中国质量新闻网讯 近日，天津市河东区市场监督管理局网站发布2025年产品质量监督抽查结果。 附原文： 24 流通领域 车用乙醇汽油(E10) 壳牌华北石油集团有限公司靖江路加油站 95号 25 流通领域 聚氯乙烯绝缘聚氯乙烯护套软电缆 天津市河东区盛世宏达电缆经营部 RVV 300/500V 2×2.5 27 流通领域 静态塑胶玩具/超轻粘土 天津华润万家生活超市有限公司泰兴路分公司 HW-1225 28 流通领域 解压捏捏乐 天津华润万家生活超市有限公司泰兴路分公司 SA1285 29 流通领域 金装净味120 2和1内墙乳胶漆 天津市名家木林装饰材料经营部 5升/桶 白色面漆 30 流通领域 白乳胶 天津市名家木林装饰材料经营部 3kg/桶 31 流通领域 中性笔 天津华润万家生活超市有限公司泰兴路分公司 0.5mm 32 流通领域 橡皮擦 天津市河东区诺优百货有限公司 No.7537 33 流通领域 小米充电宝10000mAh 22.5W 森峘（天津）商贸有限公司 P8100DZM 34 流通领域 电动自行车 天津市河东区宏达电动自行车经营部 TDT1348-2Z 35 流通领域 电动自行车用锂离子蓄电 ...

机构：中金公司 研究员：徐卓楠/柳政甫/武雨欣/邹煜莹/陈文博/王文丹 3、品类及区域拓展前景广阔，剑指新兴市场大消费龙头。1）区域扩张：公司在非洲核心市场享受当地 消费需求释放红利的同时，拟进一步稳固并提升其市占率，同时将复用其发展经验，继续拓展拉美、中 亚等新兴市场，进一步打开成长空间；2）品类拓展：在纸尿裤核心品类基础上，公司卫生巾第二曲线 成长迅速，未来有望继续拓展拉拉裤、湿巾及其他具备协同效应的消费品类。 我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势、新兴市场中长期成长红 利及品类延伸发展前景。 潜在催化剂：中非及拉美市场突破；新品类布局；投资并购。 盈利预测与估值 我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.19/0.22 美元，2024-2026 年CAGR 为21.1%。当前股价对应 2025/2026 年23/19 倍P/E，首次覆盖给予跑赢行业评级与目标价40 港元，对应2026 年24 倍P/E，有24% 上行空间。 首次覆盖 投资亮点 首次覆盖乐舒适（02698）给予跑赢行业评级，目标价40.00 港元，对应2026 年24 倍P/E。乐舒适为非洲 卫生 ...

制造、品牌、渠道、管理四维共振，深度本土化高筑护城河 乐舒适构建了深度本土化的经营模式：制造端，强大本地化生产能力带来关税、人工、运输等成本优 势，成就产品高性价比;品牌端，因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品，梯度化品牌布局覆盖全价 格带消费客群;渠道端，针对非洲分散且以线下为主的渠道特点，长期耕耘沉淀出深度下沉、广泛分布 的分销网络，核心市场人口覆盖率超80%;管理端，90%员工本地化，全球化管理架构成熟。 品类及区域拓展前景广阔，剑指新兴市场大消费龙头 1)区域扩张：公司在非洲核心市场享受当地消费需求释放红利的同时，拟进一步稳固并提升其市占率， 同时将复用其发展经验，继续拓展拉美、中亚等新兴市场，进一步打开成长空间;2)品类拓展：在纸尿 裤核心品类基础上，公司卫生巾第二曲线成长迅速，未来有望继续拓展拉拉裤、湿巾及其他具备协同效 应的消费品类。 风险提示：竞争加剧;市场开拓不及预期;汇率及原材料价格波动。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，首次覆盖乐舒适(02698)给予跑赢行业评级，目标价40.00港元， 对应2026年24倍P/E，有24%上行空间。该行预计公司2025/2026年EPS分别为0.1 ...

