报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权行情 - 看涨期权中锡日涨跌幅最高为145.46%，看跌期权中原木日涨跌幅最高为62.50%，涨跌幅以各品种主力合约平值期权为标的，以收盘价计算 [1] 期权持仓 - 看涨期权中纯碱持仓日变化最大为28697，看跌期权中烧碱持仓日变化最大为24635 [2] 期权持仓量沽购比PCR - 高位品种中苹果PCR最高为1.6364，低位品种中纯碱PCR最低为0.2516 [5] 期权成交量沽购比PCR - 高位品种中苹果PCR最高为1.6044，低位品种中乙二醇PCR最低为0.1602 [6] 每日优选 - 看涨期权优选氧化铝、白糖等品种，看跌期权优选乙二醇、工业硅等品种，给出趋势度、沽购比和剩余天数 [7] 临期期权 - 给出棉花、玻璃等品种看涨和看跌临期期权的剩余天数、期权收盘价、标的结算价、盈亏平衡及期权翻倍对应的标的价格和涨幅 [8][9]

黄金的核心属性与分类 - 黄金兼具商品属性、货币属性与避险属性三大核心特质 [2] - 作为货币属性载体，黄金是全球超主权储备资产，各国央行通过购金优化外汇储备结构 [2] - 黄金按用途与交易场景可分为三大类：实物黄金、场内交易品种和黄金衍生工具 [3] - 实物黄金包括金饰和投资金条/金币，其中金饰侧重消费属性，工费与溢价较高，投资金条更适合资产配置 [3] - 场内交易品种包括上海黄金交易所的黄金T+D、上海期货交易所的沪金期货，以及国际市场的伦敦金现、纽约金期货 [3] - 黄金衍生工具包括黄金ETF、黄金定投、黄金期权等，适合不同风险偏好的投资者 [3] 影响黄金价格的核心因素 - 美联储货币政策是核心影响变量，黄金价格与实际利率呈强负相关 [4] - 2026年市场普遍预期美联储将降息50-75基点，政策利率或跌至3.00%-3.25%区间，为金价提供支撑 [4] - 美国高债务与财政赤字问题削弱美元信用，会强化黄金的配置价值 [4] - 全球矿产金产量接近峰值，新矿开发周期长、成本上升，2026年预计供需缺口扩大至320吨，构筑金价底部支撑 [5] - 全球央行购金常态化，2025年净购金863吨，2026年月均购金量预计60-70吨，形成结构性支撑 [5] - 地缘冲突等风险点发酵会推升避险需求，将风险溢价嵌入金价 [5] - 截至2026年2月5日，国际市场伦敦金现报4866.55美元/盎司，单日下跌2.88% [6] - 国内市场黄金T+D报1095元/克，跌幅3.05%，沪金主连期货报1094.58元/克，跌幅2.35% [6] - 实物黄金方面，周大福、周大生等品牌金饰价格约1555元/克，建设银行投资金条价格1141元/克 [6] 不同黄金产品的适配策略 - 风险偏好稳健的投资者，优先选择低溢价的银行投资金条或黄金ETF，黄金ETF兼具流动性强、成本低的优势 [7] - 风险承受能力较高的投资者，可参与黄金T+D或沪金期货，但需注意杠杆风险与交易规则 [7] - 不建议追高金饰作为投资标的，其回收折价率达20%-30%，变现难度较大 [7] - 黄金ETF跟踪现货金价走势，交易价格实时变动，支持日内买卖，适合把握短期市场机会 [8] - 黄金定投通过定期定额买入摊平成本，无需精准判断入场时机，适合长期配置（建议持有1-3年），降低短期波动影响 [8] 机构对2026年金价的预判与分歧 - 瑞银上调2026年目标价至6200美元/盎司，认为投资需求将持续超预期 [9] - 高盛给出年底目标价5400美元/盎司，极端条件下触及6000美元 [9] - 摩根大通远期预判8000-8500美元，但警示短期超买风险 [9] - 国内中信证券中性假设下，年底金价有望突破5100美元 [9] - 世界黄金协会则强调，金价将维持高位震荡，需警惕5%-20%的短期回调风险 [9] - 机构共识在于美联储降息、央行购金、供需缺口三大驱动力将持续支撑金价 [10] - 分歧点集中在短期波动风险，部分机构认为2025年金价累计涨幅超60%，RSI指标触及超买区间，若地缘风险缓和或降息预期延后，将触发技术性回调 [10] - 散户追涨导致的实物金溢价高企、杠杆资金撤离等因素，也可能放大短期波动 [10] 黄金投资的配置与操作建议 - 建议黄金在总资产中占比控制在5%-15%，作为资产组合的"压舱石" [11] - 操作时机上，短期关注4800-5100美元/盎司支撑区间，回调至此区间可分批布局 [11] - 长期持有者需聚焦央行购金与美元信用弱化核心逻辑，忽略短期价格噪音 [11] - 避免盲目追高，可通过定投或分批买入降低风险 [11] - 黄金投资需警惕价格波动风险，历史上黄金曾出现单月12%的深度调整 [12] - 需警惕产品选择风险，高溢价金饰、不合规平台的黄金产品可能导致本金损失 [12] - 需警惕流动性风险，部分实物黄金变现渠道有限，折价率较高 [12]

黄金市场近期动态与法兴银行观点 - 文章核心观点：尽管黄金经历了46年来最糟糕的单日暴跌，但市场出现极端看涨期权押注，法兴银行认为此次调整为健康回调，并维持对黄金的看涨预期，因支撑其上涨的基本面逻辑依然存在[1][5][7] 市场交易与持仓状况 - 部分投资者通过期权押注金价到年底将达到1万美元、1.5万美元甚至2万美元[2][8] - 黄金期货价格在剧烈波动后的周二上涨了5%，重回4900美元[3][10] - 市场中行权价在4000美元的看跌期权也有所增加，但极端押注明显较少，这种非对称的风险偏好被视为看涨信号[3][10] - 美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，两周前黄金的净多头头寸达到780亿美元，创下历史最高纪录[3][11] 价格波动原因分析 - 上周五金价突然暴跌的触发因素是凯文·沃什被提名为下任美联储主席，这一提名信号表明“机构混乱程度低于预期”，市场此前对混乱的担忧曾是金价上涨推动力[3][10] - 市场对沃什可能推行的货币政策的解读，导致美元和利率被重新定价并双双走高，市场参与者从远期价格预测中移除了几项关键风险[3][10] - 贵金属的上涨主要受交易型开放式指数基金（ETF）资金流入的推动，且这种影响近来被放大[3][10] - 拥挤的持仓导致了强制平仓，因金价跌破了止损限制，引发保证金催缴增加，量化基金随之降低风险，月底效应也加剧了避险情绪的波动[4][11] 机构观点与展望 - 法兴银行目前仍看好黄金，并将上周五的调整视为健康现象[5][11] - 法兴银行维持对黄金的看涨预期，认为尽管美联储机构混乱的不确定因素被移除，但支撑贵金属上涨的基本面逻辑依然存在，回调可以是非常健康的[7][11]

文章核心观点 - 近期黄金价格出现剧烈下跌，市场表面归因于美联储人事变动预期，但深层原因可能源于期权市场的扭曲和反馈循环，类似于股票市场曾发生的“伽马挤压”和“波动率末日”事件 [1][2] 黄金价格剧烈波动与表面原因 - 黄金在上周五及周一经历了多年来最剧烈的价格下跌之一 [1] - 市场给出的表面理由是，特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什可能推行正统政策，削弱了黄金作为对冲货币贬值工具的吸引力，抛售潮已蔓延至其他金属 [1] 期权市场扭曲是深层驱动因素 - 芝加哥期权交易所的黄金波动率指数最近收于44上方，该水平仅在2008年全球金融危机和2020年新冠疫情崩盘期间出现过 [2] - 过去一年，投资者购买了海量的SPDR黄金信托“看涨”期权，押注价格上涨，并通过iShares白银信托基金押注白银飙升 [2] - 作为交易对手的银行面临价格下跌风险，通过购买金属期货或ETF份额进行对冲 [2] - 一旦发生震荡，可能滚雪球般演变成巨大抛售，因为期权交易员急于调整头寸，银行则变成了卖家，形成反馈循环 [2] - 这种机制类似于2021年游戏驿站的“伽马挤压”和2018年导致标普500指数暴跌的“波动率末日” [2] 期权交易量激增的证据 - 美国蓝筹股期权的日名义交易量从2020年的约0.5万亿美元激增至2025年的近3.5万亿美元 [3] - 有力证据表明，同样的情况也发生在贵金属身上，其期权交易量也有所增加 [3] - 上周Cboe黄金波动率指数达到的44水平，与黄金的实际波动率和标普500指数的隐含波动率相比，都创下了新纪录 [3] - 在实际金价暴跌之前，隐含波动率就已经在上升，却没有出现通常伴随此类走势的基础资产损失，指向狂热的“看涨”期权买入在推波助澜 [3] 对后续价格走势的启示 - 由期权市场扭曲驱动的抛售往往不会持续太久 [6] - 分析显示，当黄金隐含波动率升至40%以上时，三个月后金价平均会上涨10% [6] - 鉴于黄金价格已经涨了这么多，这次可能不会那么顺利 [6]

行业/公司 * 商业航天行业 [1] 核心观点与论据 * **市场宏观环境**：全球大类资产因趋势资金（如CTA）减仓而剧烈波动，贵金属（如伦敦金）快速调整，已击穿多个支撑位，显示拆杠杆过程或已开始 [1][3] * **商业航天板块当前状态**：板块未表现出强烈的顶部特征 [1][4] * 板块成交额在全A股中的比重自去年12月起逐渐下降，反映其带动全市场做多热情在减退 [1][5] * 容量核心个股涨幅尚未到位，未进入后排补涨阶段 [1][5] * **板块未来走势判断**：考虑到逆周期政策等因素，板块短期内可能以反弹为主，并有望形成双头或创出新高 [1][5][7] * **主题行情见顶信号（通用判断框架）**：主线题材见顶通常有三个信号 [1][4][6] 1. 后排品种补涨，但容量核心个股开始回撤 2. 中上游次核心分支（如材料和零部件）补涨 3. 板块相对于全A股超额收益走弱，但换手率提升 * **主题行情过热指标（通用判断框架）**：表现为后排品种补涨、容量核心回撤、中上游分支补涨，以及超额走弱但换手率提升 [1][6] * 应关注材料品种等边缘化个股的表现，它们通常在牛市尾声阶段上涨 [1][6] * **对商业航天板块的具体观察建议**：未来一两个月关注反弹能否形成双头或新高，重点观测三个指标 [2][7] 1. 后排品种及材料品种的补涨情况 2. 容量核心个股是否回撤 3. 整体超额收益与换手率之间的背离情况 其他重要内容 * **黄金市场分析**：伦敦金低点已击穿多个支撑位，包括黄金期权最大痛苦价值、三年均线的1.618倍以及20周线 [3] * **黄金操作信号**：未来可能出现反弹后再二次下跌，可通过观察黄金期权波动率（GVZ）降至25以下来判断是否可以重新操作黄金 [1][3] * **黄金基本面驱动**：特朗普的不确定性行为是推动黄金上涨的重要因素 [1][3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 市场综述 未提及相关内容 市场数据 市场概览 - 本周商品期权市场成交量8927530.8，上周8107246.6，涨幅0.4%；持仓量本周9142747，上周8979179，涨幅0.02% [5] - 农产品成交量本周1480074.0，上周1293877.0，涨幅0.58%；持仓量本周3149035，上周3022708，涨幅0.04% [5] - 能源化工成交量本周4184971.8，上周3424908.4，涨幅0.89%；持仓量本周3674765，上周3183176，涨幅0.15% [5] - 黑色成交量本周340558.0，上周406427.0，跌幅0.65%；持仓量本周738944，上周657982，涨幅0.12% [5] - 