投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][6][23] 核心观点 - 公司盈利状况随猪周期波动，2025年第三季度因猪价回落导致亏损，但生猪出栏量保持稳步增长 [1][9] - 作为老牌国资生猪养殖企业，公司通过收购和优化“公司+农户”的代养模式强化核心竞争力，并采取轻资产路径扩张产能 [2] - 公司当前成本处于行业中游，未来通过优化种猪和提升产能利用率有较大改善空间，且货币资金储备较为充裕 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.36亿元、0.35亿元和0.17亿元，对应每股收益分别为0.03元、0.03元和0.01元 [4][23] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长2.27%至53.9亿元，归母净利润转亏至-0.13亿元 [1][9] - 2025年第三季度单季营收同比下降16.47%至17.02亿元，归母净利润转亏至-0.58亿元，主要因生猪销售均价降至约13.87元/公斤 [1][9] - 2025年前三季度生猪出栏量达355.55万头，同比增长14% [1][9] - 截至2025年上半年末，公司能繁母猪存栏25.77万头，较2024年末的25.32万头略微增加 [1][2][9] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率同比提升2.48个百分点至8.06%，但净利率同比下降0.58个百分点至-0.29% [12] - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.15个百分点至0.23%，管理加研发费用率同比上升2.23个百分点至4.8%，财务费用率同比下降0.53个百分点至3.35% [12] 现金流与资产周转 - 2025年前三季度经营性现金流净额同比下降5.1%至8.11亿元，占营业收入比例为15.05% [21] - 2025年前三季度应收账款周转天数同比增加57.6%至6.62天，存货周转天数同比增加22.8%至121.82天 [21] 资产负债状况 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为10.76亿元，资产负债率达73.22%，较第二季度末略升0.76个百分点 [3] - 截至2025年第三季度末，公司总负债约87.4亿元，同比下降约5.35% [12] 产能与产业链布局 - 公司已形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的生猪全产业链体系 [1] - 公司持续推广“公司+农户”模式，目前农户合作存栏规模已达69万头，并主要通过租赁猪场（产能占比80%以上）开展自繁自养 [2] 成本控制举措 - 公司计划通过引进法系猪优化种猪群体效率，并预计随产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销 [3] - 公司推行模拟代养模式，在万头以下育肥场实施，已清栏批次在成本降幅明显的同时提高了员工收入 [3]

公司财务与规模增长 - 公司自2015年上市以来，总资产从327.3亿元增长至938.6亿元，营业总收入从482.4亿元跃升至1049.2亿元，成为业内少数跨越千亿营收门槛的农牧企业 [4][5][9] - 截至2025年上半年，公司累计向投资者分红超301亿元，同时向合作农户支付养殖费用超929亿元 [6][109] - 2015年至2025年前三季度，累计支付合作农户收益超961亿元 [26] 业务模式创新与农户带动 - 公司以紧密型“公司+农户”模式为核心，为合作农户统一提供种苗、饲料、药物疫苗、技术及回收销售服务，农户负责饲养环节，公司承担市场风险 [16][17][18] - 合作农户户均年收入由2015年的11.1万元增至2024年的27.5万元，增长147.7% [25] - 公司衍生出“公司+家庭农场”、“公司+现代养殖小区+农户”及“政银企村”共建模式，例如2022年在云浮市投入5.86亿元启动建设16个共建养殖小区 [21][22][28][29] - “政银企村”模式带动项目涉及的村级集体经济组织年收入全部突破15万元，有村集体年收入从5万元显著增长 [35][38][39] 技术研发与种源突破 - 上市十年累计投入研发费用48.1亿元，年复合增长率达14% [45][46] - 在育种技术上掌握种猪杂交育种、全基因组选择等领先技术，“温芯2号”基因芯片打破国外垄断，肉猪养殖成本降至6.1元/斤 [49][50] - 公司构建国内最大畜禽活体与基因种质资源库，拥有5个品种的核心群纯种猪、9个获国家认证的家禽配套系，年祖代和父母代种猪供种能力达45万头，推广至全国28个省份 [51][52][60] - 旗下广东中芯种业科技有限公司荣获“世界独角兽企业”称号，彰显其在生猪种业领域的科技实力与领军地位 [64][65][66] 环保投入与绿色发展 - 十年间环保投入累计66.4亿元，带动有机肥生产3200万吨，协同有机种植6500万亩，每亩节约化肥成本30-50% [78][79] - 