中金发布研报称，首次覆盖乐舒适(02698)给予跑赢行业评级，目标价40.00港元，对应2026年24倍P/E， 有24%上行空间。该行预计公司2025/2026年EPS分别为0.19/0.22美元，2024-2026年CAGR为21.1%。当 前股价对应2025/2026年23/19倍P/E，该行认为市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势、新兴市场中 长期成长红利及品类延伸发展前景。 中金主要观点如下： 1)区域扩张：公司在非洲核心市场享受当地消费需求释放红利的同时，拟进一步稳固并提升其市占率， 同时将复用其发展经验，继续拓展拉美、中亚等新兴市场，进一步打开成长空间;2)品类拓展：在纸尿 裤核心品类基础上，公司卫生巾第二曲线成长迅速，未来有望继续拓展拉拉裤、湿巾及其他具备协同效 应的消费品类。 风险提示：竞争加剧;市场开拓不及预期;汇率及原材料价格波动。 乐舒适为非洲卫生用品龙头，凭借贴合当地市场的深度本土化布局享受新兴市场成长红利，该行看好其 后续品类延伸及区域拓展带来的广阔成长空间。潜在催化剂：中非及拉美市场突破;新品类布局;投资并 购。 新兴市场卫品消费空间广阔，乐舒适享成长红利 受益于全球最高的出生 ...

公司核心事件与市场表现 - 高端母婴品牌BeBeBus的产品在中国年轻父母中掀起购买热潮，其婴儿推车定价超过两千元[1] - 公司产品价格区间普遍在两千元以上，部分高端系列组合售价超过万元，显著高于市场主流价位[1][5] - 2025年9月，BeBeBus母公司不同集团成功登陆港交所，上市首日股价表现不俗[1][6] 高端化战略与价值构建 - 公司从成立之初就选择了高端化、差异化的路径，旨在填补国产品牌在高端母婴市场的空白[1][6] - 高端定位体现在设计美学层面，采用白色、香槟金等时尚配色及流线型外观，将产品转变为时尚单品和家居美学的一部分[2][6] - 技术创新是构建溢价的另一支柱，公司是国内较早系统推广“护脊”概念的婴童车品牌之一[2][6] - 公司强调采用如跑车级Cobra记忆棉等跨界材料，以及符合车规级标准（IATF16949认证）的制造体系，以建立技术壁垒和心理信任[3][7] - “高颜值”与“黑科技”的组合迎合了新一代高知父母对科学精细育儿与悦己消费体验的双重追求[3][7] 增长策略与营销模式 - 公司的迅速崛起与在社交媒体上精准、密集的营销攻势深度绑定，特别是在小红书和抖音平台[3][8][9] - 公司构建了庞大的达人合作网络，与超过16,000名网络红人建立合作，通过内容覆盖降低用户决策门槛[3][9] - 支撑该营销体系的是持续高昂的销售及分销开支，其营销投入占营收的比例长期处于较高水平[3][9] - 市场关注其“重营销”模式，质疑长期发展是更依赖持续的流量投入还是产品内生力[3][9] - 质疑部分来源于其研发投入与营销投入的对比，以及以代工为主的生产模式，有观点指出其部分产品可能存在较高的品牌溢价[3][9] 市场挑战与未来布局 - 随着品牌规模扩大和渠道扩张，在二手平台等非官方渠道出现了价格体系管理的挑战，对其高端定位构成潜在扰动[4][9] - 在资本市场上，对公司常引用“苹果在科技界的路径”这一类比，寄望于其通过持续创新来定义市场[4][9] - 公司已在核心耐用消费品基础上，将产品线延伸至纸尿裤等高复购率消耗品领域，并开始布局海外市场[4][10] - 随着人口结构变化和市场竞争加剧，市场将更加冷静地检验其构建的“高端”叙事[4][10]

