文章核心观点 - 2025年医疗投资赛道明显回暖，但行业仍处于分化与出清阶段，未来投资将更聚焦于具备真正创新能力和全球化视野的优质项目 [5][16][17] - 市场流动性预期改善，增量资金（特别是“国家队”资金）涌入一级市场，将推动“投早、投小”并可能推高早期项目估值 [6][7] - 投资机构策略呈现多元化演进，包括加大创新药投资、坚守医疗器械进口替代逻辑、布局生物制造等未来产业、以及积极运用并购整合策略 [5][7][8][9][11] - 长期来看，医疗投资机构的立身之本在于深度产业理解、专业化投后管理、对政策的敏锐把握以及全球化布局能力 [30][32][33][35] 各机构2025年投资重点与策略 元生创投 - 继续深耕创新药、医疗器械和医疗融合科技三大方向，2025年加大了对创新药领域的投资 [5] - 投资坚持投具备真正创新能力的卓越团队，案例包括专注于乙肝功能性治愈的浩博医药（连续参与两轮投资）以及出海能力突出的一次性内窥镜耗材企业星辰海 [5][6] - 未来策略将更加聚焦，将资源集中投向具备全球视野和执行力的优质创新项目 [17] 道彤投资 - 投资节奏显著提速，整体出手速度比往年快了50%到60% [6] - 决定继续坚守医疗器械赛道，认为中国在供应链、制造生态和工程师红利方面具备全球优势，进口替代后市场空间巨大 [7] - 专门设立了生物制造领域的CVC基金，其中约一半采用并购策略 [8] - 看好脑机接口领域，尤其关注非侵入式路径，并已投资多个相关项目 [35] 德福资本 - 作为聚焦中后期的产业投资机构，依托并购优势，积极响应国家产业整合方向 [11] - 2025年团队已筛选了超过200个潜在控股项目，并在二级市场布局了具备整合潜力的平台 [11] - 正式成立了VC基金，已完成4000万美元的首关，并计划在上海设立首支人民币VC基金，以布局创新药投资 [12] - 2025年开始筹备东南亚基金，进行全球化拓展 [12] 济峰资本 - 2025年投资力度与往年持平，策略重点在于加速退出而非加大投资 [13] - 退出策略明确：把器械和设备类公司推向A股，创新药公司优先推向港股 [14] - 在A股已有4家被投企业进入申报阶段或成功过会，在港股有三家创新药被投企业申报并获受理 [13] - 积极布局新兴方向，包括AI与医疗结合（提升研发效率）、脑机接口（视为医疗领域的硬科技突破口）以及细分场景的手术机器人 [26][27] 倚锋资本 - 专注于创新药（占比约70%）和医疗器械（占比约30%）投资 [4] - 基于对行业回暖的预判，于2025年初顺利完成新一期基金设立，并上半年集中加快了投资节奏 [14] - 在医疗健康行业以肿瘤和非肿瘤两大板块布局，非肿瘤领域关注商业化路径清晰的赛道（如肾病），肿瘤领域聚焦ADC等技术突破方向 [14] - 清晰的上市通道正在形成，倚锋在港股已有8家企业成功上市，在科创板依托第五套标准也实现了多家企业过会、上市或获受理 [29] 泰康投资 - 定位为大健康企业，投资布局紧密围绕保险支付、服务及投资端的大健康生态展开 [4] - 对于早期项目，主要通过配置优秀的VC基金进行分散化布局；在中后期，更关注整合与并购的机会 [16] - 认为中国医疗行业未来在仿制药企业和医疗器械公司都存在整合机会 [16] 行业趋势与未来展望 市场环境与资金面 - 行业复苏态势明显，但一级市场热度未完全回到2021-2022年的高点，整体仍面临挑战 [5][16] - 一级市场将迎来大量增量资金，仅“国家队”在未来几个月内将设立四五千亿元规模的新基金，预计撬动1万亿至2万亿元新增资金 [7] - 国资LP在医疗基金出资中占比已超过90%，且这一比例未来很可能维持高位，资金持续流入医疗赛道 [19] 核心投资逻辑与方向 - **创新药**：国际竞争力加速验证，受益于大规模海外BD（业务发展）交易，全球化能力是关键 [5][7][18] - **医疗器械**：处于进口替代的关键攻坚期，依托中国供应链优势走向全球市场空间巨大，行业正经历出清过程，之后将迎来春天 [7][8] - **生物制造**：被政府工作报告列为“未来产业”，重要性提升，是新的重点布局方向 [8][9] - **AI+医疗**：在创新药研发服务等领域应用落地快，能提升效率、减少人力投入，带来经济效益 [26] - **脑机接口**：被视为医疗领域中罕见的硬科技赛道，是底层硬科技与医疗的交叉突破口 [26][27][35] - **消费医疗与银发经济**：与老龄化趋势结合，服务未来“高净值老年人群”的赛道潜力巨大 [25] 挑战与应对 - 医保控费持续深化，药品和医疗器械集采推进，对有收入和利润的公司挑战依然不小 [10] - 医疗大健康企业A股上市仍面临障碍，港股则面临流动性等问题，因此并购整合成为重要出路 [11] - 在国资LP占比高的新常态下，GP需平衡安全合规、流动性与财务回报的不同诉求，多基金策略成为一种应对方式 [19] 投资机构的能力构建 - **投后管理是立身之本**：需要体系化、专业化，并创造差异化价值，驱动业务成为“前台” [30][31] - **坚守专业与敬畏风险**：坚持专业判断，不盲目追逐热点，并对资本市场风险保持敬畏 [32] - **深度拥抱产业**：尊重产业规律，为企业提供人才、战略等赋能，与产业生态圈紧密互动 [33] - **持续学习与全球化**：必须不断学习新技术新趋势，并坚决贯彻执行全球化战略 [35] - **理解政策与趋势**：在强监管的医疗行业，看懂政策、踩对节奏变得越来越重要 [35]