构建粪肥固碳核算方法论与标准体系，完成行业首例猪、鸡养殖园区的ISO14068碳中和认证，2015至2024年间累计碳减排超9500万tCO₂e [82][83][86][87] - 养殖废水资源化技术使COD、总磷去除率分别达90%和80%，2015-2024年累计COD减排约230万吨、氨氮减排25万吨以上 [92][95][96] - 全国首个“光伏+装配式”绿色养殖基地预计年出栏肉鸡60万羽，带动村集体年增收23.2万元 [88][89] 社会责任与农户保障 - 公司创新推出“爱农守护”计划，为合作农户量身定制涵盖人身意外、财产损失等五大类保险的保障体系，例如有农户因火灾获赔18.3万元 [105][106][107] - 公司的发展深度融入国家战略，从乡村振兴到农业强国，其身影活跃其中 [75][76]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] - 核心观点：公司业绩短期承压，但通过降本增效与结构优化，长期发展具备韧性 [1][7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润将持续增长，分别为77百万元、318百万元、551百万元 [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.40元、0.68元，对应动态PE分别为115倍、28倍、16倍 [2][7] 近期业绩表现 - 2025年前三季度营收60.88亿元，同比下降6.13%，归母净利润0.71亿元，同比增长32.93% [7] - 2025年第三季度营收18.44亿元，同比下降20.52%，归母净利润亏损516万元，同比下降102.99% [7] - 第三季度业绩承压主要受生猪价格明显回调影响，且前三季度计提资产减值损失1866万元 [7] 成本控制与运营优化 - 公司年内养殖完全成本已降至14元/公斤以下，目标年底降至13元/公斤以下 [7] - 种群优化持续推进，3月份PSY在25左右，预计下半年种系调整完成后将提升至26以上 [7] - 断奶仔猪成本预计下降到260元左右 [7] - 大力发展“公司+农户”代养模式，2025年代养出栏预计超三十万头，成为降低整体养殖成本的核心驱动力 [7] 业务板块发展与预测 - 屠宰及肉类加工业务是核心，公司正推进全国化布局，截至2025年6月末已建成25家生猪屠宰企业（浙江省内18家，省外7家） [7] - 预计屠宰及肉类加工业务2025-2027年收入增速分别为-5.00%、10.00%、35.00%，毛利率分别为5.00%、8.00%、9.00% [9] - 畜禽养殖业务预计平稳发展，2025-2027年收入增速均为5%，毛利率稳定在15% [9] - 其他业务预计2025-2027年收入增速均为10%，毛利率稳定在12% [9] 财务预测汇总 - 预计公司总收入2025-2027年分别为8,686.50百万元、9,542.84百万元、12,752.94百万元，增速分别为-4.46%、9.86%、33.64% [2][9] - 预计综合毛利率2025-2027年分别为5.44%、8.28%、9.18% [9] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为1.93%、7.43%、11.40% [2] - 预计资产负债率将从2024年的72.36%逐步下降至2027年的56.27% [10]

公司概况与行业背景 * 温氏股份是一家以生猪养殖和黄羽肉鸡养殖为主业的上市公司[4] * 公司采用"公司+农户"的商业模式[2][4] * 行业经历了非洲猪瘟疫情（2019-2021年）的冲击[2][7]以及猪周期下行、禽流感爆发等挑战[8] 核心业务与经营表现 * 生猪养殖业务出栏量在2019年为1852万头，2020年因非洲猪瘟影响大幅下降至955万头，同比减少48%[7] * 2023年公司养殖效率达到历史最高水平，成本显著改善[2][9] * 黄羽肉鸡价格在2025年8月中旬从4.8元/斤迅速反弹至6.2-6.3元/斤[4] * 预计2026年出栏量可达3800万至3900万头[4][15] 成本控制与效率提升 * 生猪养殖成本从非洲猪瘟期间的高点26元/公斤[7]降至2023年以来的约12.2元/公斤，重回行业第一梯队[3] * 通过高价豆粕替代和原材料优化，饲料成本显著下降，降幅优于行业平均水平[4][14] * 2024年4月饲料成本相比2023年下降了600到700元每吨[14] * 关键生产指标PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从2015-2016年的25提升至最新的27.5左右[4][13] * 成本改善得益于集约化养殖小区模式的完善、饲料配方优化和育种性能提升[2][9] 财务稳健性与扩张策略 * 公司将资产负债率控制在35%以内，流动比例始终高于1，确保流动性安全，风险非常小[2][6] * 产能扩张不依赖周期决策，自2015年上市后出栏量达千万头级别，并保持20%-26%的年均增长率[2][6] * 即使在非洲猪瘟期间资本开支增加，负债率仍维持在行业较低水平[7] 技术研发与生物安全 * 