贵金属成交量本周812581.6，上周1073667.6，跌幅0.97%；持仓量本周334994，上周534522，跌幅0.37% [5] - 有色和新能源成交量本周2109345.4，上周1908366.6，涨幅0.42%；持仓量本周1245009，上周1580791，跌幅0.21% [5] 各品种期权 - 报告详细展示了玉米、豆粕、菜粕等61个品种期权的市场数据，包括收盘价、涨跌、剩余交易日、成交量、持仓量、成交量PCR、持仓量PCR、平值波动率、HV - 10日、HV - 20日、Skew等指标的本周和上周数据及涨跌情况 [16][17][18]

市场异常波动 - 现货黄金日内跌幅曾接近13%，为上世纪80年代初以来四十多年盘中跌幅之最，超过了2008年金融危机时的跌幅 [1] - 现货白银盘中一度暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅 [1] - 专业人士和市场人士认为，期权市场交易（特别是“伽马挤压”效应）进一步放大和加剧了价格波动 [1] 期权市场动态与“伽马挤压”机制 - “伽马挤压”是指期权做市商在持有大量期权空头头寸时，为对冲平衡，在价格上涨时买入更多期货或ETF，价格下跌时反向卖出，从而加剧行情的顺周期波动 [1] - 过去几周投资者大量买入近月看涨期权，推高了短期期权需求，当现货价格动能加速上行时，做市商的对冲操作可能进一步推动金价呈现抛物线式飙升 [4] - 随着月底临近以及特定事件（特朗普宣布提名前美联储理事为下一任美联储主席），这种期权驱动的上涨行情出现了快速的“反向解除”，从而导致金价剧烈回调 [4] 关键期权持仓与到期压力 - SPDR黄金ETF(GLD.US)在465美元和455美元行权价附近有大量期权到期 [4] - COMEX黄金期权市场中，3月与4月合约在5300美元、5200美元和5100美元附近同样聚集了显著头寸 [4] - 期权交易员并未完全撤离市场，GLD与iShares白银ETF(SLV.US)的一个月隐含波动率仍维持在高位，显示市场对未来价格剧烈波动的预期依旧强烈 [4] 市场参与者的策略与观点 - 尽管金价当日大幅下跌，期权市场的看涨押注反而有所增加，GLD的期权偏度进一步倒挂，投资者加码买入看涨期权押注反弹 [6] - COMEX市场上，投资者成交了大约1500笔“年底看涨组合”，押注金价未来可能大幅反弹，本周早些时候类似的看涨交易更是出现了超过5500手的换手 [6] - 有资金在SPDR黄金ETF的2027年1月到期期权上大量布局，既买入保护性看跌期权，又卖出更多看跌合约，整体策略可能是在为未来一两年金价继续下跌的风险提前做准备 [6] - 从2026年的结构性配置逻辑来看，此轮回调反而可能带来买入机会，黄金的长期配置优势并未消失 [4]

贵金属市场剧烈波动 - 金价势将创下自2013年4月以来最大单日跌幅 [1] - 白银日内下跌14%，势将录得自2020年8月以来最大单日跌幅 [1] 期权市场预警信号 - 一个月期黄金隐含波动率约为38%，为2008/2009年金融危机以来最高水平 [1] - 该隐含波动率是自路透2007年有记录以来，相对于一个月期已实现波动率溢价最大的时期 [1] - 隐含与已实现波动率差距大幅扩张往往出现在市场危机阶段，历史显著飙升出现在2020年新冠疫情动荡及2008年雷曼兄弟倒闭期间 [1]

