报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶市场逻辑中多头主要基于中国冬储预期和对中国政策的利多预期，空头则主要考虑需求现实平淡、加关税政策导致需求变差的预期以及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加等因素，胶价应转向谨慎思路，暂时观望，关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [15] - 丁二烯2025年Q4新产能投产使供应预期上升、加工利润预期下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格，且丁二烯进口预期高加大价格弱势 [120] - 十五五期间中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，丁二烯产能作为炼化配套项目将被动跟随增加，2026年丁二烯新增产能增速比2025年变低但仍供应承压，丁二烯橡胶是价格拖累项 [122][125] 各部分内容总结 月度评估及策略推荐 - 12月处于冬储等需求偏多季节，但后续供应利多边际减少，1 - 2月按季节性规律易出现胶价阶段性高点，RU对NR升水偏高增加RU价格风险 [12] - 轮胎厂全钢开工率59.55%(-2.40%)，全钢胎需求正常，半钢全钢对欧洲出口预期转弱；交易所 + 青岛库存69.83(1.52)万吨；泰国雨季基本结束，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨；市场预期后续有收储计划 [15] - 市场多头逻辑是中国冬储预期和政策利多预期，空头逻辑是需求现实平淡、加关税政策致需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加；后续观察工业品整体涨跌气氛和下游累库进度，中期关注政策预期和冬储力度 [15] - 胶价转向谨慎思路，暂时观望，关注多NR主力空RU2609，有波段操作时机；EUDR推迟导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空 [15][16] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020年跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [24] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [29] 利润和比价 - 沪胶/沪铜、沪胶/布伦特原油、橡胶/螺纹、橡胶/铁矿、橡胶/上证、橡胶/创业板等比值季节性数据基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [39][42][46] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本是动态概念，胶价高维护积极性高成本高，胶价低维护少成本降低，2024年上半年胶农积极性高 [50] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [55] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求 [58] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [61] 供应端 - 橡胶进口数据部分数据源更新到2021年12月，进口可分析性下降；橡胶进口 = 天然 + 合成 = 天然 +（合成 + 混合） [65] - 各主产国橡胶产量、出口、消费等数据供应基本正常，无特殊值和关注值；中国橡胶产量数据正常 [83] - 2025年11月橡胶产量1167.7千吨，同比 - 5.40%，环比 - 0.49%，累计10263千吨，累计同比 - 0.24%；各主产国产量有不同变化 [100] - 2025年11月橡胶出口869.6千吨，同比 - 7.42%，环比0.27%，累计8837千吨，累计同比0.73%；各主产国出口有不同变化 [101] 丁二烯相关 - 展示丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置产能、产能占比、装置动态等情况 [115][116][117] - 2025年丁二烯新增产能113万吨，产能增幅16%，Q4新产能投产使供应预期上升、加工利润预期下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格，山东裕龙二期已正常生产，丁二烯进口预期高加大价格弱势 [119][120] 乙烯相关 - 2026 - 2027年有多个乙烯新增产能项目，十五五期间中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，预计到2030年总产能达8500 - 9000万吨/年，2024年产能为5384万吨/年，占全球总产能23.4%，十五五期间年均增速预计为5% - 7% [121][122] 十五五丁二烯供应增速预测 - 2026年丁二烯新增项目产能62万吨，产能增速8.9%，丁二烯橡胶价格受原料丁二烯价格影响大，新增产能增速2026年比2025年变低但仍供应承压 [124][125]

报告行业投资评级 - RU及NR评级为中性，BR评级为中性 [11] 报告的核心观点 - 天然橡胶成本端支撑较强，国内后期有累库空间，单边走势不明朗，建议关注RU01与05的反套，RU后期供应压力或小于NR，利于RU与NR价差扩大 [11] - 顺丁橡胶供需矛盾不明显，跟随上游丁二烯原料价格波动，后期上游丁二烯偏弱，累库格局或延续，但短期下游开工回升对丁二烯价格有支撑 [11] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约15295元/吨，较前一日变动-20元/吨；NR主力合约12345元/吨，较前一日变动-10元/吨；BR主力合约10505元/吨，较前一日变动+50元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格14850元/吨，较前一日变动+0元/吨；青岛保税区泰混14600元/吨，较前一日变动-50元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1850美元/吨，较前一日变动+0美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1740美元/吨，较前一日变动-5美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格10500元/吨，较前一日变动+0元/吨；浙江传化BR9000市场价10400元/吨，较前一日变动+0元/吨 [1] 市场资讯 中国橡胶轮胎出口情况 - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨，同比增长3.8%；出口金额为1402亿元，同比增长2.8% [2] - 新的充气橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长3.6%；出口金额为1348亿元，同比增长2.6%；按条数计算，出口量达58,664万条，同比增长4% [2] - 1-10月汽车轮胎出口量为685万吨，同比增长3.3%；出口金额为1158亿元，同比增长2.1% [2] 全球天胶供需预测 - 2025年9月全球天胶产量料增5%至143.3万吨，较上月下降1%；天胶消费量料降3.3%至127.4万吨，较上月增加1.2% [2] - 前三个季度，全球天胶累计产量料增2.3%至1037.4万吨，累计消费量料降1.5%至1142.2万吨 [2] 中国橡胶进口情况 - 2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2% [2] 泰国天然橡胶出口情况 - 2025年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为199.3万吨，同比降8% [3] - 其中，标胶合计出口111.6万吨，同比降20%；烟片胶出口30.8万吨，同比增22%；乳胶出口55.6万吨，同比增10% [3] - 1-9月，出口到中国天然橡胶合计为75.9万吨，同比增6%；其中，标胶出口到中国合计为45.9万吨，同比降19%；烟片胶出口到中国合计为9.9万吨，同比大增330%；乳胶出口到中国合计为19.9万吨，同比增70% [3] 汽车市场情况 - 10月全国乘用车市场零售量达224.2万辆，同比下降0.8%，环比微降0.1%；1-10月乘用车累计零售1925万辆，同比增长7.9% [3] - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增长10%至888,672辆；前三个季度累计销量同比增长0.9%至806万辆 [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025-11-18，RU基差-445元/吨（+20），RU主力与混合胶价差695元/吨（+30），NR基差763.00元/吨（+17.00） [4] - 全乳胶14850元/吨（+0），混合胶14600元/吨（-50），3L现货15200元/吨（-50），STR20报价1850美元/吨（+0） [4] - 全乳胶与3L价差-350元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差3800元/吨（-150） [5] 原料价格 - 泰国烟片60.55泰铢/公斤（+0.22），泰国胶水56.70泰铢/公斤（+0.10），泰国杯胶52.10泰铢/公斤（+0.20），泰国胶水-杯胶4.20泰铢/公斤（+0.10） [6] 开工率与库存 - 全钢胎开工率为64.29%（-1.08%），半钢胎开工率为72.99%（+0.10%） [7] - 天然橡胶社会库存为452589吨（+3134），青岛港天然橡胶库存为1056357吨（+345），RU期货库存为108470吨（-10500），NR期货库存为49695吨（+1109） [7] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025-11-18，BR基差-155元/吨（-50），丁二烯中石化出厂价7000元/吨（+0） [8] - 顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价10500元/吨（+0），浙江传化BR9000报价10400元/吨（+0），山东民营顺丁橡胶10050元/吨（+50），顺丁橡胶东北亚进口利润-1556元/吨（+433） [8] 开工率与库存 - 高顺顺丁橡胶开工率为69.92%（+3.91%） [9] - 顺丁橡胶贸易商库存为4970吨（+1450），顺丁橡胶企业库存为25850吨（+80） [10]