公司育种研发始于1998年，2021年成立中兴种业，其种猪销量在2022年（35万头）和2023年（37万头）均居行业第一[13] * 进行了两次生物安全升级改造，2023年和2024年分别对33个和27个猪场进行升级，总投资超过4亿元[12] * 改造侧重两广、云贵以北产能，并投资空气净化设备（占总投资30%以上），显著提升了疫病防控能力[2][12] 商业模式分析 * "公司+农户"模式优势在于无需自建育肥社节约资本开支，以及农户精细化操作和主观能动性强[10] * 该模式劣势在于养殖设备和生物安全意识相对落后、养殖单元分散、代养费及人工成本较高[11] * 公司通过升级专业化装备及疫病管理能力来弥补模式的劣势[11] 股价表现与估值 * 公司股价表现与猪周期、禽流感及非洲猪瘟等市场行情密切相关[8] * 在非洲猪瘟导致供需紧张预期时股价大幅上涨，但在疫情严重影响生产的2019-2021年期间股价下滑[8] * 自2020年以来，随着规模稳健增长及综合成本优势显现，估值中枢持续回升[8] * 当前公司估值仍处于底部位置[3]

大棚杨梅产业 - 浙江慈溪大棚杨梅比露天种植早20天成熟，进入采摘期，梅农进入繁忙季节[1] - 慈溪匡堰镇杨梅种植户戚迪锋种植150多亩杨梅，其中20多亩为大棚杨梅，以荸荠种为主，每天接到几十个订购电话[3][4] - 2025年慈溪杨梅种植面积预计达9万余亩，总产量6.7万吨，同比增长2%，其中大棚杨梅350亩，产量约210吨[4] - 当地政府采取统一收购、包装、销售措施，并引导大户收购散户杨梅，利用"共享冷库"[6] 兰溪杨梅产业升级 - 兰溪从露天种植转向大棚种植以提高产量和品质，5月中下旬进入采摘季，采取夜采凌晨冷链发货方式[7] - 种植户倪晓军研发五代智能大棚技术，从遮风挡雨发展到自动控温、控水、控肥，并增加加温和光照系统[15] - 在倪晓军带动下，兰溪大棚杨梅种植超5000亩，形成鲜果批发、包装零售及深加工产业链，整体产值近15亿元[17] - 倪晓军两次获得浙江农业之最杨梅擂台赛口感冠军，并积极分享种植技术[12][14] 广州青蟹养殖模式创新 - 广州南沙推广"公司+农户"青蟹养殖模式，建立稳定供应链并提高蟹农收益[18] - 蟹农许牛华通过与企业合作，亩产从100斤提升至200斤[22] - 新模式采用低密度仿生态养殖，使用白蚬活饵，降低养殖成本提高收入[24] - 目前该模式带动1500户农户，养殖面积约2万亩，年产值达15亿元[26]

保荐工作概述 - 保荐机构世纪证券及时审阅公司信息披露文件 未出现延迟情况 [1] - 公司已建立健全规章制度并有效执行 包括防止关联方占用资源 募集资金管理 内控制度等 [1] - 募集资金项目进展与信息披露一致 通过银行对账单方式核查使用情况 [1] - 保荐机构进行1次现场检查 未发现主要问题 检查报告按规定报送 [1] - 保荐机构发表16次专项意见 均未提出非同意意见 [1] - 保荐机构向深交所报告次数为0 无需要关注事项 [1] - 保荐机构于2024年12月20日开展1次培训 内容涉及上市公司最新并购重组政策及现状 [1] 公司经营表现 - 公司实现归属于上市公司股东净利润35,541.60万元 主要因生猪出栏量同比增加16.80%且销售价格上涨 [2] - 运营效率提升带来成本费用下降 "公司+农户"轻资产业务模式成为新增长点 [2] - 肥猪出栏量达391.06万头 占比90.18% 公司在湖南 广东 广西等消费区域推进轻资产育肥模式 [2] - 公司实收股本1,433,051,393.00元 合并报表未分配利润993,783,384.35元 存在未弥补亏损超过实收股本总额三分之一的情况 [2] 承诺履行情况 - 控股股东 董事长 董事兼董秘 监事等均履行关于同业竞争 关联交易 资金占用方面的承诺 [2] - 股东及公司关于股份限售 股权激励 员工持股计划等承诺均得到履行 [2] 募集资金项目调整 - 终止"浦北美神养殖有限公司养殖场"和"海南昌江大安一体化15万头养殖项目" 因土地性质变更及养殖规划调整 [4] - 终止"融水县和睦镇芙蓉村唐人神集团养殖扶贫项目" 因2023年行业产能过剩导致普遍亏损 [4] - 变更"东冲三期生猪养殖基地建设项目"部分募集资金5,800万元至"雅安美神红岩9600头基础母猪苗猪场项目" 因区位优势及更快经济效益 [4] - 公司战略转向优先采用租赁 "公司+农户"等轻资产运营模式 [4] 保荐机构人员变更 - 世纪证券先后委派柳金星接替许光 林森堤接替柳金星 张岩接替林森堤 持续履行2023年度向特定对象发行股票项目的督导责任 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收243.43亿元同比降9.67%，归母净利润3.55亿元同比大幅扭亏；2025年一季度营收59.73亿元同比增22.40%，归母净利亏损7705.16万元 [3] - 行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强抗风险能力，预计2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元，看好公司发展前景 