行业与公司覆盖 * 会议纪要涉及白酒、食品饮料、轻工制造、纺织制造、零食、投影设备、生猪养殖、黄羽鸡、种植、小核酸药物、社会服务及茶饮等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] * 重点讨论的公司包括贵州茅台、新乳业、安琪酵母、乐舒氏、匠心家居、宇瞳科技、皓影股份、极米科技、牧原股份、温氏股份、德康、神农、巨星、丽华、天康、六华股份、华住集团、同程旅行、古茗、沪上、小菜园、绿茶、苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、大北农、博望制药、瑞博生物等[1][3][4][6][7][13][14][16][19][21][23][24][25][27] 核心观点与论据 白酒板块 * 贵州茅台批价因年底回款震荡，本周已跌破1600元，但悲观情绪消化后板块或迎来买点[1][4] * 公司追求积极科学理性的目标，不强压指标，稳中求进，2025年8月以来供销环比逐步好转，基本盘稳定，7月至11月期间1935系列产品供销同比增长，开瓶率维持较高水平[3][4] 食品饮料板块 * 作为低预期、低持仓板块，有望在市场震荡中迎来补涨机会，CPI回升和微观消费数据与宏观经济存在共振[1][5] * 个股推荐新乳业：纯燕麦稳定增长，复合燕麦片增长较快，渠道拓宽，药食同源粉可能成为第二增长曲线，四季度营收预计加速，燕麦进口价格同比下降释放利润弹性[1][6] * 个股推荐安琪酵母：原料成本下降，收入稳健增长，国内酵母主业环比改善，海外增长延续，糖蜜采购价格同比下降接近双位数，有望带动盈利修复[1][6] 轻工行业 * 关注出口机会，推荐乐舒氏（非洲卫生巾及纸尿裤市占率第一）和匠心家居（越南产能布局、线下渠道拓展顺利）[1][7] * 代工出口推荐宇瞳科技（受益于3C电子需求释放及新品周期）和皓影股份（自主品牌增长，ODM客户需求恢复，收购SGM贡献收入）[1][7] 纺织制造 * 海外服装需求保持增长，今年1-9月美国服装零售同比增5%，三季度增7.5%，但受关税影响，批发商采购谨慎，1-8月批发金额同比降3%[2][8] * 库存水平较低，美国服装批发商库销比为2.16个月，零售商为2.06个月，呈逐月下降趋势，预计年底或明年初启动补库存[2][8] * 运动服制造订单韧性强，四季度订单景气度边际好转，有望带动盈利修复[2][8] 零食行业 * 基本面向上改善明显，月度开店数据加速，9-10月份开店数量从七八月约1500家增加到2000家左右，终端销售表现提升[9][10] * 行业开店仍有空间，目前约有66万家门店，预计开店空间为8至10万家，整体饱和度约60%至70%，头部品牌将从尾部区域品牌闭店中获益[10] * 净利率明显提升，未来随着竞争态势平稳、采购规模扩大，毛利率和费用率均有改善空间，净利润还有提升空间，利润率有望超过传统零售3%-4%的水平[11][12] 投影行业（极米科技） * 内销市场：当贝将供应链制造外包给极米，预计2026年贡献3-4亿收入增量，通过股权并购坚果品牌可能贡献7-8亿收入增量，新国标实施将加速中小品牌出清，内销市场预计带来约10亿收入增量[13] * 海外市场：在日本、欧洲和美国收入规模约11亿，新产品上市预计2026年收入增量2-3亿，海外盈利水平45%高于国内30%，有望提升至60%左右，欧洲禁止含汞灯泡通用机销售带来新机遇[14][15] * 新业务：新增商用多媒体及AR眼镜等硬件产品，预计新增2亿收入，车载业务今年亏损2亿多，明后两年亏损预期分别减少1亿元，公司市值78亿元，对应明年估值约15倍[16] 生猪养殖行业 * 行业处于产能去化提速阶段，10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比减少1.1%，行业陷入深度亏损，自繁自养生猪头均亏损150元，外购仔猪育肥头均亏损250元[3][24] * 政策引导和行业深度亏损可能抬升后市猪价预期，建议关注具备低成本优势、现金流较好的优质公司，如牧原、温氏、德康、神农、巨星、丽华和天康等[3][24] 黄羽鸡板块 * 从三季度末起景气逐步上行，行业已连续近7个月亏损，低效产能退出，四季度需求显著改善，价格高点有望延续[25] * 推荐六华股份，完全成本跻身第一梯队，出栏量增长良好，目标市值300-350亿元，需关注四季度海外禽流感爆发情况[25] 种植板块 * 全球农产品供需：2025年全球玉米丰产预期大幅下修，可能出现产区缺口，大豆预计小幅增产，贸易摩擦推动粮价中枢上涨[26] * 国内新季玉米上市价格稳中有增，需求强劲，先正达计划2026年赴港上市，可能带动种业板块关注度提升[26][27] * 