利率期限结构新思考： 固收加背景下的曲线分层定价与传导 本报告导读： 短端定价资金和"资产荒"，长端定价股债关系，超长端定价经济和涨价预期。 投资要点： [Table_Summary] 曲线定价一般基于利率期限结构理论。2025 年后多资产投资和固收 +基金的不断扩张，使得前期的期限定价理论在实践中出现变化。 （1）市场分割一直存在，主要是由于债券市场的参与者其自身负债 和可投资产范围不同；（2）固收多资产投资和固收+基金的扩张导致 这种定价分裂既有弥合又有扩大，弥合表现在长短端交界处或奇异 期限点位，如 4 年、6-7 年等位置的市场定价更为充分，扩大则表现 在短端、中长端和超长端的参与者可能更加泾渭分明；（3）当前短 端主要定价资金"自发宽松"和资产荒，与 2025 年以前的逻辑无 异；中长端受到固收+定价影响最大，5-7 年定价更为充分，10 年期 限继续稳定债市，但更难形成领涨；10 年以上超长端仍然是纯债投 资者主导，但市场对其创造超额的需求和预期明显下降，趋势性行 情更难寻觅，各类中性策略的影响力增强。（4）后续市场需要关注 分割之后的再弥合如何演绎，短债波动如何影响中长端低流动性品 种，各类套保 ...

宏观与市场环境 - 2025年12月宏观经济温和修复，社会融资规模存量442.12万亿元，同比增长8.3%[9] - 债市收益率曲线分化，1年期国债收益率1.337%，10年期1.872%，20年期2.321%较11月上移6.1个基点[10] - 股市结构性修复，上证指数收于3968.84点，创业板50指数与北证50指数12月涨幅分别为5.29%和3.80%[13] 居民储蓄市场 - 居民储蓄存款加速增长，12月单月猛增25850亿元，环比增速1.58%，同比增速维持9.68%高位[28] - 储蓄结构微调，12月新增存款中定期占比73.42%，较11月下降超50个基点，流动性偏好增强[30] 银行理财市场 - 理财市场规模高位滞胀，10月底总规模31.70万亿元创年内新高，但11月底小幅收缩100亿元至31.69万亿元[33] - 理财收益剧烈波动，全市场近1月规模加权收益率10月逆势回升至2.93%，11月大幅回落至1.27%[35] 公募基金市场 - 公募基金总规模创历史新高，截至12月31日达37.15万亿元，环比增长0.88%，同比增长13.16%[44] - 市场结构呈现“权益回暖、货基承压”，12月货币基金规模环比下降0.77%，股票型基金规模增长近4%[45] - ETF市场快速增长，四季度份额增加3659.20亿份，规模增加3901.78亿元，中证A500ETF规模超3000亿元[54] 保险与跨境理财 - 保险新发产品数量收缩，12月全市场新发保险产品183款，主力产品布局后进入调整期[68] - 跨境理财通“南强北弱”格局持续，南向通累计净流出167.62亿元，北向通累计净流入仅2.50亿元[77]