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价4.84元，总股本/流通股本14.33 / 14.32亿股，总市值/流通市值69 / 69亿元，52周内最高/最低价7.24 / 4.52元，资产负债率63.4%，市盈率19.52，第一大股东为湖南唐人神控股投资股份有限公司 [2] 事件 - 公司发布2024年年报，饲料业务承压但生猪养殖成本下降明显，业绩同比改善；发布2025年一季报，饲料盈利、养殖业务亏损 [3] 点评 - 饲料业务2024年承压收入同比降24.98%至150.47亿元，销量和均价下降，猪饲料销量降、禽料增长，共实现饲料内外销量628.04万吨同比降11.33%；2025年一季度外销饲料同比增12.26% [4] - 生猪出栏稳健，2024年养殖业务营收76.61亿元同比增48.68%，2024年生猪出栏433.62万头同比增16.80%，2025年一季度出栏126.24万头同比增33.31%，预计2025年出栏500 - 550万头；养殖成本下降较多，24年育肥增重成本同比降1.59元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34元/头；24年养殖业务大幅扭亏，25年Q1猪价下降且降幅超成本，养殖业务再度亏损 [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元 [6] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|24343|27238|30031|34755| |增长率(%)|-9.67|11.90|10.25|15.73| |EBITDA（百万元）|1577.35|1509.29|1547.34|2492.71| |归属母公司净利润（百万元）|355.42|160.92|176.67|1011.16| |增长率(%)|123.29|-54.72|9.79|472.34| |EPS(元/股)|0.25|0.11|0.12|0.71| |市盈率（P/E）|19.64|43.37|39.50|6.90| |市净率（P/B）|1.19|1.18|1.13|0.96| |EV/EBITDA|7.46|6.87|5.67|3.36| [7] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 9.7%、11.9%、10.3%、15.7%；营业利润增长率分别为117.9%、 - 33.3%、4.7%、450.2%；归属于母公司净利润增长率分别为123.3%、 - 54.7%、9.8%、472.3% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为8.8%、7.6%、7.3%、9.1%；净利率分别为1.5%、0.6%、0.6%、2.9%；ROE分别为6.0%、2.7%、2.9%、13.9%；ROIC分别为4.4%、3.5%、3.4%、9.1% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为63.4%、63.9%、63.6%、58.7%；流动比率分别为1.12、1.23、1.44、1.56 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为81.54、92.02、95.76、101.64；存货周转率分别为7.15、7.42、9.24、10.18；总资产周转率分别为1.39、1.50、1.61、1.81 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.25元、0.11元、0.12元、0.71元；每股净资产分别为4.11元、4.11元、4.29元、5.08元 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为936百万元、1911百万元、1840百万元、2049百万元；投资活动现金流净额分别为 - 201百万元、 - 334百万元、10百万元、 - 1464百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 719百万元、35百万元、 - 104百万元、 - 969百万元；现金及现金等价物净增加额分别为17百万元、1612百万元、1746百万元、 - 384百万元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收243.43亿元同比降9.67%，归母净利润3.55亿元同比大幅扭亏；2025年一季度营收59.73亿元同比增22.40%，归母净利亏损7705.16万元 [3] - 行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强抗风险能力，预计2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元，看好公司发展前景 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价4.84元，总股本/流通股本14.33 / 