乐舒适 20260325 摘要 乐舒适通过全方位本地化构筑壁垒，在非拥有 50-60 条产线，以"链 主"身份输出产业链基建，竞争优势优于宝洁等离岸或本地化不深的国 际品牌。 非洲护理品渗透率仅 20%（vs 欧美 80%-90%），年出生人口约 4,000 万，公司通过本地化工厂解决供给瓶颈，实现供给驱动的确定性 增长。 产品结构以纸尿裤（80%）为主，正向卫生巾、洗护、饮料等快消品类 横向扩张，目标定位为类似宝洁的综合性跨国快消集团。 公司指引风格审慎，2025 年指引 15%实际达成 25%，预计 2026 年利 润约 10 亿元，对应当前估值约 18 倍，具备未来十年年均复合增长 20%潜力。 汇率波动仅影响报表折算，不触及本地经营核心；原材料价格上涨及供 应链危机（如红海封锁）反而加速出清弱势对手，提升公司份额。 三十年非洲运营经验证明其政局风险研判能力，通过深度绑定当地就业 与税收（高新企业待遇）降低政治不确定性影响。 Q&A 乐舒适与安克、绿联、名创优品等其他消费出海公司相比，其在非洲市场的核 心差异和竞争壁垒体现在哪些方面？ 乐舒适与多数依赖成熟第三方体系（如亚马逊、顺丰）进行产品销售和品牌推 ...

宏观策略 - **核心观点：全球“紧货币”交易升温，黄金价格承压** 本周中东局势升温，主要央行在“超级央行周”释放鹰派信号，导致全球长端国债收益率大幅上行，黄金、白银价格承压。黄金作为全球定价资产，其价格由全球实际利率预期决定，而不仅仅是美元实际利率。当前联邦基金期货市场已开始定价美联储年内加息预期，但报告认为，在当前美国经济环境下，美联储加息应是油价和通胀失控后的偏右侧行为，而非基准情形[1][4][22]。 - **核心观点：美联储降息决策高度依赖油价走势** 3月FOMC会议维持利率不变，点阵图维持全年1次降息指引，但鲍威尔释放鹰派信号，叠加中东局势和油价上涨，导致全年降息预期回撤。若霍尔木兹海峡封锁时间达2个月及以上，油价二次达峰，可能导致年内美联储降息预期清零。加息门槛较高，需通胀失控的右侧确认[4][28][30]。 - **国内经济：3月经济延续“开门红”，地产销售呈现“小阳春”** 3月经济整体延续1-2月走势。地产方面，上海地产政策效果显现，本周（截至3月22日）上海新房和二手房成交面积分别环比增长11.0%和13.9%，其中二手房成交面积创2023年9月以来新高。30大中城市商品房成交面积降幅也在收窄[20]。生产端，工业生产平稳修复，但原油价格上涨对PTA等行业开工造成扰动，本周PTA开工率环比回落4.06个百分点至76.27%[20]。消费端，商品消费仍待回暖，3月前半月乘用车零售环比增长2.0%，但同比回落21.0%[20]。物价方面，国内猪肉、蔬菜价格环比回落，国际原油价格延续上涨[20]。 - **货币政策：央行公告措辞变化引关注，流动性预计保持充裕** 3月18日央行党委扩大会议公告未再提及“降息”，强调综合运用存款准备金率、买卖国债、MLF等工具保持流动性充裕，引发市场对货币政策侧重点的讨论。报告认为，若通胀上行更多来自供给冲击，货币政策或继续侧重“滞”的方面，年内降准降息仍有一定概率。3月以来DR001和DR007分别围绕1.32%和1.42%中枢波动，显示货币政策延续支持性立场[20][21]。 - **A股市场展望：3月可能呈现调整，下周为关键时间窗口** 宏观月频择时模型对2026年3月评分为-2分，历史数据显示万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%，判断3月A股大盘可能调整。本周（3月16-20日）A股调整剧烈，创业板指全周上涨1.26%，表现最强。资金流向显示，上证指数ETF、红利低波ETF等稳健风格产品规模增长，而化工ETF、有色金属ETF等资源品方向规模减少。报告认为下周（3月23-27日）是投资关键时间，因国内权益市场可能临近阶段性底部，且需密切关注中东局势是否升级（如发生地面战争等），这可能导致全球权益、贵金属、原油等品种波动加剧[2][27]。 行业深度与比较 - **中国造船业：完成从“规模扩张”向“量质齐升”的转变** 中国造船业连续16年蝉联全球三大核心指标（完工量、新接订单量、手持订单量）首位。以修正吨衡量，2025年三大指标占世界比重分别为50.3%、63.0%和59.4%。出口层面，2024年中国船舶制造业出口占全球比重达32.0%，商用船出口占比达41.6%。技术层面，中国是全球唯一拥有航母、大型邮轮和大型LNG运输船完整建造能力的国家，2025年新接绿色船舶订单国际市场份额达69.2%。生产层面，行业盈利能力强劲，2025年6月规模以上船舶工业企业营业收入利润率达9.71%，是同期全国规上工业企业平均水平（5.15%）的近2倍；2019-2023年行业利润年均复合增速高达40.9%[23][24]。 - **中美债券市场对比：供给结构变化将产生深远影响** 对比中美政府债券运行逻辑，两国均遵循“顺周期降本”规律，但在当前相反利率周期下，操作重心呈“战术防御”（美）与“战略重构”（中）差异。中国债券供给结构变化（如超长期国债发行增加）的约束主要体现为市场情绪和交易活跃度。未来影响包括：1）基础货币投放机制的范式转移；2）机构承接能力的政策优化；3）人民币资产定价基准的确立[6][38][39]。 固收与债券市场 - **利率债：收益率曲线陡峭化态势进一步确立** 本周（3月16-20日），10年期国债活跃券250022收益率从上周五的1.8225%上行1.4个基点至本周五的1.8365%，主要受地缘冲突引发的通胀预期反复影响。市场预期同业活期存款利率可能下调，这将降低银行负债成本，利好短端利率，而长端利率则因通胀预期和供需错配可能震荡上行，维持收益率曲线陡峭化判断[5][7][8][31]。 - **可转债：建议从长期配置转向减仓控仓+核心资产短期交易** 因地缘冲突导致流动性预期发生显著调整，建议转债投资整体策略转向防御，关注市场叙事演化拐点。报告筛选出十只受益于能源安全等叙事、且潜在预期差较大的中低价（<145元）转债标的，包括顺博转债、芯能转债等[5][34]。 - **绿色债券：本周发行规模环比下降，二级成交活跃度提升** 一级市场：本周（3月16-20日）新发行绿色债券28只，规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元。二级市场：周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元。成交以3年期以下债券为主，占比约86.70%[5][35]。 - **二级资本债：本周无新发行，二级成交量环比减少** 一级市场：本周（3月16-20日）无新发行。二级市场：周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元。成交量前三的个券为“25中行二级资本债02BC”（132.03亿元）等[5][37]。 公司点评 - **紫金矿业 (601899)：上调盈利预测，金铜锂驱动成长** 由于金、铜、碳酸锂价格中枢上行，报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至779亿元/954亿元（前值590亿元/690亿元），新增2028年预测1134亿元，对应2026-2028年PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级[10]。 - **拓普集团 (601689)：下调盈利预测，关注机器人+车+液冷协同** 考虑到主业毛利率下滑及研发投入加大，下调2026-2027年归母净利润预测至32.76亿元/40.70亿元（前值34.05亿元/43.37亿元），预计2028年为47.46亿元，对应PE为30/24/21倍，维持“买入”评级[11]。 - **英伟达 (NVDA)：GTC大会后上调盈利预测** 考虑B系列爬产及Rubin平台升级贡献，将FY2027-2028年归母净利润预期由1629亿美元/2051亿美元上调至2013亿美元/2629亿美元，预期FY2029年达3024亿美元，对应FY2027-2029年PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级[11]。 - **东阿阿胶 (000423)：核心产品稳健增长，持续高分红** 2025年公司实现营业收入67.00亿元（同比增长13.17%），归母净利润17.39亿元（同比增长11.67%）。单Q4营收19.34亿元（同比增长21.47%）。考虑到消费市场景气度，下调2026-2027年归母净利润预测至20.1亿元/23.9亿元，预计2028年为26.4亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级[12]。 - **老铺黄金 (06181.HK)：2025年净利润同比大增230.5%** 公司在古法黄金领域形成高端品牌壁垒。报告基本维持2026-2027年87.1亿元/113.8亿元的盈利预测，新增2028年136.8亿元预测，对应PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级[13]。 - **首华燃气 (300483)：气量高增，业绩迎拐点** 因提高中海沃邦持股比例，上调2026-2027年归母净利润预测至3.81亿元/5.96亿元（原值3.16亿元/5.46亿元），新增2028年预测8.27亿元，同比增速分别为125%/57%/39%，对应PE为23/15/11倍，维持“买入”评级[13]。 - **拉普拉斯 (688726)：光伏设备龙头受益技术迭代与出海** 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.1亿元/8.4亿元/10.6亿元，对应动态PE分别为43/31/25倍，首次覆盖给予“增持”评级[14]。 - **乐舒适 (02698.HK)：2025年收入同比增长25%超预期** 公司为非洲纸尿裤和卫生巾销量第一品牌，拉美新市场表现亮眼。上调2026-2027年归母净利润预期至1.44亿美元/1.69亿美元（前值1.33亿美元/1.53亿美元），新增2028年预测1.95亿美元，按汇率6.9折算约为9.9亿元/11.7亿元/13.5亿元，对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级[15]。 - **四方股份 (601126)：主业稳健，新业务具高潜在增量** 上修2026-2027年归母净利润预测至9.70亿元/11.34亿元（前值9.68亿元/11.15亿元），预计2028年为15.03亿元，同比增速分别为+17%/+17%/+33%，现价对应PE分别为37/32/24倍，维持“买入”评级[17]。 - **亚朵 (ATAT)：RevPAR逐季改善，新三年战略推动高质量发展** 基于费用投入增加，调整2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.5亿元/23.6亿元/28.3亿元（2026/2027年原值20.3亿元/24.6亿元），对应PE为18/15/12倍，维持“增持”评级[18]。 - **昆药集团 (600422)：短期业绩承压，银发经济长期向好** 2025年公司营业收入65.75亿元（同比下降21.74%），归母净利润3.50亿元（同比下降46.00%）。业绩承压主因集采、医保控费、零售渠道调整及战略投入拖累。下调2026-2027年归母净利润预测至2.8亿元/3.7亿元，预计2028年为4.6亿元，维持“买入”评级[19]。

投资评级与核心观点 - 报告给予乐舒适（02698.HK）“买入”评级，此为首次覆盖 [1][3] - 核心观点：公司为非洲纸尿裤和卫生巾销量第一品牌，未来有望在拉美区域复制非洲市场的成功 [3] - 上调盈利预测：基于2025年业绩超预期及拉美市场亮眼表现，将2026/2027年归母净利润预期从1.33/1.53亿美元上调至1.41/1.65亿美元，并新增2028年预测1.90亿美元 [3] - 估值：按2026年3月23日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍和12倍 [3] 2025年业绩表现 - 收入超预期：2025年实现营业总收入5.67亿美元，同比增长24.9%，超出市场预期的20%增速 [1][8] - 净利润增长强劲：2025年归母净利润为1.21亿美元，同比增长27.4% [1][8] - 经调整净利润为1.22亿美元，同比增长24.4% [8] - 分红：2025年度末期股息为8.88美分/股，总计0.55亿美元，分红率约45% [8] - 业绩驱动因素：部分受益于2025年下半年主要经营区域货币对美元升值，导致平均售价提升4-7%，但剔除汇率因素后业绩表现依然亮眼 [8] 分品类业务分析 - **婴儿护理（核心驱动）**：收入4.46亿美元，同比增长23.1%；销量54.3亿片，同比增长17.9%；单价同比提升4.4% [8] - 非洲市场：销量增长16.3%，受益于高出生率 [8] - 拉美市场：销量同比增长超过100%，渠道扩张效果显著 [8] - **女性护理**：收入0.99亿美元，同比增长27.9%；销量19.5亿片，同比增长19.4%；单价同比提升7.1% [8] - 增长动力：非洲适龄女性人口扩容、城镇化提升健康意识、加纳政府免费卫生巾派送项目的直接订单贡献 [8] - **家庭护理**：收入0.22亿美元，同比增长53.8%；销量22.9亿片，同比增长52.8%；单价同比微增0.7% [8] 分地区与渠道表现 - **地区收入**： - 东非：2.56亿美元，同比增长23.9% [8] - 西非：2.31亿美元，同比增长18.4% [8] - 中非：0.58亿美元，同比增长34.5% [8] - 拉美：0.22亿美元，同比增长134.3%，新市场表现极为亮眼 [8] - **渠道收入**： - 批发商：3.46亿美元，同比增长19.0% [8] - 经销商：1.98亿美元，同比增长36.0% [8] - 商超和其他零售商：0.20亿美元，同比增长34.1% [8] 盈利能力与费用 - **利润率提升**：2025年毛利率为35.9%，同比提升0.6个百分点；销售净利率为21.4%，同比提升0.5个百分点 [8] - **毛利率增长原因**：主要经营地货币兑美元走强导致平均售价增长、产品结构升级 [8] - **费用率**：销售费用率为3.5%，同比持平；管理费用率为6.9%，同比上升0.7个百分点 [8] - **管理费用上升原因**：专业服务费（顾问、法律、审计等）、差旅费、股权激励方案及海外管理团队员工成本提升 [8] - **外汇收益**：2025年公司外汇净收益为5.4百万美元 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为6.90亿美元、8.05亿美元、9.19亿美元，同比增长21.7%、16.6%、14.2% [1][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为1.41亿美元、1.65亿美元、1.90亿美元，同比增长16.2%、17.3%、14.9% [1][3][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.23美元、0.27美元、0.31美元 [1][9] - **估值倍数**：基于2026年3月23日现价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16.74倍、14.26倍、12.42倍；市净率（P/B）分别为3.03倍、2.50倍、2.08倍 [1][9] 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为16.45%，预计2026-2028年分别为19.74%、18.79%、2.51% [9] - **现金流**：2025年经营活动现金流为1.154亿美元，预计2026-2028年分别为1.777亿美元、1.612亿美元、2.601亿美元 [9] - **现金充裕**：2025年末现金及现金等价物为4.4546亿美元，预计2028年末将增至10.0898亿美元 [9] - **回报率**：2025年投入资本回报率（ROIC）为30.88%，净资产收益率（ROE）为19.01% [9] 市场数据 - **股价与市值**：收盘价29.72港元，港股流通市值184.4941亿港元 [6] - **交易区间**：一年最低/最高价分别为25.70港元和36.80港元 [6] - **每股净资产**：1.03美元 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年业绩表现亮眼，实现收入5.67亿美元，同比增长24.9%，年度利润1.21亿美元，同比增长27.4% [1] - 报告核心观点认为，公司产品需求偏刚性，凭借本地化生产、全球化供应链、深度分销及性价比定位，竞争壁垒加固，未来在非洲市占率有望继续提升，并积极拓展拉美、中亚等高增长地区 [2] - 基于2025年亮眼业绩，报告上调了公司盈利预测 [3] 分产品表现 - 纸尿裤：2025年收入4.5亿美元，同比增长23.1%，销量同比增长17.9%，其中非洲销量增长16.3%，拉美销量同比增长超过100% [1] - 卫生巾：2025年收入1.0亿美元，同比增长27.9%，销量同比增长19.4% [1] - 湿巾：2025年收入0.2亿美元，同比增长53.8%，销量同比增长52.8% [1] 分区域表现 - 东非/西非/中非/拉美地区2025年收入分别同比增长23.9%/18.4%/34.5%/134.3% [1] - 各区域收入占比分别为：东非45%、西非41%、中非10%、拉美4% [1] - 拉美市场增速尤为亮眼 [1] 分渠道表现 - 批发商/经销商/商超零售渠道2025年收入分别同比增长19.0%/36.0%/34.1% [1] - 各渠道收入占比分别为：批发商61%、经销商35%、商超零售4% [1] - 经销商及商超渠道增速更快 [1] 盈利能力分析 - 2025年公司毛利率上升0.7个百分点至35.9%，提升主要受汇率走强、市场渗透加强、产品升级及结构调整综合影响 [2] - 分产品毛利率：纸尿裤提升1.4个百分点至35.3%，卫生巾下降1.7个百分点至36.7%，湿巾下降8.3个百分点至43.7% [2] - 2025年销售/行政/研发/财务费用率分别为3.5%/6.9%/0.2%/0.3%，同比分别持平/+0.7pct/+0.1pct/+0.1pct [2] - 净利率同比提升0.4个百分点至21.4% [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.44亿/1.72亿/2.02亿美元，同比分别增长19.2%/18.9%/17.4% [3] - 对应2026-2028年EPS分别为0.23/0.28/0.32美元 [3] - 对应2026-2028年PE分别为16.5倍/13.8倍/11.8倍 