第四季度政策密集期，可能出台种业与种植业利好政策，推荐苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、大北农等[27] 小核酸领域 * 作用机制位于中心法则偏上游，能解决许多抗体或小分子药物无法解决的问题，肝靶向做得较好，明年可能出现肝外靶向新进展[17][18] * 2026年小核酸用于减肥适应症的POC数据读出是重要里程碑，中国企业具备临床资源和试验速度优势，推荐关注博望制药、瑞博生物、前沿生物等公司及产业链标的[18][19][20] 社会服务板块 * 四季度出行板块表现不错，酒店行业景气度上行得益于低基数，经济型和终端品牌ADR有所修复[21] * 推荐华住集团（商旅需求驱动）和同程旅行（佣金提升、三星级酒店占比增加，国际业务开始盈利）[21] 茶饮市场 * 反内卷背景下外卖补贴收窄，品牌通过品类扩容（如咖啡、早餐、糖水）实现同店高增长，古茗和沪上品牌9月和10月同店增长达20%[22][23] * 推荐具有内生成长动力且品类扩容带来同店改善的品牌，如古茗和沪上，以及小菜园和绿茶等餐饮标的[23] 其他重要内容 * 零食行业2024年第四季度终端单店已出现一定程度下降，若2025年第三季度改善，则2025年第四季度及2026年同店表现将更显著[10] * 极米科技若剔除账面14亿元现金，对应估值仅10倍多，业绩翻倍增长至5亿元有近50%的涨幅空间[16] * 黄羽鸡板块前十大上市企业中有进行破产重整者[25]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29][32][34][35][36][38][39][40][42][43][44][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][70][71][72][75][76][78][80][81][82][83][84][85][86][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] 核心观点 - 美国降息态度变化影响市场风险偏好 估值高且与海外经济相关板块首先受到干扰 [2][12] - 出海成长和科技成长是长期投资主线 出海板块需寻找具备穿越海外周期能力的标的 科技板块是加速国产技术和形成供应链内循环的机会 [2][12] - 继续看好出海、AI新材料板块 乐舒适公司在港股上市为出海板块增添新标的 该公司是东非、西非快消品龙头 [2][12] - 市场风险偏好减弱时会关注低估值或低关注度板块 如传统建材和建筑 分红政策成为焦点 [3][13] - 消费建材被视为成长赛道 市场更看重其收入或业绩重返增长的能力 [3][13] - 水泥和建筑品类企业正在成长与回报股东之间寻找平衡 过去几年多家公司分红比例已提升至40%以上甚至不低于50% [3][13] 一周一议 - 出海板块典型代表公司包括科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、环球新材国际、西部水泥等 [12] - AI新材料基本面龙头公司包括中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技等 [12] - 消费建材板块公司如三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材等积极下沉农村、外延扩张 通过产品+服务+营销方式逐步实现国产替代 [3][13] - 挖掘国内新需求方向关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [13] - 水泥龙头公司包括海螺水泥、华新建材、上峰水泥、塔牌集团、天山股份、青松建化 [13] - 塔牌和上峰两家区域水泥龙头率先公告固定分红 塔牌因粤东地区有天然屏障且无明显水泥以外其他业务 上峰因占据长三角优势区位但主业难求扩张已摸索半导体板块股权投资 [3][13] 周期联动与景气周判 - 