核心观点 - 本轮债市强势行情已开始由超长端向10年端扩散，T合约与10年现券均出现补涨迹象 [5] - T合约的走强不仅受长久期资产影响，也是短端资金向7年期国债传导的结果 [5] - T合约能否进一步突破，核心需观察7年期国债收益率能否突破前低 [5] 1. TL上涨后T合约的突破情况 1.1 TL强势向T合约和10年现券传导 - 过去一周TL延续强势，全周上涨约0.5%，已连续四周收涨，近期日线出现“六连阳” [5][8] - T合约此前同样连续四周上涨，但涨幅偏小、走势更为反复 [5] - 上周后半段，随着TL继续创新高，T合约突破8月初阶段高点，10年国债收益率同步下行至1.69%以下 [5][8] - 30Y-10Y期限利差一度压缩至约47bp，处于年内偏低水平，后续依靠超长端单独走强压缩利差空间下降 [10] - 部分交易需求由超长端向10年端扩散，推动10年端补涨是更自然的行情演绎方向 [10] 1.2 T合约进一步突破关键看7年现券 - T合约CTD主要为7年期附近可交割券，T合约与7年期国债属于同一条交易链条 [5] - 资金宽松推动短端收益率下行，通过曲线向7年附近传导，带动T合约走强 [5] - 10年、30年国债及TL合约更多受长久期交易、资本利得博弈和风险偏好影响，属于另一套定价逻辑 [5] - T合约与10年活跃券之间存在一定“脱锚” [5] - T合约已接近2025年初高点，而7年国债收益率距离前低仍有约1-2BP [5][11] - 若资金面进一步宽松、短端行情继续向7年传导，7年收益率突破前低，T合约在历史高位上方可能打开新上涨空间 [5] - 若短端资金向中段传导止步，即使长久期资产保持强势，T合约也可能在高位转入震荡 [5] - 7Y-5Y、7Y-2Y利差分别处于2025年以来约54%和62%分位数，处于中性区域 [5][16] - 7年端继续走强不受曲线估值明显制约，但突破历史低点需新增量催化，如资金宽松预期重新强化、权益市场持续偏弱 [5][14] 1.3 T合约套利策略机会 - T合约CTD与10年活跃券之间相对利差处于偏高水平，反映期货相对活跃现券偏贵 [3][17] - 若行情继续向10年现券扩散，活跃券补涨将更有利于“买入10年活跃现券、卖出T合约”的正套组合兑现 [3][18] - 本轮移仓可能以多头迁移为主，存量多头由近月向远月转移，新增多头可能直接布局远月，有利于远月相对近月走强 [3][18] - 可关注做空跨期价差的机会 [3] - 在T处于历史高位附近情况下，直接追多期货的风险收益比不及上述相对价值策略 [3] 2. 国债期货策略展望 2.1 国债期货行情复盘 - 过去一周债市围绕经济数据落地、资金面边际变化及国债一级发行扰动展开博弈，国债期货整体震荡偏强 [19] - 上半周CPI、PPI数据影响有限，央行公开市场操作维持中性，资金利率涨跌互现，期货价格在狭窄区间反复拉锯 [19] - 下半周现券情绪回暖，长端收益率逐步走低，资金面总体均衡偏松，多头动能边际增强，期货价格再度尝试上攻前期阻力区域 [19] - 止盈压力同步显现，涨幅未能进一步扩大，最终全周小幅收涨 [19] 2.2 IRR策略 - 截至8月14日，TL、T、TF、TS主力合约CTD券IRR分别为2.02%、1.57%、1.35%、1.45% [20] - 过去一周各期限IRR全部走阔，TL合约走阔幅度最大 [20] - TL合约IRR明显高于资金利率，短期内存在正套策略博弈机会，需关注移仓换月进程下当月合约流动性减弱 [20] 2.3 基差策略 - 截至8月14日，TL、T、TF、TS主力合约历史CTD券基差分别为0.0813元、0.0058元、0.0007元、-0.0146元 [23] - 过去一周TL、T、TF、TS合约基差均收敛，TL、TF合约收敛幅度较大，进一步收敛空间相对有限 [23] - 前期TL合约反套需要关注止盈 [23] 2.4 跨期策略 - 过去一周TL00-TL01、T00-T01、TF00-TF01、TS00-TS01价差分别变动-0.05元、-0.01元、-0.01元、0.01元 [25] - TL、T、TF合约跨期价差进一步收窄，TS合约小幅走阔 [25] - 本轮移仓可能更多由多头头寸迁移主导，存量多头逐步由近月向远月移动，新增多头可能直接选择远月合约建仓，有利于远月相对近月表现偏强 [25] 2.5 曲线策略 - 过去一周3T-TL、2TF-T、2TS-TF分别变动-0.07元、0.04元、-0.03元 [26] - 3T-TL组合继续回落，反映TL合约相对T合约延续偏强，收益率曲线进一步走平 [26] - 其余跨品种价差窄幅分化，中短端曲线变化相对有限 [26] - 考虑到周五T合约存在补涨态势，3T-TL做平曲线策略建议关注止盈机会 [26]