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为6.78亿/8.01亿/9.36亿美元，同比分别增长19.6%/18.1%/16.8% [4] 关键财务数据与比率 - 2025年净资产收益率(ROE)为19.0%，预计2026-2028年分别为18.5%/18.0%/17.5% [4][11] - 2025年资产负债率为16.4%，预计2026-2028年将进一步下降 [11] - 2025年流动比率为5.7，速动比率为4.4，偿债能力强劲 [11] - 截至2026年3月20日，公司总市值为185.11亿港元，收盘价29.82港元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，收入与利润均实现高速增长，各产品量价同增，拉美市场增速尤为突出 [1] - 公司凭借本地化生产、全球化供应链、深度分销及性价比定位，竞争壁垒加固，未来在非洲市场占有率有望继续提升，并积极拓展拉美、中亚等高增长地区 [2] - 基于2025年业绩，报告上调了公司未来盈利预测，预计2026至2028年归母净利润将保持稳健增长 [3] 财务业绩总结 (2025A) - **整体业绩**：2025年实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.9%；年度利润1.21亿美元，同比增长27.4%；经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4% [1] - **分产品表现**： - 纸尿裤：收入4.5亿美元，同比增长23.1%；销量同比增长17.9% [1] - 卫生巾：收入1.0亿美元，同比增长27.9%；销量同比增长19.4% [1] - 湿巾：收入0.2亿美元，同比增长53.8%；销量同比增长52.8% [1] - **分区域表现**： - 东非收入同比增长23.9%，占总收入45% [1] - 西非收入同比增长18.4%，占总收入41% [1] - 中非收入同比增长34.5%，占总收入10% [1] - 拉美收入同比增长134.3%，占总收入4% [1] - **分渠道表现**： - 批发商渠道收入同比增长19.0%，占总收入61% [1] - 经销商渠道收入同比增长36.0%，占总收入35% [1] - 商超零售渠道收入同比增长34.1%，占总收入4% [1] - **盈利能力**： - 毛利率为35.9%，同比上升0.7个百分点 [2] - 净利率为21.4%，同比上升0.4个百分点 [2] - 销售/行政/研发/财务费用率分别为3.5%/6.9%/0.2%/0.3% [2] 未来展望与盈利预测 - **增长驱动**：非洲市场仍有开拓空间，市占率有望继续提升；同时积极拓展拉美、中亚等高增长地区 [2] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.44亿、1.72亿、2.02亿美元，同比增长率分别为19.2%、18.9%、17.4% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.23、0.28、0.32美元 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为6.78亿、8.01亿、9.36亿美元 [4] - **估值指标**：基于2026年3月20日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16.5倍、13.8倍、11.8倍 [3][4] 公司基本信息 - 股票代码：02698.HK [1] - 所属行业：个护用品 [5] - 2026年3月20日收盘价：29.82港元 [5] - 总市值：185.11亿港元 [5] - 总股本：6.2077亿股 [5]

文章核心观点 油价因美伊战争大幅上涨，通过交通运输和化工产业链广泛推高生活成本，同时促使世界各国更加重视能源安全，为中国新能源产业带来战略机遇，国际资金尤其中东资金加速流入中国香港等人民币资产寻求避险，油价上涨的影响将进一步传导至农业相关行业，并对长期债券和黄金资产构成利空，而AI及新质生产力等长期趋势受短期冲击有限 [3] 影响日常生活范围广：交通运输和化工原料两条传导路径推高生活成本 - 油价上涨通过交通运输渠道直接迅速推高出行与物流成本，原油成本占成品油生产成本的70-80%，国际原油价格每上涨10%理论上推高成品油生产成本7%-8%，价格传导通常需1-2周 [6] - 自中东冲突升级，布伦特原油从2月底的70美元/桶飙升至3月20日的111美元/桶以上，航空公司密集上调燃油附加费，香港航空亚洲短途航线从162港元涨至212港元，长途航线从589港元涨至739港元，国内成品油零售价格在3月9日迎来“四连涨”，汽、柴油价格每吨分别上涨695元和670元，创2022年3月17日以来最大涨幅 [7] - 油价通过化工产业链传导速度较慢但影响更广，按照“原油→基础化工品→中间体→终端消费品”链条，最终影响塑料、化纤、日化等产品，冲锋衣主力原料涤纶POY每吨报价从1月底的7000元上涨至3月中旬的9325元，涨幅超35%，面料成本占冲锋衣成本60%-70%，原料端35%的上涨将推升终端产品价格5%-15% [9] - 热熔胶等化工原料涨价影响卫生巾、纸尿裤等产品，全球粘合剂巨头汉高中国自3月17日起全线产品涨价20%，代工厂整体成本涨幅已达20% [10] - 原油涨价通过交通运输渠道在1-2周内冲击出行成本，通过化工产业链在1-3个月内推高日用消费品价格 [10] 世界各国重视能源安全：中国新能源迎接战略机遇 - 石油危机暴露全球能源安全脆弱性，日本95%石油来自中东，其中近90%经霍尔木兹海峡，韩国近70%进口原油需经该海峡，印度90%原油依赖进口，欧洲对天然气依赖度高，中国通过霍尔木兹海峡进口的石油占总进口量约33%，约占全国总消费量的22% [12] - 中国原油进口来源多元化，来源国达49个，前五大来源占比均低于20%，俄罗斯以17.4%的占比成为中国最大原油供应国，绕开了敏感区域 [12] - 中国大力发展新能源，2024年原油进口量出现20年来首次下降，2025年非化石能源占能源消费超过石油成为第二大能源类型 [12] - 中国在风电、光伏、储能、锂电池、新能源汽车五大产业确立全球领先地位，贡献了约65%的风电装备、超80%的光伏组件以及超60%的储能电池系统，动力电池全球装机量占比超60% [13] - 高油价环境下，中国新能源汽车优势凸显，加速替代海外燃油车市场，欧洲等经济体为摆脱能源依赖加速新能源部署，利好中国相关产品出口，中国“新三样”（电动汽车、光伏产品、锂电池）出口额在2025年达1.28万亿元，同比增长28%，2026年1-2月新能源汽车出口58.3万辆，同比激增1.1倍，占汽车出口总量的43.1% [13] 国际资金尤其中东资金涌入人民币资产：中国香港、深圳、上海等成为“避风港” - 中国香港私人银行管理的资产规模在2026年1-2月同比大增18.5%，远超近年平均水平 [14] - 在2026年以来的港股IPO中，中东主权基金基石认购占比已从2024年初的不到20%提升至39%左右，累计规模约六七十亿港元 [14] - 美伊冲突爆发后一周（2月28日至3月6日），港交所日均成交额约为3415亿港元，比开战前一周增加了约997亿港元，创近半年以来单周最高成交量 [14] - 自2月28日美伊冲突爆发以来，迪拜地产指数一度下挫超30%，而香港楼市已于2025年第二季度企稳回升 [14] - 中国香港成为“避风港”得益于背靠强大而和平的中国、联系汇率制度与美元挂钩资金进出自由、以及港股估值性价比高，截至3月20日恒生指数市盈率12倍、恒生科技指数市盈率21倍，显著低于纳斯达克指数的38.6倍 [15] - 波士顿咨询预测，2029年香港将成为全球最大跨境财富管理中心 [15] 行业传导：化肥农药、种业、养殖业 - 油价上涨将向化肥、农药、种业及养殖环节传导，成本端压力沿产业链逐级传导，先推升农资产品价格，后续传导至种植端 [16] - 霍尔木兹海峡关联约30%全球化肥贸易流通，地缘扰动下国际尿素价格涨幅已达30%-40% [16] - 饲料成本占畜禽养殖总成本比例约70% [18] 利空资产：长债、黄金 - 油价大幅上行后，市场交易逻辑转向通胀预期重估与利率路径调整，油价高位运行将持续加剧通胀压力，进而推迟全球央行降息预期、甚至重启加息预期，利空长期债券 [20] - 截至3月18日，英国10年期国债收益率升至4.7%，德国10年期国债收益率升至2.97%，国内3月20日10年期国债活跃券收益率报1.83%，30年期国债活跃券收益率报2.39%，过去一个月上行约14基点 [20] - 油价大涨推高通胀预期，美元与美债收益率上行压制黄金，3月18日至3月20日黄金连续三日下跌超3%，当周创历史最大单周跌幅共跌超10% [22] 穿越周期：AI、新质生产力 - AI、新质生产力、先进制造等短期或受市场情绪影响，但其核心驱动逻辑是技术突破、政策支持的长期趋势，与能源价格波动的长期关联度低 [24] - 2026年政府工作报告明确提出“打造智能经济新形态”，要求深化拓展“人工智能+”应用落地，工信部联合八部委出台“人工智能+制造”实施意见，加速培育新质生产力 [24]

