公司概况 - 海拍客成立于2015年，由前天猫国际创始团队成员赵晨创立，专注下沉市场母婴B2B服务，连接供应商与县域母婴店抽取佣金并拓展自营业务及OEM白牌产品 [2] - 2024年低线市场家庭护理及营养产品交易额达86亿元，市场份额10.1%，业务已从母婴扩展到美妆、保健品及数码家电领域 [2] - 曾获顺为资本5轮投资，其他投资者包括复星国际、九州通、PVG、高瓴资本等，但2020年、2024年和2025年经历多次股东撤资 [15] 业务模式与财务表现 - 收入由第三方抽佣与自营业务构成，自营收入从2022年5.40亿元增长至2024年8.02亿元，成为支柱业务，同期佣金收入从3.54亿元降至2.29亿元 [13] - 2022-2024年总收入分别为8.95亿元、10.67亿元和10.32亿元，呈现下滑趋势，累计亏损18.54亿元 [15] - 经调整后2023年、2024年分别盈利1930万元和2580万元，但非经营性亏损需上市后消除 [15] 研发投入与创新 - 自有品牌研发投入严重不足，2022-2024年研发支出分别为420万元、460万元及360万元，仅占收入0.5%、0.4%及0.3% [14] - 同期推出678个、302个及643个自有SKU，平均每个SKU研发开支仅数千元，远低于行业标杆豪悦护理单个项目382万元的投入水平 [14] 供应商管理与假货争议 - 平台存在非授权商品上架问题，如标价29.90元的泡泡玛特LABUBU玩偶明确标注"非授权"，但包装全套使用正版品牌标志 [5][6] - 记者实测购买374元雅诗兰黛小棕瓶（市场价517-579元）经中检鉴定为假货，生产日期与页面信息不符且发货流程异常 [3] - 供应商审核缺位，第三方卖家惠州市嘉宝利贸易有限公司对鉴定结果提出异议但无法提供有效反驳 [5] 线下门店网络真实性 - 招股书称覆盖29万家线下零售店，但记者实测通过社交平台中介10分钟内即可虚假注册门店账号，资质审核形同虚设 [11] - 注册流程仅需提供快团团等第三方平台销售记录截图，门店名称和地址可随意填写，与宣称的严格审核标准严重不符 [11] 上市压力与对赌协议 - 与D轮投资者签署对赌协议，若2026年底前未上市需于2027年发行新承兑票据，创始人质押1537万股普通股作为履约担保 [15] - 多次股东撤资显示资本信心不足，上市被视为"背水一战"而非单纯融资需求 [15]

核心观点 - 海拍客面临售假质疑和供应商管理问题 同时关键运营指标真实性存疑 研发投入严重不足 且存在对赌协议压力 [1][4][7][9][12] 业务模式与运营状况 - 公司专注下沉市场母婴B2B服务 通过连接供应商与县域母婴店抽取佣金并拓展自营业务 2024年低线市场家庭护理及营养产品交易额达86亿元 市场份额10.1% 业务已从母婴扩展到美妆保健品和数码家电领域 [1] - 收入由第三方抽佣和自营业务构成 佣金收入从2022年3.54亿元降至2024年2.29亿元 自营收入从5.40亿元增长到8.02亿元 自营业务成为绝对支柱 [9] - 2022年至2024年收入分别为8.95亿元 10.67亿元和10.32亿元 营收出现下滑 截至2024年底累计亏损高达18.54亿元 但2023年和2024年经调整后分别小幅盈利1930万元和2580万元 [12] 售假与供应商管理问题 - 记者实测购买374元雅诗兰黛小棕瓶（较主流电商平台便宜143-205元）经中国中检奢侈品鉴定中心鉴定为"不符合品牌方已售商品的外观细节特征" 平台虽出示入境货物检验检疫证明但无法证明具体商品来源 [2] - 平台存在明确标注"非授权"的侵权商品 如29.90元泡泡玛特LABUBU玩偶 其包装全套使用品牌标志且印有泡泡玛特信息 但实物做工与正版存在显著差异 [4][5] - 供应商审核机制存在缺位 第三方供应商对鉴定结果提出异议但无法指明认可的具体检测机构 平台解决方案限于退货退款和赔偿检测费用 无法强制处罚供应商 [4] 关键运营指标真实性 - 公司宣称连接约29万家线下注册零售店 注册需上传法人证件 营业执照等资质文件 但记者通过提供快团团页面截图（无需实际资质）在10分钟内成功注册账号 门店名称和地址均可随意填写 [7][8] - 普通消费者可通过海拍客121小程序下单购买商品 但产品数量与海拍客APP相差较多 [7] 研发投入与创新能力 - 自有品牌业务研发支出严重不足 2022年至2024年产品设计及开发费用分别为420万元 460万元和360万元 占收入比例仅0.5% 0.4%和0.3% [11] - 同期分别推出678个 302个和643个自有SKU 平均每个SKU研发开支仅数千元 远低于行业可比公司（如豪悦护理2024年研发投入1.07亿元对应28个项目 平均每个项目382万元） [10][11] 融资与对赌协议压力 - 公司完成6轮融资 顺为资本参与5轮为最大外部投资者 但2020年 2024年和2025年经历多次股东撤资 [12] - 与D轮投资者签署对赌协议 若未能在2026年底前完成上市 须于2027年发行新承兑票据 创始人质押1537万股普通股确保履约 [13]

公司概况 - 海拍客成立于2015年，最初定位为解决海外母婴品牌进入中国市场的渠道问题，后转型为母婴B2B2C平台 [1] - 截至2024年底，平台连接4200家品牌供应商和覆盖3000个村县的29万家线下母婴店 [1] - 核心团队具有深厚阿里巴巴背景，CEO赵晨曾在阿里任职9年并主导创建天猫国际，COO徐虹在阿里工作近12年参与多个关键项目 [1] 资本运作 - 公司已完成6轮融资，累计融资额近2亿美元，投资方包括顺为资本、复星国际、高瓴资本等知名机构 [1] - 雷军旗下顺为资本持股16.37%，为公司最大机构股东 [1] - 公司目前正向港交所递交招股说明书，拟在香港主板上市 [1] 财务表现 - 2016年交易额突破10亿元，2019年飙升至100亿元，但2024年仅增长至110亿元，5年间增速明显放缓 [2] - 2022年净利润101.2万元，2024年转为亏损7882.5万元 [2] - 2024年负债净额达20亿元，资产负债率攀升至350%，主要来源于24亿元可转换可赎回优先股 [2] 行业背景 - 垂直母婴电商行业自2014年起经历高速发展，但近年来面临综合电商平台竞争加剧的挑战 [2] - 多家母婴平台如蜜芽、贝贝网、宝宝树等曾迎来高光时刻，但蜜芽已在2022年退出市场 [2] - 综合电商下沉和内容电商崛起进一步挤压垂直平台的生存空间 [3] 发展战略 - 公司将上市视为突围关键，募集资金将用于强化生态系统合作、提升科技能力、寻求战略并购及补充营运资金 [3] - 当前处于母婴市场格局重塑的关键期，公司发展对同类平台具有重要参考意义 [3]