手术突破详情 - 公司成功完成全球首例机器人颅内肿瘤切除术，为神经外科手术的精准度与术后康复树立新全球标准 [1] - 手术时长1小时，采用由3D光学系统引导的机械臂操作，为外科医生提供清晰且放大的脑部视野 [1] - 手术切除了一个4.5厘米的脑部肿瘤，患者在术后24小时内完全清醒并出院，康复时间较传统脑部手术快了近四倍 [1] 技术优势与行业影响 - 机器人系统具备极高精准度与操控性，能提供更高的器械稳定性、消除手部震颤，并实现更清晰的视野，重新定义了神经外科诊疗领域的安全与精准标准 [1][2] - 先进的影像引导导航技术不仅实现了肿瘤的精准切除，还对大脑重要区域起到了保护作用 [1] - 此次成就进一步凸显公司已成为下一代医疗创新领域的全球先驱，随着全球医疗体系逐步采用自动化与精准引导手术技术，行业标准正在被重塑 [2] 机构成就与地位 - 公司在机器人手术领域成果丰富，此前已成功实施全球首例机器人心脏移植手术和机器人肝脏移植手术 [2] - 公司在2025年全球250强学术医疗中心榜单中位列中东和北非地区第一、全球第15位 [3] - 公司获评中东最具价值医疗品牌，并入选全球最佳医院、最佳智能医院及最佳专科医院榜单，印证其作为创新驱动型患者护理全球领导者的地位 [3]

公司核心产品商业化进展 - 公司旗下腔镜、骨科、血管介入核心产品的综合订单量累计突破170台 [1] - 核心产品图迈腔镜手术机器人全球累计商业化订单超过百台，已装机近80台，稳居国产品牌首位 [1] - 图迈全球人体临床手术量已累计突破15,000例 [1] 公司全球化市场拓展 - 图迈海外订单已突破60台，装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲等近40个国家和地区 [1] - 产品在意大利、比利时、印度、巴西、阿根廷、阿联酋等数十个国家的主流医院体系开展规模化临床手术 [1] - 图迈于一家全球排名前二的顶尖医学机构完成单孔和多孔系列的商业化部署，实现组合式智能手术全解方案落地 [1]

业绩表现 - 上半年收入同比增长77% 净亏损收窄59% [1] - 海外销售增长189% 占总收入比例达58% [1] - 管理层指引目标今年收入增长约85% 进一步收窄净亏损 [1] 业务发展 - 海外业务成为核心增长引擎 显示结构性转变 [1] - 耗材销售带动利润扩张 订单趋势较预期强劲 [1] - 实施有效成本控制 资本开支严格控制在500万至1000万元人民币 [1] 投资评级 - 目标价由19.1港元上调至30.9港元 评级由中性升至增持 [1] - 自由现金流出目标小于2亿元人民币 [1] - 增长和盈利驱动因素出现积极改善 [1]