文章核心观点 文章回顾了2025年央视3·15晚会曝光的多行业乱象，并追踪了涉事企业在随后一年内所面临的严厉监管处罚与市场结局，核心在于展示监管层对侵害消费者权益行为的“零容忍”态度及持续的执法行动，强调消费市场的公平与安全需通过持续的监督和严厉的追责来维护 [1][32][33] 水产行业（泡药虾仁）企业处罚结果 - **盐城市海创源食品有限公司**因标签标识不符、生产经营管理违规，被处以**罚款69.915万元**，并**没收违法所得13.983万元**[5] - **湛江尚方舟食品有限公司**因违反食品安全法和计量法，被处以**罚款226.3968万元**，**吊销食品生产许可证**，且**五年内不得再次申请**，并被列入严重违法失信企业名单[7] - **湛江中青海洋水产有限公司**遭遇“没收+罚款+吊销执照”处罚，**罚没款合计238.54808万元**，其法定代表人和主要负责人被限制**五年内不得从事食品生产管理相关工作**[9][10] - **湛江良基冷冻食品有限公司**被**罚款128.25万元**，**没收646箱涉案青虾仁**，并被吊销食品生产许可证，该公司随后在2025年4月启动简易注销程序并彻底退出市场[9][12] - 上述几家涉事水产企业的**合计罚款超过800万元**，体现了对食品安全违法行为的精准打击[13] 日用品行业（一次性内裤、卫生巾）企业处置情况 - **深圳欧诗罗兰服饰有限公司**因通过登记的住所或经营场所无法取得联系，被列入经营异常名录[14] - **虞城县雅恒服装加工厂**于**2025年6月19日**完成核准注销，从市场中彻底消失[14] - **梁山希希纸制品有限公司**被曝光收购废旧卫生巾、纸尿裤翻新销售，曝光后遭当地多部门联合调查组**依法查封**，企业负责人被控制[16] 金融科技行业（高利贷、隐私窃取）企业后续 - **人人信（天津）科技有限公司**因住所或经营场所无法联系，于**2025年3月31日**被列入经营异常名录[19][20] - **成都借宝科技有限公司**在**2025年12月**更换了法定代表人、执行董事兼总经理等全部核心管理岗位，试图切割与违法业务的关联，但面临频繁法律诉讼[21][22] - **辽宁云企智能科技有限公司**因失联被列入经营异常名录，随后于**2025年4月**以“决议解散”为由启动注销程序[23] - **北京绘客科技有限公司**在**2025年12月**新增终本案件，**未履行金额达249.28万元**，**未履行比例100%**，陷入经营困境[23][24] - **中山绿信计算机科技有限公司**因违反网络商品交易管理法规，被**罚款100万元**[24][26] 网络与实体消费（手机抽奖、电线电缆）企业处罚 - 多家杭州企业因手机抽奖套路等虚假宣传收到高额罚单：**杭州诺禾网络科技有限公司罚没100万元**、**杭州变现猫网络科技有限公司罚没328.446124万元**、**浙江诺诺网络科技有限公司罚没154.642817万元**、**杭州兑捷网络科技有限公司罚没494.17015万元**，四家企业**合计罚没超千万元**[29][30] - **广西耐朗电缆有限公司**与**广西润雄电缆集团有限公司**均因未按规定公示年度报告，于**2025年7月2日**被列入经营异常名录[31]

文章核心观点 中东地区军事冲突已从短期突发事件演变为影响全球供应链的长期变量，对在当地开展业务的中国企业与外贸从业者造成直接冲击，导致业务暂停、物流成本飙升及订单延迟，但多数企业仍视中东为具有长期价值的重点市场，并维持基本运营与长期布局 [2][3][12][13][16] 根据相关目录分别进行总结 迪拜的中国人：业务暂停、平复情绪 - 2月28日以来，以色列与美国的联合军事打击波及多个中东国家，在迪拜的中国人听到爆炸声并看到导弹拦截，当地超市生活物资一度被抢购一空 [2][6][7] - 迪拜的商旅服务业务受到严重影响，许多中国相关的商务行程被取消或暂缓，正值旅游旺季的业务跟进受阻 [2][7] - 当地社会秩序经历约3天的紧张后逐步恢复，人们开始正常上班购物，但从业者持续关注官方安全提醒，暂无撤离计划 [7][8] 外贸企业：订单延迟、成本上升 - 军事冲突导致海运物流费用急剧上涨，中东航线海运费预计上涨4000-5000美金/40尺柜，船公司开始征收2000至4000美元不等的战争附加费 [10] - 外贸企业面临订单因物流费用上涨、运输周期拉长而陷入僵局甚至客户失联的局面，中小型外贸企业的线下交流活动如见面、参展、出差基本停止 [10][11] - 行业面临订单延迟与成本上升的双重压力，涉中东业务的外贸企业进入低速运转状态，短期难以改善 [11][12] 出海企业：中东市场仍是重点区域 - 尽管局势紧张，多家上市公司如小鹏汽车、美的集团在阿联酋的业务仍维持正常商业运营，但已加强员工安全提醒与保障措施 [14] - 自动驾驶企业在阿布扎比和利雅得的车队维持正常运营，迪拜车队暂时停运但团队工作未停，汽车行业负责人表示局势不影响长期布局，中东是通往非洲、欧洲市场的重要中转站与核心市场 [14][15] - 行业专家认为，中东局势波动是经营必须考虑的重要变量，需重点关注物流安全、汇率波动及油价变化三方面，但中国供应链的核心优势难以被撼动 