分组1：期权行情 - 看涨期权日涨跌幅较高的品种有铜（164.39%）、黄金（81.46%）、硅铁（72.04%）等 [1] - 看跌期权日涨跌幅较高的品种有生猪（33.72%）、多晶硅（31.10%）、鸡蛋（21.71%）等 [1] 分组2：期权持仓 - 看涨期权持仓日变化较大的品种有玻璃（35040）、螺纹钢（10152）、铁矿石（9601）等 [2] - 看跌期权持仓日变化较大的品种有玻璃（19878）、纯碱（9182）、白银（8037）等 [2] 分组3：期权持仓量沽购比PCR - 持仓PCR高位品种有白银（1.6041）、苹果（1.4721）、丙烯（1.3336）等 [5] - 持仓PCR低位品种有氧化铝（0.2334）、生猪（0.2612）、红枣（0.3007）等 [5] 分组4：期权成交量沽购比PCR - 成交PCR高位品种为丙烯（1.3497） [6] - 成交PCR低位品种有铅（0.0952）、钯（0.1396）、锰硅（0.1611）等 [6] 分组5：每日优选 - 看涨期权优选品种有菜油、塑料、聚丙烯等，趋势度均为55 [7] - 看跌期权优选品种有生猪、鸡蛋、铅等，生猪趋势度为 -55，鸡蛋为 -31，铅为 -23 [7] 分组6：临期期权 - 原油看涨期权sc2603C470剩余3天，期权收盘价11.5，盈亏平衡标的涨幅7.39%，期权翻倍标的涨幅14.13% [8] - 原油看跌期权sc2603P465剩余3天，期权收盘价5.75，盈亏平衡标的涨幅 -5.94%，期权翻倍标的涨幅 -11.46% [8]

黄金市场行情与价格表现 - 现货黄金与COMEX黄金期货价格成功突破并企稳于5000美元关键心理关口上方，盘中最高触及5100美元附近，持续刷新历史高点区间 [1] - 黄金突破5000美元并非阶段性行情的终点，而更像是进入新一轮定价周期的起点 [5] 衍生品市场交易结构与资金行为 - 期权市场数据显示，大量行权价集中在5500—6000美元区间的远期看涨期权持续获得买盘支持，交易员通过组合化策略延续并放大多头敞口 [1] - 金价突破触发“伽马挤压”效应，期权卖方被迫在现货与期货市场进行被动对冲，与趋势资金形成叠加效应，显著放大短期价格弹性 [2] - 黄金期权隐含波动率已攀升至2020年全球疫情初期以来的高位，市场正在重新评估未来价格区间的分布结构 [2] - 看涨期权价差交易明显升温，例如4月到期的5550/5600美元价差成交量显著放大，围绕5500—6000美元区间构建的多档组合策略持续吸引资金流入 [2] - 在ETF期权层面，机构投资者倾向于采用低成本、风险受限的方式延续多头头寸，例如9月到期的590/595美元价差以及3月到期的510/515美元价差成交活跃 [3] 现货与ETF市场资金流向 - 全球最大黄金ETF——SPDR黄金份额近期录得集中性资金净流入 [3] - 1月美国上市黄金ETF合计吸引约47亿美元资金，其中超过一半配置至SPDR黄金份额 [3] - 当前资金行为既体现资产管理机构的中长期配置需求，也反映出做市商在关键价格区间附近主动建立多头头寸的意愿 [3] 黄金定价逻辑的演变 - 支撑金价走强的核心逻辑已逐步脱离单一的通胀或利率框架，转向对全球主权信用、财政可持续性以及货币体系稳定性的系统性评估 [4] - 美国在关税政策、盟友关系及地缘事务上的不确定性上升，持续削弱市场对美元资产长期稳定性的信心 [4] - 美元指数自年初以来维持承压态势，为非美元投资者配置黄金创造了更有利的外部环境 [4] - 围绕去美元化的讨论升温，进一步强化了黄金作为中性储备资产的战略属性 [4] - 黄金逐渐被视为对冲主权债务扩张、政策不确定性与地缘风险的核心工具，而不再仅仅是周期性资产配置的一部分 [4] 白银市场与贵金属板块 - 白银市场同步走强，价格突破关键心理关口，年内涨幅明显超过黄金，为贵金属板块风险偏好变化提供了进一步佐证 [4] - 受限于市场容量与流动性结构，白银在期权偏度与波动率上的反应更为剧烈 [4] 市场前景与特征 - 期权市场触发的“伽马挤压”、ETF与机构资金的同步介入，以及全球政治与货币体系不确定性的持续上升，共同构成当前金价高位运行的核心支撑 [5] - 在进入价格定价空白区后，市场波动性显著放大，短期内出现快速回撤或宽幅震荡并不意外 [5]