14.32亿股，总市值/流通市值69 / 69亿元，52周内最高/最低价7.24 / 4.52元，资产负债率63.4%，市盈率19.52，第一大股东为湖南唐人神控股投资股份有限公司 [2] 事件 - 公司发布2024年年报，饲料业务承压但生猪养殖成本下降明显，业绩同比改善；发布2025年一季报，饲料盈利、养殖业务亏损 [3] 点评 - 饲料业务2024年承压收入同比降24.98%至150.47亿元，销量和均价下降，猪饲料销量降、禽料增长，内外销总量628.04万吨同比降11.33%；2025年一季度外销饲料同比增12.26% [4] - 生猪出栏稳健，2024年养殖业务营收76.61亿元同比增48.68%，出栏433.62万头同比增16.80%，肥猪占比90.18%；2025年一季度出栏126.24万头同比增33.31%，肥猪占比93.83%，代养模式占比超78%，预计25年出栏500 - 550万头；24年育肥增重成本同比降1.59元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34元/头；24年养殖业务大幅扭亏，25年Q1猪价下降且降幅超成本，养殖业务再度亏损 [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24343|27238|30031|34755| |增长率(%)|-9.67|11.90|10.25|15.73| |EBITDA（百万元）|1577.35|1509.29|1547.34|2492.71| |归属母公司净利润（百万元）|355.42|160.92|176.67|1011.16| |增长率(%)|123.29|-54.72|9.79|472.34| |EPS(元/股)|0.25|0.11|0.12|0.71| |市盈率（P/E）|19.64|43.37|39.50|6.90| |市净率（P/B）|1.19|1.18|1.13|0.96| |EV/EBITDA|7.46|6.87|5.67|3.36| [7] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|24343|27238|30031|34755|营业收入|-9.7%|11.9%|10.3%|15.7%| |营业成本|22220|25170|27850|31581|营业利润|117.9%|-33.3%|4.7%|450.2%| |税金及附加|44|41|45|52|归属于母公司净利润|123.3%|-54.7%|9.8%|472.3%| |销售费用|437|490|541|626|获利能力| | | | | |管理费用|867|953|1021|1043|毛利率|8.8%|7.6%|7.3%|9.1%| |研发费用|102|114|120|139|净利率|1.5%|0.6%|0.6%|2.9%| |财务费用|304|314|308|288|ROE|6.0%|2.7%|2.9%|13.9%| |资产减值损失|-70|-25|-10|0|ROIC|4.4%|3.5%|3.4%|9.1%| |营业利润|286|191|200|1099|偿债能力| | | | | |营业外收入|86|50|60|65|资产负债率|63.4%|63.9%|63.6%|58.7%| |营业外支出|102|68|70|78|流动比率|1.12|1.23|1.44|1.56| |利润总额|270|173|190|1086|营运能力| | | | | |所得税|14|3|4|22|应收账款周转率|81.54|92.02|95.76|101.64| |净利润|256|169|186|1064|存货周转率|7.15|7.42|9.24|10.18| |归母净利润|355|161|177|1011|总资产周转率|1.39|1.50|1.61|1.81| |每股收益（元）|0.25|0.11|0.12|0.71|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.25|0.11|0.12|0.71| |货币资金|2305|3786|5612|5348|每股净资产|4.11|4.11|4.29|5.08| |交易性金融资产|17|19|21|29|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|287|316|324|375|PE|19.64|43.37|39.50|6.90| |预付款项|317|352|334|379|PB|1.19|1.18|1.13|0.96| |存货|3666|3121|2905|3299| | | | | | |流动资产合计|7006|8017|9651|9934|现金流量表| | | | | |固定资产|8378|7730|7031|6739|净利润|256|169|186|1064| |在建工程|582|659|413|1092|折旧和摊销|953|1023|1049|1118| |无形资产|518|507|495|487|营运资本变动|-703|371|272|-463| |非流动资产合计|10981|10293|9244|9572|其他|430|348|332|329| |资产总计|17987|18310