水泥：本周全国高标均价351元/吨 同比下跌78元/吨 环比下跌2元/吨 全国平均出货率45.7% 环比下降0.5个百分点 库容比69.2% 环比下降0.6个百分点 同比上升2.4个百分点 [4][14] - 水泥市场需求延续低迷 关注未来查超产等政策落地情况 [15] - 浮法玻璃：本周均价1168.37元/吨 下降26.98元/吨 跌幅2.26% 库存天数30.36天 较上周增加0.48天 [4][14] - 浮法玻璃价格环比跌幅扩大 库存环比增加0.72% 市场刚需变化有限 中下游采购趋谨慎 [15] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米 环比持平 [4][14] - 光伏玻璃市场终端电站项目推进放缓 海外订单跟进一般 下游组件企业开工率下降 [15] - 混凝土搅拌站：本周产能利用率7.69% 环比下降0.10个百分点 [4][14] - 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3531.75元/吨 环比上涨0.2% 电子布主流报价4.3-4.5元/米 环比持平 [4][14] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [15] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期 期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压 需求端主要亮点为风电 预计短期价格以稳为主 2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在第二季度业绩扭亏 但未见需求拐点 [15] - 消费建材：竣工端材料需求疲软 开工端材料略有企稳 零售品种景气度稳健向上 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均 美国降息预期下非洲等新兴市场机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持 全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现 - 本周建材指数表现下跌6.46% 其中玻璃制造下跌9.93% 玻纤下跌11.18% 耐火材料下跌8.74% 消费建材下跌3.19% 水泥制造下跌6.06% 管材下跌4.42% 同期上证综指下跌4.83% [17] 重要变动 - 凯伦股份拟以现金方式收购子公司佳智彩18%股权 交易价格171,5958万元 [5] - 东方雨虹巴西全资子公司拟以约1.08亿巴西雷亚尔（约合1.44亿人民币）收购巴西水泥添加剂及混凝土外加剂企业Novakem 60%股权 [5] - 三棵树发布《关于第四期员工持股计划出售完毕暨终止》公告 [5] - 广州期货交易所发布《关于调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额的通知》 [5] 细分领域价格与数据 - 水泥：全国水泥市场价格环比小幅回落0.4% 河南和贵州地区价格上涨20–30元/吨 辽宁、江苏、福建、江西、湖南和广东等地价格回落10–30元/吨不等 [26] - 浮法玻璃：国内市场稳中偏弱运行 成交持续乏力 多数区域价格重心下移 浮法企业亏损范围扩大 [38] - 光伏玻璃：市场整体交投欠佳 部分成交重心松动 截至本周四2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米 3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米 均环比持平 [52][53] - 光伏玻璃产能：全国在产生产线共计406条 日熔量合计88590吨/日 环比持平 同比下降9.82% [53] - 玻纤出口：2025年9月我国玻纤纱及制品出口量为17.24万吨 同比增加17.58% 出口金额2.49亿美元 