。 WTI上方压力给到[64,66],布伦特上端压力在 [67,69], SC压力位在 [475,485] | | | 尿素 | UR2509 | 短期上游继续累库,出口规模暂时难以上量对盘面支撑有限 | 中长期波段思路,短期仍在磨底,单边观望等待反 弹机会。主力合约波动调整到[1740,1850]附 | | | | | | 近,仅供参考 PX短期在6500-6900区间运行,高空对待: | | | PX | PX2509 | 供需边际转弱,价格承压,但现货偏紧格局下价格仍存支撑 | PX9-1关注反套 ...

关税削减与利率预测 - 美国实际平均关税从20%以上下降至12%，通胀与滞涨风险下降，核心PCE预期由年末3.5%下调至3% [1] - 维持2025年底利率预测不变：2年期国债利率3.75%、10年期4.5%、30年期4.9% [1] 利率曲线策略调整 - 推荐"2025年12月vs2026年12月"利率互换曲线趋平交易，目标从-34bps至-70bps [2] - 调整原因包括2025年降息压力下降、2026年通胀进一步下降、新旧联储领导策略分化 [2] 久期配置建议 - 维持中段久期(5Y)轻微偏多配置，预计10Y美债利率稳定在4.5-4.75%区间 [3] 利差策略 - 短期(2-5Y)利差维持中性略偏多，因短期融资环境稳定 [4] - 长期看空30年期利差，因财政赤字和美债供应压力 [4] 通胀交易与波动率策略 - 关闭1年期通胀空头，保留2y3y通胀多头头寸，预期中期通胀上行潜力 [5] - 推荐6个月期"无成本"2s10s下限波动交易，以及基于5s30s利率差的长期"熊市陡峭化"组合 [5] SOFR利率与经济意外指数 - SOFR利率下降幅度超过经济意外指数预期 [8] - SOFR Z5和Z6数据显示利率与指数走势分化 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、有色、原油、化工、农产品、特殊商品、新能源等多个板块，分析各品种市场情况及走势，为投资者提供交易策略 [2] 各板块总结 股指板块 - 关税谈判有空间，指数处低位，关注国内对冲政策修复机会，下方支撑稳定，再破位概率低，建议卖出前低位沪深300在3550点附近、中证1000在5500点附近行权价5月看跌期权收取权利金 [2] 国债板块 - 短期长债利率下行接近前低下行速度放缓，走势进入震荡等待方向指引阶段（10债波动区间处于1.63%-1.67%），资金面转松期叠加宽货币预期利多未出尽，期债短期调整后有企稳回升动能；单边策略短期逢调整适当做多，基差策略参与各品种正套策略，曲线策略适当关注做陡 [2] 贵金属板块 - 欧洲央行如期降息，美元止跌，多头获利离场贵金属回落，欧美市场即将连续休市，黄金短线以780 - 790元区间高抛低吸为主，白银在30 - 34美元（7600 - 8500元）区间震荡 [2] 集运指数（欧线）板块 - EC盘面震荡，短期情绪低迷，可考虑做阔8 - 6月差，后续关注旺季6、8合约超跌反弹机会 [2] 黑色板块 - 钢材：钢厂产量见顶，远端需求走弱预期增强，关注参与次近月多材空矿套利 [2] - 铁矿：铁水维持高位，港口去库，区间震荡，区间参考690 - 720 [2] - 焦炭：首轮提涨落地，供需边际好转，但上涨空间不大，预期基本兑现，盘面升水领先现货，多焦炭空焦煤 [2] - 焦煤：市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增，但库存高位仍有下跌可能，期货套保压力仍较大，多焦炭空焦煤 [2] - 硅铁：供需双降，成本持稳，区间震荡，区间参考5700 - 5900 [2] - 锰硅：关注主流钢招定价，锰硅库存压力仍存，区间震荡，主力合约区间5800 - 6000 [2] 有色板块 - 铜：“强现实与弱预期”组合，关税政策节奏放大波动，主力关注76000 - 77000压力位 [2] - 锌：供应宽松预期仍存，上方压力难突破，主力关注20500 - 21500支撑位 [2] - 镍：印尼政策落地，盘面震荡为主，主力参考120000 - 126000 [2] - 不锈钢：宏观不确定性仍存，基本面供需博弈持续，主力参考12600 - 13000，反弹偏空思路 [2] - 锡：宏观延续弱势，供给侧逐步修复，反弹偏空思路 [2] 能源化工板块 - 原油：地缘风险驱动的反弹具有不确定性，且OPEC实质约束效果不确定，市场风险偏好有所回升，关注贸易政策与供应调整的进一步信息，短期建议观望为主，WTI波动区间给到[57,67]，布伦特[60,73]，SC参考[60,73] [2] - 尿素：复合肥装置仍有加工需求，短期盘面宽幅整理为主，短期建议观望为主，等待转折机会，主力合约波动调整到[1780,1930]附近，期权端建议跨式或宽跨式期权，波动率回落，短期建议做缩为主 [2] - PX：虽油价偏强，但需求端拖累下，PX反弹乏力，PX09短期观望或在5800 - 6200区间操作 [2] - PTA：供需维持偏紧格局，PTA基差偏强，绝对价格随成本端波动，TA09短期观望或在4200 - 4500区间操作，TA9 - 1价差中期偏反套 [2] - 短纤：短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，PF单边同PTA，关注PF06加工费低位做扩机会（900以下相对安全） [2] - 瓶片：供应增加，但下游逢低补货，加工费有所支撑，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA，5月盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动 [2] - 乙二醇：供需紧平衡，乙二醇下方存有支撑，但宏观不确定性仍较大，EG09关注逢低做多机会，套利方面，EG9 - 1逢低正套 [2] - 苯乙烯：供需存转弱预期下苯乙烯上方承压，原油大涨或有扰动，关注单边7500 - 7700上方阻力，逢高空参与为主 [2] - 烧碱：库存加速去化现货上涨换月减仓反弹，关注正套机会，关注5 - 9正套机会 [2] - PVC：供需大矛盾难缓解，短期宏观扰动加剧，中期维持逢高空参与 [2] - 合成橡胶：成本支撑偏弱，且顺丁橡胶供应预期提升，BR承压下行，短期BR2505逢高做空 [2] - LLDPE：现货变化不大，成交尚可 [2] - PP：持续去库，短期平衡有好转 [2] 农产品板块 - 豆粕：国内豆粕基差偏强，美豆缺乏上涨驱动，豆粕轻仓持空 [2] - 生猪：二次育肥成交下滑，消费支撑不足，14000 - 14800区间波动 [2] - 玉米：市场购销清淡，玉米保持震荡，2260 - 2350区间波动 [2] - 棕榈油：马棕止跌反弹，连棕跟随走强，P09短期或冲击8300的阻力 [2] - 白糖：跟随原糖波动，缺乏驱动，单边观望或轻仓短空参与 [2] - 棉花：需求预期偏弱，反弹偏空交易 [2] - 鸡蛋：现货止跌企稳，05合约单边观望，06、07合约反弹短空思路 [2] - 苹果：五一备货火热，苹果交易顺畅，主力或在7800以上偏强运行 [2] - 红枣：供应压力仍在，红枣反弹受限，短期9400附近运行 [2] - 花生：市场价格偏稳运行，主力8100附近运行 [2] 特殊商品板块 - 纯碱：日产恢复至高位，供应压力较大，反弹偏空 [2] - 玻璃：现货市场存压，盘面情绪进一步走弱，短线偏空 [2] - 橡胶：主产区陆续开割，胶价承压，观望 [2] - 原木：山东地区现货价格上涨，关注后续去库力度，810 - 850区间震荡运行 [2] - 工业硅：工业硅现货继续下跌，期货低位震荡，主要波动区间约为8500 - 10500元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅：多晶硅部分现货报价下调，拖累期货价格下跌，建议观望 [2] - 碳酸锂：宏观情绪有所消化，基本面仍有压力，主力参考6.8 - 7.2万运行 [2]