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 石化产品价格波动与石油价格高度相关，包装、出口、个护上游原材料涉及石化衍生品，其价格波动会影响相关公司毛利率 [3][4] - 轻工制造业定价模式多为成本加成，但价格传导相对原材料价格滞后，不同公司价格传导能力和盈利韧性有差异 [19] 各部分总结 原材料占比情况 - 包装板块新巨手、永新股份等公司主营产品无菌包装、塑料薄膜等的石化类原材料占营业成本比例在20%-64%不等 [3] - 轻工出口板块海象新材、爱丽家居等公司主营产品PVC地板、乳胶床垫等的石化类原材料占营业成本比例在22%-36% [3] - 个护板块自亚股份、依依股份等公司主营产品卫生巾、宠物护垫等的石化类原材料占营业成本比例在39%-48% [3] 油价与毛利率关系 - 最近两个油价单边上行时期为2016Q2 - 2018Q3和2020Q3 - 2022Q3，2020Q3 - 2022Q3布油上涨71.1美元/桶，涨幅达195%，相关公司毛利率分化大于第一个周期 [6][12] - 2020Q3 - 2021Q4相关公司毛利率受油价影响持续单边下行，2022年公司通过价格传导等方式使毛利率环比改善 [11] - 参考22M6 - 23M4油价下跌周期，石油链上市公司毛利率及股价表现有明显分化且不同步，个护毛利率表现整体优于其他轻工品类 [17][18] 原材料采购与产品定价机制 - 不同公司石化原材料采购机制有现货采购、集中采购等，产品定价机制有每年年末定价、订单定价等多种方式 [20] - 百亚股份为品牌定价逻辑，成本考虑权重相对低；可靠等公司价格传导能力有限；永新股份价格传导能力强 [21] 盈利韧性公司 - 永新股份、玉马遮阳、浙江自然、百亚股份呈现优质盈利韧性，抵御原材料上行 ，如永新股份开发上游、有定价权，玉马遮阳灵活定价、创新产品 [24]

港股IPO计划与战略意图 - 公司已正式向香港联合交易所递交H股上市申请，拟在主板挂牌，此举标志着其进军国际资本市场[1] - 此次港股IPO若成功，将成为公司继母婴零售、科技养发后，通过港股平台加速全球化布局的关键一步[1] - 选择港股上市的战略考量包括：借助港股提升国际品牌知名度，为拓展东南亚、中东等海外市场铺路；募集资金用于门店升级、供应链数字化、研发及潜在并购；港股市场对“高成长、高毛利”的新消费模式认可度更高，有望获得更高估值[6] 业务规模与门店网络 - 截至2025年9月底，公司已构建中国最大的亲子家庭线下服务网络之一，全国门店总数达3710家，覆盖内地31个省级行政区[3] - 门店网络包括1033家亲子家庭自营门店，聚焦母婴童商品零售、儿童游乐、早教互动等一站式服务，单店平均面积超800平方米[3] - 门店网络还包括174家科技养发直营门店，依托自主研发的头皮检测技术及定制化护理方案切入中高端市场，客单价较传统美发店提升超60%，复购率达85%以上[3] - 门店布局兼具广度与深度，通过高密度覆盖下沉市场抢占低线城市消费升级红利，并以自营模式确保服务标准化和品牌溢价[3] 商业模式与用户基础 - 公司已从传统母婴零售商转向“全生命周期服务提供商”，以“深度服务亲子家庭”为核心[1][4] - 以“会员经济”为核心，通过“孩子王APP+小程序+社群”构建私域流量池，累计注册会员超6000万，其中付费会员占比超30%，年消费频次达8次以上[4] - 服务矩阵分为三层：基础层（母婴童商品零售，如奶粉、纸尿裤，占比约55%）；增值层（儿童游乐、早教课程等，占比约30%，毛利率超45%）；延伸层（科技养发、家庭健康管理等，占比约15%）[5] - “亲子+养发”的跨界组合被视为对家庭消费场景的精准切割，有望形成协同效应[3] 财务表现与增长动力 - 2024年公司营收达128亿元，净利润6.2亿元，同比分别增长18%和25%[6] - 科技养发业务成为第二增长极，其收入占比从2023年的5%跃升至2025年上半年的12%[6] - 公司未来将加大在AI育儿助手、家庭健康管理平台等数字化工具领域的投入以深化用户粘性[5] - 例如，其“AI育儿顾问”已覆盖超80%的门店，用户满意度达92%[5] 行业趋势与公司定位 - 公司的港股IPO折射出中国亲子经济从“增量竞争”转向“存量深耕”的趋势[9] - 公司以门店网络为基石、服务创新为引擎、科技赋能为抓手的模式，或为行业提供新范本[9] - 公司计划通过三大策略应对行业挑战：从“母婴”场景延伸至“家庭”场景，覆盖全年龄段需求；利用大数据实现“千人千面”精准营销；与医院、早教机构、养老社区等跨界联动打造“家庭服务生态圈”[8] 市场竞争与行业挑战 - 母婴赛道竞争加剧，京东超市、天猫国际等巨头加速下沉，同时宝宝树、蜜芽等垂直平台转型服务，分流用户[7] - 中国新生儿数量下滑可能影响母婴业务增速，需加快养发、健康管理等新业务培育[7]