同比增加15.50% [60][61] - 碳纤维：本周国内碳纤维市场价格区间稳定 市场均价为83.75元/千克 较上周持平 [62] - 能源原材料：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价839元/吨 环比持平 道路沥青价格4400元/吨 环比下降100元/吨 有机硅DMC现货价13150元/吨 环比上涨150元/吨 布伦特原油现货价62.50美元/桶 环比下降1.31美元/桶 [67] - 民爆：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元 同比下降4.5% 西藏生产总值4.3亿元 同比上升36.0% 新疆生产总值42.2亿元 同比上升24.6% [88]

公司业务动态 - 京东集团旗下京东保与京东超市联合推出“买指定品牌纸尿裤，免费送少儿百万医疗险”活动，将母婴消费与健康保障深度融合 [1][2] - 该医疗险专为0-17岁人群设计，最高保额达600万元，并实现0免赔额，保障范围覆盖住院、门急诊、特定疾病等，并提供图文/视频问诊、挂号协助等增值服务 [2] - 京东同步升级“京东尿裤妈妈派”会员权益，认证用户可享受母婴商品专属折扣及免费领取“新生儿第一份保险”，其“新生儿大礼包”活动已累计送出百万份 [3] 行业与公司战略 - 公司通过“纸尿裤×保险”的跨界联动，将保险从传统金融产品转化为伴随消费行为触达的“贴心服务”，体现了基于用户需求进行“场景化保障”布局的战略 [4] - 京东超市长期关注母婴群体，其发起的“新生儿尿裤免费送”大型公益活动已累计为超过400万家庭提供纸尿裤补贴，送出尿裤总量高达2.2亿片 [3] - 未来公司计划围绕儿童、健康、出行、养老等全生活场景，持续开发更贴心、便捷、透明的保障产品与服务 [4]

公司财务表现 - 25Q3收入8.91亿元，同比增长15.1% [1] - 25Q3归母净利润0.06亿元，同比增长2.4% [1] - 25Q3扣非归母净利润0.02亿元，同比增长121.8% [1] - 25Q3净利润率0.6%，同比下降0.1个百分点，扣非净利率0.2%，同比上升1.1个百分点 [1] 线下渠道扩张 - 25Q3线下渠道总数516家，环比净增29家，同比净增53家，成为线下增长核心驱动 [1] - 第六代标准化店型成功跑通，特点为更小的单店面积、精简的SKU、差异化产品及透明的销售机制 [1] 线上渠道表现 - 线上自营业务显著好转，代运营业务持续高增长 [1] - 供应商服务收入有所减少 [1] 新业务发展 - 公司与万代南梦宫合作，开设高达基地，苏州店已开业，长沙店于10月开业，沈阳店预计11月开业 [2] - 高达基地选址于消费人气旺、客流量大的城市核心商圈，看好其开业表现 [2] - 后续的麦趣乐集合店业务具备想象空间，契合新消费趋势 [1][2] 供应链整合与自有品牌 - 9月收购湖北永怡30%股权，垂直整合纸尿裤等供应链 [1] - 发力自有品牌，中长期有望构筑渠道壁垒并提升盈利中枢 [1]

双边贸易关系改善 - 尼泊尔与印度政府间委员会于今年1月达成共识，印度同意加快尼泊尔产品的印度标准局认证流程 [1] - 尼泊尔驻印度大使证实认证效率已提升，大多数尼泊尔工厂能够更快获得证书 [1] - 上一财年尼印双边贸易总额达到12.9万亿卢比 [1] 胶合板行业 - 尼泊尔胶合板制造商表示获取印度标准局认证的流程近期明显改善，对印出口更加便利 [1] - 胶合板制造商协会主席指出过去八个月行业面临严重延误，而近一个月来企业已能按时收到证书 [1] - 目前所有52家申请印度标准局认证的胶合板企业都有望获得认证 [1] - 上一财年尼泊尔对印度出口胶合板价值70.9亿卢比 [1] 其他受益行业 - 鞋类生产商表示印度标准局认证流程明显改善，出口更加顺畅，上一财年对印出口额为20.4亿卢比 [1] - 水泥生产商从认证流程改善中受益，上一财年对印出口额为22.1亿卢比 [1] - 卫生巾和纸尿裤生产商同样表示认证流程改善，上一财年对印出口额为3.56亿卢比 [1]