2025年经济回顾与结构性挑战 - 2025年中国经济在内外复杂因素下彰显韧性，实际GDP增速在5%左右，但名义GDP增速在4%左右，存在低通胀问题 [5] - 2025年1月至11月，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%，智能消费设备制造业增加值增长7.6% [2] - 2025年出口展现强劲韧性，前11个月货物贸易进出口总值达41.21万亿元，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元，同比增长6.2% [3] - 2025年资本市场明显回暖，截至12月26日上证指数年内涨幅达18.3%，大盘稳定站上3000点 [3] - 经济存在结构性失衡：外需与内需失衡（内需不足、产能过剩）、上下游失衡（下游民企压力大）、供需失衡（供给强需求弱） [5] 2026年宏观经济展望与增长动能 - 2026年是“十五五”规划开局之年，多位专家预测经济增速可能在4.5%-5%左右，增长重点在于扩大内需、创新驱动和绿色发展 [2] - 经济增长动能与复苏质量在很大程度上取决于存量问题（如内需不足、地方债务、房地产）的解决进度与实效 [6] - 发展理念从追求高速增长转向高质量增长，着重提升投资产出率、劳动生产率及资产收益率和可持续性 [6] - 外部环境预计优于2025年，中美关系基调总体稳定，为集中精力处理内部问题和推进改革提供窗口 [18] 消费与通胀前景 - 2025年消费增速前高后低，社会消费品零售总额增速从3月的5.9%下滑至11月的1.3%，与“以旧换新”政策退坡有关 [7] - 2025年1-6月，“以旧换新”政策提振相关商品消费，限额以上单位家用电器等商品零售额增长22.9%至30.7%，但10月相关商品消费增速已下滑至0.7% [7] - 2026年促消费政策将更注重增加居民收入和提振预期，而非频繁使用消费券等直接补贴 [8] - 机构对2026年社零增速预测分化：国金证券预计在2%-3%，招商证券预计中枢约4.2%，赵建预计在4.5%-5%左右 [9] - 服务消费（个性化、悦己消费）内生动力有望增强，成为重要增长引擎，政策可能通过补贴和增加闲暇时间予以支持 [10] - 2025年CPI同比在-0.7%至0.7%间低位徘徊，走出低通胀是2026年政策主题之一 [10] - 机构预测2026年CPI将温和回升：宋海涛预计全年同比0.2%，张静静预计中枢约0.5%（乐观0.7%） [10] 固定资产投资展望 - 2025年1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，基建投资同比下降1.1%，创2020年中以来新低 [12] - 2026年基建投资预计体现“化债”与“发展”平衡，招商证券预计增速在3%左右，资金将重点投向水利、能源、算力基础设施 [13] - 制造业投资预计成为2026年亮点：招商证券张静静预计全年增长5%，中国银河证券研究院预计增长6.0% [14] - 制造业投资驱动力来自：“两新”政策长效机制、高新技术产业高增、利润改善内生驱动 [14] - 2026年房地产市场预计仍处筑底阶段，明确反转概率较低，房地产投资增速继续筑底概率偏大 [15] 地方债务与房地产风险 - 房地产和地方债务是2026年经济运行的主要影响因素，两者相互交织 [16] - 妥善处置地方政府债务是维系2026年经济平稳运行的前提 [16] - 中证信用服务研究院预计，2026年新增政府债务规模将提升至14万亿至16万亿元左右，债务风险治理从“隐性债务”深入到“经营性债务”新阶段 [16] - 需警惕房地产市场风险外溢，房价跌幅已超过部分购房者首付比例，“法拍房”数量激增 [20] 产业增长新机遇与高端制造 - 卓达咨询预计，2026年中国未来产业产值规模将突破15.5万亿元，低空经济核心产业规模预计突破8000亿元 [17] - 摩根大通预计，2026年中国AI核心产业规模达1.2万亿元，同比增长30%，私人投资达25亿美元 [17] - AI服务器出口增速预计超40%，成为高科技出口核心增长点 [17] - 2026年高技术制造业增加值增速预计达8.5%，远超工业平均增速（4.2%） [18] - 具体行业增速预测：工业机器人产量增25%，新能源汽车产量增20%，光伏组件产量增18% [18] - 中国工业机器人全球市场份额预计从2025年的35%升至2026年的40%，新能源汽车份额从60%升至65% [18] 改革红利与政策方向 - 2026年或是“改革”全面加速的开始，向“改革”要红利 [23] - 改革重点关注领域：统一大市场建设（如“反内卷”）、民生保障相关改革、加快绿色转型、服务业制度型开放、财税金融改革 [23] - “反内卷”政策代表供给侧理性回归，通过限制恶性竞争修复资产负债表，与猪周期等共同推动CPI与PPI剪刀差收敛 [11]

会议概况 - 申万宏源在上海举办2026资本市场投资年会 吸引1900余人参会 518家上市公司举办800余场线下交流会 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段 [2] - 以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动经济增长的新动力 [2] - 2026年名义GDP修复将带动企业盈利改善 消费需求中服务需求弹性更大 投资增速更容易“前低后高” [2] - “十五五”期间的改革更强调系统性与实效性 “人工智能+”行动的全面实施或成重要抓手 [3] 改革方向与红利 - 2026年要向“改革”要红利 包括改革进度加快 扩内需政策在中长期改革框架下持续加强 [3] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善 “投资于人”的政策加码将助力服务消费空间持续打开 [3] - “十五五”规划建议“保持制造业合理比重” 意味着更强调产业统筹协同 注重传统产业升级与新兴未来产业壮大并重 [3] - 向“改革”要红利可重点关注统一大市场建设 发展新质生产力 民生保障相关改革 财税金融体系改革 加快绿色转型等方面 [3] A股市场展望与投资主线 - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 年中A股行情可能全面启动 [1][4] - 2026年中游制造供给可能出清 自下而上选股胜率提升 “政策底、市场底、经济底”依次出现 框架有效性回归 [4] - 行情启动主要依靠基本面周期性改善 新兴产业趋势强化 居民资产配置向权益迁移 中国全球影响力提升共振等因素支撑 [4] - 科技产业趋势和制造业全球影响力提升是市场主线 [1][5] 市场风格与板块配置 - 2026年春季前 科技成长股可能还有小波段反弹 从春季到年中的过渡阶段 高股息防御股可能占优 [4] - 年中以后 预计“周期搭台 成长唱戏” “政策底”催化顺周期板块引领指数突破 [4][5] - 建议2026年关注三大结构线索 一是基础化工 工业金属等复苏交易板块 二是AI产业链 人形机器人 储能 光伏 医药 军工等科技产业趋势板块 三是化工 工程机械等制造业影响力提升的板块 [5] 资本市场发展 - 资本市场作为资源配置的重要市场 在金融体系中的地位和作用将进一步提升 资本市场基础制度的改革将显著提升市场包容性 适应性 [2]

宏观经济展望 - “十五五”时期（2026-2030年）将是全面深化改革的攻坚突破期，2026年可能是三中全会以来改革全面加速的起点[1] - 持续深化的扩内需政策将带动名义GDP修复，并在此过程中促进企业盈利改善[1] - 消费需求中服务需求的弹性更大，投资增速更容易呈现“前低后高”的态势[1] 政策与改革机遇 - 改革进度的加快酝酿着巨大的时代机遇，短期扩内需政策将在中长期改革框架下持续加强[1] - 持续深化的扩内需政策有利于消费需求筑底改善，“投资于人”政策加力和民生保障领域改革将助力服务消费空间持续打开[1] - 2026年向改革要红利的重点领域包括统一大市场建设、发展新质生产力、民生保障相关改革、财税金融体系改革以及加快绿色转型[1]