|18895|19505|经营活动现金流净额|936|1911|1840|2049| |短期借款|835|935|1035|635|资本开支|-228|-337|-7|-1440| |应付票据及应付账款|2096|2063|2011|1912|其他|27|4|17|-24| |其他流动负债|3327|3514|3654|3829|投资活动现金流净额|-201|-334|10|-1464| |流动负债合计|6257|6512|6700|6376|股权融资|432|0|0|0| |其他|5138|5192|5322|5072|债务融资|-843|381|230|-650| |非流动负债合计|5138|5192|5322|5072|其他|-308|-345|-334|-319| |负债合计|11395|11703|12022|11448|筹资活动现金流净额|-719|35|-104|-969| |股本|1433|1433|1433|1433|现金及现金等价物净增加额|17|1612|1746|-384| |资本公积金|4945|4945|4945|4945| | | | | | |未分配利润|-994|-988|-758|222| | | | | | |少数股东权益|705|713|722|776| | | | | | |其他|503|503|530|682| | | | | | |所有者权益合计|6592|6607|6873|8057| | | | | | |负债和所有者权益总计|17987|18310|18895|19505| | | | | | [9]

公司发展历程与战略 - 公司从1983年乡镇农场起步，41年发展实现传统养殖向现代化农牧企业转型 [1] - 成功关键因素包括独特企业文化、战略定力、技术创新和组织架构 [1] - 坚持"公司+农户"模式，目标打造"千亿企业 百年温氏" [1] - 2015-2024年总资产增长2.87倍，营收增长2.18倍，净资产增长1.91倍 [2] - 累计净利润474亿元，分红281亿元，分红率60% [2] 财务与经营表现 - 2024年营收1048.63亿元(+16.64%)，归母净利润92.30亿元(扭亏为盈) [2] - 2025Q1营收243.18亿元(+11.34%)，归母净利润20.01亿元 [2] - 猪业：能繁母猪达年度目标，猪苗成本<290元，肉猪养殖成本6.3-6.4元/斤 [2] - 禽业：毛鸡出栏成本5.6元/斤，资产负债率降至51% [2] 未来发展规划 - 坚持稳健经营，强化科技创新与数字化转型 [3] - 业务结构维持生猪60%、禽类30%、其他10%比例 [3] - 通过降本增效、精细化管理提升单产和运营效率 [3] - 加大食材板块发展力度，推广中华土鸡概念 [4] - 数字化赋能"公司+农户"模式，提升专业户战斗力 [4] 投资者关注重点 - 长期战略立足行业第一梯队，追求稳健增长 [3] - 育种技术进步和饲料优化降低黄羽鸡成本 [4] - 保持稳健分红政策，增加分红频次和比例 [3][4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入243.43亿元，归母净利润3.55亿元，同比增长123.29%，资产负债率63.35%，经营活动现金流净流入9.36亿元 [2] - 2025年一季度营业收入59.73亿元，同比增长22.40%，归母净利润-0.77亿元，同比增长60.99%，经营活动现金流净流入1.23亿元 [2] - 2025年一季度毛利率5.53%，负债率64.73%，财务费用6949.96万元 [9] 饲料业务 - 2025年一季度外销饲料同比增长12.26%，通过"助养"、"价值承诺"、"技术服务方案"等方式提升产品性价比 [2] - 饲料销售以经销为主、直销为辅，未来将调整销售模式，通过营养定制等提升直销比例 [6] - 持续为内部猪场提供高性价比饲料，强化广西、广东、湖南、山东等核心区域竞争力 [2][7] 生猪业务 - 2024年生猪出栏433.62万头，同比增长16.80%，其中肥猪占比90.18% [3] - 2025年一季度生猪出栏126.24万头，同比增长33.31%，肥猪占比93.83%，代养模式占比超78% [3] - 预计2025年生猪出栏500-550万头，通过提升产能利用率和经营管理水平降低成本 [3] 养殖模式与成本控制 - 采用"公司+农户"和"自繁自养"相结合模式，2025年"公司+农户"模式占比78%，未来仍有提升空间 [3] - 通过替换高繁殖率丹系种猪（PSY达28-30）、提升猪场产能利用率、产业协同（如饲料规模采购）降低养殖成本 [4][5] - 丹系种猪体系逐步替代新美系，预计2025年覆盖大部分猪场 [4] 行业与市场动态 - 仔猪价格上涨主要因规模化养殖集团采购需求增加及饲料企业转型代养业务导致短期供不应求 [8] - 90天内4家机构给予买入评级，目标均价6.91元 [10] - 近3个月融资净流入2685.84万，融券净流入9.61万 [11] 机构盈利预测 - 2025年净利润预测区间5.44亿-22.14亿元，2026年预测区间3.74亿-16.69亿元 [11] - 目标价最高8.53元（广发证券），最低5.55元（华泰证券） [11]