投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][6][23] 核心观点 - 公司盈利状况随猪周期波动，2025年第三季度因猪价回落导致亏损，但生猪出栏量保持稳步增长 [1][9] - 作为老牌国资生猪养殖企业，公司通过收购和优化“公司+农户”的代养模式强化核心竞争力，并采取轻资产路径扩张产能 [2] - 公司当前成本处于行业中游，未来通过优化种猪和提升产能利用率有较大改善空间，且货币资金储备较为充裕 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.36亿元、0.35亿元和0.17亿元，对应每股收益分别为0.03元、0.03元和0.01元 [4][23] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长2.27%至53.9亿元，归母净利润转亏至-0.13亿元 [1][9] - 2025年第三季度单季营收同比下降16.47%至17.02亿元，归母净利润转亏至-0.58亿元，主要因生猪销售均价降至约13.87元/公斤 [1][9] - 2025年前三季度生猪出栏量达355.55万头，同比增长14% [1][9] - 截至2025年上半年末，公司能繁母猪存栏25.77万头，较2024年末的25.32万头略微增加 [1][2][9] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率同比提升2.48个百分点至8.06%，但净利率同比下降0.58个百分点至-0.29% [12] - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.15个百分点至0.23%，管理加研发费用率同比上升2.23个百分点至4.8%，财务费用率同比下降0.53个百分点至3.35% [12] 现金流与资产周转 - 2025年前三季度经营性现金流净额同比下降5.1%至8.11亿元，占营业收入比例为15.05% [21] - 2025年前三季度应收账款周转天数同比增加57.6%至6.62天，存货周转天数同比增加22.8%至121.82天 [21] 资产负债状况 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为10.76亿元，资产负债率达73.22%，较第二季度末略升0.76个百分点 [3] - 截至2025年第三季度末，公司总负债约87.4亿元，同比下降约5.35% [12] 产能与产业链布局 - 公司已形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的生猪全产业链体系 [1] - 公司持续推广“公司+农户”模式，目前农户合作存栏规模已达69万头，并主要通过租赁猪场（产能占比80%以上）开展自繁自养 [2] 成本控制举措 - 公司计划通过引进法系猪优化种猪群体效率，并预计随产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销 [3] - 公司推行模拟代养模式，在万头以下育肥场实施，已清栏批次在成本降幅明显的同时提高了员工收入 [3]